《投资银行学》公司并购案例分析.ppt

公司并购案例分析 中海油收购尼克森 小组成员 2010310228王辉2010310235郑良玉2010310241陈潇2010310243卢佩林2010310244熊健 目录 1 1中海油简介 中国海洋石油总公司 简称 中海油 是中国国务院国有资产监督管理委员会直属的特大型国有企业 也是中国最大的海上油气生产商 中海油成立于1982年 注册资本949亿元人民币 总部设在北京 现有98750名员工 自成立以来 中国海油保持了良好的发展态势 由一家单纯从事油气开采的上游公司 发展成为主业突出 产业链完整的国际能源公司 形成了油气勘探开发 专业技术服务 炼化销售及化肥 天然气及发电 金融服务 新能源等六大业务板块 1 2尼克森简介 尼克森公司成立于1971年 在多伦多和纽约两地上市 总部位于卡尔加里 该市是加拿大西南部的阿尔伯塔省 阿尔伯塔省 加拿大油气资源最富集地区 省会 尼克森拥有约3000名员工 是加拿大第十四大石油公司 其专注于三项发展战略 加拿大西部的油砂 页岩气及主要位于北海 西非海上及墨西哥湾深水海域的常规油气勘探与开发 尼克森的资产包括勘探 开发和在产项目 分布于加拿大西部 英国北海 尼日利亚海上 墨西哥湾 哥伦比亚 也门和波兰 常规油气 油砂和页岩气为其三项核心业务 2 1并购交易 2 2并购知识 企业并购按照企业成长方式分类 可分为横向并购 纵向并购与混合并购 据此判断 中海油收购尼克森之举 属于混合并购 2 2并购知识 企业并购按照并购动机划分 可分为善意并购与敌意并购 据此判断 中海油收购尼克森之举 属于属于善意并购 2 2并购知识 收购策略的分类 据此判断 中海油收购尼克森之举 采用的是垂直式整合策略 2 3并购中的风险 2 4 1并购中的困难 在资源领域 尤其明显的是在油气行业 很有可能由于人为炒作 市场短期波动等原因出现价值泡沫 从而使得中国企业犯下估值不当和市场切入点选择不当的错误 中外企业的文化差异也是一种关键因素 在并购谈判过程中 中国企业往往偏重与谈论方向 原则等较宽泛的话题 而这往往让更关注具体内容的海外企业很难理解 从而造成谈判效率低下 不少跨境收购的失败很可能要归咎于一些细节上的分歧 中国企业跨境并购后的整合问题也需要全力解决 经验表明 很多中国企业在海外并购后并没有能力将所得真正有效地使用 比如 有些企业无力应付与当地的政府 工会的关系 而这都应当在并购时就考虑清楚 2 4 2一波三折 三次延期 2 4 3一波三折 三家审批 3 1 1蛰伏7年 再度出手 2005年的故事 3 1 2政治敌意 中国企业海外并购的最大障碍 近年来 在全球经济困难重重的大背景下 中国企业海外并购却不能得心应手 中企海外并购在积累惨痛的教训 2012年以来 汽车零部件制造商万向集团收购美国最大的电池制造商A123系统公司80 的股份 北京卓越航空收购美国豪客比奇资产 中国铝业收购加拿大南戈壁 海尔集团收购新西兰斐雪派克 天顺风能收购丹麦Vestas 吉利控股收购日本富士重工 中信证券收购法国盛富证券等均以失败告终 事实上 进行海外并购的中国公司大多是国有企业 在西方世界眼中 中国的国有大型企业代表的是中国政府的利益 从而联想到并购背后的国际政治意图 进而遭到东道国的政治干预 最后导致跨国并购的夭折 即便是华为这种未上市的非国有企业 由于政治体制和文化的差异 也会被贴上国有的标签 被扣上 国家资本主义 的帽子 由此不难看出 中国企业跨国并购失败的原因 最主要的就是政治因素 在这种特殊的情况 中国企业在海外并购时往往要面对额外的风险 3 2 1为何选择加拿大公司 中国石油业的三大巨头先后 剑指 加拿大 2011年2月 中石油子公司中石油国际投资有限公司计划以54亿加元收购加拿大最大的天然气生产商加拿大能源公司的一处资产 2012年7月23日 中海油宣布以现金151亿美元收购加拿大尼克森能源公司 中石化在中海油宣布收购尼克森的同一天宣布以15亿美元收购加拿大塔里斯曼能源公司子公司的49 股份 众所周知 加拿大地广人稀 原油 天然气等资源异常丰富 尤其是油砂资源 加拿大和巴西几乎被公认为将来最大的能源存储基地 目前 中国能源进口渠道并不宽 谋求多元化的进口渠道是必然的 除了加拿大外 中国能源企业从2011年上半年以来也开始与南非 安哥拉 卡塔尔等国的合作 从多种渠道保障能源储备的安全 壹个现象 贰种解释 3 2 2出手的时机 06月23日 尼克森经验业绩不佳财报显示 尼克森2008年净收入为17 15亿加元 2009年暴跌至5 36亿加元 2010年升至11 27亿加元 2011年又跌至6 97亿加元 公司经营性现金流也波动剧烈 2008年为43 54亿加元 2009年为18 86亿加元 2010年为23 92亿加元 2011年为24 97亿加元 石油和天然气价格下行 尤其是天然气价格的低迷 让Nexen公司前期收购的资产难以获得足够的资金支持 致使股票价格大幅下挫 从2011年初的27美元下挫至近期的17美元左右 公司市值也从约150亿美元减少到不足100亿美元 政府支持中石油 中石化 中海油均开展海外收购 3 3 1中海油近十年来的重要收购项目 06月23日 3 3 2蛰伏7年 再度出手 06月23日 3 4中海油的买卖划算吗 在此次收购中 有两组数字极为吸引眼球 其一 中海油溢价61 收购 尼克森负债43亿 其二 收购消息放出之后 尼克森股价大涨52 中海油纽约交易所开盘价则下跌4 34 这两组数据放在一起 很难不让人怀疑 中海油此次的收购是否是一笔划算的买卖 贰组数字 叁项解释 国际石油业并购的溢价平均水平目前在50 左右 中海油溢价了61 的确是高了一些 但并没有多得离谱 中海油目前的业务主要是海上探测和开采石油 而尼克森在北海 在尼日利亚 在墨西哥湾都有资源 无论是在开采技术还是在资源上都能给中海油带来不小的实惠 中海油本身的管理体系就非常国际化 因此短时间内与尼克森对接并不困难 并且如果收购成功 中海油很有可能把加拿大作为北美的业务中心 4 1 1并购结果分析 资源紧迫性 国际主要石油公司产量常规资源目前在产量中的比重超过三分之二 到2020年 这一数字将下降到一半左右 4 1 1并购结果分析 资源紧迫性 国际主要石油公司投资 2001年到2005年 常规油气资产中投资占总投资的63 到2011年至2015年 这一比例将降至40 油砂及非常规油气的比例将从9 增加到18 4 1 2并购结果分析 收购紧迫性 根据国家能源局的数据 中国对进口石油的依赖度2011年已经达到创纪录的56 5 相比之下 受经济疲软和机动车能效提高的影响 2010年美国对进口石油的依赖度近十几年首次降至50 以下 让中国领导人更为紧张的是 中国已于2006年和2010年分别开始进口液化天然气和管道天然气 在能源消费不断增加 能源进口依赖程度不断上升的情况下 中国的石油公司自然而然地开始积极寻求购买海外能源矿产 根据国际能源机构的数据 中国国有石油企业及其他中国能源企业2009年和2010年在海外油气资产上的支出超过476亿美元 约合3000亿元人民币 4 1 2并购结果分析 中海油 中海油加速国际化 有着至少两层含义 一是开辟新战线 立足海洋 转战陆上 要国内国际两个市场同步登陆 让公司采炼勘业务同时转型和实现技术升级 第二大措施则是深度涉足非常规 无论页岩气还是煤层气 这些从美国开始已经深度改变世界能源供给格局的重大技术突破 值得中国学习 中海油的主战场既然在海洋 则必须拥有国际化视野 同时央企的属性又决定中海油输不起 更遑论是在国际市场失手 4 1 2并购结果分析 中海油 按当前生产状况 中海油的储备仅够9年之用 处在全球同业最低列 并购可使中海油已探明储量增加28 其主要来自加拿大油砂 中海油从收购中受益如下 1 油气储产量大幅增长 油气总储量由29亿桶增加至38亿桶油当量 原油储量由20亿桶增加到28亿桶 原油 天然气产量分别增加15万桶 天 630万方 天 2 进入页岩气 油砂等非常规领域 Nexen的页岩气和油砂探明净储量分别为87亿方 3 2亿桶油当量 3 进入北海 墨西哥湾深水市场 Nexen公司在开发项目方面拥有专业知识 如油砂 深水和页岩气 中海油可利用此在中国开展开采业务 此外 还可以帮助中海油在墨西哥湾 北海及加拿大油砂 天然气建立根据点 按中海油的计划 尼克森管理团队将被保留 从而使其国际化管理 技术和经营能力获得利用 与此同时 将在尼克森总部所在地卡尔加里建立中海油的中 北美洲总部 从而获得海外最大的资产管理平台 管理尼克森及中海油在加拿大 美国和中美洲的全部资产 尼克森在英国 美国和其他国家的资产将继续由其当地办公室进行管理 获得资产 资产 技术及经验 管理团队及平台 4 1 2并购结果分析 中海油 布伦特原油价格作为全球交易的大多数品级原油的定价指标 对全球原油价格影响巨大 有分析认为 中海油的收购一旦完成 中海油将在全球石油定价体系中扮演重要角色 除了拥有在Buzzard的权益外 考虑到北海石油供给的下滑和由于流动性下滑导致的供给端临时性冲击对布伦特市场的影响力越来越大 中海油通过此次收购获得的供给端的关键市场信息才是更有价值 同时 在北海油田产量下滑的情况下 油价上涨带来的收益更大 布伦特基准原油是由四种北海原油构成的一篮子基准 布伦特 Brent 福尔蒂斯 Forties 奥塞贝格 Oseberg 和伊科菲斯克 Ekofisk 这四种原油在实物市场上单独交易 其中价格最低的品种决定一篮子的价格 从而决定布伦特基准原油的价格 按照惯例 Forties原油价格一般都是最低的 因此其需求量左右着布伦特原油价格 而尼克森运营的Buzzard油田恰恰是福尔蒂斯原油的最大供应方 4 1 2并购结果分析 中海油 发布公告当日 尼克森在纽约证券交易所股价收盘报收25 9美元 股 上涨幅度达51 82 目前尼克森市值约137 1亿美元 市盈率约29倍 7月24日 中海油在香港交易所股价收盘报收14 82港元 下跌4 02 显示市场对于高溢价收购的担忧 4 1 2并购结果分析 中海油 中石油股价走势 4 1 2并购结果分析 中海油 中海油股价走势 4 1 2并购结果分析 尼克森 根据国际能源署 IEA 发布的 世界能源展望2012 预测 近年随着美国上游勘探开发技术发展而带来的石油天然气产量增长 将使得美国2017年左右超越沙特阿拉伯成为世界最大产油国 且到2030年成为石油净出口国 而目前 美国是加拿大石油天然气的最大出口国 根据 BP世界能源统计2011 数据显示 2010年加拿大原油出口量达约260万桶 日 其中出口到美国约253万桶 日 占比高达97 而天然气方面 2010年加拿大出口天然气达924亿立方米 则100 是通过管道出口到美国市场的 解决开发资源的资金问题 因此 作为 能源富国 的加拿大 长期以来美国几乎是其唯一的能源买家 当美国油气实现自给自足后 将对其带来巨大损失 而拓展亚洲油气贸易渠道将是加拿大的不二之选 由其是天然气出口 由于天然气还不像原油一样是全球性商品 而是主要基于长期合同形式进行贸易 更需要提早为其找到稳定的贸易对象 总结 这场开始于去年7月的跨国 姻缘 半年多来一直好事多磨 其间 因加拿大政府两次宣布延长审批期限而一度拖延 美方审批环节又带来太多变数 就怕又栽在莫须有的 资产安全 上 再加上2005年的 兵败 优尼科 外界之前不免也为中海油捏一把汗 所幸 最终二者 喜结连理 专家表示 这离不开天时 地利 人和三个要素 从 天时 来说 全球经济大环境发生了变化 金融危机爆发以来 美欧为危机困扰 西方多国试图通过抛售各类资产以求解困 并购政治阻力也不如过去