资产证券化业务解析及前景展望V.ppt

金融机构资产证券化实务与操作 中国杭州2015年3月 1 第一章 资产证券化概述第二章 信贷资产证券化发展历程第三章 信贷资产证券化交易结构和流程第四章 信贷资产证券化经典案例第五章 信贷资产证券化具体工作建议第六章 企业资产证券化概述及案例分析第七章 资产证券化发展前景展望 目录 2 第一章 资产证券化概述 3 证券化通过结构安排将资产转化为证券 实现了两个目的 一是将资产的风险和收益转移给了特殊目的载体SPV SpecialPurposeVehicle 实现与发起人的破产隔离 二是由SPV发行在不同情况下偿付顺序不同 信用等级各异的证券 实现风险与收益的再分割 证券化的本质就是对资产收益和风险的重新界定 分割与分配 证券化概念 4 定义 范畴 基于发起主体的权益或信用为基础现金流的证券化 普通股 优先股 债券及其组合等 以存量资产或未来资产为基础现金流的证券化 金融资产 实物资产 应收账款 租金权费等 资产证券化 Asset BackedSecuritization ABS 通常是指将具有未来预期现金流的资产或可能形成的资产进行现金流 收益和风险的结构性重组 通过发行证券让渡全部或部分未来收益权的形式获得融资 资产证券化概念 5 资产证券化三大原理 真实销售 6 原始权益人将基础资产信托予受托机构设立特殊目的信托 实现破产隔离 由受托机构发行证券 以信托财产所产生的现金流支付资产支持证券的本金和收益 原始债权 SPV 投资者 资金 资金 设立信托 资产支持证券 资产证券化三大原理 破产隔离 7 企业1 企业2 企业3 企业n 企业 高收益档证券 发起机构 委托人 优先级B档证券 优先级A档证券 信托公司 发行人 受托机构 贷款本息偿付 证券本息支付 认购资金 信贷资产 信贷资产对价 贷款合同 资产证券化三大原理 证券分层 8 以信贷资产证券化为例 我国资产证券化包括由央行和银监会主管的金融机构信贷资产证券化 由证监会主管的企业资产证券化 专项资产管理计划 及由交易商协会主管的资产支持票据 项目收益票据等三种 其中 信贷资产证券化发行量最大 发展得也最为成熟 尤其是近期推出备案制 而专项资产管理计划 资产支持票据由于资产并不出表 也不与原始权益人隔离 并非严格意义上的资产证券化 资产证券化在我国的实现形式 第二章 信贷资产证券化发展历程 10 信贷资产证券化业务试点 2005 2008年 经国务院批准 我国银行业金融机构开展了第一轮资产证券化试点工作截至2008年11月 第一期试点发行信贷资产支持证券19支 发行总额668亿元人民币 2005年4月 人行 银监会共同发布 信贷资产证券化试点管理办法 确定基本法律框架 2008年2月 银监会发布 关于进一步加强信贷资产证券化业务管理工作的通知 要求加强风险管理和内部控制 防范操作风险 严格资本计提等 2008年底 随着中信 招商 浙商银行信贷资产支持证券的发行 首轮试点结束 2005年11月 银监会发布 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 在市场准入 业务规则和风险管理 资本要求等方面进行全面规范 标志着信贷资产证券化试点进入了实施阶段 11 信贷资产证券化业务扩大试点到常态化 2012年 2013年 2014年 2012年5月 人民银行 银监会和财政部联合印发 关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 标志着资产证券化正式重启 额度初定为500亿 国务院 金十条 扩大额度至4250亿 2013年8月 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议 决定进一步扩大信贷资产证券化试点 将有效信贷向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜 并加强证券化业务各环节的审慎监管 2014年11月20日 银监会发布 关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知 信贷资产证券化业务将由审批制改为业务备案制 银行业金融机构应在申请取得业务资格后开展业务 在发行证券化产品前应进行备案登记 12 信贷资产证券化业务扩大试点到常态化 13 信托机构账户安排现金子账户增信信贷资产证券化产品 兜底违约事件的发生 信息披露 受托机构信息需在中国货币网 中国债券信息网及时披露 抵押登记 抵押和质押类信贷资产因无法实现真实销售无法入池 按揭贷款除外 核心政策问题 流动性安排 信贷资产证券化业务扩大试点到常态化 资本计提 真实销售 风险隔离前提下发行人可扣减被证券化的信贷资产所占用的资本 但应计提所保留的证券化风险资本 14 信贷资产证券化业务扩大试点到常态化 会计处理依据 财政部关于印发 信贷资产证券化试点会计处理规定 的通知 企业会计准则第23号 金融资产转移 判断出表步骤 是否放弃收取基础资产现金流量权利 是否洁净过手 是否转移几乎所有风险 15 信贷资产证券化业务扩大试点到常态化 税收问题依据 财政部国家税务总局 关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知 16 资产封包日至交割日期间 资产包产生的利息现金流若流向发起人 则发起人需缴纳营业税和所得税 若留存资产包 则发起人不需要纳税 银行信贷资产证券化 CLO 破冰于2005年 信贷资产证券化试点管理办法 的发布 2005年11月 银监会发布 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 对准入条件 业务规则 风险管理和资本要求等方面做出规定 2012年发布 关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 首次规定银行风险自留要求 同时开启 双评级 时代 2014年11月 银监会发布 由审批制改为业务备案制 银监会将具体的每一笔备案转变为业务资格审批 关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知 2013年 关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的通知 信息披露 2005年8月 资产支持证券信息披露规则 2007年8月 中国人民银行公告 2007 第16号 会计 税收处理 2005年5月 信贷资产证券化试点会计处理规定 2006年2月 关于信贷资产证券化有关税收政策问题的通知 投资 交易 2005年6月 有关资产支持证券在银行间债券市场的登记 托管 交易和结算等事项的公告 2006年5月 关于证券投资基金投资资产支持证券有关事项的通知 2007年10月 关于资产支持证券质押式回购交易有关事项的通知 2012年10月 关于保险资金投资有关金融产品的通知 2013 2012 2008 2007 2006 2005 信贷资产证券化试点管理办法 发布 金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法 出台 一系列配套必要规定并行出台 05年被称为 资产证券化元年 财政部 关于信贷资产证券化有关税收侦测问题的通知 使SPT拥有税收中性 人行发布 关于资产支持证券质押式回购交易有关事项的通知 CLO开始可用于回购融资 国际金融危机 信贷资产证券化暂停 长达三年多的空白期 人行 银监会和财政部联合发布 关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 宣告信贷资产证券化重启 关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的通知 破除风险自留难题 银行发行意愿增强 核心规定 配套规定 关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知 审批制转为业务备案制 2014 信贷资产证券化规定体系 信贷资产证券化发行金额 数据来源 Wind 18 信贷资产证券化发行品种 19 四大行及股份制银行在内的商业银行是信贷资产证券化最大的发行群体 如将邮储发行的产品计算在内 该类发起人发行的资产证券化占全部产品的56 5 政策银行是仅次于商业银行的发行主体 国家开发银行为国内所有金融机构最大的发行主体 目前三大政策银行都在信贷资产证券化方面有所尝试 截至2014年8月 国开行已发行10单资产证券化产品 其中2014年融资额高达438亿 城商行的加入始于2014年5月的14京元1期产品 其后甬银 台银及苏元均顺利发行 2014年8月初 第一单农商行CLO产品14顺元成功发行 除京元外 其他几单产品资产池的信用质量偏差或集中度较高 需次级档提供较强信用支持 此外 汽车金融 AMC 外资银行也在发行者中占据一席之地 信贷资产证券化发起人结构 20 信贷资产证券化发起人结构 注 图中为发行规模占比 随着发起机构的全面扩容 中小金融机构的参与度不断提高 台州银行 广东顺德农村商业银行 九台农商银行相继在2014年发行信贷资产支持证券 21 信贷资产证券化对于金融机构的意义 22 信贷资产证券化对于金融机构的意义 23 信贷资产证券化交易结构和流程 第三章 24 信贷资产证券化发行条件 金融机构作为信贷资产证券化发起机构 通过设立特定目的信托转让信贷资产 应当具备 具有良好的公司治理 风险管理体系和内部控制 2 对开办信贷资产证券化业务具有合理的目标定位和明确的战略规划 并且符合其总体经营目标和发展战略 3 具有适当的特定目的信托受托机构选任标准和程序 4 具有开办信贷资产证券化业务所需要的专业人员 业务处理系统 会计核算系统 管理信息系统以及风险管理和内部控制制度 5 具有良好的社会信誉和经营业绩 最近三年内没有重大违法 违规行为 1 最近三年内没有从事信贷资产证券化业务的不良记录 6 国家政策性银行 股份制商业银行 城市商业银行 农村信用社 财务公司 等 基础资产要求 信用评级要求 信贷资产证券化入池基础资产的选择要兼顾收益性和导向性 既要有稳定可预期的未来现金流 又要注重加强与国家产业政策的密切配合 鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目贷款 涉农贷款 中小企业贷款 经清理合规的地方政府融资平台公司贷款 节能减排贷款 战略性新兴产业贷款 文化创意产业贷款 保障性安居工程贷款 汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产开展信贷资产证券化 丰富信贷资产证券化基础资产种类 资产支持证券在全国银行间债券市场发行与交易初始评级应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构 进行持续信用评级 并按照有关政策规定在申请发行资产支持证券时向金融监管部门提交两家评级机构的评级报告 信贷资产证券化发行条件 26 根据2014年11月银监会 关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知 信贷资产证券化业务将由审批制改为业务备案制 信贷资产证券化发行 审批制转为备案制 27 2005年 试点办法 规定 银行开展信贷资产证券化需设立特殊目的信托 SPT 以此形式实现财产隔离 这种资产隔离比较彻底 一旦作为原始权益人的银行破产 银行债权人无法追索信托资产 同时 如果兼任贷款服务机构的银行倒闭 已转移至SPT的信贷资产也不会就此 失活 因为多数CLO会规定当银行低于 必备评级 时 资产支持证券持有人大会将选定 后备贷款服务机构 受托机构也可在一定条件下更换 典型的CLO会涉及证券承销 登记结算 资金保管 律师事务所 会计师事物所和信用评级机构等机构 除担任发起机构和贷款服务机构 银行还将作为投资者认购部分CLO 根据 关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的通知 银行需保留5 以上的基础资产信用风险 次级档不低于5 且各级持有比例相同 信贷资产证券化交易结构 金融机构作为发起机构以部分信贷资产作为信托财产委托给受托人 以信托公司为受托人 设立专项信托 并签订 信托合同 受托人向投资人发行本期证券 并以信托财产产生的现金为限支付本期证券的本金和收益 一般会将本期证券分为优先A档 优先B档和次级档三个类别 发起机构持有规模不低于本期各档资产支持证券发行规模的5 且等比例持有本期各档资产支持证券 持有期限将不低于各档资产支持证券的存续期限 信贷资产证券化一般流程 信贷资产证券化一般流程 30 信贷资产证券化后资金流向 31 信贷资产证券化经典案例 第四章 32 招商银行股份有限公司按照国内现行的法规将其其合法所有并可转让的人民币314991 72万元 截至2014年9月30日的账面余额 的个人住房抵押贷款作为信托财产 交付给华润深国投信托有限公司并设立 招元2015年第一期个人住房抵押贷款证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 牵头主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 华润深国投信托有限公司 中国银行股份有限公司深圳市分行 招商证券股份有限公司 中央国债登记结算有限责任公司 联合资信评估有限公司 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 招商银行股份有限公司 评级机构 备案制后首单RMBS 招商银行2015年第一期RMBS 33 资产池基本情况 34 交易结构 35 证券要素 36 招商2014年信用卡汽车分期贷款证券化 招商银行股份有限公司按照国内现行的法规将其其合法所有并可转让的人民币810910 04万元 截至2014年2月1日的账面余额 的汽车分期贷款作为信托财产 交付给华润深国投信托有限公司并设立 招商银行2014年第一期信贷资产证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 牵头主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 华润深国投信托有限公司 中国工商银行股份有限公司深圳市分行 招商证券股份有限公司 中央国债登记结算有限责任公司 联合资信评估有限公司 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 招商银行股份有限公司 评级机构 国内首单信用卡分期资产证券化 37 资产池基本情况 38 交易结构 39 证券要素 40 招商2012年第二期对公贷款资产证券化 招商银行股份有限公司按照国内现行的法规将其合法所有并可转让的本金人民币728040万元 截至2013年10月1日的账面余额 的对公信贷资产作为信托财产 交付给华润深国投信托有限公司并设立 招商银行2014年第二期信贷资产证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 牵头主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 华润深国投信托有限公司 中国工商银行股份有限公司深圳市分行 招商证券股份有限公司 中央国债登记结算有限责任公司 联合资信评估有限公司 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 招商银行股份有限公司 评级机构 41 资产池基本情况 42 交易结构 43 证券要素 44 丰元2014年汽车抵押贷款资产证券化 23 丰田汽车金融 中国 有限公司按照国内现行的法规将其合法所有并可转让的本金人民币79 999万元 截至2014年2月28日的账面余额 的信贷资产作为信托财产 交付给中国对外经济贸易信托有限公司并设立 丰元2014年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 中国对外经济贸易信托有限公司 中国建设银行股份有限公司北京市分行 中国国际金融有限公司 中央国债登记结算有限责任公司 中诚信国际信用评级 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 丰田汽车金融 中国 有限公司 评级机构 45 资产池基本情况 46 交易结构 47 证券要素 48 2014年开元铁路专项信贷资产证券化 国家开发银行股份有限公司按照国内现行的法规将其合法所有并可转让的本金人民币600000万元 截至2014年1月1日的账面余额 的中期流动资金贷款作为信托财产 交付给中诚信托有限责任公司并设立 2014年第一期开元铁路专项信贷资产证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 中诚信托有限责任公司 中国银行股份有限公司 国开证券有限责任公司 中央国债登记结算有限责任公司 中诚信国际信用评级 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 国家开发银行股份有限公司 评级机构 49 资产池基本情况 50 交易结构 51 证券要素 52 信元2006年不良资产证券化 中国信达资产管理公司按照国内现行的法规将其从中国银行收购的不良贷款人民币21037289 482万元 截至2004年5月31日的未偿本金余额 作为信托财产 交付给中诚信托有限责任公司并设立 信元 凤凰 2006 1重整资产证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 中诚信托有限责任公司 中国民生银行股份有限公司 中国国际金融有限公司 中央国债登记结算有限责任公司 中诚信国际信用评级有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 中国信达资产管理公司 评级机构 首单不良信贷资产证券化 53 资产池基本情况 54 交易结构 55 证券要素 56 台州银行2014年第一期信贷资产证券化 台州银行股份有限公司按照按照国内现行的法规将其其合法所有并可转让的人民币53051万元 截至2014年5月24日的账面余额 作为信托财产 交付给百瑞信托有限责任公司并设立 台银2014年第一期信贷资产证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 百瑞信托有限责任公司 中国邮政储蓄银行股份有限公司 第一创业摩根大通证券有限责任公司 中央国债登记结算有限责任公司 中诚信国际信用评级 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 台州银行股份有限公司 评级机构 城市商业银行信贷资产证券化 57 资产池基本情况 58 交易结构 59 证券要素 60 九台农村商业银行2014年第一期信贷资产证券化 吉林九台农村商业银行股份有限公司按照国内现行的法规将其合法所有并可转让的人民币31375万元 截至2014年2月21日的账面余额 作为信托财产 交付给中信信托有限责任公司并设立 九银2014年第一期信贷资产证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 中信信托有限责任公司 中国民生银行股份有限公司 第一创业摩根大通证券有限责任公司 中央国债登记结算有限责任公司 联合资信评估有限公司 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 吉林九台农村商业银行股份有限公司 评级机构 农村商业银行信贷资产证券化 61 资产池基本情况 62 交易结构 63 证券要素 64 顺德农商银行2014年第一期信贷资产证券化 广东顺德农村商业银行股份有限公司按照国内现行的法规将其合法所有并可转让的人民币153370万元 截至2014年3月1日的账面余额 作为信托财产 交付给广东粤财信托有限公司并设立 顺德农商银行2014年第一期信贷资产证券化信托 受托人 受托机构 发行人 资金保管机构 主承销商 登记托管机构 代理兑付机构 广东粤财信托有限公司 中国民生银行股份有限公司 中信证券股份有限公司 中央国债登记结算有限责任公司 联合资信评估有限公司 中债资信评估有限责任公司 委托人 发起机构 贷款服务机构 广东顺德农村商业银行股份有限公司 评级机构 农村商业银行信贷资产证券化 65 资产池基本情况 66 顺德农商银行2014年第一期信贷资产证券化 67 证券要素 68 信贷资产证券化具体工作建议 第五章 69 70 信贷资产证券化操作流程 7天 15天 7 30天 视监管机构效率 存在不确定性 10天 3天 时间 信贷资产证券化主要参与机构 71 72 信贷资产证券化主要参与机构 主承销商尽职调查清单及资料汇总贷款合同审阅及贷款筛选结构设计及特殊条款安排建议模型搭建及结果分析发行说明书及主要申报文件起草相关中介机构文件审阅根据监管意见调整修改申报文件签字盖章 文件打印装订监管审批沟通路演和发行 律师法律尽职调查报告法律意见书交易合同文件评级机构评级报告参与结构设计讨论会计师会计处理意见税务处理意见商定程序报告资产池数据审计信托公司签署交易合同出具相关申请文件 协调整体安排 主承销商 相关中介机构 主承销商遴选建议 承销资源 技术资源 主承销商 投资资源 全牌照主承销商熟悉结构性融资分层设计 现金流预测模型等专业领域 与多家评级公司 律师事务所 会计师事务所等中介机构形成战略伙伴关系丰富的承销和发行经验 可联合业内多家同业承销机构的优势资源开展承销业务 自营资金强大的投资能力和需求理财资金池直接对接证券化产品 73 74 信贷资产证券化中介机构遴选 主承销商可就中介机构遴选提供参考建议 75 中介机构遴选建议 评级机构 遴选标准参考 具有丰富的资产证券化经验与发起机构的合作评级方法尽调效率费用其中一家为中债资信 备选建议 中债资信 必选 中诚信联合资信 2005 2014评级机构参与项目情况表 76 中介机构遴选建议 信托机构 遴选标准参考 具有丰富的资产证券化经验与发起机构的合作产品设计能力监管沟通存续期沟通与支持费用 备选建议 中信信托有限责任公司中诚信托有限责任公司上海国际信托有限公司北京国际信托有限公司华宝信托有限责任公司 2005 2014信托机构参与项目情况表 77 中介机构遴选建议 会计师事务所 遴选标准参考 具有丰富的资产证券化经验与发起机构的合作出表的沟通费用 备选建议 德勤华永会计师事务所普华永道中天会计师事务所安永华明会计师事务所毕马威会计师事务所 2005 2014会计师事务所参与项目情况表 78 中介机构遴选建议 律师事务所 遴选标准参考 具有丰富的资产证券化经验与发起机构的合作出表的沟通监管沟通能力业内影响力尽调效率费用 备选建议 北京市中伦律师事务所北京市金杜律师事务所北京市中伦金通律师事务所北京大成律师事务所 2005 2014年律师事务所参与项目情况表 中介机构遴选建议 贷款服务机构 79 基础资产选择建议 81 资产池资产质量 资产池资产集中度 2014年以来城商行与农商行信贷资产支持证券资产质量 资产质量是投资者关注的重点 也是产品方案设计的核心 评级机构会给出入池贷款的评级分布和加权平均信用等级 后者可作为资产池质量的参考 中诚信 联合资信平均等级A 以上 中债资信平均等级BBB 以上为平均资产质量较好 借款集中度影响资产证券化整体风险及信用评级 借款人集中度 最大借款人集中度超过10 为集中度较高 超过15 需要单独披露相关信息 如果信用等级较高 可适当放宽借款集中度 行业 地区集中度 避免存在超过25 的贷款集中于某一行业 避免集中度高的行业出现房地产 产能过剩等信用资质不佳的行业 关注高集中度行业之间相关性 基础资产选择建议 资产池贷款期限 资产池超额利益 池内现金 加权平均剩余期限过短存在申报期间频繁更换基础资产的风险 建议选择适中期限的贷款 加权平均剩余期限长意味着信用风险暴露时间更长 风险更大 融资成本更高 一般CLO产品以2年以内为主 个别剩余期限过长容易直接拖长次级档和中间档的还款时间 也加大了其现金流的不确定性 超额利差指资产池平均利率比优先档加权平均利率高出的那部分 超额利差越高 优先档保护越高 次级档的潜在收益也越高 由于初始结算日和发行日之间有距离 此期间池内贷款可能发生还本付息 因而发行时池内可能已经累计了一些现金 表 截至2014年三季度末CLO基础资产概览 资产池期限 超额利益和池内现金 83 资产池分层方案建议 信用风险极低 期限较短 几乎所有A档评级均为AAA级如前所述 入池资产质量较高优先A档是最优先被偿还的 A档利息不被偿还将构成违约受次级档 B档的保护 风险极低 主要受集中违约风险的影响 由于偿还顺序靠前 池内贷款剩余期限不长 因而A档期限普遍很短现金流稳定性将受投资者关注 1 计划摊还 层的产品有着预设好的偿还计划 一般在某个预期到期日一次性还本付息 此类产品与短融十分接近 还存在分两次还本的层级 由于现金流同样稳定 也受到投资者的青睐 2 过手偿还 的现金流稳定性较差 主要受到早偿 违约的影响 2014年内发行的产品中 兴元 京元等均出现了较大的提前偿付 对投资者的现金管理能力提出了要求 资产池分层方案建议 优先A档 存在一定信用风险 成本较高 现金流稳定性受投资人关注 优先B排序仅在次级档之前 信用支持一般 存在一定的信用风险 但目前尚无B档遭遇损失的案例出现在优先A还存在的情况下 优先B的利息是不被保护的除集中违约的风险外 投资者将重点关注低评级贷款比例 大额借款人信用状况等 B档成本明显高于A档B档规摸小 需求群体也窄 因而招标利率不确定性较大 存在较多的非市场化因素 B档几乎全部为过手偿还 由于排在A档之后 因而现金流稳定性更受关注由于评级等原因 B档投资群体较A档明显更窄 不少机构选择尽量压缩B档因此B档规模一般偏小 且B档往往在少数几个兑付日集中偿还 资产池分层方案建议 优先B档 次级档收益来源 次级档风险很高 次级档收益来自超额利差 次级档的本息来自资产池内现金流支付优先级本息和税费后的剩余部分 由于各级证券本金之和一般与资产池本金余额一致 次级档收益实际上来自超额利差次级档收益可以使用如下方法简单估算 累计收益 并非年化收益 次级档总收益率 累计 资产池加权平均利率 资产池加权平均到期时间 优先A档招标利率 预期 优先A档占比 优先A档加权平均到期期限 优先B档招标利率 预期 优先B档占比 优先B档加权平均到期期限 次级档比例次级档收益一般较高 当然也承受了较高的风险 投资者需要关注的还包括 预计违约情况 实际偿付期限 期限较长的贷款往往拖累的是次级档 提前偿还的可能 此外 招标利率也有一定不确定性 高收益必然伴随高风险 任何的违约事件均造成次级档的损失对于次级档本金的保护 实际上就是其潜在的收益 即少量的违约影响收益水平 大量的违约则造成本金的损失次级档的投资者格外关注评级较低的贷款 期限较长的贷款 大额借款人的信用资质 违约损失率等次级档无评级 持有机构须计提12 5倍的加权风险资产 相当于资本扣除 增加了投资成本 资产池分层方案建议 次级档 87 信贷资产证券化报送文件清单 1 由发起机构和受托机构联合签署的申请报告 2 可行性研究报告 3 资产证券化业务计划书 4 信托合同 贷款服务合同 资金保管合同及其他相关法律文件草案 5 信托合同 贷款服务合同 资金保管合同及其他相关法律文件草案 6 法律 会计 评级机构的相关意见书及跟踪评级安排 7 发起机构信贷资产证券化的业务流程 会计核算制度 风险管理和内部控制制度 8 发起机构信贷资产证券化业务主管人员和主要业务人员的名单和履历 9 受托机构对贷款服务机构 资金保管机构 信贷资产证券化交易中其他有关机构的选任标准及程序 10 受托机构在信托财产收益支付的间隔期内 对信托财产收益进行投资管理的原则及方式说明 申请报告发起机构章程或章程性文件规定的权力机构的书面同意文件信托合同 贷款服务合同和资金保管合同及其他相关法律文件草案发行说明书草案承销协议银监会的有关批准文件执业律师出具的法律意见书注册会计师出具的会计意见书资信评级机构出具的信用评级报告草案及有关持续跟踪评级安排说明 银监会 人民银行 前期先行沟通 审批过程中主承牵头沟通 企业资产证券化概述及案例分析 第六章 88 企业资产证券化发展历程 2006年3月 证券公司专项资产管理办法的通知 对券商开展证券公司专项资产管理计划业务的实施及监管细则作出了明确的规定 2013年3月 证监会出台 证券公司资产证券化业务管理规定 明确证券公司资产证券化业务发展模式和方向 2014年2月 为配合国家简政放权政策精神 证监会取消证券公司专项计划 2014年11月 管理规定 重新出台 将审批制改成了备案制 同时将基金子公司纳入SPV范围内 业务名称变更为证券公司及基金管理公司子公司资产证券化 2009年 证监会出台了 证券公司企业资产证券化试点业务指引 试行 机构部部函 2009 224号 89 企业资产证券化模式 ABN PRN REITS由银行间交易商协会审批 90 企业资产证券化模式 专项资产管理计划 证券公司或基金管理子公司以管理人身份发起设立专项资产管理计划 依照能够产生稳定现金流的基础资产发行资产支持受益凭证 受益凭证持有人据此享有该资产的收益分配 由证监会审批 91 企业资产证券化 基础资产类型 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定 及 资产证券化业务基础资产负面口意见 总结了以下基础资产选择原则 一 不在负面清单中的项目才可以操作 二 重大无先例 的项目需由证监会 基金业协会及交易所共同论证 适合证券化的基础资产类型 债权类 收益权类 商业物业类 其它 企业应收账款 工商企业间应收账款 小额贷款债 等 租赁债权 租赁应收款 公用事业收费类 电费收入 供热费收入 污水处理费收入 垃圾处理费收入等 运输收费类 高速公路通行费收入 公路桥梁通行费收入 铁路运输服务费收入 公路渡口收费收入 公路隧道收费收入等 商业物业租金及管理费收益权 商业物业项目公司股权等 其他租金类 设备租赁收益权等 92 企业资产证券化 增信措施 信用增级是证券化交易的基础 当资产池资产质量恶化时起到了保护投资者的作用 信用增级可以通过内外部两种方式实现 93 隧道BOT项目专项资产管理计划 注 政府为还款来源的BOT BT项目目前处于负面清单的禁止范围内 94 基础资产 专营权合同 中约定上海市建交委每年以补贴方式向大连路隧道公司支付16 388万元 每年的4月20日 7月20日 10月20日分别支付年补贴的1 4 即4 097万元 每年的12月20日支付年补贴的1 6 即2 731万元 次年的1月20日支付年补贴的1 12 即1 366万元 本期资产证券化基础资产现金流合计为人民币54 753 80万元 基础资产的现金流的计算公式为 基础资产现金流 专营权收入 隧道大修基金 隧道运营费用 其中 隧道大修基金每年计提400万元 隧道运营费用中的养护费用在2014 2016年以每年8 00 的增长率进行测算 隧道运营费用中的管理费用和其它费用每年分别计提500万元和