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第二章股票市场与股票估值 第一节股票与股票市场 一 股票 1 股票的概念 股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证 股票代表着其持有者 即股东 对股份公司的所有权 这种所有权是一种综合权利 如参加股东大会 股票表决 参与公司重大决策 收取股息或分享红利等 不可偿还性股票是一种无偿还期限的有价证券 投资者认购了股票后 就不能再要求退股 只能到二级市场卖给第三者 股票的转让意味着公司股东的变化 并不减少公司资本 从期限上看 只要公司存在 它所发行的股票就存在 股票的期限等于公司存续的期限 非返还性 使股东与股份有限公司之间保持一种比较稳定的经济关系 股票具有如下特征 参与性股份有限公司实际上是投资者通过股权投资形式所拥有的资产 作为公司的所有者 股票的持有者有权参与公司的经营决策 有权决定公司日常管理机构 董事会的人选 从而实现股份有限公司的盈利最大化 实现股东应享有的经济利益 收益性投资者购买股票的主要目的就是获取收益 根据股份有限公司的章程 股票的持有者有权从公司领取股息和分享公司的经营红利 此外 股票还可以在二级市场流通 股票持有者可以获取买卖股票的差价 流通性股票是流动性很高的证券 它可以在股票交易市场上 作为商品进行买卖或作为抵押品随时转让 价格波动性和风险性受股份有限公司的盈利水平 市场供求关系 利息率对比以及全球政治经济等多种因素的影响 股票的票面价值与市场价值往往是不一致的 股票价格可以围绕其票面价值大幅度的波动 由于股份有限公司在市场竞争中会有周期性变化 其经营状况有好有坏 再加上股票本身具有的市场价值会受股票交易市场的行情影响 因此股票收益就具有较大的风险性 2 股票融资和信贷融资的区别 信贷融资反映债权债务关系 股票融资反映财产所有权关系 信贷融资构成企业的财务负担 股票融资没有到期偿还问题 提供融资者没有经营管理的权利 提供股票融资者拥有经营管理的权利 银行的收益是固定的利息收入 而股票的收益通常是不固定的 在企业破产清算时 信贷融资和股票融资的清偿顺序不同 二 股票发行市场 股票的产生 股票发行市场又称一级市场 是指发行人 公司 直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票 包括首次发行 IPO 和增加发行两种情形 企业首次公开发行股票条件 发行人自股份有限公司成立后 持续经营时间应当在三年以上 但经国务院批准的除外 发行人应当具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力 发行人的资产完整 人员独立 财务独立 机构独立 业务独立 最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币三千万元 净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据 最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元 或最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元 发行前股本总额不少于人民币三千万元 上市公司公开发行证券条件 上市公司的组织机构健全 运行良好 上市公司与控股股东或实际控制人的人员 资产 财务分开 机构 业务独立 能够自主经营管理 上市公司的盈利能力具有可持续性 最近三个会计年度连续盈利 上市公司的财务状况良好 最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十 企业首次公开发行股票程序 经发审委批准 发行人刊登招股意向书 保荐人和主承销商组织初步询价和推介工作 刊登首次公开发行 股初步询价结果及发行价格区间公告刊登首次公开发行 股网下向配售对象累计投标和股票配售发行公告 4亿以下百分之二十配售 4亿以上百分之五十配售 刊登首次公开发行 股定价及网下配售结果公告 刊登首次公开发行 股网上资金申购定价发行公告 刊登首次公开发行人民币普通股 A股 网上定价发行申购情况及中签率公告 刊登首次公开发行A股网上定价发行摇号中签结果 刊登首次公开发行股票上市公告 三 股票流通市场 股票流通市场又称二级市场或交易市场 是投资者之间买卖已发行股票的市场 这一市场为股票创造流动性 即能够迅速脱手换取现值 1 交易所交易方式 证券的买方 证券的卖方 会员证券公司 会员证券公司 达成交易 卖出 买进 委托找卖主 委托找买主 交易所交易的结构图 证券的卖方 证券的买方 达成交易 证券公司 达成交易 卖出 卖出 买进 买进 柜台交易的结构图 2 场外交易市场 柜台交易 凡是在证券交易所外的股票交易活动 1 股票的票面价值 帐面价值和清算价值 1 票面价值亦即股票的面额是指股票上标明的金额 表示每股的资本额 它并不能反映公司实际资产价值的多少 由于股票的收益取决于公司的盈利水平而不是面额的高低 因此股票面额不代表股票的实际价值 四 股票的价格和股价指数 2 帐面价值又称股票的资本净值或每股净资产 是指股票所含实际资金的金额 公式如下 每股帐面价值 公司净资产 公司股本总额 公司资产总额 公司负债总额 公司股本总额 3 清算价值只是在公司破产或解体时才有意义 它代表股票占公司变卖资产所得的实际收入的金额 每股清算价值等于变卖资产的实际收入同公司股本金额之比 多数情况下 股票的清算价值会小于帐面价值 2 股票的市场价格 又称为股票的交易价格 转让价格 是指股票在流通市场上的实际成交价格 它要受股票流通市场上供求关系的影响 从理论上讲 股票理论价格 预期股票收益 同期银行储蓄存款利率 3 股票价格指数 一 股票指数定义股票指数即股票价格指数 是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指数数字 由于股票价格起伏无常 投资者必然面临市场价格风险 对于具体某一种股票的价格变化 投资者容易了解 而对于多种股票的价格变化 要逐一了解 既不容易 也不胜其烦 为了适应这种情况需要 一些金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉股票市场的优势 编制出股票价格指数 公开发布 作为市场价格变动的指标 投资者据此就可以检验自己投资的效果 并用以预测股票市场的动向 新闻界 公司老板乃至政界领导人也以此为考察指标 来观察 预测社会政治 经济的发展形势 股票指数 也就是表明股票行市变动情况的价格平均数 编制股票指数 通常以某年某月为基础 以这个基期的股票价格为100 用以后各时期的股票价格与基期价格比较 计算出升降的百分比 就得到该时期的股票指数 投资者根据指数的升降 可以判断出股票价格的变动趋势 并且为了能实时地向投资者反应股市的动向 所有的股市几乎都是在股价变化的同时及时公布股票价格指数 二 股票指数的计算方法计算股票指数 要考虑三个因素 一是抽样 即在众多股票中抽取少数具有代表性的成份股 二是加权 按单价或总值加权平均 或不加权平均 三是计算程序 计算算数平均数 几何平均数 或兼顾价格与总值 通过股票指数 人们可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比率 由于股票指数是一个相对指标 因此就一个较长的时期来说 股票指数比股价平均数能更为精确地衡量股价的变动 1 股价平均数的计算股票价格平均数反映一定时点上市股票价格的绝对水平 它可分为简单算术股价平均数 修正的股价平均数 加权股价平均数三类 人们通过对不同时点股价平均数的比较 可以看出股票价格的变动情况及趋势 1 简单算术股价平均数简单算术股价平均数是将样本股票每日收盘价之和除以样本数得出的 即 简单算术股价平均数 P1 P2 P3 Pn n世界上第一个股票价格平均 道 琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的 假设从某一股市采样的股票为A B C D四种 在某一交易日的收盘价分别为10元 16元 24元和30元 计算该市场股价平均数 将上述数置入公式中 即得 股价平均数 P1 P2 P3 P4 n 10 16 24 30 4 20 元 简单算术股价平均数 优点 计算简便缺点 一是它未考虑各种样本股票的权数 从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响 未考虑到由各种采样股票的发行量和交易量的不相同 而对整个股市股价的影响不一样等因素 因此 计算出来的指数亦不够准确 为使股票指数计算精确 则需要加入权数 这个权数可以是交易量 亦可以是发行量 二是当样本股票发生股票分割 派发红股 增资等情况时 股价平均数会产生断层而失去连续性 使时间序列前后的比较发生困难 例如 上述D股票发生以1股分割为3股时 股价势必从30元下调为10元 这时平均数就不是按上面计算得出的20元 而是 10 16 24 10 4 15 元 这就是说 由于D股票分割技术上的变化 导致股价平均数从20元下跌为15元 这还未考虑其他影响股价变动的因素 显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求 加权股价平均数加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数 其权数 Q 可以是成交股数 股票总市值 股票发行量等 按时间划分 权数可以是基期权数 也可以是报告期权数 以基期成交股数 或发行量 为权数的指数称为拉斯拜尔指数 以报告期成交股数 或发行量 为权数的指数称为派许指数 拉斯拜尔指数偏重基期成交股数 或发行量 而派许指数则偏重报告期的成交股数 或发行量 目前世界上大多数股票指数都是派许指数 4 沪深300指数编制方法 统一指数编制目标沪深300统一指数的编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况 并能够作为投资业绩的评价标准 为指数化投资及指数衍生产品创新提供基础条件 沪深300股指期货既将推出 指数基日和基点以2004年12月31日为基日 基点为1000点 指数成分股的选样方法选样空间上市交易时间超过一个季度 流通市值排名前30位除外 非ST ST股票 非暂停上市股票 公司经营状况良好 最近一年无重大违规事件 财务报告无重大问题 股票价格无明显的异常波动或市场操纵 剔除其他经专家委员会认定的不能进入指数的股票 选样标准选取规模大 流动性好的股票作为样本股选样方法先计算样本空间股票在最近一年 新股为上市以来 的日均市值 日均流通市值 日均流通股份数 日均成交额和日均成交股份数五个指标 再将上述指标的比重按2 2 2 1 1进行加权平均 然后将计算结果从高到低排序 选取排名在前300的股票 指数计算指数以调整股本为权重 采用派许加权综合价格指数公式进行计算 其中 调整股本根据分级靠档方法获得 分级靠档方法如下表所示 分级靠档方法表 举例说明 某股票流通股比例 流通股本 总股本 为7 低于20 则采用流通股本为权数 某股票流通比例为35 落在区间 30 40 内 对应的加权比例为40 则将总股本的40 作为权数 美国与欧洲股市的主要指数 道琼斯30种工业平均指数纳斯达克标准普尔500指数英国金融时报指数德国DAX30种股价指数法国CAC40指数 亚洲与中国股市的主要指数 日经225指数香港恒生指数新加坡海峡时报指数上证综合指数深证成份指数沪深300指数中证系列指数 中证100 200 500 700 800 我国的股票指数 1 上证股票指数 系由上海证券交易所编制的股票指数 1990年12月19日正式开始发布 该股票指数的样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票 其中新上市的股票在挂牌的第二天纳入股票指数的计算范围 该股票指数的权数为上市公司的总股本 由于我国上市公司的股票有流通股和非流通股之