第八章 利率期货(第八版).ppt

第八章利率期货 第一节利率期货概述第二节利率期货的报价和交割第三节利率期货的应用 第一节利率期货概述 一 利率期货的产生和发展1 70年代 利率管制政策的放松或取消使得市场利率波动日益频繁 利率风险成为各类经济体 尤其是金融机构所面临的主要风险 2 1975年10月20日 芝加哥期货交易所 CBOT 推出了历史上第一张利率期货合约 政府国民抵押协会 GovernmentNationalMortgageAs sociafion GNMA 抵押凭证 CollateralizedDepositoryReceipt CDR 期货合约 二 利率期货与交易标的 一 利率期货短期资金利率 短期存单和债券等利率类金融工具为期货合约交易标的物的期货品种称为利率期货 二 利率期货合约标的货币资金的借贷 3个月欧元银行间拆放利率期货 3个月英镑利率期货 28天期银行间利率 墨西哥衍生品交易所 期货等 短期存单 3个月欧洲美元期货 债券 各国国债期货 包括美国国债期货 德国国债期货 英国国债期货等 1 欧洲美元 是指美国境外的金融机构或美国金融机构设在境外的分支机构的美元存款和美元贷款 是离岸美元 2 欧洲银行间拆放利率 是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率 自1999年1月开始使用 3 美国国债 短期国债 偿还期限不超过1年中期国债 偿还期限在1至10年之间长期国债 偿还期限在10年以上 三 利率期货的分类1 短期利率期货标的物主要有短期资金利率 短期政府债券 存单等 期限不超过1年 如3个月欧元银行间拆放利率 3个月英镑利率 28天期 墨西哥比索 银行间利率 3个月欧洲美元存单 13周美国国债 T Bills 等 2 中长期利率期货合约标的物主要为各国政府发行的中长期债券 期限在1年以上 如2年期 3年期 5年期 10年期的美国中期国债 T Notes 美国长期国债 T Bonds 德国国债 Eur0 Schatz Eur0 Bobl Eur0 Bund 英国国债 Gilts 等 四 国际市场利率期货合约介绍 一 短期利率期货合约1 13周美国短期国债期货合约 产生于1976年1月芝加哥商业交易所13周美国短期国债期货合约 13周美国短期国债期货合约 摘要 2 欧洲美元期货合约 EurodollarFutures 交易对象 3个月期美元定期存款现金交割的方式 欧洲美元期货合约 摘要 3 3个月欧元利率期货合约 二 中长期利率期货合约1 美国中期国债期货合约 芝加哥交易所5年期国债合约 芝加哥期货交易所10年期美国中期国债期货合约 2 德国中期国债期货合约 3 美国长期国债期货合约 芝加哥交易所 五 中国债券市场与国债期货 一 债券市场 二 国债市场 三 国债期货国债期货 仿真 合约 2012年2月13日 中国金融期货交易所推出5年期国债期货 仿真 交易 中国金融期货交易所5年期国债期货 仿真 交易合约 摘要 六 利率期货价格的影响因素 一 政策因素 财政政策 货币政策 汇率政策1 财政政策 扩张性的财政政策 增加和刺激总需求 资金需求增加 利率上升 紧缩性的财政政策 减少和抑制总需求 资金需求减少 利率下降 2 货币政策 扩张的货币政策 货币供应量增加 利率下降 紧缩的货币政策 货币供应减少 利率上升 3 汇率政策 汇率 国内物价水平 短期资本流动 影响利率 二 经济因素1 经济周期 2 通货膨胀率 市场利率的变动通常与通货膨胀率的变动方向一致 3 经济状况 经济增速快 资金需求旺 利率上升 经济增速缓 资金需求减 利率下跌 三 全球主要经济体利率水平全球主要经济体的利率水平会直接或间接地影响一个国家的利率政策和利率水平 四 其他因素包括经济形势的预期 消费者收入水平 消费者信贷等因素经济统计数据的好坏 影响经济政策的变化和投资者的市场预期 影响利率 第二节利率期货的报价和交割 一 美国短期利率期货的报价及交割方式 一 美国短期国债期货的报价与交割1 报价方式 采用 100减去不带百分号的标的国债年贴现率 的形式通常是按照贴现方式发行 到期按照面值兑付 如果投资者以995000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周 3个月或91天期 的美国国债 意味着其持有13周后该国债到期时 可以兑付1000000美元现金 该国债的年贴现率 1000000 995000 1000000 12 3 100 2 投资者该笔投资的投资收益率 1000000 995000 9950000 12 3 100 2 01 如果投资者以996000美元的发行价格购买了面值为1000000美元的13周美国国债 该国债的年贴现率 1000000 996000 1000000 12 3 100 1 6 投资者该笔投资的投资收益率 1000000 996000 9960000 12 3 100 1 606 价格与贴现率之间具有反向关系 即价格越高 贴现率越低 也即收益率越低 显然 这与投资者熟知的低价买进 高价卖出的法则正好相反 为了弥补以上缺陷 CME的13周国债期货合约报价采用 100减去不带百分号的标的国债年贴现率 的形式 该合约的最小变动价位为1 2个基点 1个基点是指数的1 点 即指数的0 01点 1个基本点代表 1000000 0 01 3 12 25美元 指数的最小变动点就是0 005点 一个合约的最小变动价值也就是12 5美元 例如 当CME美国13周国债期货 面值为1000000美元 成交价为98 580时 意味着其年贴现率为 100 98 580 1 42 也意味着面值1000000美元的国债期货以1000000 1 1 42 12 3 996450美元的价格成交 当成交价格为99 000时 意味着其年贴现率为1 国债期货价格为997500美元 如果投资者以98 580价格开仓买入10手美国13周国债期货合约 以99 000价格平仓 若不计交易费用 其盈利为42点 手 即1050美元 手 42 25 997500 996450 1050美元 手 2 交割方式 现金交割方式 CME的13周国债期货采用现金交割方式 最终结算价 以交易日 合约月份第三个星期三 现货市场上91天期国债拍卖的最高贴现率为基础 用100减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价 所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算 二 欧洲美元期货的报价及交割1 报价方式 报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数 或100减去按360天计算的不带百分号的年利率 比如年利率为2 5 报价为97 500 形式 CME的3个月欧洲美元期货合约的标的本金为1000000美元 期限为3个月期欧洲美元定期存单 交易所规定 最近到期合约最小变动价为为1 4个基点 1个基点是指数的1 即0 01 代表的合约价值为1000000 0 01 3 12 25美元 即0 0025 代表合约的最小变动价值为6 25美元 其他挂牌合约最小变动价位为1 2个基点 即0 005 代表合约的最小变动价值为12 5美元 当3个月欧洲美元期货合约的成交价格为98 580时 意味着到期交割时合约的买方将获得者一张本金为1000000美元 年利率为1 42 100 98 580 3个月利率为0 355 100 98 580 4 的存单 当3个月欧洲美元期货成交价格为99 000时 意味着到期交割时合约的买方将获得一张本金为1000000美元 年利率为1 100 99 000 3个月利率为0 25 100 96 00 3 12 的存单 因而 3个月欧洲美元期货成交价格越高 意味着买方获得的存单的存款利率越低 3个月欧洲美元期货成交价格越低 意味着买方获得者的存单存款利率越高 相应地 市场利率上升 3个月欧洲美元期货价格一般不会走低 市场利率下跌 3个月欧洲美元期货价格一般会走高 例如 投资者98 580价格买入3人月欧洲美元期货10手 以99 000价格平仓卖出 若不计交易费用 其收益为42点 手 99 000 98 580 即1050美元 手 总收益为10500美元 2 交割方式 现金交割方式 交割结算价 合约最后交易日伦敦时间上午11 00的伦敦银行同业拆放利率抽样平均利率为基准 用100减去这一抽样平均利率便得到最后交割结算价 所有到期而未平仓的合约都按照最后交割结算价进行差价交割结算 三 美国中长期国债期货的报价及交割主要交易品种有2年 5年 10年 30年期国债期货 一 报价方式 价格报价法 1 10年期国债期货为例 其合约面值为100000美元 合约面值的1 为1个点 Point 即1个点代表1000美元 报价以点和多少1 32点的方式进行 1 32点代表31 25美元 最小变动价位为1 32点的一半 即15 625美元 价差套利者的最小变动点为1 32点的1 4 即7 8125美元 当10年期国债期货合约报价为98 200 该合约价值 98 1000 20 31 25 98625美元 如果新的报价为97 175 则表示下跌了1 025 即合约价值下跌了 1000美元 1 31 25 2 5 1078 13美元 二 交割方式 实物交割方式 合约名称为10年期的国债期货 交割时并非只能以10年期的国债来交割 芝加哥期货交易所规定 10年期国债期货交割时 卖方可以用任何一种符合条件的国债进行交割主要条件为 从交割月第一个工作日算起 该债券剩余的持有日期至少在6 5年以上但不超过10年 交易所通常会提前制定并公布转换因子 CF 表 芝加哥商业交易所10年期国债期货转换因子表 例8 2 在表8 10中 第11种国债的发行日为2008年8月15日 到期日为2018年8月15日 共发行了290亿平均 票面利率为4 2010年12月15日 10年期国债期货2010年12月合约交割价格为120 160 卖方准备以此种国债进行交割 请问卖方交付100000美元的该国债 其收入是多少 经查表 以第11种国债在2010年12月交割 其转换因子为0 8806 该国债上一次付息日为2010年8月15日 8月15日至交割日12月15日相隔4个月 含有4个月的应计利息 因而 卖方交付100000美元的该国债应收总金额为 120 16 32 0 8806 1000 100003 4 4 12 107445 6美元 三 中国金融期货交易所5年期国债期货 仿真 交易的报价和交割 一 报价方式报价采用净价交易 按百元面值国债报价交易的是面值为100元的国债的净价交易价格 比如100 416的报价意味着面值为100元的债券价格为100 416元 为不含持有期利息的净价 二 交割方式中国金融期货交易所5年期国债期货 仿真 交易合约标的为面额为100万元人民币 票面利率为3 的5年期名义标准国债 采用实物交割 只要剩余期限符合规定的国债都可以作为交割标的进行交割 具体地 国内剩余年限4 7年的国债都可以参与交割 可交割国债存量大 抗操纵性强 第三节利率期货的应用 一 投机和套利策略投机就是通过买卖利率期货合约 持有多头或空头头寸 期待从利率期货价格变动中博取风险收益的交易策略 套利交易包括期货合约间套利策略和期现套利策略两大类 期货合约间套利是指投资者同时买进和卖出数量相当的两个或两个以上相关的利率期货合约 期待合约间价差向自己有利方向变动 择机将其持仓同时平仓获利 从价差变动中博取风险收益的交易策略 利率期货期现套利是基于现货与期货价格价差变化的套利交易策略 一 多头策略和空头策略若投资者预期未来利率水平下降 利率期货价格将上涨 便可选择多头策略 买入期货合约 期待利率期货价格上涨后平仓获利 若投资者预期未来利率水平上升 利率期货价格将下跌 则可选择空头策略 卖出期货合约 期待利率期货价格下跌后平仓获利 8 3 10月20日 某投资者认为未来的市场利率水平会下降 于是以97 300价格买入50手12月份到期的欧洲美元期货合约 一周之后 该期货合约价格涨到97 800 投资者以此价格平仓 若不计交易费用 该投资者将获利50个点 即1250美元 手 总盈利为62500美元 二 套利策略1 利率期货跨期套利 短期利率期货 中长期利率期货合约间套利和中长期利率期货合约间套利相对容易 例8 4 2010年4月2日 某投资者认为美国5年期国债期货2010年9月合约和2010年12月合约之间的价差偏高 于是采用熊市套利策略建立套利头寸 卖出100手9月合约同时买人100手12月合约 成交价差为1 12 当时9月 12月合约价格分别为118 240和117 120 4月30日 上述9月合约和12月合约间价差缩小为0 30 该投资者以0 30的价差平仓原套利头寸 当时两合约的价格分别为119 200和118 220 2 利率期货跨品种套利当同一市场 相同交割月份 不同品种合约间存在着过大或过小的价差关系时 就存在着跨品种套利的潜在机会 1 短期利率期货 中长期利率期货合约间套利 例如 某套利者认为未来长期收益率相对于短期收益率将上升 投资者可以在芝加哥期货市场卖出美国中长期国债期货合约 同时买入欧洲美元期货合约进行跨品种套利 套利合约间价差向投资者持仓有利方向运行时 择机同时平仓即可获取套利收益 2 中长期利率期货合约间套利 A 市场利率上升 期限较长的国债期货合约价格的跌幅会大于期限较短的国债期货合约价格的跌幅 投资者可以择机持有较长期国债期货的空头和较短期国债期货的多头 以获取套利收益 B 市场利率下降 标的物期限较长的国债期货合约价格的涨幅会大于期限较短的国债期货合约的涨幅 投资者可以择机持有较长期国债期货的多头和较短期国债期货的空头 以获取套利收益 3 期现套利 1 经典的无风险套利策略通过到期交割日收敛的两个价格 考虑套利成本后 期货现货同时开仓 持有至到期 两个价格收敛归一 平仓了结 获得的收益不会暴露在巨大的价格风险下 是无风险收益 2 基于基差变化的期现套利策略 利用可交割现券和国债期货之间的预期变化 在国债现券和国债期货市场上同时进行交易 买入基差 基差多头 策略 即买入国债现券 卖出国债期货 待基差扩大平仓获利 卖出基差 基差空头 策略 即卖出国债现券 买入国债期货 待基差缩小平仓获利 二 套期保值策略市场利率上升 则利率工具的价值下降 市场利率下降 则利率工具的价值上升 一 利率期货卖出 空头 套期保值1 适用对象 持有固定收益债券或债权的交易者 或者未来将承担按固定利率计息债务的交易者 2 目的 为了防止因市场利率上升而导致的债券或债权价值下跌 或收益率相对下降 或未来融资利息成本上升的风险3 操作原理 通过在利率期货市场卖出相应的合约 从而在两个市场建立盈亏冲抵机制 规避利率上升的风险 例8 5 5月3日 市场贷款利率为2 75 根据经营需要 某公司预计在8月份要借入3个月的2000万美元资金 由于担心利率会升高 借款成本增加 该公司在CME以98 300价格卖出20张9月份到期的欧洲美元期货合约 8月3日 因利率上升 9月份合约价跌到96 000点 该公司以此价格平仓20张9月份合约 同时以5 的利率借入2000万美元 二 利率期货买入 多头 套期保值1 适用对象 承担按固定利率计息债务的交易者 或者未来将持有固定收益债券或债权的交易者2 目的 为了防止未来因市场利率下降而导致债务融资相对成本上升或未来买入债券或债权的成本上升 或未来收益率下降 3 操作原理 在利率期货市场买入相应的合约 从而在两个市场建立盈亏冲抵机制 规避因利率下降而出现损失的风险 例题8 6 3月15日 某欧洲的财务公司预计将于6月10日收到10000000欧元 该公司打算到时将其投资于3个月期的定期存款 当时的存款利率为2 65 该公司担心未来利率会下跌 于是利用NYSELiffe的Euribor期货合约进行买入套期保值交易 6月10日市场利率8 某公司将于9月10日收到10000000欧元 遂以92 30价格购入10张9月份到期的3个月欧元利率期货合约 每张合约为1000000欧元 每点为2500欧元 到了9月10日 市场利率下跌至6 85 其后保持不变 公司以93 35的价格对冲购买的期货 并将收到的1千万欧元投资于3个月的定期存款 到12月10日收回本利和 其期间收益为 A 145000B 153875C 173875D 197500 答案 D解析 如题 期货市场的收益 93 35 92 3 2500 10 26250利息收入 10000000 6 85 4 171250因此 总收益 26250 171250 197500 面值为100万美元的3个月期国债 当指数报价为92 76时 以下正确的是 A 年贴现率为7 24 B 3个月贴现率为7 24 C 3个月贴现率为1 81 D 成交价格为98 19万美元 答案 ACD解析 短期国债的报价是100 年贴现率 不带百分号 因此 按照题目条件可知 年贴现率 100 92 76 7 24 加上百分号 A对 年贴现率折算成月份 一年有12月 即4个3月 所以3个月贴现率 7 24 4 1 81 C对 成交价格 面值 1 3个月贴现率 100万 1 1 81 98 19万 D对 CBOT是美国最大的交易中长期国债交易的交易所 当其30年期国债期货合约报价为96 21时 该合约价值为 A 96556 25B 96656 25C 97556 25D 97656 25 答案 B解析 如题 号前面的数字代表多少个点 号后面的数字代表多少个1 32点 于是 该数字的实际含义是96又要1 32点 表示的合约价值 1000 96 31 25 21 96656 25 某短期国债离到