财务管理 - 资本与成本结构.ppt

4资本与成本结构 本章要点 理解 资本成本及其与筹资 投资决策关系 资本成本的影响因素 掌握 个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本的概念和计算方法 最优资本结构的决策方法 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆的概念和计算方法 4 1资本成本 4 1 1资本成本的概念从广义看 企业获得和使用的资金包括短期资金和长期资金 从狭义看 资金仅指长期资金 即资本 所以 资本成本是指企业获得和使用长期资金付出的代价 4 1 1 1资本成本的构成及表示方法1 资本成本的构成 1 筹资费用 2 用资费用 2 资本成本的表示方法 1 绝对数表示 即资本总成本 2 相对数表示 即表示为资本成本率 4 1 1 2资本成本的作用1 资本成本是企业筹资决策的主要依据 2 资本成本是评价投资项目可行性的标准 3 资本成本是评价企业经营成果的依据 4 1 1 3资本成本的种类资本成本按其用途可分为个别资本成本 综合资本成本和边际资本成本 1 个别资本成本 2 综合资本成本 3 边际资本成本 4 1 2个别资本成本 4 1 2 1负债资本成本一般而言 负债资本成本的计算具有以下特征 1 资本成本主要表现为利息费用 其利息费用预先确定 不受公司经营状况的影响 2 在债务期内 利息率固定不变 并且应按期支付 3 债务的利息费用可以在公司所得税前扣除 4 债务本金需按期偿还 5 实务中 计算长期债务的资本成本一般不考虑时间价值 负债资本成本中相关公式 1 债券成本 k I 1 T B 1 f K 债券资本I 债券每年支付利息T 所得税率B 按发行价格确定的债券投资额f 债券筹资费用率2 银行借款成本 KI I 1 T L 1 f KI 银行借款成本I 银行借款年利息L 银行借款筹资总额4 1 2 2权益资本成本1 优先股成本 KP D PP 1 f KP 优先股成本D 优先股每年的股利PP 发行优先股总额 f 优先股筹资费率2 普通股成本 KS D1 VO 1 f gKS 普通股成本D1 预计第一年发放的每年股利VO 普通股每股市价g 普通股股利年增长率3 留存收益成本 KE D1 V0 g4 1 2个别资本成本典型例题 1 债券成本 例4 1 某公司发行一笔期限为10年的债券 面值1000元 按溢价1050元发行 票面利率10 每年支付一次利息 发行费率33 计算该债券的资本成本 解 该债券的资本成本为 Kb 1000 10 1 33 1050 1 2 6 51 2 银行借款成本 例4 2 某企业向银行借款500万元 年利率10 3年到期 每年末付利息一次 到期一次还本 筹资费率0 5 企业所得税率33 计算该企业的借款成本 解 该企业的借款成本为 KI 10 1 33 1 0 5 6 73 需注意的是 在计算银行借款成本时 如果有补偿性余额条款 贴现法付息等情况 则需要将名义利率转化为实际利率 4 1 2 2权益资本成本 1 优先股成本 例4 3 某公司按面值发行优先股200万元 年股利率为10 发行费率为2 计算该优先股成本 解 该优先股成本为 KP 200 10 200 1 2 10 2 2 普通股成本 例4 4 某公司预计明年初新发行普通股 每股市价为20元 发行费用率为5 本年发放股利1元 预计年增长率为8 计算该普通股成本 解 D1 1 1 8 1 08 元 KS 1 08 20 1 5 8 13 68 3 留存收益成本 例4 5 某公司年末留存利润100万元 公司普通股每股市价为20元 本年发放股利1元 预计年增长率8 计算留存收益成本 解 D1 1 1 8 1 08 元 KE 1 08 20 8 13 4 4 1 3综合资本成本 综合资本成本计算公式为 KW KjWjKj 第j种资本的个别资本成本Wj 第j种资本占总资本比重 4 1 3综合资本成本 计算公式为 KW KjWj 例4 6 某企业账面反映的资金共2000万元 其中长期借款600万元 长期债券300万元 普通股1000万元 留存收益100万元 其资本成本分别为7 8 12 11 计算综合资本成本 解 KW 7 600 2000 8 300 2000 12 1000 2000 11 100 2000 9 85 4 1 4边际资本成本 边际资本成本概念 所谓边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的资本 边际资本成本需采用加权平均法计算 边际资本成本的计算步骤 1 确定追加筹资的最佳资本结构 2 确定各种筹资方式的资本成本 3 计算筹资突破点 4 由小到大 确定公司的追加筹资范围 5 计算边际资本成本 4 2杠杆原理 4 2 1杆杆效应概念 是指由于固定费用的存在 当业务量发生较小变化时 导致公司息税前利润产生较大幅度变化的经济现象 4 2 2相关概念4 2 2 1成本习性及分类1 成本习性 是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 2 成本按习性分类 1 固定成本 2 变动成本 3 混合成本 3 总成本习性模型 4 2 2 2边际贡献公式 M px bx mxp 销售单价b 单位变动成本x 产销量m 单位边际贡献4 2 2 3息税前利润公式 EBIT px bx a M aa 固定成本4 2 2 4每股利润公式 EPS EBIT I 1 T D NEPS 普通股每股利润D 优先股年股利N 流通在外的普通股股数 4 2 3经营杠杆与经营风险 4 2 3 1经营杠杆的概念是业务量和息税前利润这两个变量之间的相互关系 4 2 3 2经营杠杆的计量DOL 息税前利润变动率 产销业务量变动率 EBIT EBIT X X EBIT 息税前利润的变动额X 基期的产量或销量 X 产量或销量的变动数预测期DOL 基期边际贡献 基期息税前利润 M EBIT M M a 4 2 3 3经营杠杆与经营风险1 经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险 2 一般来说 在其他因素不变的情况下 企业固定成本越高 经营杠杆系数越大 经营风险也就越大 4 2 3 2经营杠杆的计量 例4 8 中兴公司2004年销量为10000件 单价30元 单位变动成本为18元 固定成本为100000元 预计2005年的销量为12000件 其他条件不变 计算该公司2005年的经营杠杆系数 解 该公司经营杠杆系数的计算分析如下所示 中兴公司经营杠杆系数计算分析表 方法一 根据定义公式可得 息税前利润变动率 4000 20000 20000 100 120 销量变动率 12000 10000 10000 100 20 因此 2005年该公司的经营杠杆系数DOL 120 20 6方法二 根据简化公式可得 DOL M2004 EBIT2004 120000 20000 6 4 2 4财务杠杆与财务风险 4 2 4 1财务杠杆的概念反映的是息税前利润和每股利润这两个变量之间相互关系 4 2 4 2财务杠杆的计量公式 DFL 普通股每股利润变动率 息税前利润变动率 EPS EPS EBIT EBIT EPS 机器的每股利润 EPS 普通股每股利润变动额DFL EBIT EBIT I D 1 T 4 2 4 3财务杠杆与财务风险 4 2 4 2财务杆杆的计量例题分析 例4 9 中兴公司2005年预测需要资金200000元 现有两种融资方案可供选择 方案A 发行20000股普通股 每股面值10元 方案B 75 发行普通股筹资 条件同A方案 25 采用负债筹资 利率8 若2004年EBIT为20000元 所得税率40 预计2005年EBIT同比增长20 计算该公司2005年A B两方案的财务杠杆系数 解 方法一 根据定义公式 DFL EPS EPS EBIT EBIT DFLA 20 20 1DFLB 25 20 1 25方法二 根据简化公式的 DFLA 20000 20000 0 1DFLB 20000 20000 4000 1 25 4 2 5复合杠杆与复合风险 4 2 5 1复合杠杆的概念复合杠杆又称总杆杆 使经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆 4 2 5 2复合杠杆的计量DCL DOL DFL M EBIT I D 1 T 4 2 5 3复合杠杆与复合风险复合风险是指企业运用经营杠杆和财务杠杆共同带来的风险 4 3资本结构的优化 4 3 1资本结构概述4 3 1 1资本结构的概念资本结构是指企业长期资金来源的构成和比例关系 4 3 1 2最优资本结构最优资本结构又称目标资本结构 是指在一定条件下使企业综合资本成本最低 企业价值最大的资本结构 4 3 2资本结构决策的方法4 3 2 1比较资本成本法4 3 2 2因素分析法1 企业的财务状况和经营成果2 企业销售的增长情况3 企业所有者与经营者的态度4 信用等级和债权人的态度5 资产结构和质量6 税率和利率7 行业差异 4 3 2 2无差别点分析法 例4 12 中兴公司原有资本