创业投资的特点及其功能

第十四章创业投资的特点及其功能 主讲人 栾华 管理科学与工程学院投资系 第十四章创业投资的特点及其功能 本章导读创业投资的一般概念创业投资与产业发展的关系创业投资的衍生品种 管理科学与工程学院投资系 14 1创业投资的一般概念 本节导读创业投资的界定创业投资的性质创业投资的特点创业投资与一般投融资的区别创业投资的特点 苹果电脑公司的案例 管理科学与工程学院投资系 14 1 1创业投资的界定 创业投资 VentureCapital 也称风险投资 到目前为止尚没有统一的定义 一般是指投资主体甘冒风险 将创业资本投入创业企业 并通过参与对创业企业的经营管理与咨询服务 等待创业企业成长为规模企业后 出让股权 以分享其高成长所带来的长期资本增值的一种投资方式 管理科学与工程学院投资系 14 1 1创业投资的界定 美国 企业管理百科全书 把创业投资定义为 不能从诸如股票市场 银行或与银行相似的传统融资获得资本的工商企业的投资行为 美国全美创业投资协会将创业投资定义为 创业投资是由职业金融家投入到新兴的 迅速发展的 有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本 管理科学与工程学院投资系 14 1 1创业投资的界定 我们认为 应着重从创业投资的本质特征和内涵上去把握 就内涵而言 尽管其定义不一 但并无本质差异 只是描述的侧重点不同而导 从创业投资的本质特征和内涵出发 我们可以将创业投资概括为 有风险的投资 长期投资 权益投资 组合投资和专业投资 它主要包含四层基本含义 管理科学与工程学院投资系 14 1 1创业投资的界定 1 投资对象主要是具有高成长潜力同时又蕴藏较大风险的中小型创业企业 尤其是高科技企业 因而具有投资方面的前沿性和前瞻性 以及投资价值的高风险性和高收益性 2 创业投资属于中长期战略性投资 创业投资机构不仅仅提供资本金支持 而且提供特有的资本经营 管理及市场等服务 根据企业需求 追求企业成长期 成熟期后通过股权转让实现高回报 区别于单纯的投资行为 管理科学与工程学院投资系 14 1 1创业投资的界定 3 在被投资企业发育成长到相对成熟后 即退出投资 一般指在创业企业成熟上市后 将所持股票出售 以便于一方面实现自身的资本增值 另一方面能够进行新的投资 从而与那些长期持有被投资企业的股权以获取股息为主要收益来源的普通资本形态有着本质的不同 4 创业投资主要采用组合投资和分段投资的方式 组合投资的目的是尽可能化解非系统性风险 分段投资的目的是化解不对称信息的管理风险 从而形成有效的风险防范机制 管理科学与工程学院投资系 14 1 2创业投资的性质 创业投资是指把资金投向蕴藏着失败危险的高科技项目及其产品开发领域 以期在促进新技术成果尽快商品化过程中获得资本收益的一种投资行为 一般多以创业投资基金方式运作 表现为以设立创业投资公司等组织形式来投资于未上市的新兴中小企业 尤其是高科技企业 的一种既承担高风险又谋求高回报的资本形态 管理科学与工程学院投资系 14 1 2创业投资的性质 创业投资的失败率很高 但是 创业投资提供了一种机制 能最大限度地识别与回避风险 具体表现是 一 创业投资公司筹集的资金都是敢于冒险的资金 二 创业投资公司的运行机构采取的是有限合伙制度 三 创业投资家筛选出的项目是最具有技术与市场前景的 四 创业企业有了创业投资家的参与 能较好地解决委托代理带来的道德风险问题 最大限度地发挥创业企业家的才能 管理科学与工程学院投资系 14 1 2创业投资的性质 创业投资的运作有严格的制约机制 一旦创业投资的项目获得成功 投资者往往能赚取远高于一般商业投资的利润 回报率可高达几倍甚至几十倍 上百倍 上千倍 注重长期投资 提供经营服务 创业投资主要是通过对处于创业期和扩张期的高技术企业进行股权投资以赚取利润 作为知识经济社会特有的概念 创业投资的高风险与高收益并存 本身蕴涵着对资本 管理和高科技的有机融合 因此 创业投资的实质是一种科学技术和金融相结合 将资金投入风险极大的高新技术开发生产中 使科技成果迅速转化为商品的新型投资机制 是高新技术产业化中一个资金有效使用过程的支持系统 管理科学与工程学院投资系 14 1 3创业投资的特点 创业投资是一种投融资机制 一般说来 它具有以下特点 一 具有高风险 高收益的特征 二 投资周期较长 属中长期投资 三 投资过程高度专业化与程序化 四 投资方式表现为渐进式的股权投资 五 创业投资家和创业企业家的素质要求都很高 六 融资为首的投资与融资的结合 七 收益实现的最佳形式是创业企业股票的上市 IPO方式 管理科学与工程学院投资系 14 1 4创业投资与一般投融资的区别 创业投资既是投资又是融资 但是它的融资不同于一般的银行融资 也不同于证券市场的融资 创业投资也不同于一般的股权投资 管理科学与工程学院投资系 14 1 4创业投资与一般投融资的区别 一 创业投资与银行贷款的区别1 对风险的态度不同2 资本的性质与期限不同3 考核的对象不同4 对所投资企业治理结构的作用不同5 需要担保与抵押的情况不同6 投资对象不同 管理科学与工程学院投资系 14 1 4创业投资与一般投融资的区别 二 创业投资与股权投资的区别1 风险的含义不同2 投资者的来源不同3 投资者的素质要求不同4 投资对象与投资目的不同5 流动性与投资期限不同6 风险的控制方式与投资依据不同 管理科学与工程学院投资系 14 1 4创业投资与一般投融资的区别 创业投资不仅仅有很多不同于银行贷款的地方 也有不同于股权投资的地方 而且有一套优越的投融资机制 它的作用不仅体现在对高科技发展的资金支持 而且体现在它发展了一套行之有效的投融资的微观机制 管理科学与工程学院投资系 14 1 5创业投资的特点 苹果电脑公司的案例 1976年 当时就职于阿塔里 Atari 公司的乔布斯和就职于惠普公司的伍兹尼亚克共同设计出一块电脑线路板 苹果 号 并拿到斯坦福大学的一个家用电脑俱乐部展示 样品展出后立即大受欢迎 许多人表示要购买 受此鼓舞 他们决定进行小批量生产 乔布斯卖掉了汽车 伍兹尼亚克卖掉了个人计算机 一共筹集了1300美元 然后雇人为这部电脑设计印刷电路板 1976年6月 乔布斯带了一块电路板去找一家电脑零售店 拜特行 拜特行的老板威尔逊一下子订购了50块 由于资金短缺 乔布斯要求几家电子元器件供应商以赊账的方式提供零件 他甚至说服了律师和公关公司 以赊欠的方式提供服务 管理科学与工程学院投资系 14 1 5创业投资的特点 苹果电脑公司的案例 苹果 号 的销售情况出乎意料地好 乔布斯和伍兹尼亚克开始意识到 他们的小资本根本不足以应对业务急剧发展的需要 为此 他们分头去找他们曾经工作过的阿塔里和惠普公司的主管 请对方接受他们的苹果电脑原型 但都未成功 正当两位年轻人山穷水尽的时候 创业投资家马克库拉的出现给他们带来了成功的希望 管理科学与工程学院投资系 14 1 5创业投资的特点 苹果电脑公司的案例 时年38岁的马克库拉曾担任过大名鼎鼎的英特尔公司的销售经理 此时已是百万富翁 他以多年驾驭市场的丰富经验和企业家特有的战略眼光 敏锐地意识到未来电脑市场的巨大潜力 他不仅自己入股9 1万美元 并且以他的声誉帮助公司从美国商业银行借了25万美元的贷款 然后 三个人带着苹果电脑公司的商业计划走访了马克库拉认识的创业投资家 结果又筹集到了60万美元的创业投资 为了加强公司的经营管理 马克库拉还推荐了全美半导体制造商协会主任斯科特担任公司的经理 管理科学与工程学院投资系 14 1 5创业投资的特点 苹果电脑公司的案例 技术 资金 管理的结合产生了神奇的效果 苹果电脑公司的销售额如芝麻开花节节高 1977年的销售额为250万美元 1982年 该公司的销售额则达到了5 82亿美元 成为 幸福 杂志排行第411位的500家大公司之一 一家新公司在五年之内就进入 幸福 500家大公司排行榜 尚属首次 原来在苹果电脑公司下赌注的创业投资家也都获得了丰厚的回报 管理科学与工程学院投资系 14 2创业投资与产业发展的关系 本节导读创业投资产业作用机理创业投资与高新技术产业的发展创业投资与中小企业成长创业投资的作用 硅谷案例 管理科学与工程学院投资系 14 2 1创业投资产业作用机理 创业投资与高新技术产业化进程 高科技行业之所以受到越来越多的重视 是因为它对生产力和人类生活能够带来巨大推动和变革 高科技固然重要 但是如果高科技不能及时转化为生产力 成为具体的实物 就不可能提高生产力 也不可能改变人类的生活面貌 创业投资业正是瞄准了高科技的商业化过程 从而将高科技与生产力以及生活紧密地结合起来 管理科学与工程学院投资系 14 2 1创业投资产业作用机理 高科技转化为具体的产品和服务需要经过如下几个阶段 第一个阶段是科学技术的研究 科学技术的研究不一定会出现具体的成果 但却是任何创新所必需的 这种研究由于大多数是只有投入没有回报的 所以一般由政府机构 大学及研究所等部门承担 第二个阶段是试图把第一个阶段的成果转化为具体的产品或服务 然后检验这种产品或服务是否能够有具体的应用和商业上的利益 第三个阶段是把那些商业利益和实际应用的创新产品和服务进行生产 并且扩大生产规模 管理科学与工程学院投资系 14 2 1创业投资产业作用机理 企业 银行以及大多数投资者都愿意在第三个阶段投钱 因为这个阶段的不确定性小 而且投资的回报周期较短 第二个阶段的工作常常由小企业或者个人完成 将科学技术研究成果转化为具体的产品和服务 并且测试这些产品和服务的商业化可能性 是创新必经阶段 但是往往也是最难得到资金的阶段 创业投资将巨大的投资收益与高科技成果的转化巧妙地结合起来 解决了第二阶段的资金来源问题 管理科学与工程学院投资系 14 2 1创业投资产业作用机理 二 创业投资与创新创业投资不仅促进新想法的商业化 而且对创新也有很大的促进作用 创业投资对创新的促进作用主要体现在以下几个方面 1 资助中小型企业2 资助年轻的创业人士3 激励大企业的发展4 建立一个社会创新体系 管理科学与工程学院投资系 14 2 2创业投资与高新技术产业的发展 纵观世界各国高新技术产业和创业投资的发展可以看出 高新技术产业与创业投资的关系是相互作用 相辅相成的 只有两者相互结合才能带来经济效益 相互分开都会成为孤立的个体 难以长久地良性循环发展 它们是相互依赖 相互促进和相互制约的辩证统一的关系 管理科学与工程学院投资系 14 2 2创业投资与高新技术产业的发展 一 创业投资可以实现高新技术产业的高投入 分担高新技术产业的高风险 高新技术产业能够给予创业投资高收益我们知道 高新技术产业具有高投入 高风险的特点 一般的金融机构和单个投资者不愿介入 也无法承担 而创业投资却能很好地解决这一问题 由于创业投资有很多投资者参与 所以 对单个投资者来说 其分担的风险就比一个投资者承担的风险小得多 不过 这种高风险同时也蕴含了高的获利机会 即高风险与高收益成正比 管理科学与工程学院投资系 14 2 2创业投资与高新技术产业的发展 二 创业投资是促进高新技术产业发展的催化剂创业投资是在高新技术产业发展的关键阶段 即研究与开发成果转化阶段 介入的 弥补了高新技术产业发展过程中阶段资金来源短缺的空白 使高新技术产业发展的各个阶段均有特定的资金来源 创业投资以它特殊的 灵活的融资方式 在高收益的驱动下 为高新技术产业提供融资 扶持高新技术企业的创建 成长和扩张 最终形成成熟的产业 管理科学与工程学院投资系 14 2 2创业投资与高新技术产业的发展 三 高新技术产业促进了创业投资及证券市场的发展国内外实践表明 高新技术产业与创业投资 证券市场相互促进 如果没有高新技术产业的发展 创业投资就不会快速成长 证券市场就不会像今天这样繁荣和活跃 1 高新技术产业为创业投资和证券市场注入了动力和活力2 高新技术产业的兴起和高新技术企业的上市丰富了证券市场的结构和体系3 高新技术产业的发展使证券市场的经营方式科学化和现代化 管理科学与工程学院投资系 14 2 2创业投资与高新技术产业的发展 四 高新技术产生与创业投资也存在相互制约的一面当创业投资的资本数量和质量 投入的方式 创业投资公司的素质和运行机制等不能满足高新技术产业的发展要求时 就会不同程度地制约高新技术产业的良性发展 管理科学与工程学院投资系 14 2 3创业投资与中小企业成长 在高技术产业发展的进程中 创业企业是一个动态的概念 即处于研究开发的后期 产业化早期环节中的企业 该企业是由某科技成果发育成长起来的企业 如果该企业属于增长型的 即使还处于亏损状态 也值得加强它的成长性 进一步产业化 如果形成的产业还具有发展的空间 就应该让它向更大规模的空间去发展 在产业化和规模化的进程中 又会孕育 成长化 规模化 高技术产业的创业就是如此一代一代的孕育 成长 产业化 规模化发展起来的 管理科学与工程学院投资系 14 2 3创业投资与中小企业成长 市场对高技术产业发展的影响 具体体现在一下几个方面 1 市场需求空间影响着产业成长的规模 2 市场需求强度影响着产业成长的速度 3 市场需求密度影响着产业参与竞争者的多少 管理科学与工程学院投资系 14 2 3创业投资与中小企业成长 显而易见 市场需求空间越大 产业成长的规模就会越大 市场需求的强度越高 产业成长的速度就会越快 市场需求的密度越高 产业参与竞争者就会越多 创业者就是要选择在市场需求空间大 强度高 密度高的地方创业 同时 高技术企业成长的机制 就是在市场需求的作用下 高技术知识产权股份期权化的过程和创业资本股份期权化的过程 因此 可以肯定地说 市场 资本 经济环境是创业企业健康成长的必要条件 缺一不可 管理科学与工程学院投资系 14 2 3创业投资与中小企业成长 创业企业的创业者创业时 在分析市场需求的空间和强度的问题时 要认真分析自身实现市场空间与强度的能力和实现的手段 在分析市场需求密度问题的基础上 还要进一步分析可能的竞争者之能力情况 确定自己的竞争策略 在分析资本投入的前提下 进一步分析财务成本以及回报周期和回报率的可能 确定自身的现金流量 在分析经济环境的影响时 要进一步细化到每个具体的影响因素 确定创业障碍的难度 制定对策 管理科学与工程学院投资系 14 2 3创业投资与中小企业成长 创业企业的创业者 在创业早期 就必须有一个战略策划 以应付各种挑战 做到圆满的创业 市场需求的密度是市场需求规律客观规定性决定的 在高技术产业发展技术经济动态过程中 由于后发优势的经济性诱惑 必然存在着大量模仿创新的跟进 后进入者极容易超过创业者而获得更高的收益 甚至能取代创业者的地位 因此 高技术产业发展除了因市场需求强度拉动的速度之外 还有因市场需求密度影响而产生的竞争者的竞争所促进的速度 管理科学与工程学院投资系 14 2 3创业投资与中小企业成长 总之 创业企业成功的运行机制是一个高技术知识产权股份期权化的过程 首先要有一项具有市场前景的科技成果 在创业投资的作用下 在良好的经济环境氛围中创建企业 科技成果的进一步开发 得出适时的科技产品 一旦科技产品市场获得良好的成长时 寻找产业化的途径 并同时着手更高技术的研究开发 管理科学与工程学院投资系 14 2 4创业投资的作用 硅谷案例 在美国旧金山湾南端迪亚布罗山脉和圣克鲁斯山脉之间 有一条50英里长的山谷 名叫圣克拉那山谷 它是以农业闻名于世的 1971年 当地报纸的一位编辑唐 霍夫勒创造了 硅谷 一词 用于指明当地高科技产业的主要产品 半导体集成电路片 因为它的主要原料是硅 从此 硅谷这个名字便震撼全球 近30年来的每一次新技术革命 从20世纪70年代的半导体 到20世纪90年代的个人电脑 以至20世纪90年代的网络化 无一不与硅谷这个名字联系在一起 目前 硅谷不仅已经成为美国乃至全世界新技术革命的中心 而且已经成为美国的第一财富中心 据1997年8月25日美国 商业周刊 报道 设在硅谷及其周边地区的7000多家高技术公司的市场价值约为4500亿美元 大大超过市值总和仅为1100亿美元的以生产汽车闻名的底特律 也超过了具有4000亿美元市场价值的纽约华尔街的金融服务公司 现在 硅谷每星期诞生11家企业 每天有一家公司的股票上市 每天能产生62个百万富翁 这就是令世人惊叹的 硅谷奇迹 管理科学与工程学院投资系 14 2 4创业投资的作用 硅谷案例 上述这一切都离不开创业投资 曾在美国华尔街闯荡多年 现为美国科技投资有限公司总经理的谷燕女主对硅谷成功的真谛有着深刻的理解 她认为美国制度造就了硅谷的成功 而创业投资正是美国制度的核心 国家科技部基础研究与高技术司司长冀复生则说得更为形象 如果把硅谷看成是一部发动机的话 创业投资就是发动机的燃料 可以这样说 没有创业投资就不会有美国的硅谷 也就不会有美国今天的高科技产业 时至今日 创业投资已经成为促进美国高技术产业与经济发展的主要动力之一 成为 创新 创业与创造奇迹 的化身 管理科学与工程学院投资系 14 2 4创业投资的作用 硅谷案例 当今 硅谷许多世界著名的高科技企业 如DEC 康柏计算机公司 英特尔公司 戴尔计算机公司及微软公司等 在其成长的初期几乎都得到过创业投资的帮助 目前 美国大约有600多家专业创业投资公司 其中一半设在硅谷 硅谷地区的桑德希尔大道已经成为世界著名的创业资本中心 据位于美国旧金山的第一创业资本公司说 从1993 1997年四年间 创业投资家共把大约55亿美元投入硅谷进行技术开发 占美国全部信息技术投资的37 管理科学与工程学院投资系 14 3创业投资的衍生品种 本节导读租赁投资麦则恩投资战略投资创意投资风险杠杆购并 管理科学与工程学院投资系 14 3 1租赁投资 租赁投资也称为风险租赁 VentureLeasing 就是一种以创业企业为对象的融资租赁形式 旨在解决新兴企业对资产的长期需求 具体而言 风险租赁就是风险租赁公司向已经获得或者即将获得创业资本的高风险创业企业租赁设备 以收取较高的租金或者获取承租人认股权证的租赁方式 风险租赁是创业投资与租赁业融合发展的产物 管理科学与工程学院投资系 14 3 1租赁投资 风险租赁也是为了解决创业企业急需大量资金购买设备的需要 但风险租赁涉及三方 第一方为承租方 是创业企业 第二方为风险出租方 一般是风险租赁公司 不同的是出租方很少使用自己的内部资金 通常是借助有限合伙公司筹集资金 第三方为创业投资基金 一般的融资租赁是为了满足企业购买设备的资金需要而设立的 租赁涉及两方 一方是承租人 另一方为出租人 承租人可在承租期内获得设备的使用权 出租人可在租赁期收取租金以回收成本 并有一定的报酬 租赁期满之后 设备可作价转让给承租人 或由出租人收回 管理科学与工程学院投资系 14 3 1租赁投资 出租方风险租赁公司由于出租对象是创业企业 其风险较一般的融资租赁大 故风险租赁公司往往要雇佣许多技术专家作为顾问对创业企业的技术 市场与管理等风险进行评估 尽量降低风险 另外要求承租人在承租前已经接受过一笔或两笔创业投资 有足够的现金流量 现金储备等 为了避免租约签订后的风险 风险出租人往往派一名代表进入承租人的董事会 但这名代表在其董事会中不具有投票权 以确保未来尽可能收回本金和获得收益 管理科学与工程学院投资系 14 3 1租赁投资 风险租赁的最大特点是它的租赁对象是创业资本支持的创业企业或者种子公司 风险租赁的本质是传统租赁的灵活性和创业资本的高风险高收益性的有机结合体 传统的创业投资家通过在创业企业中取得股权获得投资回报 风险租赁主要是通过租金 创业企业的认股权证获得投资回报 与创业投资相比 它在创业企业的存续期中能得到租金的收入 与传统的融资租赁相比 它在租赁协议中往往还获得部分的认股权证 管理科学与工程学院投资系 14 3 1租赁投资 应该说 创业投资的发展是风险租赁发展的基础 它们的发展是紧密相关 互相支持的 风险租赁已经成为创业投资的有机组成部分 它们的共同点是 投资对象都是高风险的高科技创业企业 而风险租赁的对象往往必须是已经获得或者即将获得创业资本支持的创业企业 管理科学与工程学院投资系 14 3 1租赁投资 创业投资与风险租赁的区别有如下几点 1 创业投资是股权融资 风险租赁是债权融资 创业投资投入的是资金 获得的是股权 对创业企业有相当的管理权 风险租赁投入的是资产 获得租金与认股权证 一般没有管理权 2 创业投资的风险大于风险租赁 创业企业一般为中小型高科技企业 成功率很低 一旦破产 对于创业投资来说损失较大 而对于风险租赁而言 可以从设备变卖中获得补偿 风险较少 3 创业投资的期限长于风险租赁 前者一般为5 7年 后者一般为3 5年 管理科学与工程学院投资系 14 3 2麦则恩投资 麦则恩投资 MezzanineFinancing 也称为半楼层投资 是一种中期创业投资 投资对象一般为已经进入发展扩张阶段的企业 它们需要资金来增加人员 扩大生产 此时可能还没有赢利 这种创业投资的风险介于传统银行贷款与单纯创业投资之间 典型的麦则恩投资对筹资者而言是一种无担保的长期债务 对于麦则恩投资者来说风险大于银行投资者 这种风险通过附有投资者对筹资者的权益的认购权或转向普通股的转换权得以补偿 这笔债务要在一定期限中分期偿还 利息率为13 15 管理科学与工程学院投资系 14 3 2麦则恩投资 一般来说 创业企业遇到以下情况会接受麦则恩投资 1 银行不愿贷给企业更多的款项 2 依据股票市场的现状 企业业绩和营业前景 目前还暂时无法实现公开上市融资 3 创业资本市场并不把该企业视作迅速成长的企业 因而不可能获取传统的创业投资 4 企业坚信自己的资产将在未来几年内迅速增值 管理科学与工程学院投资系 14 3 2麦则恩投资 麦则恩投资公司一般是由多家养老基金机构投资者共同出资组建而成 它们一般选择具有良好的成长以及获利前景的企业作为投资对象 投资对象一般应具备以下条件 1 能胜任的 有经验的管理层 2 强大而又持续稳定的现金流 3 较低的技术风险 4 优越的市场地位 5 较低资本的需求 管理科学与工程学院投资系 14 3 2麦则恩投资 麦则恩投资虽然风险较大 但可依据投资对象的财务状况和特殊要求 灵活地决定分期投资的时间安排 利息率和资本稀释比例等 它能很好地平衡资金供求双方的利益关系 当创业企业上市时 麦则恩投资者还可以得到一笔不少的收入 管理科学与工程学院投资系 14 3 3战略投资 战略投资即战略投资家利用其自有资本对企业进行投资 以达到其战略目的 战略投资家看重的是投资对象未来对自己公司战略发展的影响 而创业投资家一般更加关注回报率 两者侧重点不同 战略投资一般较少参与企业的日常管理 对于战略投资家来说 他们投资的目的除了资本的回报外 另有特殊要求 其中包括对未来产品或技术的使用权 产品市场分享权 产品经销权 对未来产品和技术的共同开发权 甚至保留完全买下公司的权力 管理科学与工程学院投资系 14 3 3战略投资 战略投资家对财务和管理方面干预很少 但对于产品和技术却尤为重视 对于创业企业而言 若能够得到大公司的青睐 就等于获得了更大的发展机会 对于创业投资家而言 若所投资的企业获得战略投资 那么表明它的投资就可以安全退出 战略投资包括兼并 收购等形式 管理科学与工程学院投资系 14 3 4创意投资 创意投资是美国现在普遍采用的新的投资方法 即对一个具有好的创意的商业计划进行投资 创意投资与创业投资不同之处在于它不注重技术创新 而强调应用创新 另外 创业投资中的创业者都是有一定基础的 具有法人资格 经营时间和项目立项等基本条件 而创意投资中的受资者一无所有 只有一个创意 一切都依靠创业投资帮助 创意人只占有一定的管理股 在创业企业中不具有控股地位 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 杠杆购并 LeveragedBuyout 起源并风行于美国 杠杆购并就是收购方主要通过借债来获得目标企业的产权 即借助财务杠杆作用完成购并活动 因而被称为 杠杆购并 杠杆购并资金来源于创业资本 即称为风险杠杆购并 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 一 杠杆购并的复兴一般意义上的 企业购并 在美国由来已久 但为什么从20世纪70年代后期开始 杠杆购并会在美国兴起呢 它兴起的原因和背景是什么 总的来说 主要是由于20世纪70年代后期和80年代初期 美国的经济环境发生了一些重要变化 具体分析 有以下几点 1 这一时期发生的通货膨胀对经济活动的影响很大2 税法的变动是促进杠杆购并的另一重要原因3 购并活动需要巨额资金 金融机构的贷款是购并资金的重要来源 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 综上所述 通货膨胀 税制修改 完善的金融市场是促进杠杆购并的三个宏观经济条件 为适应宏观经济变动 企业纷纷采取措施 期望从中获得好处 杠杆购并随之兴起 风险杠杆购并与一般杠杆购并的区别在于 前者的债务资金不是来源于银行贷款 而是来源于创业投资资金 而且风险杠杆购并的资金运用也与一般杠杆购并不同 它是用于富有创新精神和潜在市场的创业企业 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 二 杠杆购并的好处1 对管理人员有激励效应第一 一些高效益的投资项目需要管理人员付出极其艰辛的努力 因此 只有在管理人员获得与该项目收益相应的收益时 该项目才会被采纳 但是 外部股东可能会认为对这些管理人员报酬合同 过于慷慨 在这种情况下 将上市企业转为非上市企业有助于报酬协议的达成 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 第二 上市企业管理人员可能浪费资源 以在潜在的竞争者和外部的股东面前保住自己的职位 他们可能进行一些利润并非最高 但收益比较容易受到外部人士注意的项目 转为非上市企业可以消除这类成本 一般说来 接管者持有大量股权 因此 他们会密切关注接管后的企业管理 这将减少管理人员与股东之间的信息不通畅 不对称现象 从这种角度来说 杠杆收购导致的 股权集中 反映了所有权与控制权的再度结合 这必然会降低代理人成本 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 第三 自由现金流量往往促使管理人员进行奢侈的支出 而不是将其作为股息分发给股东 通过杠杆收购而增加债务 可以迫使这些现金流量被用于偿还债务 此外 杠杆收购是支付股息的有效替换方式 相对于股息的发放来说 管理人员对于偿还债务的自由选择余地就比较小了 因此 债务的增加减少了管理人员对自由现金流量的分配权 杠杆收购减少了自由现金流量引致的代理人成本 债务的增加也会给管理人员带来压力 并促使其加倍努力 以避免企业破产 因此 从某种程度上讲 杠杆收购代表了一种债务约束行为 对管理人员有一定的制约作用 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 2 其他好处 1 对被收购方而言 由于企业整体经营战略的变化 本企业的分支机构或子公司可能已不再适宜继续经营 那么可以通过杠杆收购卖出股权同时保全自己员工的利益 避免劳资冲突 另外 如果股票市场不活跃 很多股票的市价低于其资产净值 而杠杆购并却能在市价基础上为其支付一笔溢价 对于那些 烟囱工业 夕阳产业 来说 因为发展前景不乐观 这种溢价效应更加明显 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 2 对于收购方而言 第一 杠杆作用 以少量的投资购得一家颇具规模的企业 并充分享受高额负债带来的杠杆作用 第二 纳税优惠 高杠杆带来更多利息避税 账面资产价值增加带来较高折旧 如果被收购方是亏损企业 还会产生亏损递延等作用 3 对债权人而言 可获得高于优惠利率3 5个百分点的利率好处 另一方面 又可通过接受抵押 担保 参股等多种形式降低贷款风险 管理科学与工程学院投资系 14 3 5风险杠杆购并 4 对政府而言 前面提到参与杠杆购并的企业可以获得纳税优惠 那么这是否意味