中信证券－中化国际持续融资项目建议书.ppt

1 一 中化国际的发展战略与资金需求2二 本次再融资的的方式选择与方案6三 对中化国际中长期融资策略的思考40 目录 2 一 发展战略 资金需求与持续融资规划 1 1公司的战略目标1 2公司战略目标下的投资规划与资金需求1 3公司资金需求的时间特征1 4公司的持续融资规划 3 1 1公司的战略目标 4 1 2公司战略目标下的投资规划与资金需求 图2公司投资规划与资金需求示意图 5 1 3公司资金需求的时间特征 图3公司利润增长与资本扩张 1亿元 2亿元 3亿元 4亿元 5亿元 6亿元 7亿元 8亿元 9亿元 100亿元 90亿元 80亿元 70亿元 60亿元 50亿元 40亿元 30亿元 20亿元 10亿元 10亿元 12 10 8 6 说明 图中斜线代表净资产收益率水平 净资产 净利润 净资产15亿元 净利润1 8亿元 6 1 4公司持续融资规划设想 7 三 本次发行融资方式与方案 3 1本次再融资方式选择3 2本次再融资的具体方案3 3融资方案设计3 4时间进度计划 8 2 1本次再融资方式选择 再融资方式选择空间 上市公司 股权融资 债权融资 增发新股 配股 企业债券 可转换公司债券 其他 图5上市公司再融资方式的选择空间 9 2 1本次融资方式选择 再融资方式的技术要点 10 2 2本次融资方式选择 中信的建议 本次再融资暂不考虑发行企业债券及可转换公司债券 本次再融资暂不优先考虑发行企业债券 据悉 目前中化进出口总公司已有总量25亿元人民币的企业债券通过国家计委审核 目前正由国务院审核 根据过往的惯例 国家计委会将中化进出口总公司及中化国际视为同一家公司 一般情况下 国家计委近期内不会再次批准中化国际发行企业债券 按照国家计委的规定 债券发行额度最多不超过项目总投资的30 假设公司本次再融资的筹资量为10亿元 最多的申请额度为3亿元 从量上看规模较小 获批的优势也相应较小 发行企业债需要还本付息 要求项目的投资回报高而且稳定 公司面临的财务风险与压力较大 本次再融资暂不优先考虑发行可转债 中化国际1998 2001三年加权平均净资产收益率平均为 低于10 在政策上由一定的难度 如果实现1999 2001 2002三年加权平均净资产收益率平均不低于10 公司2002年的净资产收益率必须达到 如果公司2002年能实现不低于的净资产收益率 则2003年发行可转债的是较好的融资方式 但公司利润提高的可能有一定的压力 如果按照净资产利润率来解释公司发行可转债前三年的业绩要求 需要与监管部门进行大量的沟通工作 11 2 2本次融资方式选择 中信的建议 中化国际优先考虑股权融的资方式进行再融资 基本依据 融资目标 基于前述的理由 公司本次再融资不优先考虑发行企业债券与可转债 增发作为国际通行的再融资方式 目前的暂停或暂缓只是暂时的 增发在在我国的证券市场上仍将会得到推行 初步预计中化国际本次拟投资项目资金需求量不会超过5亿元 总体资金量较小 此外 中化国际前次募集资金尚未使用完毕 可能需变更用于本次募集资金投资项目 因此 本次中化国际股权融资将是一次融资规模较小的融资行为 中信证券曾根据市场状况 政策环境以及中化国际的实际状况 在 中化国际持续融资项目建议书之二 提出首选考虑增发作为公司再融资的方式 鉴于发行政策已发生重大变化 中化国际融资需求的减少 为确保公司能够稳妥地实现本次融资目标 建议公司本次融资方案重点考虑配股方案 同时关注增发方案 配股方案 增发方案 当融资规模小于4亿元 发行政策及市场状况无重大变化 优先考虑稳妥的配股方案 当融资规模大于4亿元 市场状况趋于良好 积极考虑增发方案 中信观点 12 3 1本次融资方式总体选择 股权融资 股权融资与债权融资特点简要对比 股权融资 债权融资 适用于产业快速扩张阶段的企业作为长期发展资金的主要融资方式具备财务安全性高的特点 能有效规避财务风险适用于作为预期收益具备较大不确定性的投资资金来源资金成本较高 不能充分发挥财务杠杆的效用 适用于产业结构及市场份额较为稳定企业作为长期发展资金的主要融资方式适用于作为预期收益具备稳定现金流的投资资金来源资金成本较低 能够有效发挥财务杠杆的效用提高股东收益资金偿还要求企业具备充沛的现金流 债务兑付压力引发的财务风险较大 13 3 1本次融资方式总体选择 股权融资 基于以下理由 我们认为中化国际本次再融资应采取的方式 股权融资 14 3 2本次融资方案选择 股权融资发行市场环境分析 有利因素发行定价市场化 有利于公司股票发行合理定价 各种方式的再融资有序推进 配股 增发及正在讨论的储架式发行等多种发行方式为企业提供了较为丰富的选择品种 再融资渐趋冷静 调整甚至放弃发行方案的上市公司逐渐增多 上市公司冷静的对待再融资 有利于缓解证券发行市场的压力 恢复投资者对再融资的信心和投资热情 差别待遇政策有望推出 预计证监会将会考虑根据中介机构执业水平的差别 对其实行不同待遇 证监会将会考虑适当增强对资质和诚信度高的中介机构放宽审核速度和程序 不利因素通道政策仍将继续 证券发行受到新的 额度 控制 积压项目多 市场堵塞严重 加上二级市场低迷 新股发行节奏难以加快 项目审核发行周期加长 目前融资项目从报送到证监会到完成发行 需要6个月到1年的时间才能完成发行 增发新股进度放缓 根据中国证监会内部掌握政策 近期将重新考虑增发新股的条件标准 暂时放慢上市公司增发新股进度 15 3 2本次融资方案选择 增发与配股特点的简要对比 增发新股 配售股份 优点相对于配股与可转债 筹资量最大发行定价市场化运作 有利于合理确定公司股票发行价格 防止公司股票价值低估发行方式灵活 非流通股股东特别是控股股东没有配售股权的压力缺点不作除权安排 不利于股价的稳定 需平衡新老股东的利益 市场较为关注 证监会审查较严 进一步降低公司的资产负债率 公司的业绩会在发行当年一次性摊薄 优点我国上市公司目前最成熟的再融资方式 操作简单 市场认同度最高 要求相对较低 审查略为宽松 配股缴款起始当日作除权安排 市场价格波动小 股权融资 无还本付息压力 缺点筹资量相对较小 进一步降低公司的资产负债率 发行当年一次性摊薄公司业绩 非流通股股东现金认配的压力大 如控股股东放弃认配 其控制权会被稀释 也会影响投资者的投资信心 注 有关增发 配股更多信息参见中信证券提供 中化国际持续融资项目建议书之二 p15 p35 16 3 2本次融资方案选择 注 有关发行方案选择更多信息参见 中化国际持续融资项目建议书之二 中化国际本次融资方案选择 发行政策 融资目标 二级市场走势持续低迷导致一级市场发行压力增大 管理层近期放缓上市公司增发新股政策对于中化国际本次融资方案的选择产生了十分重要的影响 鉴于增发新股在发行政策上有着重大变化 尽管从长期来看增发仍将为上市公司股权融资主要方式 但本次融资方案选择必然需考虑证监会这一政策变化 初步预计中化国际本次拟投资项目资金需求量不会超过5亿元 总体资金量较小 此外 中化国际前次募集资金尚未使用完毕 可能需变更用于本次募集资金投资项目 因此 本次中化国际股权融资将是一次融资规模较小的融资行为 中信证券曾根据市场状况 政策环境以及中化国际的实际状况 在 中化国际持续融资项目建议书之二 提出首选考虑增发作为公司再融资的方式 鉴于发行政策已发生重大变化 中化国际融资需求的减少 为确保公司能够稳妥地实现本次融资目标 建议公司本次融资方案重点考虑配股方案 同时关注增发方案 配股方案 增发方案 当融资规模小于4亿元 发行政策及市场状况无重大变化 优先考虑稳妥的配股方案 当融资规模大于4亿元 市场状况趋于良好 积极考虑增发方案 中信观点 17 3 3本次融资方案设计 配股方案 基本假设中国证监会关于配股发行政策基本不变公司融资规模需求较小控股股东及非流通股股东全部放弃配售公司股本结构发行前未发生变动公司基本面保持稳定状态 融资规模 配售价格 配售数量 3亿元 4亿元 8元 股 11元 股 3600万股 18 3 3本次融资方案设计 配股方案 融资规模及配售数量 融资规模 配售数量 根据目前测算 本次募集资金投资项目所需投资总额约50000万元 公司前次募集资金剩余15446 12万元尚未投入使用 可考虑变更用于本次投资项目使用 融资实际需求 35000万元左右 截至2001年3月31日 公司的总股本为37265万股 其中 非流通股股本为12000万股 流通股股本为25265万股 本次配售按照10 3的比例配售 非流通股股东全部放弃配售 配售数量 3600万股 19 3 3本次融资方案设计 配股方案 配售价格的确定 定价方式 20 3 3本次融资方案设计 配股方案 配售价格的确定 价格区间 从左边表格可以看出 配股价格在9 11元之间时可以融资3 24亿元 3 96亿元 足以满足本次股权融资的资金需求 同时 考虑到市场风险 股价变化等动态因素 需为配股价格区间预留一些空间 因此预计本次配股价格实际区间为 8元 股 11元 股 21 3 3本次融资方案设计 增发方案 基本假设中国证监会倾向于上市公司利用增发新股进行再融资本次融资规模较大 配股方案难以满足公司融资需求公司股本结构发行前未发生变动 如果发行方案赋予老股东优先认购的权利 中化总公司放弃该权利公司基本面保持稳定状态 融资规模 增发价格 增发数量 4亿元 10亿元 8元 股 12元 股 5000万股 9000万股 22 3 3本次融资方案设计 增发方案 增发价格 增发数量及融资规模测算分析 增发价格的已暂不受增发市盈率不超过20倍的约束 增发询价区间可以采取市价折扣法或市盈率法确定 根据公司的实际情况选取最佳的方式 最终的发行价格根据在询价区间内的询价结果确定 23 3 3本次融资方案设计 配股方案 增发新股的定价方式及发行方式 注 有关增发方案更多信息参见 中化国际持续融资项目建议书之二 相关内容 24 3 4本次融工作时间进度计划 前期准备阶段 注 T为各中介机构进场工作的基准日 25 3 4本次融工作时间进度计划 申请文件编制及申报审核阶段 注 T1日召开公司董事会 建议不晚于10月31日 甚至可以视投资项目准备情况而提前召开 26 3 4本次融工作时间进度计划 27 28 六 中信证券简介 6 1公司背景 中国国际信托投资公司6 2公司概况6 3中信证券股票承销业绩6 4中信证券主承销代表性案例 29 6 1公司背景 中国国际信托投资公司 中信集团总部 京城大厦 30 6 2公司概况 亿元 亿元 资料来源 中信证券2001年度报告 资料来源 中信证券2001年度报告 图20中信证券利润总额 1995 2001 图19中信证券资产总量 1995 2001 31 6 2公司概况 上海投资银行部 销售部 客户服务部 深圳投资银行部 固定收益部 企业融资委员会 北京投资银行部 企业并购部 32 6 3中信证券股票承销业绩 33 6 3中信证券股票承销业绩 34 6 3中信证券股票承销业绩 35 中远航运 IPO94000万元主承销商2002年4月 6 4中信证券主承销代表性案例 海油工程 IPO76800万元主承销商2002年1月 昌河股份 IPO77600万元主承销商上市推荐人2001年6月 航天晨光 IPO40000万元主承销商上市推荐人2001年5月 国电电力 配股320000万元主承销商2000年11月 清华同方 增发92000万元主承销商2000年12月 深万科 配股62500万元主承销商1999年12