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zsq zjgsu 1 Ch03证券市场 证券发行证券交易证券行情与股价指数 zsq zjgsu 2 1证券的发行 发行方式债券发行股票发行 zsq zjgsu 3 primarymarket 又称为发行市场或初级市场 是发行人以筹集资金为主要目的 按照一定的法律规定和发行程序 向投资者出售新证券所形成的市场 zsq zjgsu 4 核准制与注册制 核准制 实质管理原则 经营性质 中介报酬是否合理 资产负债是否健全等 注册制 公开原则 政府证券 私募债券免注册 审核制 主体资格审核 额度审核 zsq zjgsu 5 证券发行方式 zsq zjgsu 6 间接发行的类型 根据中介的参与程度 间接发行可分为以下几类 代销 besteffortselling 助销 余额包销或定额包销包销 全额包销 underwriting 备用包销 standbyunderwriting zsq zjgsu 7 备用包销 通过认股权证 warrants 的形式来发行股票 其过程相对简单 并不需要投行的承销服务 但发行公司为了降低发行失败的风险 与投行协商签定备用包销合同 要求投行作为备用认购者买下未能售出的剩余股票 发行公司为此支付备用费 standbyfee 在现有股东决定是否购买新股或出售其认股权证的备用期间 投行不能认购新股 zsq zjgsu 8 余额包销与定额包销 余额包销 先向社会发售 发售期结束后 有剩余的投行全部认购 定额包销 投行先认购一部分证券 发行者可以及时得到部分资金 然后再向社会发售剩余证券 发行失败的风险由发行者承担 定额包销适用于信誉好 资金分批投入的企业 在我国 公募股票要求采用余额包销 证券法 规定 在承销期间应先保证出售给认购人 不得为承销商自己预先购入并留存所包销的证券 zsq zjgsu 9 公募发行利弊 利 1 酬资潜力大 2 证券流动性好 3 有利于提高发行者的社会信誉 等 弊 1 发行过程复杂 2 发行费用高 等 zsq zjgsu 10 私募发行的利弊 利 1 发行简单 无须注册 投资者确定 节省时间与费用 2 可按投资者的条件制定发行条件 可方便地重新确定融资条件 投资者确定 3 无须披露机密信息 弊 1 投资者范围有限 2 证券流动性差 3 不利于提高社会信誉 zsq zjgsu 11 私募发行的投资者 1 个人投资者 如员工 富有的个人等 2 机构投资者 如保险公司 养老基金与风险投资公司等金融机构 或有密切来往的企业 在美国 对于私募发行的投资者 要求 1 经验丰富 2 不少于35人 zsq zjgsu 12 私募还是公募 公募发行是最基本 最常见的证券发行形式 然而 在西方 随着养老基金 共同基金和保险公司等机构投资者的迅速成长 私募开始呈逐渐增长的趋势 美国债券 约70 公募 30 私募 股票 私募约20 zsq zjgsu 13 国债的发行 1 招标 价格招标与收益率招标竞争性投标人 非竞争性投标人荷兰式 美国式2 承购包销 一级承销商3 直接推销 大多面向机构投资者4 随买 形式 zsq zjgsu 14 股票发行 IPO initialpublicoffering SEO seasonedequityoffering zsq zjgsu 15 IPO 发行价低估 Under priced 新股弱势 Under performance 新股价格走势长期弱于大盘 大量企业在市场情绪过于乐观时上市 热市场 HotIssueMarket 有时IPO的初始收益率会非常高 称为热市场 呈现周期性的特点 zsq zjgsu 16 IPO的作业流程 1 组织IPO的工作团组承销商 主承销商 副主承销商 承销商各类中介机构 律师 会计师等2 公司重组 整合与评估对公司改造以满足上市标准 上市辅导 大致确定公司价值 准备基本财务资料 尽责调查3 编制招股说明书和申请上市 Prospectus4 推销 Roadshow5 定价和公开发售6 后市支持 zsq zjgsu 17 承销商的选择 zsq zjgsu 18 上市辅导 与股票发行核准制相配套的重要制度 是券商保荐制度的基础 目的 通过辅导 促进辅导对象增强法制观念和诚信意识 期限 至少一年 分为前期 中期和后期 前期 初步了解整体状况 发现问题中期 健全公司管理和内部控制制度后期 招股与上市推荐法规 2000年 首次公开发行股票辅导工作办法 zsq zjgsu 19 DueDiligenceInvestigation 投资银行必须对与上市有关的全部事实进行调查 既是现代证券法制的要求 又是投资银行自身利益的要求 募股前财务审计 出具审计报告募股前法律调查 出具法律意见书募股前承销人的全面审查 承销商的独立审查 zsq zjgsu 20 Prospectus 一份阐明发行事项 公司概况 经营活动 财务状况以及所募资金用途的重要文件 美国 1 初步招股说明书 preliminaryprospectus 或红鲱鱼 RedHerring 没有价格2 募股说明书 加入最后的定价中国 1 招股说明书2 上市说明书 zsq zjgsu 21 RoadShow 在马路上进行的演示活动 早期华尔街经纪人兜售证券时 总要站在街头声嘶力竭地叫卖 巡回路演vs网上路演作用 公司与股票的推介 询价从路演的效果往往能够看到股票发行的成败 成功 中国联通 港 失败 中海油海外融资 zsq zjgsu 22 IPO的定价 证券承销最棘手的环节美国IPO的定价一般要经过3次调整 1st 选择承销商时要求承销商报价 倾向于报价高的投资银行 2nd 编制初步招股说明书时向SEC备案时 需确定一个发行价格的区间3rd 正式发行的前一天路演 经纪商 战略投资者协商 zsq zjgsu 23 影响发行价格的因素 净资产赢利水平发展潜力发行数量行业特点股市状态等 zsq zjgsu 24 后市支持 zsq zjgsu 25 稳定价格的技巧 Greenshoe 投行承销业务的自然延续 实质是一种做市行为 1971年绿鞋公司IPO时首次使用 目的 防止股票发行上市后股价下跌至发行价或发行价以下 达到支持和稳定二级市场交易的目的 做法 承销商有权在上市后30天内 视股价变动情形 决定是否向发行人或在股票市场上买入该公司15 范围内股票 一旦超额发售 承销商就处于空头位置 当股价下跌 从市场上购入 股价获得支持 当股价上涨 从发行公司以发行价购买15 的股票 再递交给投资者 zsq zjgsu 26 承销费用 承销报酬方式有二 投行可任选其一 差价 GrossSpread 佣金 Commission 按发行金额的一定比例 决定承销费用的因素 1 承销的规模2 承销的难度3 可比承销业务的最新佣金水平4 承销支出费用的高低5 将来每股收益的不确定性 zsq zjgsu 27 我国IPO的承销费用 包销 佣金为总额的1 5 3 代销 佣金为总额的0 5 1 5 zsq zjgsu 28 2证券的交易 交易模式证券交易所市场场外交易市场 zsq zjgsu 29 证券交易模式 定期 集合 交易模式v s 连续交易模式 订单驱动模式v s 报价驱动模式 订单驱动模式 价格形成源于投资者订单的相互作用 投资者的订单相互之间直接进行撮合 报价驱动模式 做市商市场模式 做市商 交易商 在交易时间内连续提供买卖双向报价 投资者按做市商的报价与做市商进行交易 zsq zjgsu 30 NYSE 以集合竞价开盘 随后转换到连续做市商系统 连续的 双向竞拍 系统 报价驱动SSE 以集合竞价开盘 随后转换到连续自动撮合系统 连续的 多边竞拍 系统 订单驱动 zsq zjgsu 31 Secondarymarket US Organizedsecuritiesexchangesnational NYSEregional LosAngeles Chicago Cincinnati Philadelphia SanFrancisco Boston Over the Counter NASDAQ AMEXThirdMarketFourthMarket directtradingbetweentwoparties zsq zjgsu 32 交易所组织 会员制v s 公司制 会员制1 非盈利性2 不收佣金 而收会费 会员以其会费为限对交易所承担责任设施共有共享 3 只有会员和享有特权的经纪人才能进场交易 会员通常根据其席位派若干名场内交易员 出市代表或红马甲 参与场内交易4 会员与交易所是自治自律关系 强调自律管理 公司制1 盈利性公司法人 独立法律主体 场内设备为公司所有2 由注册合格的券商进场交易 缴纳营业保证金 券商负担相对较大 交易所收取佣金3 交易所自身不参与买卖 但对场内交易负担保责任 设赔偿基金4 会员与交易所是合同关系 由政府监管机构监管 交易所的收入 会员制会员管理费席位费 不许退 但可转让 清算头寸保证金上市费 初费与月费 公司制佣金 成交额的 营业保证金席位费上市费用 较高 交易所证券交易程序 开户委托成交清算交割过户 开户 账户类型 cashaccountmarginaccount 考虑以下情形 你预期证券价格会有较大幅度上涨 你想较为方便的借入资金以买入更多的证券 从而实现更高的收益 你预期证券价格会有较大幅度的下跌 这种市场状况下 你如何实现收益 非正规途径 券商给客户 透支 或通过 三方贷款协议 融资 Marginaccount 当你需要保证金买入 marginpurchase 或卖空 shortsale 时 你需要开设保证金账户 你必须签定Marginagreementorhypothecationagreement 1 Streetnameregistration thebrokerageistheregisteredowner ownerofrecord theaccountholderisthe beneficialowner 2 Hypothecation Securitiesboughtonmarginshouldbeheldbythebrokerageascollateralagainsttheloan thebrokeragewilloftenre hypothecatethesecurities ascollateralforbrokerage sbankloan 3 thebrokeragecansellthesecuritiesorlendthemtoshortsellerswithoutconsultingyou Andsoon Initialmarginrequirement OrregulationT RegT requirement由联储 theFed 设置 从1974年至今股票为50 经纪公司可以要求更高的初始保证金 如Fidelityrequirescustomerstohaveaminimumaccountequityof 5 000whenplacingordersonmargin 政府债券的初始保证金要求较低 Notallstocksqualifytobeboughtonmargin TheFederalReserveBoardregulateswhichstocksaremarginable Asaruleofthumb brokerswillnotallowcustomerstopurchasepennystocks OTCBB OTCBulletinBoard securitiesorIPOsonmarginbecauseoftheday to dayrisksinvolvedwiththesetypesofstocks Individualbrokeragescanalsodecidenottomargincertainstocks Maintenancemargin OngoingmarginrequirementsafterthepurchaseiscompletesetbytheNYSE NASD and orthebrokeragefirm Themaintenancemarginsetbythebrokerageissometimescalled housemarginrequirement NYSE 25 通常为30 如Fidelity 例 设股票ABC目前 Mar 9 2006 的价格为50元 张三通过认真研究与分析 认为该股严重低估 以保证金账户按每股50元购买200股该股票 已知经纪商的初始保证金要求是50 维持保证金为30 3月9日张三的资产负债表 Assetsliabilitiesandaccountequity200shares 50 share 10 000Marginloan 5 000Accountequity5 000Total 10 000Total 10 000 情形1 6月9日 价格上涨至60元 此时张三的资产负债表为 Assetsliabilitiesandaccountequity200shares 60 share 12 000Marginloan 5 000Accountequity7 000Total 12 000Total 12 000 情形2 6月9日 价格下跌至40元 此时张三的资产负债表为 Assetsliabilitiesandaccountequity200shares 40 share 8 000Marginloan 5 000Accountequity3 000Total 8 000Total 8 000 情形3 很不幸 6月9日 公司虚构前3年收益的消息披露 股价下跌了40 30元 此时张三的资产负债表变为 Assetsliabilitiesandaccountequity200shares 30 share 6 000Marginloan 5 000Accountequity1 000Total 6 000Total 6 000 Margincall 当实际保证金低于维持保证金时 经纪公司发出Margincall 张三有如下选择 补充现金 偿还部分贷款 使得实际保证金达到维持保证金之上 至少应该补充多少现金 卖出部分股票ABC 至少应该卖出多少 否则经纪公司可以卖出张三的股票 而不需要与张三商量 MarginBorrowingRates shortsales sellhigh buylow 卖空限制 1 pennystock不能卖空 2 uptickorzeroplustick 例 设股票ABC目前 Mar 9 2006 的价格为50元 李四通过认真研究与分析 认为该股严重高估 按每股50元卖空200股该股票 已知经纪商的初始保证金要求是50 维持保证金为30 3月9日李四的资产负债表 AssetsliabilitiesandaccountequityProceedsfromsale 10 000Shortposition 10 000Initialmargindeposit5 000Accountequity5 000Total 15 000Total 15 000 情形1 6月9日 价格果真下跌至30元 此时李四的资产负债表为 AssetsliabilitiesandaccountequityProceedsfromsale 10 000Shortposition 6 000Initialmargindeposit5 000Accountequity9 000Total 15 000Total 15 000 情形2 若6月份 价格上涨至55元 此时李四的资产负债表为 AssetsliabilitiesandaccountequityProceedsfromsale 10 000Shortposition 11 000Initialmargindeposit5 000Accountequity4 000Total 15 000Total 15 000 情形3 不幸得很 到6月份 公司披露产品开发有重大进展 股价上涨了40 70元 此时李四的资产负债表变为 AssetsliabilitiesandaccountequityProceedsfromsale 10 000Shortposition 14 000Initialmargindeposit5 000Accountequity1 000Total 15 000Total 15 000 卖空时红利等的处理 例 张三和李四在同一经纪公司 大商证券 买卖证券 设李四卖空的200股ABC股票为张三以保证金账户所购买的 而李四卖空的200股ABC股票为同一经纪公司的王五以现金账户所购买 4月份 ABC公司发放每股1 0元的现金红利 卖空前 红利 年报选举权 红利 年报选举权 卖空后 红利 年报选举权 提供 200支付红利 年报 红利 年报 委托 买卖数量委托价格有效期 买卖数量 roundlot 100股或100股的整数倍oddlot 1 99股整零混合 100以上但非100股的整数倍目前我国股票买入时要求是整数 委托价格 市价 marketorders 限价 limitorders 止损 stoporders 止损限价 stoplimitorders 投资者设定止损价格与限价 一旦市场价格达到或超过止损价格 限价就自动形成一个限价交易指令 因此 止损限价交易指令是一种有条件的限价交易指令 有效期 1 当日有效 dayorder 2 撤单前有效 GTC good till canceledorders 或开口交易指令 openorders 3 立即执行否则撤消交易指令FOK fill or killorders 4 自主交易指令 discretionaryorders 允许经纪人决定交易指令的内容 目前我国仅允许当日有效 我国的网上交易概况 诞生于1997年3月 华融信托1997年我国只有18 的证券经纪商实现了初步的网络交易平台 2000年则几乎所有的证券经纪商都实现了不同程度的网上交易2001年证券业网上交易金额3578亿元 占总交易额的4 38 网上委托客户开户数达332万户 占证券市场总开户数的10 券商和IT公司将大量涌现 证券电子商务将具有更强的竞争力 网上交易系统 营业部网站方式 专用线路 银行 交易所 券商前端服务机 投资者 券商专用交易网络 营业部互联网站 互联网 竞价成交 竞价方式口头竞价 板牌竞价 计算机终端申报竞价竞价原则价格优先 时间优先 计算机终端申报竞价与板牌竞价时 除了上述原则外 市价买卖优先于限价买卖 我国的证券交易目前采取计算机终端申报竞价的方式 买卖申报竞价的方式分为集合竞价与连续竞价 1993年8月6日沪首次采用集合竞价来决定开盘价 清算交割 清算 clearing 每一个营业日中每个证券公司成交的证券数量与价格分别予以轧抵 对证券和资金的应收或应付净额进行计算的处理过程 交割买方交付一定的款项以获取所购证券 卖方交付一定的证券以获取相应的价款 在这个过程中 证券的收付称为交割 资金的收付称为交收 过户 股东名册的变更目前我国过户在成交后由电脑自动完成 证券交易的费用 委托手续费 证券公司向投资者收取 按委托的笔数计算 主要用于通讯 设备和单证制作等方面的费用 目前大多证券公司出于竞争的考虑已不再收取此费用 佣金 由证券公司经纪佣金 交易所手续费及证券交易监管费等组成 以委托买卖成交后的成交金额的一定比例计算 固定佣金与浮动佣金过户费 属于证券登记结算公司的收入 由证券公司在同投资者清算交割时代收 印花税 成交后对买卖双方按成交金额计算 证券行情 美国债券行情 行情解读 Treasurybillsareissuedatdiscountandthebid offerisexpressedatthediscountrate Theyieldcolumnforbillsisthe bondyieldequivalent Treasurynotesandtreasurybonds Thebid offerandlasttradepriceindicatedaredollarfigures butinaspecialnotation Here showitworks Takeavaluesuchas101 197asanexample Thefirsttwodigitsafterthedecimalpoint 1and9 representthirty secondsofadollar or19thirty seconds 19 32 Thelastdigit 7 representseigthsofathirty second or7 256 Insomecases thelastdigitwillbeheldbyaplussign whichstandsforhalfofathirty second 4 256 Theissueslistedherearethe on the run issuesforthedate meaningtheyarethemostrecentlyissuedinthatmaturity 净价与全价 全价 净价 应计利息 AI accruedinterest 除息日 应计利息等于0 在两个除息日之间 应计利息等于当前利息期间的全部利息 乘以从上一个利息日到结算日之间经过的 天数 再除以当前利息期间的 天数 美国中长期国债 实际天数 实际天数 半年利息2002年3月25日 我国国债实行净价交易制度 华尔街日报等媒体的股票行情52weeksYldVolNetHiLostocksymDiv PE100sHiLocloseChg12169GenElecGE1 401 240595691201181 8120 23 4Yld 1 4 120 1 2 Div 1 4 0 35 4 上一季度红利为0 35 委比 是用来衡量一段时间内买卖双方相对强度 其计算公式为 其中 委买手数 指现在所有个股委托买入下三档