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第二节 投机交易策略分析 1. 期货投机是指以获取价差收益为目的的期货交易行为。 2. 投机交易的发展 1）技术手段的发展 a) 电子交易的优势: 提高交易速度; 降低交易成本;突破了时空限制，增加交易品种，扩大市场覆盖 面，延长交易时间且更具连续性;具有更高的市场透明度和较低的交易差错率。 b) 程序化交易最早起源于1975 年美国出现的 “股票组合转让与交易” 2 ）投机者组织形态的发展 a) 期货市场上的投机者早期主要以个体形式存在 b) 机构投资者现已成为国际期货市场的主要力量。 c) 目前主要机构投资者有商品指数基金、期货投资基金、对冲基金、国际投行及 商业银行等， 另外，证券公司、养老基金、共同基金、私募股票基金以及日内 交易公司等机构也纷纷将资金投向期货市场， d) 商品指数基金奉行指数跟踪的被动投资理论，期货投资基金奉行主动技资理 念。 3 ）投机交易方式的发展 a) 从早期单边、单品种的交易，逐步发展到价差交易、波动率交易以及指数化交 易等方式。 b) 价差交易也叫价差套利，包括跨期套利、跨商品套利和跨市套利。 c) 波动率交易是对商品价格波动率的方向作出预测，分为两类，做多波动率和做 空波动率，常使用的工具是期权，也可以通过期货+止损来构造类似策略。 d) 指数化交易是指买人并持有一揽子商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。 e) 养老基金回报中，92 %归功于资产配置，证券选择仅为4.6% ，市场时机仅为1.8%。 3. 国际商品指数基金 1）国际商品指数最早开始于1957年的路透CRB 商品指数(RJ/CRB)，兴起于20世纪90年代的 高盛商品指数( GSCI)、道琼斯-AIG商品指数( DJ-AIGCI) 以及罗杰斯国际商品指数( RIC I)等。 2 ）商品指数基金2002年其总规模约9亿美元，2003年年底己达150亿美元，2005年年底猛增 至800亿美元，到2007年其总规模则达到了近1500亿美元。 3 ）商品指数基金一般以公募基金的形式存在，企业年金、养老基金和捐赠基金甚至一些国 家的主权基金正成为商品指数基金的主要投资者。 4 ）多数国外商品指数基金主要是对个人投资者开放的基金 5 ）商品指数基金一般收取数额不等的业绩提成费、服务费和管理费等，并定期公布业绩表 现报告。 4. 商品指数基金交易策略 主要的投资策略是买入且持有 参与市场的方式是采用抵押的方式 “，即首先将全部资金投资于短期国债，以获取固定收 益，再以短期国债作为抵押参与期货交易。 商品指数基金不采用卖空策略，也不使用资金杠杆 5. 商品指数基金的共性: 各类商品指数中均包含能源、贵金属、基本金属、农产品和畜产品五大类。能源类 比重最大。不参与实物交割基金运作频率低 6. 道琼斯-AIG商品指数规定能源期货合约的换月时间在每个奇数月的第5个和第9个交易日 之间进行，基本金属合约每年换月5 -6次，农产品期货每年换月4 -5次;标普高盛指数对 所有期货合约采取了每月移仓形式，对于能源和基本金属合约，移仓发生在每月的第5 个和第9个交易日之间。 7. 商品指数基金投资商品的理论基础: 1）品具有内在收益，这是被动型策略买入商品的核心。 2 ）组合效用。（商品与传统资产(股票和债券)负相关或零相关，能够增强组合的夏普率） 8. 商品指数基金收益主要来源于 价格上涨、展期收益和抵押收益或者利息收益 9. 将价格上涨和展期收益组合在一起，称为超额回报。 10. 抵押收益或利息收益只适用于那些不使用杠杆的投资者，他们用一小部分资金支付期货 保证金，剩下的资金投资于货币市场或债券市场。 11. 期货投资基金概述 广义上的期货投资基金就是商品交易顾问(CTA)，狭义上的期货投资基金主要是指公募期货 投资基金 12. 1949 年美国海登斯通证券公司的经纪人理查德道前建立了第一个公开发售的期货基金， 开创了期货投资基金的先河。 13. 全球期货市场上比较活跃的CTA有843家。CTA管理的资产从1990年的不足100亿美元，扩 张到2007年三季度的1848亿美元 14. 期货投资基金主要是指公募期货投资基金，其具体运作与共同基金类似，大多数采用公 司型基金的组织形式，主要面向中小投资者。投资者可以购买基金公司的股份，就如同购买 股票或债券共同基金的股份一样，只不过期货基金购买和出售的是期货和期权合约而非股票 和债券。 15. 期货投资基金的交易策略 采用多重策略，是系统型和机会型的基金。具体分为: 系统型投资策略和自由式投资策略; 技术分析投资策略和基本面分析投资策略;分散 型投资策略和专业型投资策略; 中短期策略和长期投资策略;单CTA 投资策略和多CTA 投资策略等 使用最为频繁的策略有多CTA策略、系统型策略、技术分析和基本面分析相结合的投资策略。 投资决策模型和计算机辅助投资决策系统越来越多地被期货投资基金和CTA所使用。拥有先 进的投资决策模型和系统已经成为CTA 的核心竞争力所在。 16. 对冲基金概述 对冲基金是一种以私人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具 构造对冲基金的目标是为了给它们的投资者带来高于平均水平的收益。 对冲基金通常被称作为备择投资，它们经授权管理的资产并不局限于普通权益或是固定收人 的投资。 17. 20 世纪90 年代以来，对冲基金获得快速发展。 18. 1990年，美国仅有各种对冲基金1500家，资本总额不过500多亿美元。截至2008 年年初， 全球对冲基金管理的资产规模已达2.65 万亿美元。 19. 对冲基金没有义务向监管部门和公众披露基金状况，它们的资料主要依赖基金经理自愿 呈报，而不是基于公开披露资料。 20. 对冲基金交易策略 对冲基金最主要的投资方式就是卖空和杠杆交易 1）方向性策略: 包括股票多头/空头、期货多头/空头和全球宏观。之所以称为方向性策略， 是因为基金都极力在各自的市场上进行方向性的买卖。 2 ）事件驱动策略:包括兼并套利、困境投资以及特殊境况投资。 3 ）相对价值套利策略: 可转换套利和固定收益套利。这一类型的基金认为一种证券的价格 被高估，而另外一种证券的价格被低估，于是采取对冲交易 21. 对冲基金与CTA 策略的主要区别: 期货投资基金交易全部发生在期货市场，而对冲基金的交易和资产投资大部分发生在全球 股票和债券市场。 对冲基金一般都有基本的投资方向，而大多数的期货投资基金更多地倾向于技术上的突破 和领先 大多数期货投资基金交易员遵循系统的方法和技巧，而全球宏观对冲基金管理人更倾向于 自己的判断。 22. 基本面型交易策略可以分为宏观型交易策略、行业型交易策略、事件型交易策略和价差 结构型交易策略。 23. 宏观型交易策略是投资者通过分析宏观经济的发展状况作出交易决策，交易头寸持有的 时间一般长达1 年或几年以上。采用宏观型交易策略的典型投资者如商品指数基金和宏观对 冲基金。 24. 商品指数基金是被动地跟踪商品指数，抵御通货膨胀和美元贬值风险，获取平均收益。 宏观对冲基金通过对商品市场的价格波动进行杠杆对冲交易，获得尽可能高的正投资收益。 25. 全球宏观对冲基金交易分为直接定向型交易和相对价值型交易两大类。 定向型交易指对一种资产的离散价格的波动情况交易，比如做多WTI原油或做空黄金;而相对 价值型交易指通过同时持有一对类似资产的多头和空头，以期利用相对错价来盈利 26. 行业周期性交易策略主要依据行业周期性指标来决定交易方向，按照时间的长短来分， 可以分为长周期交易策略和短周期交易策略。 28. 长周期交易策略中，常用一些行业的关键指标来决定交易方向，行业关键指标反映了供 给和需求的变化趋势，如精矿加工费等 29. 短周期交易策略主要是应用在农产品的季节性上 30. 玉米逢7月价格下跌，主要由于新玉米上市及国储轮库 31. 事件型交易策略虽然具有很大的风险性，但在良好的预期下，能够带动价格快速上涨或 下跌，实现快速收益。这是一种自下而上的投资方法，仅仅关注事件本身的进展，不会因为 宏观趋势不利而改变交易。 期货市场上的基本面事件包括气候灾难、病虫害、生产事故、进出口事件、关税政策、收储 抛储等，交易事件如强制平仓、保证金变化、合约换月、交割规则变化等 32. 价差结构型交易策略依据的是均值回归原理，这种策略包括期现价差交易策略、月间价 差交易策略、内外价差交易策略、相关品种价差交易策略。 33. 技术型交易策略主要有跟随趋势型策略和反趋势型策略两种。 34. 市场趋势有三种:上升趋势、下降趋势和横向延伸趋势。横向延伸趋势更通用的说法是 没有趋势 。 35. 跟随趋势交易者在上升或下降的趋势中表现更好，而反趋势系统在无趋势的市场状态下 表现较好。 36. 趋势交易者多采用动量交易策略（动量交易指早期收益率较高的股票仍会在接下来的表 现超过早期收益率低的股票） 37. 日内交易者和隔夜交易者都可以是趋势交易者 38. 趋势交易者常用的工具有趋势通道、支撑位和阻力位、移动平均线、价格形态 39. 跟随趋势的优势：趋势确立后，容易操作 跟随趋势的劣势：趋势难以判断，趋势运动的时间少 40. 反趋势策略的交易者主要研究市场的支撑和阻力，趋势线，移动平均线，价格形态 41. 反趋势策略的优势：抄底成功，对后期交易管理有利 反趋势策略的劣势：成功率低 42. 程序化交易：自动下单 43. 程序化交易要解决好数据、规则和交易者思想的协调问题 44. 程序化交易的两个竞争方向: 一是软件平台; 二是进行程序化交易的思想和方法。 45. 程序化系统交易平台需要资讯、数据管理、公式编辑、测试平台和专业下单工具5 项基 本功能，还要有头寸调整函数、横向统计函数、历史财务函数、全市场历史测试和多系 统兼容等功能 46. 程序化交易和人为交易的区别 47. 程序化交易可以分为策略型交易和数量型交易两大类 48. 策略型程序化交易是将经验策略和交易思想用程序实现，交由电脑进行自动决策和执行， 主要使用一些技术指标，适合中小投资者运用。 49. 数量型程序化交易建立金融数量模型，自动发现交易机会、设定交易策略、完成交易执 行。数量型程序化交易多为大型机构使用，主要的策略有套利、组合决策等交易策略。 数量型程序化交易是程序化交易的主流。 50. 程序化系统设计原则 真理性如果某种投资方法被广泛利用，那么，用该方法建立的交易系统可能会失灵 稳定性具有稳定的生存能力和稳定的获利能力 简单性最简单即最适用 51. 交易系统的稳定性包括： 可以生存于各国市场;可以生存于各个品种; 可以生存于各个历史时期; 可以捕 获所有的原始波动 52. 程序化交易设计步骤 1) 交易策略的提出 a) 从上而下根据观察形成理论认识，再形成战略战术 b) 从下而上从市场数据出发，根据数据特征寻找战略战术 c) 从上到下比从下到上的优势： 易于把握局部亏损和全局失败；利于风险控制；利于交易系统的维护和修改 2) 交易对象的筛选 流动性；交易历史长；充分信息源；足够多的市场参与者 3) 交易策略的公式化 公式化过程：定义交易规则；交易策略定量化；编写计算机程序 4) 程序化交易的统计检验 接近实战是交