资产证券化的国内外发展历程及其案例析牛静.ppt

报告人 牛静报告日期 2012年9月21日 资产证券化系列讲座之二 资产证券化的国内外发展历程及其案例分析 资产证券化 基础介绍与相关案例分析 资产证券化与次贷危机 资产证券化带来的商业模式重构 资产证券化 国内外发展历程与相关案例分析 国外的资产证券化 美国的资产证券化 欧洲的资产证券化 亚太地区的资产证券化 国内的资产证券化 国内资产证券化的发展历程 相关案例分析 发展现状及前景展望 内容提纲 资产证券化 国内外发展历程与相关案例分析 20世纪30年 经济危机 1934年 FHA VA 1938年 FNMA 70年代 石油危机 1968年 GNMA 1970年 FHLMC 1970年 首笔MBS 1986年 税收改 革法案 1985年 首只ABS 20世纪30 年代 1983年 首笔CMO 1986年 IO PO 20世纪70年代左右 20世纪80年代 美国的资产证券化 美国的资产证券化 小结 美国资产证券化的发展经验 就是一个以金融危机为契机 以政府推动为先导 以民间发展为后续的金融 创新过程 欧洲的资产证券化 欧洲是世界上仅次于美国的第二大资产证券化市场 英国由于法律制度和文化环境上与美国最为接近 受 美国影响比较大 也易于吸收美国经验 因此 在欧洲各国中资产证券化的发展最早 规模最大 其他大陆国家的法律属于大陆法系 以间接融资为主 资产证券化的发展相对滞后 一个特色是RMBS和CDO的发展比较突出 欧洲的资产证券化 数据来源 EuropeanSecuritisationForum 2008年底欧洲资产证券化债券未偿还余额 欧洲的资产证券化 英国 法国 意大利 传统的住房协会 1985年 美洲银行 第一笔MBS 1996年 快速发展 特色 产品设计复杂 对象广泛 创新性强 市场化程度高 传统的Pfandbriefe 抵押贷款债券 基础资产未真实销售 表内融资德国 1988年 专门证券化发 之后又进行了多次修改 发展并不太好 资 产证券化总发行量仅占欧洲的4 仅次于英国的欧洲第二大资产证券化市场 最显著的特征 政府的强力推动 欧洲市场 亚太地区的资产证券化 初步尝试阶段 亚太地区经继续上平稳增长 金融风险未受到太大关注 大量外资流入 金融行业资金充足 对资产证券化五迫切需求 1997年亚洲金融危机 快速发展阶段社会经济环境的重大变化对资产证券化具有巨大推动作用政府推动 在吸收欧美国家先进经验的基础上先行系统立法 澳大利亚 日本韩国 亚太地区的资产证券化 20世纪80年代建立以来稳健发展 是继美国 德国之后的世界第三大MBS市场 1992年为分界 MBS市场之前是政府主导 之后是民间发行迅速崛起 以银行为主 1998年受到亚洲金融危机影响 但迅速恢复 2004年迅猛发展 发展缓慢 银企联合 制度 亚洲金融危机 法律制度改革 大大促进了资产证券化的发展 发展情况 MBS市场 1999年40亿美元 2003年140亿美元 2004年280亿美元 2005年527亿美元 亚洲金融危机 1999年不良资产高达880000亿韩元 不良资产率高达14 9 特征 资产证券化发展的驱动力之一是为了小件不良资产 化解金融风险 次级证券的比例远远高于国际通常水平 平均达到35 政府推动作用很大 最明显的表现为成立各种政府背景的基金为资产支持证券担保 政府带动下 非不良资产证券化也得到了发展 亚太地区的资产证券化 2004年澳大利亚资产证券化市场结构 数据来源 惠誉国际评级 国外的资产证券化 美国的资产证券化 欧洲的资产证券化 亚太地区的资产证券化 国内的资产证券化 国内资产证券化的发展历程 相关案例分析 发展现状及前景展望 内容提纲 资产证券化 国内外发展历程与相关案例分析 跨国资产证券化阶段不良资产证券化阶段资产证券化试点阶段 重启 国内资产证券化的发展历程信贷资产证券化业务 跨国资产证券化阶段 这一阶段从20世纪90年代初到2001年10月1日 信托法 实施 跨国资产证券化 是指国内的发起人利用在国外成立的SPV 在国际市场上发行资产证券化产品 以获取资金 主要目的 规避国内在资产证券化方面不健全的法律和制度 最大的优势 可以广泛地吸引国际投资者 缺点 需要面对国内国外两方面的风险 交易结构复杂 成本高 而且对国内资产证券化二级市场的建设也没有推动作用 小结 实践操作中包括外贸服务应收款证券化和基础设施收费证券化 这既不同于国外资产证券化发展的一般过程 也同标准意义上的资产证券化操作有较大的区别 不良资产证券化阶段 这一阶段从2001年10月1日 信托法 实施到2005年4月20日颁布 信贷资产证券化试点管理办法 亚洲金融危机之后中国银行业不良资产的问题开始引起较大的关注 国有商业银行巨额的不良资产成为经济运行中重大的风险隐患 也成为深化国有企业改革进程中突出的障碍 在借鉴日本和韩国处理不良资产经验的基础上 资产证券化开始在处理银行不良资产方面进行尝试 信托法 的成立也为我国资产证券化的发展道路上的重大制度突破 小结 虽然无论从一般理论意义还是从发达国家的实践上讲 不良 资产本质上并不适合进行资产证券化 也不是资产证券化发展的方向 但是 不良资产证券化在我国当时却具有一定的现实意义 而且通过不良资产证券化的操作也为日后真正意义上的资产证券化的发展积累了宝贵的经验 资产证券化试点阶段 这一阶段从2005年4月20日颁布 信贷资产证券化试点管理办 法 开始至今 前提大环境 1 我国资产证券化的发展拥有充足的基础资产 中国房地产行业的迅猛发展使得国内居民住房抵押贷款的规模迅速增长 有关数字显示 2001年我国个人住房贷款余额为5598亿元 到2006第一季度则快速上升至19000亿元 5年增长了3倍 而如果再与1998年央行发布首个 个人住房担保贷款管理试行办法 时的426 2亿元相比 10年增长近50倍 另有数据显示 2007年我国居民户贷款增加11800亿元 其中 中长期消费性贷款占主导 增加8541亿元 余额达到29600亿元 其中绝大部分为个人住房贷款 2 与此同时 我国银行也聚集了较大的风险 虽然近年来各家银行都收缩了房地产开发贷款的规模 但是随着个人住房贷款的快速发展 商业银行与房地产直接相关的贷款占贷款总额的比例仍高达20 以上 同时在其他各类贷款中还有很大一部分是以房地产作为抵押物的 预计银行业共有30 以上的贷款敞口风险与房地产市场有关 为了避免受房地产价格波动可能给银行资产质量产生较大的影响 也有必要进行资产证券化以分散风险 资产证券化试点阶段 契机点 2005年4月20日 中国人民银行和银监会联合发布了 信贷资 产证券化试点管理办法 明确了我国资产证券化试点操作的基本模式 即由银行为发起机构 将信贷资产信托给特定目的信托受托机构 由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行收益证券 以该财产所产生的现金支付资产支持证券的收益 资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和交易 这是中国第一部对在国内开展信贷资产证券化业务进行试点指导工作的管理法规 实现了法律制度上的突破 2008年的次贷危机 让刚刚起步的中国资产证券化道路戛然而止 截至2009年1月8日 我国发行资产支持证券45支 合计548 1亿元 其中08年3月发行的08工元1A规模最大达到了66 5亿元 银发 2012 127号 关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关 事项的通知 四年后信贷资产证券化业务重启 中国资产证券化案例不完全统计 我国资产证券化起步较晚 最早可以追溯到1992年三亚市 丹洲小区将800亩土地作为发行标的物 以地产销售和存款利息收入作为投资者收益来源而发行的2亿元地产投资券 非金融机构方面 中国联通作为发起人于2005年8月完成 了首个企业资产管理计划交易 担任计划管理人的证券公司通过设立专项资产管理计划发型了不同系列的资产支持受益凭证 这是我国企业资产证券化的标志性事件 之后一年中 另外8个专项资产管理计划陆续诞生 基础资产 的范围扩大到与高速公路收费 设备租赁 电力销售 基础设施建设和股权转让等相关的各种应收账款或未来现金流 对应收益权 中国资产证券化案例不完全统计 续 而对于金融机构而言 资产证券化真正开始与 2005年12月亮相试点交易的成功发行 这两项交易分别是中国建设银行的住房抵押贷款支持证券 RMBS 和国家开发银行的现金流抵押贷款证券 CLO 经过中国人民银行和中国银监会等数家政府机构的多年努力 上述两项涉及总额约人民币72亿元证券化资产的交易成为可能 之后 国内各家银行纷纷试水资产证券化 2008 年建行发行了国内首只不良资产支持证券 建元2008 1重整资产证券化 中国资产证券化案例不完全统计 续 中国资产证券化案例不完全统计 续 中远集团资产证券化案例 2008年建元重整资产证券化案例 2006年第一期开源信贷资产支持证券案例 建元2005 1个人住房抵押贷款证券化 典型案例分析 中远集团资产证券化案例 中远集团资产证券化案例 分析 中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上发行资产支 持证券的方式是私募形式 通常在公开资本市场融资的渠道有 二级市场发行 私募形式向机构投资者发行和柜台交易系统发行 在中远集团的案例中 由于机构投资者的参与 使发行的交易成本较低 中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上成功发行资 产支持证券 其中有一重要原因是中远集装箱运输有限公司是一个全球企业 它的许多客户都是外资机构 所获得的运费收入是通过美元等硬通货进行决算的 在发行过程中涉及的外汇障碍较少 不会产生外汇平衡的问题 较易通过国家外汇管理局的审批 中远集团资产证券化案例 分析 在美国资本市场上 获得良好的信用评级是发行资产支 持证券的难点和重点 在此案例中 在设计资产支持证券资产池时 优选了信用可靠的大公司的未来运费收入作为资产池资产 在设计发行规模时 应用超额抵押的形式 即资产池所包括的资产超过发行的资产支持证券的利息和本金 项目由中远集团总公司进行担保 在发行过程中聘请了美国资本市场中知名的投资银行担任投行顾问和主承销商 因此本案例中发行的资产支持证券是在BBB以上的投资级证券 通过资产支持证券融资 保证中远集装箱运输有限公司 的资金来源的长期性 并且所付出的资金成本较低 中远集团资产证券化案例 分析 此案例中 在开曼群岛设立了特殊目的信托 由于开曼群 岛是一个免税天堂 所以减免了资产支持证券发行中所涉及的营业税和印花税等等 使得此项目的融资成本大大减少 同时由于特设信托机构的设立 在资产支持证券发行 的交易结构中采用了 真实出售 的过程 达到了破产隔离 提高了发行证券的信用等级 资产支持证券融资交易结构中设置的纽约银行CACSO帐 户 具有相对独立性 通过一个代管公司进行监管 在此案例中 如同一般的资产证券化案例 相比以商业票 据形式和商业贷款形式 可大大减少资产负债率 通过投资银行的参与 对公司未来运费收入进行统计分析 并制定新的管理规范 可大大提高公司管理水平 2008年建元重整资产证券化案例 发起机构 中国建设银行股份有限公司 资产服务商 中国建设银行股份有限公 司 资金保管机构 中国工商银行股份有限 公司 资产服务顾问 中国信达资产管理公司 登记机构 中国国债登记结算有限责任 公司 支付代理机构 中国国债登记结算有限 责任公司 评级机构 中国联合资信评估有限公司 主承销商 中金公司 资产调查法律顾问 金杜律师事务所 金杜律师事务所 金杜律师事务所 受托机构法律顾问 北京市中伦金通律 师事务所 资产评估师 中华财务会计咨询有限公 司 会计顾问 安永华明会计师事务所 2008年建元重整资产证券化案例 产品设计 2008年建元重整资产证券化案例 支付方式与信用评级 2008年建元重整资产证券化案例 不良资产证券化 NPL Non performingLoan ABS AssetBackedSecuritization 也可称为重组资产证券化 2008年建元重整资产证券化案例 风险分析 现金流不能足额支付本息的风险 本金偿付时间产生波动的风险 利率的风险 流动性不足的风险 税务的风险 操作机构风险 评级的风险 2008年建元重整资产证券化案例 2006年第一期开源信贷资产支持证券案例 该资产证券化交易参与机构 发起机构 国家开发银行 发行人 中诚信托投资有限责任公司 贷款服务机构 国家开发银行 资金保管机构 中国银行 证券登记托管机构 中央国债登记结算有限 责任公司 产品设计 2006年第一期开源信贷资产支持证券案例 我国资产证券化发展现状及前景展望发展现状特点及其问题 资产证券化兵分两路 银行间债市与证券市场天然相隔 流动性整体过剩 银行缺乏实施动力 利差盈利长期主导 不舍放弃既得利益 交易体系构成缺陷 证券化定价存在问题 一级市场投资受限 二级市场尚未成形 资产支持证券 流动性差 基础资产供需矛盾 市场运作出现瓶颈 资产证券化发起主体垄断 资产证券化优势无存 银发 2012 127号 关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知 四年后信贷资产证券化业务重启 法律体系 改善金融结构 流动性 警示次贷危机 我国资产证券化发展现状及前景展望前景展望 机遇与挑战并存 牛静 投资顾问部 电话 01083571408 手机E mail niujing QQ 342701161 办公地址 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦C座506室 联系方式 本投顾产品由中国银河证券股份有限公司 以下简称银河证券 投资顾问部在证监会 证券投资顾问业务暂行规定 等相关法律法规指引下制作而成 仅供银河证券的特定客户 以下简称客户 使用 无意针对或打算违反任何地区 国家 城市或其它法律管辖区域内的法律法规 除非另有说明 所有本投顾产品的版权属于银河证券 未经银河证券事先书面授权许可 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播或复印本投顾产品 本投顾产品中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部资料 包括但不限于交易数据 上市公司公告 公开证券新闻 银河证券或其他证券公司及证券投资咨询机构的证券研究报告及数据库等 银河证券对该等信息的准确性 完整性或可靠性 及时性不作任何保证 银河证券不对因使用此资料的信息而引致的损失承担任何责任 本投顾产品可能附带其它网站的地址或超级链接 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