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SHANGHAI UNIVERSITY毕业设计（论文）UNDERGRADUATE PROJECT (THESIS)题 目: 上市公司股利分配政策研究学 院 专 业 学 号 学生姓名 指导教师 上海大学 成教学院201 年 月IV目 录摘要IIIAbstractIV一、 绪论1（一）研究背景及选题意义1（二）文献综述1（三）研究的主要内容与方法2二、股利政策概述4（一）股利的概念4（二）股利政策的概念4（省略）三、上市公司股利分配政策的现状8（一） 股利支付率偏低8（二） 股利分配政策不稳定8（省略）四、股利分配政策现状的成因分析12（一）内部原因公司制度方面12（二）外部原因市场环境和监管16五、 案例分析17六、对上市公司股利分配政策的建议21（一） 加强对股利分配政策的规范21（二） 完善公司治理结构22（省略）七、 结论25参考文献26附录1 英译中27附录2 英译中英文原文28表格汇总表 1福田汽车2001-2011年每股现金红利9表 22001-2010年全国上市公司分配红利一览表10表 32000-2007年全国上市公司总体股份的历年年末数量表13表 4云铝股份2011年十大股东表14表 5中国银行2011年十大股东表14表 6英特公司股利分红转股表18表 7总资产收益率和每股收益表19表 8英特集团债务状况表20表 92011年英特集团十大股东表21图汇总图 1企业生命周期和股利政策图6图 22001-2010年福田汽车净利润和每股现金红利走势图9图 32001-2010年上市公司红利分配走势图10图 4近5年来营业收入与净利润图19图 52007-2011年股东权益和未分配利润图19图 6英特集团股本结构图20摘要股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，在公司财务活动中占据着重要地位。因为一方面，它是公司筹资，投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果，而另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。一直以来股利政策就是财务管理中的一大难题，受到国内外学者的广泛关注。虽然我国证券市场经过20年的发展，上市公司在不断发展、资本市场也日益完善，人们对股利政策有了进一步的了解，但是我国上市公司不合理的股利分配现象普遍存在，扰乱了股票市场的秩序，成为促使我国股市投机氛围日增的因素之一。现行股利分配行为对投资者和上市公司自身都造成了一些负面影响，研究我国上市公司股利政策存在较多有待分析和解决的问题有助于我们了解我国股利分配的现状、思考如何完善我国上市公司股利分配政策、规范股市和证券市场等。因此，对我国上市公司的股利政策进行研究有其非常重要的现实意义。本文从股利政策的基本概念入手，通过对2001年度至2010年10年沪深A 股全部上市公司的数据统计分析，归纳总结我国上市公司股利分配政策的基本特征和现状。通过结合我国特有国情和对比西方国家成熟市场的股利政策，研究影响我国上市公司不分配、少分配现金股利和股票股利分配的原因，并主要从内部原因和外部原因来考虑分析。还具体分析一个有代表性的公司股利政策，用具体事例去验证总结出来的我国股利分配政策存在的问题。最后，为完善我国上市公司股利分配政策、优化股票证券市场环境提出具体建议。关键词：上市公司；股利政策；现状分析；改进建议AbstractDividend policy, which is one of the three key policies of corporate finance, plays a crucial role in the corporate financial management activities. （省略）Key Words: listed company, dividend policy, present condition analysis, suggestion一、 绪论（一）研究背景及选题意义1990年12月19日，上海证券交易所在上海宣告成立。20年的快速发展，我国证券业从无到有，逐步发展壮大，成为我国经济的重要组成部分，对我国经济的发展起到了积极重要的作用。但是我国证券市场毕竟成立较晚，在中国股市不断壮大的过程中，各种亟待规范和研究的问题层出不穷，上市公司股利政策就是其中之一，并且股利政策作为企业的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。2000年11月6日，中国证监会副主席范福春指出，上市公司的不分配现象越演越烈，已经引起了广大投资者的不满和监管机构的注意。从2001年起，监管层就资本市场重融资、轻回报的顽疾，先后出台了4项管理办法或规定，甚至将公司再融资与公司之前的分红事项相挂钩。2011年10月，证监会新任主席郭树清上任，第一把“火”就烧向股利分配，要求上市公司明确分红政策，不分红也应当向投资者说清楚原因。11月初，证监会宣布，将要求上市公司逐步明确分红规划，并不得随意改变。尽管近三年现金分红的上市公司家数占同期全部上市公司家数的比例、平均每股现金分红金额均呈上升趋势，但上市公司的分红情况仍然不尽理想。相对于海外成熟股市，国内上市公司分红吝啬，对股东回报不够也是股民们一直诟病的一大弊端。另外，在股利政策的研究方面，国外的研究处于比较成熟的阶段，而我国有关股利政策的研究起步较晚，仍处于初步阶段，缺乏全面、系统的研究。上市公司股利政策还存在较多有待分析和解决的问题。现行股利分配行为对投资者和上市公司自身都造成了一些负面影响。研究这些问题有助于我们了解上市公司股利分配的现状、思考如何完善上市公司股利分配政策、规范股市和证券市场等。（二）文献综述股利是否影响企业的市场价值？应该说，从1961年Miller和Modigliani(即M&M)的开创性研究起，西方财务学者就一直在围绕着这个论题展开激烈的争论。西方学者们在M&M的研究基础上从各方面对股利政策进行了大量的分析和实证研究，基本上形成了“中间派”、“右派”和“左派”三个主要学派。虽然现在股利理论得到了不断的完善，但是“股利之谜” Brealy和Myers用这样一句话概括“股利之谜”：即给定一个公司的资本预算和融资决策，当其现金股利改变后，它的市场效应是什么？仍悬而未决。1、 中间派理论M&M是“中间派”的创始人，他们于1961年发表了著名的股利政策、增长和股票价值一文，宣告的诞了“股利无关论”是建立在两个假设的基础之上：第一，假设企业的投资和融资决策都已确定，不会因为股利的支付而改变；第二，假设存在“完美的资本市场”。他们认为，在完美的资本市场中，股票价格反映了所有可以利用的信息，获得非正常利润的机会是不存在的，投资者只能得到经过风险调整后的平均市场收益。在给定企业的投资决策的情况下，股利的支付纯粹是一个细枝末节的小问题，并不影响股东的财富。企业的价值完全取决于企业资产的盈利能力，或者是企业的投资决策，而盈利在股利与留存收益之间的分割并不影响企业的价值，投资者并不关心他们的收入是来自资本利得还是股利收入。2、 “右派”理论该理论是由戈登和林特纳提出来的，又被称为“一鸟在手”理论，认为高股利能增加企业的价值。“右派”理论也是建立在假设之上的，即投资者通常是厌恶风险的，他们不是把当前的股利，而是把未来的股利和更高的风险因素联系起来。认为，在股利与资本利得两种形式的收入中，对于比较现实的投资者来说，可能更偏好“实实在在”的股利。因为股利的支付可以消除投资者心中对企业盈利能力的不确定性。股利是在持续经营基础上于本期收到的，而资本利得的实现则是在不确定的未来。所以，投资于支付股利的公司的投资者比投资于不支付股利的投资者能够更早一些消除不确定性。当投资者对早日消除不确定性的偏好达到一定的程度时，在其他情况相同的条件下，他们就愿意为那些能够支付较高股利的股票支付一个较高的价格。3、 “左派”理论“左派”支持低股利增加企业价值的观点。布伦南（Brennan）提出当股利收入与资本利得存在税收差异的时候，投资者往往偏好资本利得。因为在现实生活中，多数投资者需要纳税，并且政府对股利最高征收50%的所得税，而对资本利得最高只征收20%的所得税，因此股利实质上有损于投资者的利益。投资者的目标是在特定风险下使税后收益最大化，因此当资本利得与股利收入存在税收差异时，如果企业保留盈余少发股利或不发股利，这对投资者来说是有利的。也就是说，当存在税收差异时，高股利损害了投资者的利益，而低股利则会抬高股价，增加企业的市场价值，从而使股东财富最大化 自从1986年美国税收改革之后，消除了资本利得与股利收入所得税的差异，左派的呼声日渐低落。但由于资本利得的递延税收的优势，使得“左派”仍占有一席之地。（三） 研究的主要内容与方法1、主要内容结合近年来上市公司股利分配政策的总体状况，找出上市公司的股利分配政策的问题，并总结上市公司股利分配政策的状况和特点，再对形成该状况的原因进一步讨论。最后给出完善和优化我国股利分配政策的建议。研究的主要目的就是深入了解上市公司股利分配政策的现状，并通过实际案例的分析，对股利分配政策有更直观和具体的了解。认识我国股利分配政策存在的问题以及发展改革过程，对改进上市公司股利分配政策、改善现阶段股票证券市场环境提出切实的建议措施。2、研究方法（1）文献资料法：通过阅读大量相关的文献和新闻报道，参考西方有关于股利政策的理论研究成果，对我国股利政策做进一步的了解和研究。（2）经验总结法：通过分析上市公司近年来的股利分配情况，总结出我国上市公司股利分配的普遍特征。（3）举例论证法：选取几个性质、行业不同的上市公司，分析其近年的股利分配政策，找出上市公司股利政策存在的问题及原因。（省略）二、股利政策概述（一）股利的概念股利是指企业的股东按其投资额的大小从企业分得的利润，是投资者将资本投入到企业所得到的回报。在实际中，股利、股息和红利是有区别的。股息指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益，它不受公司盈利多少的限制，一般是固定不变的；红利则是指普通股股东在分派股息之后从公司提取的不定量收益，它受公司盈利与否和盈利多少的影响，企业亏损或获利不多，甚至没有红利。股息和红利都是股东投资的收益，统称为股利。（二）股利政策的概念股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。从狭义方面来说，股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义上来说，股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。股利政策是企业的核心财务问题之一。股利政策产生于股份公司的形成时期，并随着资本市场的成熟而从原始的利润分配活动上升为以维持和促进公司市场价值为目标，充分协调股东与债权人利益和公司未来发展的重要手段。（三）影响股利政策的因素（省略）三、上市公司股利分配政策的现状（一） 股利支付率偏低在国外，成熟股票市场中，一般公司的股利支付率都比较高，在40%左右。据统计，美国上市公司19831992年间的平均股利支付率为65.8%，即净利润的大部分都分配给股东。美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在上个世纪70年代约为30%40%；到80年代，提高到40%50%。到现在，不少美国上市公司税后利润的50%70%用于支付红利。在美国，成熟的行业如电器行业、化工行业和石油行业，股利支付率都在80%以上。但在我国，2001年至2011年上市公司现金分红占净利润的比例仅为25.3%。这一比例与国际成熟市场该相比仍然偏低。（省略）（二） 股利分配政策不稳定在美国上市公司中，公司股利分配意识很强，并不需要特别的目的或者特别规定才发放股利。同时，为了防止公司信用下降给公司的筹集资金或者经营活动带来的不利影响，公司的股利政策很少有变动，维持了公司的良好形象。另外，美国的绝大多数上市公司都以季度为周期对投资者进行分红。例如可口可乐公司自1950年上市以来始终坚持“按季分红”，而且分红金额稳步提高。相比下，我国大多数上市公司没有明确的股利政策，管理层没有在相关方面做长期规划，短期行为严重，主要表现在：（1） 在股利支付数额上，上下波动忽高忽低。一般情况是，随着上市公司经营业绩的好坏变动，通常是利润多则多分，利润少则少分，并且送配股无任何规律可循。以福田汽车（600166）为例（见图2），我们可以看出福田汽车每股现金红利的多少基本是随着每年净利润的增减而变化的。由于2000年末中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件，上市公司的分红热情空前高涨。因此在2001年净利润不大的情况下，福田汽车还是以每股0.14元分派现金红利。2002年到2004年随着净利润的增加，每股现金红利也在增加。随后的2005年公司亏损，净利润为负，在此情况下公司不分派股利。2007年到2008年，受金融危机影响，公司净利润减少，每股现金红利也减少。2008年后到2010年，公司业绩恢复，伴随着净利润大幅增加，每股现金股利随之增加。（2） 在股利支付时间上，随意性大，没有固定的周期，有时一年分配一次，有时两三年甚至间隔数年后才分配股利。仍以福田汽车（600166）为例（见表1），我们看出从2001年到2011年间，其股利支付时间上只能大致看出是在每月中旬后，但是支付时间固定在哪一个月则毫无规律可言，甚至有些时候出现一年中分配两次的情况。（3） 在股利支付形式上，我国很多上市公司实行混合股利分配形式或单纯股票股利形式，现金股利形式所占比例不高。但在国外，现金股利是股利分配的主要形式。图 12001-2010年福田汽车净利润和每股现金红利走势图数据来源：和讯网整理所得表 1福田汽车2001-2011年每股现金红利年份20113.2420102.272009.3.312008.8.252007.4.152006.3.292005.1.272004.8.242003.10.152002.4.272001.6.15每股现金红利0.280.180.020.180.10.100.120.110.10.14数据来源：和讯网由上分析可以看出，我国上市公司股利分配政策的不稳定性，在一定程度上影响了股票市场的稳定性，扰乱了市场，增加了投资者的投机性。我国证券市场成立20周年（1990-2010）以来，股票市场如坐过山车，牛市熊市交相出现，20年一个轮回。然而，在成熟股票市场，股利分配政策具有长期性和稳定性。不管整个市场是上涨还是下跌，通常都会分红派息，且按季度支付。因此，成熟市场中股息红利的可靠性是投资者购买股票时考虑的重要原因。相反，我国股利分配政策的不成熟、股票市场的不健全，加重了股市中的投机行为，阻碍了我国资本市场的发展。（省略）五、 案例分析由上文的分析我们知道“不分红”已是多数A股上市公司的“常态”。经济参考报一文分析指出，剔除上市不足十年，以及曾有过分红且十年累计净利润为负的上市公司，目前有多达181家公司十年累计派息率为“零”。而进一步观察发现，其中有45家公司尽管十年累计净利润为正却“一毛不拔”。下面本文就选取英特集团行详细的分析。（一）公司介绍（省略）（二）案例分析（省略）（五）案例分析结论（省略）六、对上市公司股利分配政策的建议（一） 加强对股利分配政策的规范1、 实行强制现金分红根据目前我国上市公司“重融资，轻回报”特点，尽快建立上市公司强制分红制度是十分必要的。管理层可参照上市公司证券发行管理办法中对再融资上市公司的分红要求，明确所有A股上市公司在持续盈利情况下每年要有一定比例分红。如未按规定比例分红，须将其作为特别信息单独披露并说明理由，还需提示投资风险。对长期不分红公司可采取特别警示等监管措施。同时，还应增强分红信息的及时性、透明性。另外，还应建立国有企业分红制度，让国有企业在股票市场上起分红带头作用。这是因为国有大中型企业多为成熟企业，资金力量雄厚，具备执行稳定分红的条件。（省略）七、 结论本文主要通过对2001年到2010年中国证券统计年鉴的数据分析，总结出上市公司股利政策的特点及存在的问题，即少分配、不分配现象严重，股利政策短期行