2010年医药行业年度报告

灵睿文档 ： 分析师 政府 投入 持续增加 （ 尤其是医保体系建设 ） 是 市场扩容和行业成长的最大动力 。 （ 1） 8500 亿投入尚未完成，医保投入占比最大；（ 2） 2010年 医保覆盖面 超过 90%， 全民医保 初步 实现 ； 新农合筹资额将增加50%， 保障水平大幅 提高 ；（ 3）报销比例和范围将逐步扩大 ；（ 4） 预计 2010 年 医保因素将 增加医疗费用 1400 亿元 。 医改推进到新阶 段， 行业格局调整 和 分化趋势将逐步显现。 药品三大销售终端增速继续分化。 预计 2009， 综合医院 、基层医疗机构 、药店三大终端的 药品销售复合 增速 15%， 基层医疗机构份额将 明显 上升。 医改新政驱动行业格局变化加剧 。 医改 推进到新阶段 ， 基本药物、价格、流通、 转诊、 公立医院 等方面的 改革逐步出台 、 实施 或试点 ， 影响日益明显， 行业格局变化将加剧 ， 预计 优质公司将受益 。 行业 整体 估值 合理， 个股将维持 分化 局面 。 （ 1） 2010 年预测 市盈率和 溢价水平 显示 行业 估值水平 合理 ；（ 2） 个股估值分化将 较为明显，医改受益 程度和成长性不同及重组等 因素 对估值分化起重要作用 。 维持行业推荐评级 。 行业及 重点公司全年 预期收益率为正的 概率很大 ， 维持推荐评级。 建议投资者 抓住以下 3 条投资主线： 1、 继续 以成长和估值为核心 ，重点关注高端专科 用药 、得到医患认可的独家品种生产商；战略性看好 直接受益于医改扩容 和整合加速 ，估值有望提升 的 医药商业 龙头 ；关注 成长性被市场低估，估值较低的 品牌普药生产商； 2、 关注重组并购主题，重点 关注 国 药集团 、上药 、华润、通用、 广药、 北京医药、太极 等国资主导的企业； 3、 努力把握交易性机会 。 重点是 感、基本药物目录 （扩展 版和地方增补品种 ） 以及 个别 原料药 涨价 。 李鹰鹏 ： ： （ 8610） 6656 8483 相关研究 1 2009 年中期报告：行业持续成长，估值溢价降低，战略性配置医药板块时机已到 2009 年 年度 报告： 支付能力提升犹可持续，医疗机构用药繁荣可期 2008 年下半年 报告：寻找受益于医改扩容和集中度提升的优秀公司 2007 年 4 季度 报告 ：满足需要方能成就价值 要关注的重点公司 股票代码 股票名称 ） X） 09利润理估值区间（元） 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 600276 恒瑞医药 00999 三九医药 00511 国药股份 02294 信立泰 料来源：中国银河证券研究所 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 分析师简介 李鹰鹏 医药行业分析师 中国医科大学医学学士，北京大学光华管理学院 就职于中国医学科学院阜外心血管病医院等医疗机构， 历任医师、主治医师、处长助理，拥有 7 年临床工作经验和 3 年医院管理经验。 2007 年加入银河证券研究所 ， 目前 负责医药行业研究。 在上海证券报、朝阳永续等联合举办的 2008 年度中国证券行业 “最佳伯乐奖 ”评选活动 获得优 秀组合个人奖 ；在由今日投资主办的 2009 年（暨 2008 年度）中国最佳证券分析师评选中获得明星分析师入围奖。 15 年医疗行业 学习和 工作经验，亲身经历中国医疗卫生体制改革， 多年苦心思索，为从事医药行业分析奠定了坚实的基础，希望尽可能对医改方向和路径的解析、公司价值的判 断 和投资机会的把握做 出真实、客观、准确的判断，无愧于分析师职 位 的荣誉 和责任 。 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 投资概要 驱动因素、关键假设 与 主要预测： 我们判断 2010年 驱动 医药行业 成长的 最 关键 因素 仍 是 政府的持续投入 ， 尤其是对医疗保障体系建设的投入， 但 行业格局调整 对优质公司加速成长的驱动作用愈发强烈 。 我们的 关键 假设 和主要预测 如下 ： （ 1） 2009政府增加投入 8500 亿元， 其中加强医保体系建设是最大 重点， 2010 年 三大医保体系筹资总额 为 5240 亿元 ， 报销人群花费的医疗费用的增量 约 1400亿 元 ； （ 2） 2010 年 医 疗机构 门诊量 和 住院人数 继续 增加 ； （ 3） 人均医疗费用小幅上涨， 药品费用占医疗费用比例 略有下降 ；（ 4）全民医保初步到位后，后续政策对行业格局的影响加剧，行业分化趋势逐渐显现。 预计 2010 年医药制造业收入 、利润增速分别为 22%、 25%； 综合医院、基层医疗机构和药店终端增速分别为 15%，三大终端规模 合计 约 元，增速 我们与市场不同的观点： （ 1） 不同于某些认为医保拉动效应已经结束的观点 ，我们 认为全民医保在 2010 年才能初步完成网络全覆盖，而医疗保障水平的提高仍在不断进行中， 2010、 2012 年 将 是重要时点，医保体系建设 仍是 拉动行业扩容和成长的最重要动力。 （ 2）不同于市场 上 某些认为整个行业都将均衡受益的 观点，我们认为 行业普惠阶段已经接近结束，行业 整合和 分化 趋势 将会加剧 ，优势企业 受益将日趋明显 。 行业 估值与投资建议： 我们维持 医药 行业推荐评级 。 我们判断 行业 整体 估值水平 合理 ， 估值分化将继续存在，加强创新和重组等事件对相关公司的估值有拉升作用。虽然当前市场环境下 对选股的要求提升， 但 对于我们重点关注的多数公司， 如果以目前的股价和估值水平介入，到 2010 年 末 ，富有耐心的投资者仍然可以期待正收益 ； 安全边际 虽有所 减小， 但 如果大盘出现剧烈震荡或者大幅下行，优质公司的防御性仍然存在 ，且回调是更好的介入优质公司的机会。 建议投资者 抓住以下 3 条投资主线： 1、继续 以成长和估值为核心， 投资于（ 1） 估值与成长性相匹配 或有足够溢价理由 的 处方药 厂商 ， 重点关注高端专科 用药、得到医患认可的独家品种生产商；（ 2） 战略性看好 直接受益于医改扩容 和整合加速，估值有望提升的 医药商业 龙头；（ 3） 关注 成长性被市场低估，估值较低的 品牌普药生产商； 2、关注重组并购主题，重点 关注国药集团 、上药 、华润、广药 等国资主导的企业； 3、 努力把握交易性机 会 ， 重点是 感、基本药物目录以及个别 原料药 涨价 。 重点公司为 恒瑞医药 、 三九医药、 国药股份 、信立泰 。 股价 表现的催化剂： （ 1）继续提高医疗保障水平；（ 2）基本药物制度 扩展 版 及基层 版 的 地方增补部分 正式 出台；（ 3）价格政策出台并优于预期；（ 4）甲流 疫情 再次爆发。 主要风险因素： （ 1） 最大 风险来自费用控制措施对药品消费结构和价格的影响 ，其中，大幅度大范围降价的影响最为直接 ；（ 2） 部分关键政策的具体细节 仍存在较大不确定性 ，影响行业格局 的变化 。 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声明部分 目 录 一、 2010 年医药行业增速或有所加快 . 1 （一）政府持续投入促进的国内需求增长是行业增长的主要动力 . 1 （二）国外需求有所恢复，原料药有望走出低谷 . 6 （三）预计 2010 年医药制造业收入、利润增速分别为 22%、 25% . 7 二、行业格局的调整和分化趋势逐步显现 . 7 （一）医改推进到新阶段，行业普惠时期即将结束 . 7 （二）七大方面措施驱动新阶段下的行业格局调整 . 8 （三）终端分化趋势延续，基层医疗机构仍是最大亮点 . 12 （四）优势公司同时受益于市场扩容和份额扩大 . 14 三、选股标准和投资策略 .一）投资逻辑 . 18 （二）估值 . 19 （三）投资建议 . 23 四、催化因素 .、主要风险因素 .、重点公司 .一）恒瑞医药（ 国内最具创新能力的化学制剂龙头 . 27 （二）三九医药（ 稳健成长的国内 场领导者 . 31 （三）信立泰（ 具备市场垄断优势的高端专科药企 . 35 （四）国药股份（ 具备规模专业优势的医药商业龙头 . 39 附件：银河证券关于制药工 业 “优秀 产品 的评价标准 .图目录 .格目录 . 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 1 一、 2010 年 医药 行业 增速或有所加快 （一）政府持续投入促进 的 国内需求 增长是行业 增长的主要动力 在我国医药工业总产值中，内需部分贡献接近 90%，所以国内需求增长是行业增长的主要动力，在加强社会保障，启动新医改的大背景下，政府投入对国内需求的促进作用至关重要。 国内需求并不仅仅指医疗需求，还包括公共卫生等方面的需求，各类 国内需求释放的关键在于政府的持续投入，我们认为 政府对公共卫生、医疗保障制度、基层医疗机构建设的投入，必然导致需求的增加， 是 2010 年 医药行业 继续保持快速 成长的 最主要动力 。 1、 至少在 2012 年前（或许可延续到 2020 年 ）政府投入将持续增加 我们对政府提出的 8500 亿 投入 方 案进行了初步分解。 认为至少在 2012 年前政府均将按承诺增加投入，且未来仍将持续增加，或可延续到 2020 年。 分析显示，政府在医疗保障方面 投入最大， 预计未来个人支付比例将迅速下降到 2010 年的 40%左右，医疗 卫生 总费用占 比重将 由 2007 年的 提升至 2010 年的 5%以上 。 图 1：政府未来 3 年 五项重点 医改 投入 将 达 8500 亿元 中央财 政 4 0 % 地方财 政 6 0 %85 0 0 亿补供方 ( 1 / 3 ， 2 8 3 3 亿 )补需方 ( 2 / 3 ， 5 6 6 7 亿 )提 高 新农合 、 城镇 居 民补 助 标准3 8 5 2 亿困 难 企业 医 保问题医疗救助公共卫生投入主 要 在基 层医 疗 卫 生 机构 和 专 业 公共 卫 生 机 构两领域20 0 0 亿1 5 0 亿 7 5 0 亿10 0 亿其它81 5 亿公 立 医院取 消药 品 加价补偿60 0 亿其它23 3 亿资料来源：中国银河证券研究 所整理（附注：图中数据为估计和测算值） 2、医保体系建设 的拉动力量并未消失， 将 继续促进国内药品市场扩 容 2010 年， 在人口生物学 因素 （人口数量、结构和疾病谱情况）和技术进步两大因素相对稳定的情况下， 由医保体系建设带动的支付能力提升仍是药品市场扩容的最关键因素。 （ 1） 医保筹资额 仍将继续增加，构成 支付能力提升的 最坚实 基础 不同于某些认为医保拉动效应已经结束的观点，我们认为全民医保在 2010 年才能初步完成网络全覆盖，而医疗保障水平的提高仍在不断进行中， 2010、 2012 年是重要时点，医保体系建设仍是拉动行业扩容 和成长的最重要动力。 由于新农合覆盖率已达 90%以上， 2010 年医疗保障体系完善的重点是：（ 1）扩大城镇居民医保和城镇职工医保的覆盖面，后者的难点在于农民工和破产倒闭企业职工的医疗保障问题 ，但目前破产倒闭企业职工的医保问题正逐步解决 ；（ 2）逐步提升保障水平， 2010 年新农合的筹资标准提高到每年每人 150 元，并由国家和地方财政支付其中的 120 元。 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 2 我们预测了三大医保体系的覆盖面、参保人数、筹资标准，并进而推算出年筹资总额的变化和新增保费金额，我们认为这是 2010 年前国内医疗保健需求持续释放的最有力保证。 表 1：我国三大医疗保障体系筹资金额预测 医疗保险种类 指标 预测值 2007A 2008 A 2009E 2010E 城镇职工基本医疗保险 筹资标准 当年职工工资的 8% 参保人数（万人） 18020 19996 22000 24000 目标覆盖率 年筹资总额（亿元） 2257 2675 3152 3611 当年新增保费（亿元） 510 418 477 458 城镇居民基本医疗保险 筹资标准 学生儿童 100 元 /人 /年， 非从 业城镇成年居民 200 元 /人 /年 （ 2010年按学生儿童 120 元 /人 /年，非从业城镇成年居民 240 元 /人 /年计） 参保人数（万人） 4291 11826 19000 22000 目标覆盖率 年筹资总额（亿元） 60 166 266 370 当年新增保费（亿元） 56 105 100 104 新型农村合作医疗保险 筹资标准 每人每年 100 元 （ 2010 年提升为每人每年 150 元） 参保人数（万人） 73000 81500 83000 84000 目标覆盖率 年筹资总额（亿元） 428 815 830 1260 当年新增保费（亿元） 228 387 15 430 总计 参保人数（万人） 95311 113322 124000 130000 目标覆盖率 年筹资总额（亿元） 2745 3656 4248 5240 当年新增保费（亿元） 794 910 592 992 资料来源： 卫生部 国家统计局 中国银河 证券研究所 （附注： 1、应参加城镇职工医保的职工基数并不等同于城镇就业人员数，所以城镇职工基本医疗保险的覆盖面仅为当年可能参加人数为基数的估算值； 2、参加新农合的人数并不等于农村人口数，由于部分农民工参加城镇职工医保，新农合人数长期看应逐渐减少； 3、由于城镇职工医保筹资总额中存在部分农民工医保，缴费比例较低，所以筹资标准作了部分调整。） （ 2） 支付能力提升促进 就诊意愿增强和 医疗费用增长 我们认为，全民医保无疑是 新医改中 最为基础和重要的一个环节，或许在遥远的未来，商业保险会取代医保的位置，但是在当前， 全民医保 毫无疑问 是全民获得医疗保障的最可行最直接 最可靠的 方式，其对居民医疗行为的影响是决定性的，其意义不仅仅在于保障金额本身带来的费用增长，更重要的是医疗意愿的增强和随之而来的潜在需求的释放。 从支出的角度考虑，医保筹资总额最终将转化为医疗费用。在报销比例不变、报销范围不变和保障水平不增高的前提下，我们通过预期的医保支付总额以及报销比例， 测算 出该部分患者花费的符合报销条件部分的医疗费用及其增量。 测算显示 2009、 2010 年医保报销人群产生的医疗费用增量分别约 670 亿元、 1400 亿元。 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 3 表 2：医保报销人群花费的医疗 费用增量 单位：（亿元， %） 2007A 2008 A 2009E 2010E （城镇）职工 医疗保险 支付总额 1562 2006 2364 2708 报销比例 70% 70% 70% 70% 报销人群花费的医疗费用（符合报销条件部分） 2231 2866 3377 3868 报销人群花费的医疗费用的增量（符合报销条件部分） 407 635 511 491 城镇居民 医疗保险 支付总额 32 213 296 报销比例 60% 60% 60% 60% 报销人群花费的医疗费用 （符合报销条件部分） 21 355 493 报销人群花费的医疗费用的增量（符合报销条件部分） 21 134 138 新农合 支付总额 347 652 664 1008 报销比例 40404040报销人群花费的医疗费用（符合报销条件部分） 693304328016销人群花费的医疗费用的增量（符合报销条件部分） 38211488计 支 付总额 1909 2791 3241 4012 报销人群花费的医疗费用（符合报销条件部分） 2925391060377销人群花费的医疗费用的增量（符合报销条件部分） 78946669317料来源 ：劳动和社会保障部 国家统计局 中国银河证券研究所（附注 1：我们的计算中并未包括患者就诊时使用的无法报销的器材、检查和药品的费用，而这部分可以看作是患者就诊意愿增强而带来的增量； 2：我们考虑的人群中并 未包括不在医保报销范围内的人群的医疗费用，但我们预测： 2010 年后，该部分人群的比例将极其微小，且由于该部分人口支付能力极差，产生的医疗费用可以忽略不计， 2008医保增加医疗费用的主要方式将是覆盖人群的增加。） 需要指出的是，由于报销比例不断增加 、 封顶线提高 、 起付线降低（或者用补充医疗险的方式事实上降低）、报销范围扩大 、 医保关系接续、异地就医和费用结算服务衔接政策 逐步出台和实施，实际医疗保障水平将逐年提高；再加上 更广泛的收入增加和其他社会保障措施完善带来的影响， 患者就诊率和支付的医疗费用总额将持 续增长， 我们在 上 表中所做的预测是偏于保守和谨慎的，医保带来的行业扩容远远没有结束，全民医保初步实现全覆盖只是一个阶段性的成果，但远远不是医保扩容的终点。 图 2：医保拉动效应 远 未结束 医 保扩容筹资总额支付和 结 算方式收入、其他社会保障等综合因素报销范 围 、报销比例、 封 顶线、门槛费 、 异地转移接续资料来源：中国银河证券研究所 （ 3） 2010 年， 医疗费用的增长最终 仍将 转化为 药品 市场扩容的动力 在当今国内医药行业的运行机制下， 医疗费用的快速增长实质上意味着药品支出的快速增长，即意味着药品市场的快速扩容。以综合医院为例， 2008 年其住院和门诊患者 药品支出比 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 4 例 分别为 比 2007 年不降反升。 我们认为， 这种情况 的存在不会持久， 在改变个人支付比例过高的不当局面后， 医改的下一步措施必将努力改变以药养医的行业运行机制 ，并逐步调整支付机构、医疗机构、医药工业和医药商业之间的利益关系 。 但 要完成这些调整， 需要时间和诸多 必备 条件的逐步实现，在公立医院运营模式和 医疗机构补偿问题没有解决 之前 ， 药品 大 规模、大幅度降价 的难度很大，且效果依然欠佳， 药品是医疗费用最大部分的情况不会 改变 。 就短期而言， 由于医院 今后三年将选择若干城市进行公立医院改革试点 逐步取消药品加成，加上基本药物制度最终实施后，综合医院将会有使用基本药物的比例 要求，从而带动药品支出比例下降，我们 判断 药品支出所占比例将有所下滑，但 2010年的 降低 幅度可能不会很大， 预计 要到 取消加成和基本药物制度（扩展 版及地方增补品种 ）落实 后，药品支出占比才会较大幅度下降，而 最终 完成时间 应该 会在 2012 年 后 。 图 3：综合医院门诊和住院患者药费比例 2010 年大幅下降可能不大 4 3 . 7 0 % 4 3 . 9 0 % 4 2 . 7 0 % 4 3 . 2 0 % 4 3 . 9 0 % 4 3 . 8 0 % 4 3 . 7 0 % 4 3 . 6 0 %5 2 . 5 0 % 5 2 %5 0 . 5 0 % 5 0 % 5 0 . 5 0 % 5 0 . 4 0 % 5 0 . 3 0 % 5 0 . 2 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0. 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %2 0 0 4 A 2 0 0 5 A 2 0 0 6 A 2 0 0 7 A 2 0 0 8 A 2 0 0 9 E 2 0 1 0 E 2 0 1 1 诊患者药费比例资料来源：卫生部 ， 中国银河证券研究所 （ 4） 三大药品 终端的 整体 销售 增幅在 20%左右 综合三大药品终端的情况，我们判断 2010 年 三大销售终端合计规模约 元，虽然略有下降，但依然是国内 需求最集中的体现。 图 4：三大药品终端整体销售增幅在 20%左右 0 . 010 . 020 . 030 . 040 . 050 . 060 . 070 . 080 . 090 . 02007 A 2008 A 2009 E 2010 E 2011 00 %5 . 00 %10 . 00 %15 . 00 %20 . 00 %25 . 00 %30 . 00 %35 . 00 %40 . 00 %45 . 00 %50 . 00 %合计 医院市场 基层卫生机构零售终端 合计增速 医院市场增速基层卫生机构市场增速 零售终端增速资料来源：卫生部 ， 中国银河证券研究所 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 5 3、 基层医疗 体系 重建 是 拉动医疗 器械 市场增长 的最大动力 基层医疗体系重建是本轮医改的一个重点 。 我国医药卫生体制改革近期重点实施方案中明确提出，未来三年内我国将重点支持 2000 所左右县级医院建设以及 所乡镇卫生院的建设，并同时扩建 5000 所中心乡镇卫生院。 而在 新医改中投入的 8500 亿中有 165 亿全部定点投向全国 所乡镇卫 生院和城市社区卫生服务机构，全部作为其医疗器械设备的购置补助， 2009 年我国 另 将投入 370 亿元用于全国 70%县级医院的改扩建，其中 也 包括更新和升级基层机构医疗器械产品 ，我们测算大约占投入的 1/3 左右，即 100元，预期 2010 年这种趋势仍 可能 延续 。 在基层 医疗体系 重建的拉动下，医疗器械市场，尤其是中低端医疗器械市场将迎来发展的良机，预计 2010、 2011 年 收入 增速有望 恢复 到 25%左右。 图 5： 医疗设备市场受益于基层医疗体系重建， 收入 增速有望 恢复到 25%左右 0 . 02000000 . 04000000 . 06000000 . 08000000 . 010000000 . 012000000 . 014000000 . 016000000 . 02003022003052003082003112004022004052004082004112005022005052005082005112006022006052006082006112007022007052007082007112008022008052008082008112009022009052009082009 0 05 . 0 010 . 0 015 . 0 020 . 0 025 . 0 030 . 0 035 . 0 0医疗仪器设备及器械制造业主营业务收入 ( 累计值 )医疗仪器设备及器械制造业主营业务收入 ( 累计同比 )（%）资料来源： 中国银河证券研究所 卫生部 6 月 24日发布 了 县医院等 5 个基层医疗卫生机构建设指导意见 ， 对县医院、县中医院、中心乡镇卫生院、村卫生室和社区卫生服务中心等医疗设备的配备做出了明确的规定。意见要求 县医院配备 X 光机、 、超声诊断仪、彩超机等 18 类设备；社区卫生服务中心要求配备心电图机、 B 超等设备；相对而言，乡镇卫生院的配置要求较低，但也要求配备X 光机等。 因此，相关设备生产商将会受益，但具体受益公司则与产品、性能、价格、营销等多方面优势有关，迈瑞医疗、万东医疗、新华医疗、鱼跃医疗、科华生物值得关注，但跨国公司已经将重点逐渐转向基层， 对国内企业的冲击不容忽视， 需要予以高度重视。 4、 加大公共卫生 投入拉动 疫苗行业 增长 2009 政府投入到公共卫生的资金预计将 有 750 亿元，并且 新医改实施方案 进一步明确了计划免疫由中央政府承担， 2009 年人均基本公共卫生投入不低于 15 元， 2011 不低于20 元，并实现城乡人均基本公共卫生均等化 。 我们判断购买疫苗将是基本公共卫生投入中的重要内容之一，并预期每年 常规 用于购买疫苗 （不包括甲流疫苗） 的费用达到 25 亿元，且将逐步增加，增加的费用用于新增疫苗和扩大接种范围。 由于甲流疫情的影响，国内疫苗产业出现爆发式增长，预计其影响将持续 2，受其影响， 2010 年疫苗行 业仍将保持高速增长， 但不同类别和品种的增长差异很大。另外，除非甲流 疫情持续、产品出口 、 列入计划免疫 或者在国内厂商在癌症、艾滋病等疫苗领域取得突破 ， 国内疫苗行业 在中短期爆发后 可能 呈现冲高回落的运行趋势。 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 6 图 6： 疫苗行业的增长速度将因甲流疫苗而剧烈波动 0 . 020 . 040 . 060 . 080 . 0100 . 0120 . 0140 . 0160 . 0200 6 200 7 200 8 2009 E 2010 E 2011 0 . 00 %- 20 . 00 %0 . 00 %20 . 00 %40 . 00 %60 . 00 %80 . 00 %100 . 00 %收入 增速资料来源：中国银河证券研究所 （数据为估算值） （ 二 ） 国外需求 有所恢复 ， 原料药有望走出低谷 原料药分为大宗原料药和特色原料药。 2009 年我国主要的大宗原料药产品走出了探底后回升的走势，出口量也逐月的回升，维生素 C 和维生素 E 等产品受益于产业集中度高的优势，价 格维持在相对高位，企业的获利能力依然较高。而其他维生素产品以及抗生素等由于总体供大于求以及行业格局分散，价格维持在历史底部，企业的经营效益大幅下滑；特色原料药总体受到海外销售下滑冲击的冲击更大，价格和销量下降幅度较大，企业的盈利能力有待恢复。 由于我国的原料药中有 2/3 出口，因此海外市场的需求 变化 对我国原料药产品影响 极 大。2009 年 1，原料药的 收入 1232 亿元 ，同比增 长 仅 是医药行业中增速最慢的子行业，但 2009 年 1料药收入达到 元，同比增长 恢复速度 明显加快。 预计原料药的恢复走势在 2010 年 仍将持续。 随着 全球 经济的逐步企稳和 复苏，原料药的下游需求有所增加，这将带动原料药走出低谷。我们预计化学原料药子行业 2010 、 2011 年的销售收入增长有望 达到 20%左右 ，利润的增长有望 达到 25%左右 。 图 7： 2010 年 原料药增速将有所回升 0 . 05000000 . 010000000 . 015000000 . 020000000 . 025000000 . 030000000 . 0万元0 . 0 05 . 0 010 . 0 015 . 0 020 . 0 025 . 0 030 . 0 035 . 0 040 . 0 0（%）2003022003052003082003112004022004052004082004112005022005052005082005112006022006052006082006112007022007052007082007112008022008052008082008112009022009052009082009主营业务收入 :累计值化学药品原药制造业 :主营业务收入 :累计同比资料来源： 中国银河证券研究所 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 7 （三） 预计 2010 年医 药制造业 收入 、利润 增速 分别为 22%、 25% 综合看来， 我们认为 2010 年全行业大幅度、大范围降价可能性不大， 原料药 有所 回升，因此， 2010 年 医药行业 仍将保持较快 增长 ， 预计 全年 医药制造业的销售收入 将 超过 10000亿元 左右 ， 利润超过 1100 亿元， 增速 分别 达到 22%、 25%。 图 8： 2010 年医药制造业收入 、利润 增速 有望 分别 达到 22%、 25% 0 . 02000 . 04000 . 06000 . 08000 . 010000 . 012000 . 014000 . 01999 A 2000 A 2001 A 2002 A 2003 A 2004 A 2005 A 2006 A 2007 A 2008 A 2009 E 2010 E 2011 010 . 020 . 030 . 040 . 050 . 060 . 0医药制造业主营业务收入 ( 亿元） 医药制造业利润总额（亿元）医药制造业主营业务收入增速（ % ） 医药制造业利润总额增速（ % ）资料来源 ： 中国银河证券研究所 二、行业格局的调整 和 分化趋势逐步 显现 （一）医改推进到新阶段，行业普惠 时期 即将结束 我们认为，全民医保即将完成全覆盖，医改重点转向 行业 基本规则的转变， 这种转变将意味着医改新政对行业格局的变化将日益明显，而 2010 年将是这种转变出现的一个关键年份。 我们回顾 新医改 的历程 ，并根据政策出台的时 间、难度等绘制了医改 的可能 路线图。 图 9：医改路线图及阶段划分 S t a 1S t a 2S t a 3S t a 4全民医保基层重建公共卫生全民医保全覆盖基本药物制度公立医院改革试点支付方式改革试点提高医保水平全面落实基本药物制度公立医院改革首诊和转诊制度支付方式改革补偿机制改革流通体制改革人人享有卫生保健建立一个可持续的医疗保健体系200 6- 200 9行业普惠201 0- 201 1行业分化201 2- 2020格局加 速 调整202 0 年后新格局 初 步形成资料来源：中国银河证券研究所 我们认为，在新医改的第一阶段，重点在于公共卫生 体系 重建和加强医疗保障体系，并进行整个医疗体系调整的准备工作， 即 启动全国基层卫生体系的重建工作。 由于公共卫生体系重建工作与医改整体推进的关系相对较远，所以第一阶段的真正重点在于 初步完成 全民医保 的全覆盖工作，并适度提高保障水平 。 这个阶段 对行业而言，处于 新医改后的普惠时期，由于 被压抑需求的急剧爆发 （从 2007 年起）， 整个行业出现了高度景气和繁荣的局面 。 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 8 当前，医保即将完 成全覆盖， 以基本药物制度、 2009 版医保药物目录出台为代表， 新医改的第二阶段已经拉开序幕 。我们认为在第二阶段，基本 规则的重建更为重要，而医保的主要工作也由完成覆盖转变为补漏、提升和费用控制，在这个阶段， 规则的变化必然引起行业格局和企业运营方式的 重大 变化 。 （二） 七 大方面 措施 驱动 新阶段下的 行业格局调整 1、完善可持续的医疗保健体系需要患者、医药行业和支付者三者间保持平衡 我们认为， 一个完善、可持续的医疗保健体系应该能做到患者、医药行业、支付者三者间的平衡。为达到此目的，单纯强化医保是远远不够的，因为医疗需求永 无止境，如果不能有效加以控制，再多的投入最终也难以 满足需求 。 图 10：可持续的医疗保健体系应能保持患者、医药行业和支付者的平衡关系 支付者 （医 保、商业保 险、财政 、 社会、 个人 ）医药行 业（ 医疗机 构、医药 商业 、 生产企 业）百姓（ 疗效 、质量、安全 、 便捷 、 费用）运营 、 监 管 、 筹 融资体 系和 支付 方式资料来源：中国银河证券研究所 2、保持患者、医药行业和支付者的平衡需要采取一系列措施 我们认为 达到以上 平衡关系 并非易事 ， 需要采取诸多措施，在医改的新阶段，这些措施出台或实施的力度将会加强。 表 3： 为 保持患者、医药行业和支付者的平衡关系 所须采取的核心措施 目的 核心措施 筹融资体系管理 医保和救助制度 费用控制制度（行政降价、招标、医保目录和基本药物目录、支付方式、流通 体制改革等） 规范性管理 基本药物和医保用药的使用要求 首诊和转诊制度 临床路径管理 资源配置调整 公共卫生体系改革 公立医院改革 基层医疗体系重建 行业整合 鼓励创新 运行机制调整 公立医院改革 价格政策 资料来源：中国银河证券研究所 行业深度研究报告 /医药 行业 请务必阅读 正文后的免责声 明部分 9 3、七大方面 措施 的影响值得高度关注 我们判断有 7 大方面 措施 将在 2010 年出台、实施或破题 ， 这些 措施 的进展程度将对行业产生重要和深远影响， 并促进行业的整合和分化， 简要分析如下。 （ 1） 基本药物目录 的影响开始显现 基本药物制度或是影响最大的配 套制度之一 ，但到目前为止，仅仅出台了基层医疗机构 版，潜在影响更大的扩展版还没有出台 ，基层版的地方增补部分也没有完成。 我们对基层医疗机构版的看法是：目前的关键在于推广的力度和进度，以及地方调整的幅度和范围是否能对基本药物制度的效果造成真正的影响。 由于独家品种 有 更多机会避开地方保护，所以应更多关注。 对于基本药物扩展版，我们最关心的问题有 四点， 即基本药物的品种、地方增补的种类、价格政策以及使用规定。我们预计入选品种和增补种类都会多于基层医疗机构版，价格政策可能与基层医疗版接近，对于使用范围的规定，市场有较多传 闻，有的说法是会达到 80%，但我们认为由于涉及公立医院补偿问题，在初始阶段不应达到如此之高的比例，除非品种很多并且价格因素变化不大，否则该措施和取消医院加价等方式结合，会对医院的现金流产生较大影响，进而影响整个行业的发展。 图 11：基本药物制度的关注要点 配置和 使用 规则目