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第四篇证券投资的基本分析第五章宏观分析第一节证券投资分析概述 一 证券投资分析的主要方法1 概念与发展简史定义 发展简史 1 业务范围拓展 企业 基金 证券公司 2 分析对象延伸 微 中 宏 国内 国际 3 分析方法创新 以技术和基本为主的传统方法到资本资产定价模型 资本资产套利模型等现代投资分析方法 2 主要分析流派及其特点 1 基本分析流派 以宏观经济形势 行业特征和上市公司财务数据作为分析对象与投资决策基础的分析流派 2 技术分析流派 以价格 成交量 完成价量变化的时间及空间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的分析流派 直觉化 图形化 指标化 模型化 智能化 3 心理分析流派 个体心理分析基于三大心理分析理论 解决投资中的心理障碍 群体心理分析基于群体心理与逆向思维 解决观察视角4 学术分析流派 长期持有投资战略 哲学基础 效率决定市场 按照风险水平选择投资对象 投资分析流派的基本区别见下表 二 证券投资分析的信息来源 1 政府部门 宏观经济政策制定者 信息发布主体1 国务院 宏观管理最高机构 2 中国证监会 直接监督证券期货市场政府部门3 财政部 财政收支 财税政策 国有资本金 4 中国人民银行 制定实施货币政策 5 国家经贸委 宏观调控经济运行的政府部门 6 国家统计局 定期发布经济和发展数据 7 国家发改委 8 其他地方有关部门等 2 证券交易所 深沪证券交易所 公布证券行情及成交情况的日报 周报 月报 年报等成为技术分析的首要信息来源与量价分析基础3 上市公司定期报告 年 中 季报 和临时公告等信息披露 盈利水平 股利政策 增资减资 资产重组等重大事宜 是投资者价值判断的最重要来源4 中介机构 为参与者提供各种服务的专职机构证券经营机构 投资咨询机构 登记结算机构及相关业务机构 会 资产评 律 信用评 5 媒体 信息发布主体之一与发布主渠道6 其他来源 实地考察 专家访谈 市场调查 内幕信息 第二节 宏观政治经济形势及政府政策导向分析 一 宏观政治形势分析是基本分析的首要任务政治因素 政权 战争 法律制度 国际政治的重大变化 对外关系的变化及政策变动等案例1 美国四年一次的总统选举年案例2 我国股市对政治因素变动尤其敏感案例3 1995年墨西哥执政党主席被谋杀案例4 台湾政治形势不稳造成股市大熊市 二 宏观经济形势分析是基本分析的基石 1 通常下宏观经济形势对股市影响 正相关关系1 美国经济周期与道琼斯指数走势强相关年份GDP 万亿 道琼斯指数区间40 53100 250点54 6359 0 5250 750点 三大波浪 64 8270 1 77 2 81 3750 1000 74年600 83 8685 41000 2000点87 9288 5 92 62000 3000点92 0095 7 97 83000 11400点1987年前道指始终没有突破2000点 但当GDP达到近5万亿后 则突飞猛进 成长来源于新经济增长 道指从32年开始了长期大牛市 32年到37年为第I浪的上涨 到42年为II浪调整 一直到现在为延长III浪的上涨 如果1925年投入1美元 到1994年财富增长情况 2 香港经济周期和恒生指数波动从1995年始呈现出比较明显的对应关系 3 中国经济从中长期看与股市发展呈同向变化 2 中国宏观经济形势对股市影响的独特性 呈不相关或负相关 三 政府的政策导向对中国股市影响最大 1 中国股市历年主要政策回顾与股市高度相关 2 案例 案例1 1993年为推销国债而暂时压抑股市案例2 1996年初与年末方向相左的宏观调控案例3 1997年与1999年方向相反的两次宏观调控案例4 国有股减持政策的颁布 暂停 停止案例5 股权分置改革问题 第三节 供求关系是中国股市涨跌的原动力 一 通货膨胀对股市的影响1 通胀导致投资者产生保值心理 2 通胀影响经济景气 股价影响景气变动 二 利率变动对中国股市的影响最大1 从趋势上说利率与股市走势呈反方向运行2 近年来我国利率调整的实证考察 保值贴补 连续八次降息与转入升息通道 1993年7月 恢复保值储蓄 3年期存款 1996年4月1日 停办保值储蓄 贴补率为6 1996年5月1日 首次降息 历时超过2年的大牛市由此拉开序幕 1996年8月23日 第二次降息 对沪深股市带来新的刺激 并在当年年底冲上了历史的高峰 1997年10月23日 第三次降息 之后发行的两个长期品种的国债异常火爆 1998年3月25日 第四次降息 为国企改革创造了良好的资金环境 1998年7月1日 第五次降息 克林顿访华 1998年12月7日央行第六次降息 1999年6月10日央行第七次降息 1999年11月1日 央行决定征收利息税 居民储蓄存款一度出现绝对下降 2002年2月21日 第八次降息 带动中国股市从1500点走出近200点的反弹行情 2003年6月 央行对高档别墅提高利率 未执行 2004年10月29日 央行上调存贷款基准利率 存款由1 98 提高到2 25 贷款由5 04 提高到5 31 2005年3月17日 央行上调房贷利率到5 58 2006年8月19日 央行上调存款利率2 25 2 52 2007年3月至12月20日年内 连续六次加息至4 14 2008年以来进入降息通道 三 人民币汇率及周边市场对我国的影响 1 币值稳定与否对股市涨落往往起决定性作用 2 近年来我国江率变动的实证考察 主动贬值与转入升值通道 1 购买力平价 2 93年汇率并轨时已从1 5 7主动贬值到1 11 后上升到1 8 9 1 8 3 并基本稳定下来3 中国经济增速保持在8 11 其货币坚挺是有经济基础的 4 中国货币已无贬值空间 商品太便宜被国外法院认定为倾销 5 外债结构与外汇储备比例合理 2000年外汇储备1600亿美元 外债1400亿美元 短期债务占外汇储备为1 7 1 8 俄罗斯在98年金融危机时这一比例为8 5 6 1993年以来 一直以 买进 外汇储备急增的重要原因 防止本币升值 截止到2005年3月 外汇储备6591亿 世界第二 2005年7月21日 央行宣布实行有管理的浮动汇率制 根据国际收入及经常项目的主要交易国及其货币 美 欧 日 韩成为一篮子货币汇率管理体系中主要的货币 四 旨在改善供求关系一系列政策出台 1 99年9月8日 允许三类国企自有资金入市 2 99年10月12日 基金管理公司进入银行间同业市场 从事购买债券债券交易及回购业务 3 99年10月26日 允许5 保险资金进入证券市场 基金与配售新基金 00年3月 提高到10 4 99年11月 证券投资基金配售新股 融资 5 99年12月12日 证券公司进入银行间同业市场 6 00年2月22日 证券公司股票质押贷款办法 7 00年7月23日 财务公司中长期债券 同业拆借 有价证券金融机构股权及成员单位股权投资 8 00年7月25日 金融租赁公司进行有价证券 金融机构股权投资 第六章中观行业分析 第一节 行业的内在属性分析一 行业的市场类型 市场结构 分析 二 行业的经济周期 成长性 分析 1 成长性行业 增长性行业 2 周期性行业 3 防御性行业 三 行业生命周期分析1 初创期 行业发展的幼稚期 2 成长期 行业发展的黄金时期 3 稳定期 行业发展的巅峰时期 4 衰退期 行业发展的暮年期 第二节 行业的投资机会分析 一 行业变动的外在影响因素分析1 政府政策 税收 关税 信贷 价格 补贴 2 相关行业变动 1 投入品行业变动对股价的影响 2 替代品行业变动对股价的影响 3 互补品行业变动对股价的影响 3 技术进步4 WTO的影响 金融 电信 商贸 汽车 农业 纺织 三 行业投资机会分析 1 高成长性与相关公司的选择值得关注的12个成长行业一览表 2002年制 2