A股投资策略报告(PPT 57页).ppt

熊牛之界 2013年A股投资策略报告 凌鹏A0230511040026刘莹A0230511040077王胜A0230511060001杨绍华A0230512070006黄鑫冬A0230512070003金倩婧 研究支持 陈建翔A0230512060001张潇潇A02305120700112012 11 28 2 2 主要结论 2013年的战略图 2013 熊牛之界 资料来源 Wind 申万研究 3 3 3 向下的螺旋仍未结束1 1 经济见底 迟迟未到1 2 股市见底 为时尚早春季躁动仍可期待四月决断才是关键迎接立体交易时代的到来 主要内容 4 4 1 1 经济见底 迟迟未到 从2010年一季度11 9 以后 经济不断下滑 经济见底 迟迟未到 10年1季度之后 GDP不断下滑 至今未见底 资料来源 CEIC 申万研究 5 5 5 1 1 1经济拐点本是偶然 无法先验判断 常规判断方法 库存周期 领先 同步 滞后指标体系 货币学派事实上 拐点很难先验判断 上述方法太短周期 现在的问题是碰到大周期经济见底的性质判断比数据模型推算更加重要 资料来源 CEIC 申万研究 资料来源 CEIC 申万研究 6 6 1 1 2经济见底的三种可能 政策强拉 自然出清 新的动力 其一 出清过程中 政府强拉 譬如2008年底其二 自然出清 跌无可跌 但何时何处无法先验判断 需要观察微观验证其三 新的增长动力出现 08年底政策出手导致经济迅速回升 日本在经济下台阶过程中两次停住 资料来源 CEIC 申万研究 资料来源 Bloomberg 申万研究 7 7 1 1 3目前为止 自然见底的微观迹象并未被观察到 跌无可跌相随而生的微观现象 制造业产能收缩 传统行业失业出现 银行有一定坏账 利率体系出现一定程度的崩塌微观现象均无出现 很难说跌无可跌 钢铁产量9月收缩 10月迅速复产 5月以后 实际利率不断上升 资料来源 Mysteel 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 8 8 1 1 4短期的数据幻觉12月就消失了 现在出现数据回升 更多是基于基数的数据幻觉 市场反应也并不剧烈 资料来源 华通人 CEIC Wind 申万研究 9 9 1 2 股市见底 为时尚早 资料来源 申万研究 10 10 1 2 1盈利拐点可能更滞后 GDP只是总需求 表征总收入 和利润增速并不完全同步 还要考虑供应 资料来源 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 GDP和利润增速并不完全同步 11 11 1 2 1盈利拐点可能更滞后 05年盈利滞后于GDP 09年盈利领先于GDP 均由供应环节的变化引起05年供应增加 主要是03年投放的产能到期 08年四季度去库存引发产能收缩 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 09年盈利领先于GDP 05年盈利滞后于GDP 12 12 1 2 1盈利拐点可能更滞后 2009 2011年是本轮固定资产投资的高峰期 未来几年产能会逐步出来例如汽车 2013年将迎来产能投放的高峰期 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 09 11年是制造业投资的高峰 13年汽车将迎来产能投放的高峰期 13 13 1 2 1盈利拐点可能更滞后 自上而下看 2012年重点公司利润增速为0 2013年为0 6 非金融0 58 远低于目前自下而上26 3 自下而上 还面临比较大的下修空间 一般是每年的4月份开始修正 资料来源 朝阳永续 申万研究 资料来源 申万研究 12年 13年A股盈利预测 自下而上盈利预测调整情况 14 14 14 1 2 2当前实际估值并不便宜 15 15 1 2 3短期面临的风险 数据幻觉消失 股票供应增加 11月份以后 数据幻觉会消失十八大过后 股票供应可能增加 新股发行 银行融资 大小非解禁 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 今年以来IPO审核情况 未来两个月是大小非解禁的高峰 16 16 1 2 3短期面临的风险 年底资金紧张 2010年来 确实存在较明显的季末效应 具体参见宽体策略第12篇经济越差 实体企业对资金的需求增加今年仍是平台贷的还款高峰期 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 审计署 申万研究 10年以来股市存在较为明显的季末效应 今年仍然是平台贷的还款高峰期 17 1 2 3短期面临的风险 年底 投资者风险偏好下降 截止至2012年11月19日 股票型基金的收益中位数在 4 8 左右 收益的集中度较高 资料来源 Wind 申万研究 18 1 2 3短期面临的风险 海外风险资产可能下跌 7月以来 海外风险资产的持续上涨经历了预期放松 放松 数据改善等原因 而这些因素将随着美国总统大选的结束而尘埃落定 接下来要面临 财政悬崖 的考验 资料来源 Bloomberg 申万研究 资料来源 Bloomberg 申万研究 10月份以来 海外风险资产已经开始调整 19 向下的螺旋仍未结束春季躁动仍可期待2 1熟悉A股的跑道2 2春季躁动年年有2 3备选主题四月决断才是关键迎接立体交易时代的到来 主要内容 20 2 1熟悉A股的跑道 由于天气 会议和经济的因素 每年的A股投资呈现强烈的规律性 分别经历春季躁动 4 5月份投资旺季是否到来 年中的北戴河会议 9 10月份消费淡旺季转换和年底资金 风险偏好 机构调仓和经济工作会议跑道向上还是向下 取决于经济的大环境 资料来源 申万研究 21 2 206年后 春季躁动年年有 春季躁动 经济政策不明晰 国内外资金跨年布局 货币宽松 银行一季度多贷 开工较少现金回流导致的票据贴现利率下降 年初风险偏好较高炒主题 炒弹性 讲故事 和基本面未必有直接关系 莫为浮云遮断眼具体参见宽体策论之四 春季躁动四月决断 2012 3 14 资料来源 申万研究 22 2 3备选主题之一 下届政府的关注点 新型城镇化 2012年年末到2013年年初 很多会议十八届一中 二中全会 中央经济工作会议 2013年的两会 政策催化剂不断 城镇化专项规划值得期待 新型城镇化是 工业化 农业现代化协同推进的城镇化 新型城镇化之路 从 规模扩张 到 功能深化 资料来源 Bloomberg 申万研究 资料来源 申万研究 旧城镇化模式下过度的资源消费不可持续 新型城镇化内容丰富 23 2 3 1农村消费革命 新型城镇化强调农村居民融入城市生活方式从消费结构角度来看 城镇居民与农村居民整体分布大致相同 农村居民居住和医疗保健消费相对更多 在衣着 教育 交通和通信方面则相对较少 资料来源 国家统计局 Wind 申万研究 24 2 3 1农村消费革命 对于每百户家庭拥有的耐用品数量进行分析 其中农村家庭拥有成熟家电如彩电 电话 洗衣机拥有量与城镇家庭较为接近 而家用计算机 空调和照相机则差距较大 仍拥有大量消费潜能 农村家庭摩托车拥有量远大于城镇家庭从地域来看 东部农村家庭在耐用品的消费能力上超过全国平均水平 而西部农村家庭则相对最弱 25 2 3 2绿色与智慧双管齐下治疗城市病 城镇化加速必然带动智慧城市建设的加速 资料来源 申万研究 城镇化加速必然带动城市信息化建设的加速 智慧城市所包含的范围极为广阔 我们认为未来最具市场潜力与投资价值的领域包括 智能交通 节能建筑 电子政务 电子商务 医疗信息化 以及安防等绿色环保 美丽中国 2015年节能环保产业总产值有望达到4 5万亿 其中节能产业1 6万亿 环保产业1 1万亿 美丽中国 2015年节能环保产业产值分布 单位 万亿 资料来源 申万研究 26 2 3 3新型城镇化引发能源结构变迁 屋顶光伏并网发电系统 资料来源 申万研究 第三次工业革命 分布式能源崛起 屋顶光伏电站国家可以120亿以下投资拉动15GW光伏需求 四两拨千斤天然气改变中国能源结构 城市燃气管网十二五较十一五投资增长40 广大中西部和东北地区燃气普及率仍然有较大提升空间 2010 资料来源 燃气十二五规划 申万研究 27 2 3 4新型城镇化受益标的众多 农民消费变革 能源变局 绿色环保 智慧城市是新型城镇化受益的主要方向 28 2 4备选主题之二 美国强势品种在A股的映射 美国页岩气概念股走势 我国页岩气指数走势 苹果美股走势 资料来源 Bloomberg Wind 申万研究 我国A股苹果概念股走势强劲 29 2 4 1十年前 网络股的泡沫也是映射 资料来源 Bloomberg Wind 申万研究 NASDQ指数走势 十年前的 网络泡沫 也是映射但房地产的映射比较困难 因为太实在 没有想象力 我国科技股走势 美国道琼斯房地产指数走势 我国A股出口和卫浴股票走势 30 2 4 2美国市场未来的猜想 按照以下思路来筛选2013年美国市场上可能会出现的热点行业是否符合第三次工业革命过程中工业社会的大趋势近年来行业或领域的周期发展阶段近期是否得到政府政策和经济周期的支撑技术成熟曲线角度检验是否在短期内已经具备产业化的程度资本市场上是否已经见到端倪 资料来源 申万研究 31 2 4 2美国市场未来的猜想 12 13年间 大数据 物联网 内存计算 云服务中介 呼叫中心基础设施 人力资本管理软件 战略业务能力 未来货币 操作工艺冲击以及绿色IT技术是值得特别关注的明星产业链 资料来源 Whitehouse 申万研究 资料来源 GartnerSymposium Itxpo 申万研究 32 2 4 2美国市场未来的猜想 48项技术在2012年时 于技术成熟度曲线上的坐标10大猜想有望在2013年取得市场突破 资料来源 GartnerSymposium Itxpo 申万研究 33 2 4 2美国市场未来的猜想 年底资本市场已经开始有所反映 资料来源 TheWallStreetJournal 申万研究 34 2 4 3美国映射股票池 具体报告详见主题报告 苹果落地之后 作者 杨绍华 王胜 35 向下的螺旋仍未结束春季躁动仍可期待四月决断才是关键3 1四月份面临的抉择3 2两种路径 摒住还是放松 迎接立体交易时代的到来 主要内容 36 3 1四月份面临抉择 新一届政府的抉择是明年最大的变数 但无从猜测 观察 应对是更好的方法明年四月政府面临的三个困境 房地产政策是关键 涉及投融资模式元宵之后 两会之前 就业可能出现一定问题固定资产投资存在变数3月后 房地产小旺季到来 价格可能上涨 之前地方政府会有些小动作 压不压 房地产是关键 因为涉及投融资模式 是基建投资和城镇化的微观基础 37 3 1 1诸多领域无效生产 隐形失业 多个企业存在无效生产和隐性失业国企机制和春节效应导致元宵后是个 就业问题 的重要观察点 资料来源 CEIC 申万研究 资料来源 CEIC 申万研究 钢筋产量增速持续好于水泥 城市劳动力市场供求比例 38 3 1 2固定资产投资存在变数 过去两年固定资产整体较高的原因 2011年 国有投资 特别是中央政府投资 先撤退 房地产和制造业投资完成最后项目 2012年 房地产和制造业投资开始下滑 5月份后中央投资勉强维持现在这个位置房地产和制造业很难启动 而财政收入和地方土地收入都在下降 资料来源 CEIC 申万研究 资料来源 中指研究院 CEIC 申万研究 09年以来固定资产投资细分领域的变化 土地出让金和财政收入变化 39 3 1 3房地产3月份是个小旺季 价格上涨值得警惕 房地产三月的销售和价格可能上涨主要房地产商的策略很正确 每年三月会拿盘出来测试市场和政府底线 资料来源 中指研究院 申万研究 各大城市商品房销售面积环比增速 招保万金销售目标与完成情况 资料来源 Wind 申万研究 40 3 2四月决断 松不松房地产 情景一 放松房地产情景二 继续压着 资料来源 申万研究 41 3 2 1情景一 先中游 后通胀 资料来源 Wind 申万研究 中游已经被压抑太久即便2012年的春季躁动 中游也没有持续的表现机会一旦放松 就沿着产业链从最先去库存的重卡开始配置 资料来源 Wind 申万研究 今年以来 中游行业压抑已久 11年以来中游行业开始去库存的时间 42 3 2 1情景一 先中游 后通胀 通胀后面 不可避免 主要指CPI通胀的两个来源 全球放松的最后一环 房租上涨后面估计是漫漫熊途 资料来源 申万研究 资料来源 国家统计局 申万研究 CPI中各细项权重的变化 43 3 2 1情景一 先中游 后通胀 在通胀到来时 配置通胀受益 农产品 和抵御通胀 零售 租赁物业 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 申万研究 44 3 2 2情景二 降低仓位 抛弃周期 深挖成长 投资链条可能断裂 周期品不能碰 地产也被丢弃 去产能真正开始 降仓是第一位的深挖成长 不要再为短期的 无业绩 高估值 而烦恼重点关注2013年10月的十八届三中全会 未来中国的牛市一定是提估值而非有业绩 2013年下半年步入 熊牛之界 45 向下的螺旋仍未结束春季躁动仍可期待四月决断才是关键迎接立体交易时代的到来4 1向下螺旋下的三种选择4 2选股 彼得林奇的时代4 3猜心4 4立体交易 主要内容 46 4 1向下螺旋下的三种策略选择 选股 猜心 立体交易 大概率上 政府还是不会放松房地产 那么经济 盈利和股市仍处于向下的螺旋2013年仍是 熊牛之界 不会有大机会 投资策略无非三种 资料来源 申万研究 47 4 2选股 彼得林奇的时代 需要对基本面和公司的深入理解 策略很难有所作为 48 4 3猜心 寻找把握市场的交易特征 今年申万策略撰写了大量关于此方面的报告 资料来源 Wind 申万研究 49 4 4立体交易 寻找红海以外的另一片蓝海 A股的投资模式越来越单一 这片红海已经太拥挤这两年交易的热情越来越低交易工具越来越多 投资模式从平面 单一到多层次 多工具的立体交易模式 资料来源 CEIC 申万研究 资料来源 申万研究 近年来 A股市场交易热情越来越低 50 4 4 1投资应该承认不确定 把握确定 困于红海 无风起浪 导致一些低级错误确定性的三个机会2011年8月城投违约恐慌导致的信用债机会2012年7月美国大旱导致的农产品期货机会QE3预期升温推动的黄金股行情 资料来源 Wind 申万研究 2011年8月一波信用债的反弹行情 受美国大旱影响 国际农产品价格暴涨 9月初 QE3预期推动黄金股 51 4 4 2红海已经被波及 即便不能投 也要了解这个交易模式 否则要被淘汰立体交易时代初现端倪6月15日银行股的异动 不是国家队 仅消耗66 7亿资金9月7日的 一日游 行情 值得深思 资料来源 Wind 申万研究 资料来源 Wind 申万研究 9月7日市场异动时融资大量增加 9月7日市场异动 行情没有延续 52 4 4 3保险资金配置相对稳定 定期存款占比不断提升 近几年保险资金配置相对稳定 定期存款占比不断提升 银行揽存的压力带来保险协议存款利率不断走高 2011年以来定期存款的占比不断提升股市持续低迷 权益投资占比维持10 左右 债权类投资50 左右另类投资 雷声大 雨点小 维持2 3 保险公司投资收益率波动性大 近几年定期存款占比不断提高 资料来源 Wind 申万研究 53 4 4 3新政或促保险资金投向发生较大变动 54 4 4 3无担保债投资增加 基金由 公募 转向 专户 增加无担保债配置比例 基金由 公募 转向 专户 保险资金投资债券暂行办法 增加混合债券和可转换债券 无担保非金融企业债券比例上限由20 提高至50 未来保险公司对于无担保债的投资会持续增加 以赚取信用利差未来保险可以委托券商 基金进行投资 预计目前持有6 左右的公募基金将逐步转为基金及券商专户投资 以更好的满足保险资金的投资特性基础设施债权计划 不动产及股权投资的规定均有不同程度的放松 预计另类投资的规模将不断提升险资将尝试参与股指期货 国债期货等金融街生品投资 但初期规模将非常小境外投资 债券投资整体比例不会发生显著变化 上市保险公司债券分类汇总 55 4 4 3协议存款减少 理财计划增加 协议存款减少的同时 银行 信托等理财计划增加2011年以来定期存款配置不断增加 但随着协议存款利率的快速下滑 定期存款的配置比例将明显下降 以中国人寿为例 其在广发银行的协议存款利率已由2011年12月的6 15 直线下降至2012年10月的5 1 关于保险投资有关金融产品的通知 放开保险资金投资理财产品等类证券化金融产品 银行理财 集合信托计划等收益率均高于银行定存利率 保险公司将增加对于银行理财 集合信托计划的投资 集合信托计划的收益率远高于5 5 2008年以来保险公司定期存款配置比例持续提高 资料来源 Wind 申万研究 56 信息披露证券分析师承诺凌鹏 刘莹 王胜 杨绍华 黄鑫冬 陈建翔 张潇潇 策略本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师 以勤勉的职业态度 专业审慎的研究方法 使用合法合规的信息 独立 客观地出具本报告 并对本报告的内容和观点负责 本人不曾因 不因 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务 客户可通过compliance 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况 静默期安排及关联公司持股情况 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 以下简称 本公司 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告是基于已公开信息撰写 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 工具 意见及推测只提供给客户作参考之用 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入