国际金融之国际储备.ppt

第3章 第一节国际储备概述一 国际储备的概念 1 国际储备的定义和特点 教材40页 1 国际储备 InternationalReserve 是指一国货币当局持有的 备用于紧急国际支付 弥补国际收支逆差和维持本国货币汇率稳定的各种形式的国际流动资产的总称 2 国际储备资产必须具备以下三个特点 1 官方完全有能力获得和掌握的资产 可得性 2 具有流动性 可随时动用3 具有自由兑换性 为各国普遍接受 2 国际储备与国际清偿能力 联系 国际清偿能力 概念和构成见41页 涵盖了国际储备 国际储备是国际清偿能力的核心部分 一国的国际清偿能力除国际储备外 还包括该国在国外筹措资金的能力 区别 国际储备是一国具有的 现实的对外清偿能力 而国际清偿能力还包括潜在的对外清偿能力 国际储备只包括无条件的对外清偿能力 而国际清偿能力还包括有条件的对外清偿能力 如各种贷款等 概念 国际清偿力 国际清偿力 反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力 即该国具有的现实的对外清偿能力和可能的对外清偿能力的总和 自有储备 一般意义上的国际储备借入储备 备用信贷 互惠信贷 支付协议 本国商业银行的对外短期可兑换货币资产 其他类似的安排 3 国际储备体系的演变 黄金 英镑储备体系黄金 美元储备体系美元储备体系多元化的国际储备体系 二 国际储备资产的构成 1 国际储备资产的形式 42页 1 黄金储备 GoldReserves 2 外汇 货币 储备 ForeignExchangeReserves 作为储备货币必须具备的条件 1 必须是可自由兑换货币2 必须为各国普遍接受 人们对其购买力的稳定性具有信心3 这种货币在国际货币体系中占有重要地位 价值相对稳定 3 普通提款权 GeneralDrawingRights GDRs 是指在IMF普通账户中会员国可自由提取使用的资产 也称在IMF的储备头寸 IMF的一项主要任务就是对会员国提供国际储备 以有助于缓解会员国的国际收支逆差 包括 1 会员国向IMF认缴份额25 的黄金或可兑换货币2 IMF为满足会员国借款需要而使用掉的本国货币3 IMF向会员国借款的净额 续 4 特别提款权 SpecialDrawingRights SDRs 又称 纸黄金 是IMF于1969年设立的一种无形货币的记账单位 或称之账面资产 目的是弥补国际清偿力的不足 是由IMF按会员国的份额分配给会员国的一种使用资金的权利 是会员国原有的普通提款权以外的提款权利 故称特别提款权 它可用于会员国之间和会员国与基金组织之间的支付 因此也是一国国际储备的重要组成部分 但由于缺少物质基础 发行数量不大 所占比例较低 续 特别提款权的特点 1 它只是国际货币基金组织设立的一种记账单位 本身不具有内在价值 不能用来兑换黄金 2 会员国可无条件地享有它的分配额 无须偿还 3 特别提款权只能在基金组织及各会员国政府之间发挥作用 其用途主要是弥补国际收支逆差 偿还国际债务 或向成员国换取可自由兑换货币 但不能用于贸易和非贸易支付 任何私人和企业都不能持有和使用 4 特别提款权采用 一篮子 货币定值 因此是一种比较稳定的储备资产 2 当代国际储备体系的特点 1 外汇储备成为最主要的国际储备资产 2 美元在储备货币中所占比重下降 但仍居主导地位 3 国际储备分布不均 三 国际储备的作用 干预外汇市场维持本币汇率稳定国际收支逆差的缓冲器对外举债和偿债的信誉保证 第二节国际储备的管理 国际储备管理概念 教材44页 是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国国际收支状况及经济发展的要求 对国际储备规模的适度化 结构的最优化及储备资产运用高效化等方面所进行的调节与控制 包括总量 水平 管理和结构管理 一 国际储备管理的重要性 1 国际储备总量 水平 管理的重要性求得适度的国际储备量 1 获得国际储备的成本 2 持有国际储备的成本 引进外资与将国际储备存放在国外的利差损失 教材45页 3 持有国际储备的机会成本 2 国际储备结构管理的重要性合理的国际储备结构是指国际储备资产最佳的分布格局 也就是使四种储备资产之间以及外汇储备的各种储备货币之间保持适当的比例关系 以便分散风险 获得收益 更好地发挥国际储备的作用 在国际储备结构管理中 最重要的是对储备货币的管理 续 3 储备货币结构管理的重要性 1 浮动汇率制下 西方各储备货币间的汇率变动频繁 大起大落 稍有疏忽 就会使手中的储备资产损失惨重 2 储备货币国家的利率政策和利率水平不尽相同 导致不同货币的储备资产收益不同 且利率经常发生变化 3 随着国际金融市场的发展 新的金融工具层出不穷 储备资产的投向更加丰富 需统筹管理 精心安排 使之获得最佳收益 续 二 国际储备水平 总量 管理1 影响国际储备需求的因素 之一 1 对外贸易状况贸易收支往往是决定国际收支的最重要因素 而国际储备的最基本作用也是弥补国际收支逆差 因此 对外贸易状况是决定一国国际储备需求量的重要因素 对外贸易状况包括 对外贸易规模对外贸易条件商品国际竞争能力 1 影响国际储备需求的因素 之二 2 一国汇率制度的选择如果一国实行的是固定汇率制度 那么汇率的波动就必须依靠政府动用国际储备来平抑 这时该国的储备水平就应该相对高些 如果实行的是浮动汇率制度 从理论上讲 在完全自由浮动的汇率制度下 国际收支的调节均由汇率的自发波动来进行 国际收支将自动趋于平衡 因此 可以不持有任何国际储备 1 影响国际储备需求的因素 之三 3 对外贸和外汇的管制程度当一国发生国际收支逆差时 既不通过经济政策来调整 也不通过汇率来调整 而是通过对外贸和外汇的直接管制来扩大外汇收入和限制外汇支出 从而实现国际收支平衡 管制越严 需要的储备就越少 管制越松 需要的储备就越多 因此 二者成反向变化 1 影响国际储备需求的因素 之四 4 一国货币在国际储备体系中的地位如果一国是储备货币的发行国 那么它的国际收支逆差可以用输出本国货币的方法弥补 对国际储备的需求就可以少一些 相反 则需要较多的国际储备 本国货币在国际储备体系中的地位较高 本国货币输出规模可以大一些 对国际储备的需求就少一些 反之 就多一些 1 影响国际储备需求的因素 之五 5 借债能力一国如具有较强的借用国外资金的能力 其国际储备水平可以低一些 因为该国的清偿能力不会因其储备水平较低而降低 相反 则需要较高水平的国际储备 但如果储备水平过低 其国际借贷的信誉就会降低 借用国外资金的能力也会降低 1 影响国际储备需求的因素 之六 6 一国产业结构的完善和协调程度产业结构完善与协调的程度决定了一国对国际市场的依赖程度 一国产业结构简单 需求的多样性得不到满足 必须和其他国家进行交换 对国际市场的依赖性就强 结构越简单 交换的规模越大 对国际储备的需求越强 有时一国虽然有较完整的产业结构 但各个产业之间缺乏协调 有的产业需要的产品国内其他产业不能提供 只能从国际市场上购买 就需要较多的国际储备 2 国际储备的供给 来源 1 国际收支顺差 最稳定 最可靠来源 2 中央银行针对本币升值进行的外汇干预活动抛出本币 换回外币 我国2002 2003年分别有300亿美元左右 2004年更多 3 IMF分配的GDRs和SDRs 4 中央银行在国内收购黄金 5 一国政府或中央银行在国外借款的净额 三 国际储备结构的管理1 国际储备结构管理的目标 原则 目标 避风险 增收益即保持国际储备资产的实际价值不受损失 并在可能情况下使其增值 在各国货币汇率经常波动的情况下 多样化的储备货币构成 就可以使其中升值和贬值的部分相抵 从而减少汇率风险 同时从事一些以盈利为目的的有价证券经营活动 实现增值 1 流动性 即储备资产能随时兑现 灵活调拨 两层含义 一是要使储备资产能随时兑现 在需要时可以兑换成现汇或其他可兑换货币 以用于随时可能出现的国际收支逆差 二是各国在安排储备资产时 应根据对本年度外汇支付的时间 金额 币种的估算 将外汇作短中长不同期限的投资 以使各信用工具的期限与对外支付的日期相衔接 且保证资金能自由进出有关国家 续 原则 2 安全性 就是降低风险原则 要求 储备资产存放安全 一国储备当局 必须了解一些国家的外汇管制情况 货币及其汇率的稳定情况 以及即将存入储备资产的各大银行的资信情况 有关国家的主要金融资产信誉情况 将外汇资产投放到外汇管制宽松的国家 资信卓著的银行和安全的信用工具上 选择要有利于充分发挥国际储备的作用 实行储备货币多元化 续 3 收益性 在保证流动性和安全性的前提下 力求储备资产增值 获得尽量高的收益 各种金融工具的收益率是不同的 有的看上去利率较高 但汇率风险也较大 结果往往是利率上得到的好处抵不过汇率上受到的损失 所以要综合研究每一种金融工具的收益和风险 适当分散投向 力求收益较大 风险较小 流动性较强的最佳综合体 续 2 国际储备结构管理的内容 1 四种储备资产的结构管理 1 外汇储备的三级分类法 教材50页 根据流动性的高低 西方经济学家和英格兰银行等货币当局把储备资产划分为三级 一级富于流动性 但收益性较低 包括活期存款 短期存款和短期政府债券 二级收益性高于一级储备 但流动性低于一级储备 如2 5年期限的中期政府债券 三级收益性高于二级储备 但流动性低于二级储备 如长期公债券 2 另三种储备资产的三级分类法普通提款权 由于会员国能随时从基金组织提取和使用 故类似一级储备 特别提款权 由于它只能用于会员国政府对基金组织与会员国政府之间的支付 会员国若需将它用于其他方面的支付 须向基金组织提出申请 这个过程需要一定时日才能完成 因此 特别提款权可视为二级储备 各国货币当局一般只在黄金市价有利时 才肯将黄金卖为储备货币 因此 黄金储备可视为三级储备 续 3 三级储备资产各自的功能 作用 一级储备作为一国货币当局随时 直接用于弥补国际收支逆差和干预外汇市场的储备资产 即作为交易性储备二级储备作为补充性的流动资产三级储备主要用来盈利 续 2 黄金储备和外汇储备的结构管理 比较 黄金是价值实体 而且其供给有限 因而价格比较稳定 目前的储备货币都实行信用货币制度 经常发生通货膨胀 因此 从安全性上看 黄金优于外汇 但目前黄金已不能直接用于国际支付 持有黄金要付出一定的保管费用 而且不能获取利息 外汇可用于直接支付 持有外汇还可获得利息 因此 从流动性和收益性上看 外汇优于黄金 目前 为保证国际储备能随时发辉作用 各国的黄金储备已退居二线 外汇储备占主导地位 3 各种储备货币的结构管理 在确定各种储备货币的比例时要考虑以下两个因素 1 某种储备货币的对外支付规模 如果一国在对外支付中使用某种储备货币的规模较大 则应相应地增加该货币的储备量 这样 不仅可以在一定程度上避免汇率风险 还可以节约货币转换时的交易成本 2 各种储备货币的汇率走势 应增加硬币的储备比例而减少软币的储备比例 以保证外汇储备的安全性 储备货币收益率计算 一种储备货币的收益大小取决于汇率变化率和利息率 计算公式 储备货币的收益率 汇率变化率 名义利率 在名义利率一定的情况下 储备货币收益率的大小取决于汇率上升 正值 还是下降 负值 以及数值大小 这个公式是各国货币当局调整储备货币结构的经济依据 四 国际储备的适度标准 1 适度国际储备量国际储备的边际收益等于边际成本2 测算适度国际储备量的方法比例分析法 参考指标 质量分析法成本 收益分析法 1 比例分析法 是采用国际储备与其他一些变量的比例水平和变化情况 来测算储备需求的适度水平的方法 教材46页 1 国际储备同国际贸易进口额2 国际储备同外债总额3 国际储备同该国的国际收支地位4 国际储备同外汇政策5 国际储备与机会成本 1 国际储备 进口额 25 与进口贸易的支付规模相适应 保持一定的比例关系 美国经济学家特里芬 R Triffin 认为 这个比例最高额为40 相当于5个月的进口额 最低额为20 相当于2 5个月的进口额 如从全年平均看 以25 即相当于3个月进口额为宜 这个方法自60年代提出以来一直沿用至今 对国际储备同进口额之比方法的评价 优点 这种方法将进口作为反映国际储备适度性的惟一变量 结论明确 简便易行 因此 许多国家都把这一比例作为衡量国际储备适度性的因素之一 缺陷 它在理论上存在缺陷 国际储备的作用并非是支付进口 而是弥补国际收支逆差 各国情况不同 国情的差异决定了各国储备政策的差异 因而各国对储备的需要量也就不同 只用进口贸易额这个单一指标作为决定各国国际储备需求数量的依据有失偏颇 2 国际储备 外债 50 一国的国际储备应与该国的外债总额保持一个合理的比例 各国一般认为 一国的国际储备量占外债总额的1 2较为合理 但外债的偿还不仅由国际储备量多少决定 一国的经济实力较雄厚 开放程度高 对外融资能力强 其国际储备量可适当减少 一国出口能力强也可适当减少国际储备量 在遵循1 2的标准基础上 可根据本国具体情况酌情决定 3 国际储备 国际收支地位 国际储备的主要作用之一是弥补国际收支逆差 以保持本国货币汇率的稳定 因此 一国的国际储备量与该国的国际收支地位密切相关 国际收支顺差国的国际储备量可适当低些 国际收支逆差国的国际储备量就得适当高些 4 国际储备 外汇政策 一国的货币要具有一定的地位并实行稳定的外汇政策 必须保持较充裕的储备 以适应干预外汇市场和稳定本币汇率的需要 如果一国经过综合考虑 采取的是较灵活的外汇政策 其国际储备量可适当略低 5 国际储备的机会成本 国际储备是一国可用于经济发展的实际财富 国际储备的机会成本相等于国内投资发展经济的收益率 超过需求的国际储备 意味着收益减少 机会成本加大 国际储备超过实际需求越多 则机会成本越大 因此 从机会成本角度看 适度的国际储备量应按储备的边际成本与边际收益的均衡点确定 2 质量分析法 质量分析法是对适度国际储备水平所作的定性分析 这种方法的思路是 很多经济变量和政策措施与国际储备需求有因果关系 国际储备的不足或过剩往往能通过一些经济变量和政策倾向的变化体现出来 因此 只要考察这些经济变量和政策倾向就可以得出国际储备是否合理 对质量分析法的评价 优点 克服了储备进口比例法的单因素性弊端 缺点 前面所提的经济变量可能与其他经济因素之间也存在因果关系 它们虽然随储备水平的变化而变化 但有些变化并不一定是由储备变化引起的 所以并不一定反映一国储备水平的实际情况 反映储备水平的一些经济变量有时相互矛盾 增加了判断储备水平实际情况的难度 质量分析法或许能正确说明一国国际储备正处于低于或高于适度水平的状态 但少了多少或多了多少难以准确回答 3 成本 收益分析法 假定政府是经济人 政府对国际储备的需求水平是由储备资产的边际收益和