工程项目的经济评价概论(PPT 67页).ppt

7 工程项目的经济评价 7 1项目的筹资7 2资本结构决策7 3财务评价的目的与基本内容7 4财务评价报表7 5财务评价体系7 6实际应用 第九章建设项目可行性研究 7 1 1项目筹资的渠道与方式 项目筹资渠道 指筹措资金来源的方向与管道 银行信贷资金 银行一般分为商业性银行和政策性银行 前者为各类企业提供商业性贷款 后者主要为特定企业提供政策性贷款 非银行金融机构资金 非银行金融机构主要有信托投资公司 保险公司 租赁公司 证券公司 企业集团的财务公司等国家财政资金 近年政府职能转变 政府逐渐退出国有企业经营 该资金来源的份额在逐年减小 但在某些涉及国计民生的重大项目以及某些公共事业项目 如公共交通事业 环保项目等还是可以获得国家财政的资助 项目资金筹集渠道与方式 7 1 1项目筹资的渠道与方式 其他企业资金 企业在生产经营过程中 形成部分暂时闲置的资金 为了改善资本结构或增加投资效果 往往需要相互投资 民间资金 企业职工和城乡居民的闲散资金 可以对项目进行投资 形成民间资金渠道 为项目所利用 企业自留资金 企业内部积累形成的资金 主要是计提折旧 提取公积金和未分配利润而形成的资金外商资金 外商资金是外国投资者以及我国香港 澳门和台湾地区投资者投入的资金 另外 国家与外国政府或国际组织间的某些经济合作协议也为某些特定的领域提供的资金 某些国际慈善组织的捐赠为特定行业或地区投入的资金也可算作外商资金 项目资金筹集渠道与方式 项目筹资方式 指项目筹措资金所采取的具体形式 体现着资金的属性 认识筹资方式的种类及每种筹资方式的属性 有利于项目选择适宜的筹资方式和进行筹资组合 项目筹集资金的方式包括 吸收直接投资 发行股票 银行借款 商业信用 发行债券 发行融资券 租赁筹资 项目资金筹集渠道与方式 筹资获得渠道与筹资获取方式的匹配关系 方式 配 合 渠 道 项目资金筹集渠道与方式 7 1 2项目筹资的类型 项目从不同筹资渠道和用不同筹资方式筹集的资金 根据具体的来源 方式 期限等的不同 构成不同的类型 不同类型资金的结合 构成项目具体的筹资组合 项目的全部资金来源 可分为自有资金与借入资金 长期资金与短期资金 内部筹资与外部筹资 直接筹资与间接筹资等类型 项目资金筹集渠道与方式 项目的全部资金来源 可以按资金权益性质的不同区分为自有资金和借入资金 自有资金自有资金 亦称自有资本或权益资本 是企业依法筹集并长期拥有 自主调配运用的资金来源 根据我国财务制度 项目自有资金由资本金 资本公积金 盈余公积金和未分配利润构成 项目的自有资金可以通过国家财政资金 民间资金 其他企业资金 外商资金等渠道 采用发行股票 吸收直接投资 留用利润等方式筹措 借入资金项目借入资金 亦称借入资本或债务资本 是项目依法筹措并依约使用 按期偿还的资金来源 借入资金包括各种借款 应付债券 应付票据等 企业的借入资金可通过银行 非银行金融机构 民间等渠道 并采用银行借款 发行债券 发行融资券 商业信用 财务租赁等方式筹措取得的 借入资金有时可按规定转化为自有资金 如可转换为股票的公司债券 自有资金与借入资金 项目资金筹集渠道与方式 项目的资金来源 按期限的不同可区分为长期资金和短期资金 长期资金长期资金指使用期限在一年以上的资金 长期资金还可进一步划分为中长期资金和长期资金 划分原则为 需用期在一年以上至五年以内的资金为中长期资金 五年以上的资金为长期资金 长期资金主要用于 购建固定资产 取得无形资产等 长期资金一般采用吸收直接投资 发行股票等方式来筹措 短期资金短期资金是指需用期限在一年以内的资金 项目运行过程中往往出现资金周转暂时短缺现象 这时就需要一些短期资金以维持项目运行 长期资金与短期资金 项目资金筹集渠道与方式 项目的资金来源可以分别通过内部筹资和外部筹资来形成 需要合理安排项目内部筹资与外部筹资比例与顺序 1 内部筹资内部筹资是是通过留用利润与计提折旧等方式而增加资金的 计提折旧不能增加企业的资金规模 但可以改变资金的形态 为项目增加现金来源 其资金量取决于折旧方式 留用利润是增加企业的资金总量的途径之一 其资金量由利润分配政策决定 2 外部筹资外部筹资是指在项目内部资金不能满足需要时 向外部筹集形成资金的行为 外部筹资的渠道和方式很多 本章所列渠道和筹资方式基本上都适用于外部筹资 外部筹资往往需花费筹资费用 如取得借款需支付一定的手续费 发行股票 债券需支付发行成本等 内部筹资与外部筹资 项目资金筹集渠道与方式 项目的筹资活动按其是否以金融机构为媒介 可分直接筹资和间接筹资 1 直接筹资项目不经过金融机构的筹资称直接筹资 这个过程中 项目直接与资金供应者协商借贷或发行股票 债券等资金 2 间接筹资项目借助银行等金融机构而进行的筹资活动称间接筹资 在该筹资模式下 金融机构扮演中介角色 预先聚集资金 然后再提供给筹资企业 间接筹资的基本方式是银行借款 另外还包括融资租赁与非银行金融机构借款等形式 直接筹资与间接筹资 项目资金筹集渠道与方式 1 股票的种类股票根据不同视角可分为不同种类 按股东的权利和义务可分为 普通股股票和优先股股票 按票面有无记名可分为 记名股票和无记名股票 按票面是否标明金额可分为 有面额股票和无面额股票 按投资主体的不同可分为 国家股 法人股 个人股和外资股 2 股票发行条件股票发行通常有很繁琐的条件 在股票发行前 一般需要提交向有关部门提交公司章程 发行股票申请书 招股说明书 股票承销协议以及会计师事务所审计的财务会计报告 发行股票 自由资金筹集与借入资金筹集 3 股票筹资的优缺点股份有限公司运用股票筹集自有资本与公司债券 长期借款等筹资方式相比 有其优点和缺点 股票筹资的优点 1 股票筹资没有固定的股利负担 公司有盈利 并认为适于分配股利 就可以分给股东 公司盈利较少 或虽有盈利但资金短缺或有更有利的投资机会 也可以少支付或不支付股利 2 股票股本没有固定的到期日 无需偿还 它是公司的永久性资本 除非公司清算时才予以偿还 3 利用股票筹资的风险小 不用支付固定的股利 不存在还本付息的风险 4 发行股票筹集自有资本能增强公司的信誉 股票股本以及由此产生的资本公积金和盈余公积金等 是公司筹措债务的基础 有了较多的自有资本 有利于提高公司的信用价值 同时也为更多的利用债务筹资提供强有力支持 自由资金筹集与借入资金筹集 股票筹资缺点 1 资本成本高 2 利用普通股筹资 分散控制权 3 增发股票 每股价值降低 自由资金筹集与借入资金筹集 债券是债务人为筹集借入资本而发行的 约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券 发行债券是企业筹集借入资本的重要方式 1 债券分类 公司债券可按不同标准可分为 记名债券与无记名债券 抵押债券与信用债券 固定利率债券与浮动利率债券 发行债券 自由资金筹集与借入资金筹集 1 发行债券的资格根据公司法规定 股份有限公司 国有独资公司具有发行公司债券的资格 2 发行债券的条件按照国际惯例 发行债券需要符合规定的条件 根据我国公司法的规定 发行公司债券必须符合下列条件 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元 有限任公司的净资产额不低于人民币6000万元 累计债券总额不超过公司净资产的40 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 筹集的资金投向符合国家产业政策 债券利率不得超过国务院限定的利率水平 此外 发行公司债券所筹集资金 必须按审批机关批准的用途使用 不得用于弥补亏损和非生产性支出 2 发行债券的资格与条件 自由资金筹集与借入资金筹集 7 2资本结构决策 7 2 1资本成本7 2 2资本结构 7 2 1资本成本 一 资本成本的含义在市场经济条件下 企业筹措和使用资本往往都要付出代价 资本成本就是指企业为筹措和使用资本而付出的代价 也称资金成本 这里的资本是指所筹集的长期资金 包括自有资本和借入长期资金 资本结构决策 7 2 2资本结构 一 资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系 例如 某企业的资本总额1000万元 系由银行借款200万元 债券200万元 普通股350万元 留存收益250万元 其比例分别为银行借款0 2 债券0 2 普通股0 35 留存收益0 35 由此可见 一个企业资本结构 可以用绝对数 金额 来反映 亦可用相对数来表示 在实务中 资本结构有广义和狭义之分 广义的资本结构是指项目全部资本的构成 而不仅包括长期资本 还包括短期资本 主要指短期债务资本 狭义的资本结构是指长期资本结构 在这种情况下 短期债务资本系列入营运资本来处理 资本结构决策 项目的资本结构是由采用各种筹资方式筹资而形成的 各种筹资方式不同组合类型决定着项目的资本结构及其变化 通常情况下 项目都采用债务筹资和权益筹资的组合 由此形成的资本结构又称 搭配资本结构 GearedCapitalStructure 或 杠杆资本结构 LeveragedCapitalStructure 其搭配比率或杠杆比率 即债务资本比率 表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系 因此 资本结构问题总的来说是债务资本比率问题 即债务资本在资本结构中安排多大的比例 资本结构决策 二 资本结构中债务资本的作用在资本结构决策中 合理地利用债务筹资 安排债务资本的比率 对企业具有重要的影响 1 使用债务资本可以降低项目资本成本 由于债务利息率通常低于股票股利率 而且债务利息从税前支付 企业可减少所得税 从而 债务资本的成本明显低于权益资本的成本 因此 在一定的限度内合理提高债务资本的比率 就可降低企业的综合资本成本 反之 若降低债务资本的比率 综合资本成本就会上升 资本结构决策 2 利用债务筹资可以获取财务杠杆利益 由于债务利息通常都是固定不变的 当息税前利润增大时 每一元利润所负担的固定利息就会相应减少 从而可分配给企业所有者的税后利润也相应增加 因此 利用债务筹资可以发挥财务杠杆的作用 给企业所有者带来财务杠杆利益 在有借贷资金情况下 全部投资效果与自有资金投资效果是不同的 以投资利润率指标为例 全部投资利润率一般不等于贷款利润率 这两种利润率差额的后果为企业所得 从而使自有资金利润率上升或下降 则自有资金利润率为R自 见下式 资本结构决策 式中 I全为全部投资 I自为自有资金 I借为借贷资金 R全为全部投资利润率 R借为借贷资金利润率 由上式可知 当R全 R借时 R自 R全 当R全 R借时 R自 R全 而且自由资金利润率与全部投资利润率的差别被资金借贷比放大 这种放大作用财务上称 杠杆作用 运用债务筹资 虽然可以发挥财务杠杆的作用 但同时也给企业带来一定的财务风险 包括定期付息还本的风险和可能导致所有者收益下降的风险 三 资本结构的决策方法 比较资本成本法比较资本成本法是计算不同资本结构 或筹资方案 的加权平均资本成本 并以此为标准相互比较进行资本结构决策 在实际中 企业对拟定的筹资总额 可以采用多种筹资方式来筹集 同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排 由此形成若干个资本结构 或筹资方案 可供选择 现举例说明 资本结构决策 例8 1 某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择 有关资料经测算汇入如下表中 资本结构决策 下面分别测算三个筹资方案的加权平均资本成本 并比较其高低 从而确定最佳筹资方案亦即最佳资本结构 方案I 1 各种筹资占筹资总额的比重 长期借款200 1000 20 债券100 1000 10 股票700 500 70 2 加权平均成本 20 5 10 7 70 8 7 3 资本结构决策 方案II 1 各种筹资占筹资总额的比重长期借款300 1000 30 债券250 1000 25 股票450 1000 45 2 加权平均资本成本 30 5 5 25 8 45 8 7 25 资本结构决策 方案III 1 各种筹资方式占筹资总额的比重长期借款250 1000 25 债券200 1000 20 股票550 1000 55 2 加权平均资本成本 25 6 20 7 5 十55 8 7 4 以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较 方案II的最低 资本结构决策 7 3财务评价的目的与基本内容 一 财务评价目的财务评价是从投资项目角度 按照现行的财税制度和价格对项目进行评价 相对的是国民经济评价 是从国民经济角度对项目的经济性进行分析评价 财务评价的目的主要有 1 从项目角度出发 分析投资效果 判明项目投资所获得的实际利益 2 为项目制定资金规划 通过不同投资筹措 使用和偿还方案的比较 以选择最好的资金规划方案 同时分析贷款的偿还能力 3 为协调企业利益和国家利益提供依据 当企业项目与国民经济利益发生矛盾时 财务评价可以通过考察有关经济参数 如价格 税收 利率等 变动对分析结果的影响 寻找经济调节的方式和幅度 使企业利益和国家利益一致 项目财务评价 二 财务评价内容财务评价的主要内容有 编制财务现金流量表 计算财务内部收益率 投资回收期 财务净现值等盈利指标以及资产负债率 流动与速动比率等清偿能力指标 对项目进行财务评价 编制资金来源与运用表 确定资金来源 估算不同来源资金数量 如可筹集的银行贷款的种类 数量 可能发行的股票 债券 企业可能用于投资的自由资金数量 企业未来各年度可用于偿还债务的资金量 计算逐年债务偿还额 编制项目寿命期内资金来源与运用计划 财务评价所需基础数据收集 通过对市场需求 生产能力 原辅材料以及技术与工艺方案等数据充分调查的基础上 对项目财务评价指标所需的各种数据 如产量 成本 价格 固定资产与流动资产数量进行预测 项目财务评价 7 4财务评价报表 项目财务评价 一 现金流量表1 全部投资现金流量表 该表主要目的是考察整个项目盈利能力 因此 它不分投资资金来源 考虑全部投资的盈利能力 用以计算全部投资所得税前及所得税后财务内部收益率 财务净现值及投资回收期等评价指标 对各个投资方案进行评价 表个计算期的年序为l 2 M 建设开始年作为计算期的第一年 年序为l 当项目建设期以前所发生的费用占总费用的比例不大时 为简化计算 这部分费用可列入年序1 若需单独列出 可在年序l以前另加一栏 建设起点 年序填零 将建设期以前发生的现金流出填入该栏 现金流入为产品销售 营业 收入 回收固定资产余值 回收流动资金三项之和 其中 产品销售 营业 收入是项目建成投产后对外销售产品或提供劳务所取得的收入 是项目生产经营成果的货币表现 计算销售收入时 假设生产出来的产品全部售出 销售量等于生产量 另外 固定资产余值和流动资金均在计算期最后一年回收 流动资金回收额为项目全部流动资金 项目财务评价 2 自有资金现金流量表 该表主要目的是考察投资者出资部分的盈利水平 因此 以投资者的出资额作为计算基础 将借款本金偿还和利息支付作为现金流出 进而计算自有资金财务内部收益率 财务净现值等评价指标 考察项目自有资金的盈利能力 借款本金偿还由两部分组成 一部分为借款还本刊息计算表中本金还本额 一部分为流动资金借款本金偿还 一般发生在计算期最后一年 借款利息支付数额来自总成本费用估算表中的利息支出项 现金流出中其他各项与全部投资现金流量表中相同 二 损益表 该表主要反映项目计算期内各年的利润总额 所得税及税后利润的分配情况 用以计算投资利润率 投资利税率和资本金利润率等指标 在建设项目财务评价中 按现行 工业企业财务制度 规定 企业发生的年度亏损 可以用下一年度的税前利润等弥补 下一年度利润不足弥补 可以在5年内延续弥补 5年内不足弥补的 用税后利润等弥补 税后利润按法定盈余公积金 公益金 应付利润及末分配利润等项进行分配 表中法定盈余公积金按照税后利润扣除用于弥补以前年度亏损额后的10 提取 盈余公积金已达注册资金50 时可以不再提取 公益金主要用于企业的职工集体福利设施支出 应付利润为向投资者分配的利润 末分配利润主要指用于偿还固定资产投资借款及弥补以前年度亏损的可供分配利润 项目财务评价 三 资金来源与运用表 该表反映项目计算期内各年的资金盈余或短缺情况用于选择资金筹措方案 制定适宜的借款及偿还计划 并为编制资产负债表提供依据 资金来源与运用表能全面反映项目的资金活动全貌 财务平衡表即资金来源与运用表的编制 包括 资金来源 与 资金运用 盈余资金 累计盈余资金 四大部分 如果根据项目开发进度不同 又可以分为基建时期和生产时期两部分 编制该表时 首先要计算项目计算期内各年的资金来源与资金运用 然后通过资金来源与资金运用的差额反映项目各年的资金盈余或短缺情况 项目的资金筹措方案和借款及偿还计划应能使表中各年度的累计盈余资金额始终不小于零否则 项目将因资金短缺而不能按计划顺利运行 其中 在建设期 长期借款当年应计利息若末用自有资金支付 应计入同年长期借款额 否则项目资金不能平衡 其他短期借款主要指为解决项目暂时的年度资金短缺而使用的短期借款 其利息计入财务费用 本金在下一年度偿还 长期借款本金偿还额为借款还本付息计算表中本年还本数 流动资金借款本金一般在项目计算期末一次偿还 其他短期借款本金偿还额为上年度其他短期借款额 盈余资金等于资金来源减去资金运用 累计盈余资金各年数额为当年及以前各年盈余资金之和 项目财务评价 四 资产负债表 该表综合反映项目计算期内各年末资产 负债和所有者权益的增减变化及对应关系 以考察项目资产 负债 所有者权益的结构是否合理 用以计算资产负债率 流动比率及速动比率 进行清偿能力分析 资产由流动资产 在建工程 固定资产净值 无形及递延资产净值4项组成其中 流动资产总额为应收账款 存货 现金 累计盈余资金之和 在建工程是指投资计划与资金策措表中的年固定资产投资额 资产投资方向调节税和建设期利息 项目财务评价 7 5财务评价体系 财务评价的盈利能力分析要计算财务内部收益率 投资回收期等主要评价指标 根据项目的特点及实际需要 也可计算财务净现值 投资利润率 投资利税率 资本金利润率等指标 清偿能力分析要计算资产负债率 借款偿还期 流动比率 速动比率等指标 此外 还可计算其他价值指标或实物指标 如单位生产能力投资 进行辅助分析 项目财务评价 7 5财务评价体系 1 盈利水平指标财务盈利能力分析主要是考察投资的盈利水平 用以下指标表示 1 1财务内部收益率 财务内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率 它反映项目所占用资金的盈利率 是考察项目盈利能力的主要动态评价指标 7 5财务评价体系 其表达式为 式中 现金流入量 现金流出量 第年的现金流量 7 5财务评价体系 财务内部收益率可根据财务现金流量表中净现金流量用试差法计算求得 在财务评价中 将求出的全部投资或自有资金 投资者的实际出资 的财务内部收益率 FIRR 与行业的基准收益率或设定的折现率比较 当FIRR 时 即认为其盈利能力已满足最低要求 在财务上是可以考虑接受的 7 5财务评价体系 1 2投资回收期 Pt 投资回收期是指以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间 它是考察项目在财务上的投资回收能力的主要静态评价指标 一般从建设开始年算起 其表达式为 9 4 7 5财务评价体系 投资回收期可根据财务现金流量表 全部投资 中累计净现金流量计算求得 详细计算公式为 在财务评价中 求出的投资回收期 Pt 与行业的基准投资回收期 Pc 比较 当Pt Pc时 表明项目投资能在规定的时间内收回 7 5财务评价体系 1 3财务净现值 财务净现值是指按行业的基准收益率或设定的折现率 将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和 它是考察项目在计算期内盈利能力的动态评价指标 其表达式为 财务净现值可根据财务现金流量表计算求得 财务净现值大于或等于零的项目是可以考虑接受的 7 5财务评价体系 1 4投资利润率 投资利润率是指项目达到设汁生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额与项目总投资的比率 它是考察项目单位投资盈利能力的静态指标 对生产期内各年的利润总额变化幅度较大的项目 应计算生产期年平均利润总额与项目总投资的比率 其计算公式为 7 5财务评价体系 年利润总额 年产品销售 营业 收入 年产品销售税金及附加 年总成本费用年销售税金及附加 年产品税 年增值税 年营业税 年资源税 年城市维护建设税 年教育费附加项目总投资 固定资产投资 建设期利息 流动资金在财务评价中 将投资利润率与行业平均投资利润率对比 以判别项目单位投资盈利能力是否达到本行业的平均水平 7 5财务评价体系 1 5投资利税率 投资利税率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额或项目生产期内的年平均利税总额与项目总投资的比率 其计算公式为 7 5财务评价体系 年利税总额 年销售收入 年总成本费用或 年利税总额 年利润总额 年销售税金及附加投资利税率可根据损益表中的有关数据计算求得 在财务评价中 将投资利税率与行业平均投资利税率对比 以判别单位投资对国家积累的贡献水平是否达到本行业的平均水平 7 5财务评价体系 1 6资本金利润率 资本金利润率是指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额或项目生产期内的年平均利润总额与资本金的比率 其计算公式为 资本金利润率反映投入项目的资本金的盈利能力 2 清偿能力指标项目清偿能力分析主要是考察计算期内各年的财务状况及偿债能力 清偿能力分析要计算资产负债率 借款偿还期 流动比率 速动比率等指标 用以下指标表示 1 资产负债率资产负债率是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标 2 借款偿还期借款偿还期可由资金来源与运用表及国内借款还本付息计算表直接推算 以年表示 详细计算公式为 3 流动比率流动比率是反映项目各年偿付流动负债能力的指标 4 速动比率速动比率是反映项目快速偿付流动负债能力的指标 其计算公式为 9 5 项目财务评价 7 6项目背景 7 1 1公司简介 联合钢铁股份有限公司 以下简称 联合钢铁 始建于1959年 目前年产165万吨铁 110万吨钢 110万吨钢材 65万吨球墨铸铁管的综合规模 联合钢铁在钢铁和球墨铸铁管两大主业通过长年积累 形成并拥有了一系列资源优势 继续做大做强主业是其发展的方向 项目可行性研究 表1全部投资现金流量表 表2自有资金现金流量表 现金流量表反映项目各年的现金收支 用以计算项目的各项动态和静态评价指标 进行项目盈利能力分析 按投资计算基础的不同 现金流量表分为全部投资现金流量表和自有资金现金流量表 7 6 2投资估算与财务评价 2 损益表 损益表反映项目计算期内各年的利润总额 所得税及税后利润的分配情况 用以计算投资利润率 投资利税率和资本金利润率等指标 3 资产负债表 资产负债表综合反映项目计算期内各年资产 负债和所有者权益的增减变化及对应关系 以考察项目资产 负债 所有者权益的结构是否合理 用以计算资产负债率 流动比率及速动比率 进行清偿能力分析 7 6 2投资估算与财务评价 表3损益表 表4资产负债表 财务指标评价1 项目盈利能力评价公司