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打造 智慧大北农 周越凡201241062 2015年6月 农业互联网 投资分析报告 前言 哪些传统产业被互联网改造的潜力大 市场空间大产业落后 信息不对称较严重大规模分散的用户交易环节较长 交易成本高交易可持续性强 交易可持续性强结论 农业 互联网 的下一个风口 目录 目录 一 农业在国家中的地位二 我国农业面临的困局和变革三 农村迎来互联网浪潮四 政策支持 农业互联网的顶层设计五 国际形势 发达国家水平高 宏观分析 01 一 农业在国家中的地位 中国是农业大国 农业在中国的经济发展中占有举足轻重的地位与作用 农业在国民经济中的产业地位在不断下降 这是符合经济发展规律的 农业作为解决人们基本生活需求的基础产业 在国民经济发展中具有不可替代的基础地位 图1 1 GDP与第一产业 宏观分析 01 二 我国农业面临的困局和变革 2 1粮食安全问题我国是人口第一大国 占世界总人口的近五分之一 保障粮食供给 维护国家粮食安全一直是我国农业发展的第一要务 而目前粮食安全仍面临对外依存度高 耕地减少 农民老龄化等多方面问题 保障粮食安全已刻不容缓 2014年中央一号文件中明确提出要实施 以我为主 立足国内 确保产能 适度进口 科技支撑的国家粮食安全战略 当前 我国粮食安全面临的问题主要表现为 宏观分析 01 二 我国农业面临的困局和变革 2 1粮食安全问题a 农产品对外依存度上升 图2 1 中国粮食对外依存度 宏观分析 01 二 我国农业面临的困局和变革 2 1粮食安全问题b 对外依存度不断提高下 耕地面积却逐年下降 图2 2 我国耕地面积变化 图2 3 部分国家人均耕地面积 公顷 宏观分析 01 二 我国农业面临的困局和变革 2 1粮食安全问题c 从事第一产业就业人数越来越少 老龄化加速 图2 4 三大产业就业人数对比 宏观分析 01 二 我国农业面临的困局和变革 2 2我国农业迎来全面变革a 土地变革 土地流转提速 规模化经营以提升经营效率 图2 5 我国农村土地制度演变 宏观分析 01 二 我国农业面临的困局和变革 2 2我国农业迎来全面变革b 经营主体变革 培育新农人 专业合作社 家庭农场等将崛起从事农业人员的减少 以及土地规模经营的发展趋势 将推动经营主体的变革 未来合作社和家庭农场将逐渐崛起 成为农业经营的主体力量 2013年12月底 全国依法登记注册的专业合作 股份合作等农民合作社达98 24万家 同比增长42 6 实际入社农户7412万户 约占农户总数的28 5 同比增长39 8 各级示范社超过10万家 联合社达到6000多家 宏观分析 01 三 农村迎来互联网浪潮 截至2014年底 我国网民规模达6 49亿 我国网民规模庞大 数量早已跃居世界第一 远远高于网名数量第二的美国 从互联网普及率上来看 2014年底我国整体互联网普及率达到47 9 未来两三年内很有可能达到50 但是依然和发达国家平均78 的普及率还有着明显的差距 提升空间还有很大 图3 1 我国网民规模 增长速度和互联网普及率走势 宏观分析 01 三 农村迎来互联网浪潮 2014年底我国农村网民规模达1 78亿 已经超过了世界第三大网民国印度的1 37亿人 农村互联网的普及率快速提升 从2008年刚过10 快速增长到了2014年底的近30 图3 2 我国城乡互联网普及率走势 宏观分析 01 三 农村迎来互联网浪潮 农村网民中 学生群体占比最高 为22 6 其次为个体户 自由职业者 比例为17 2 个体户 自由职业者当前是农业产业化的微观基础 他们在农村网民中比例较高意味着未来 互联网 农业 有很好的群众基础 未来在政府和相关 互联网 农业 企业的技能培训和引导下 他们都能成为新一代的农村人 新一代的互联网人 图3 3 我国城乡网民职业结构分布 宏观分析 01 四 政策支持 农业互联网的顶层设计 政府已把互联网当成解决农业问题的重要途径 正在通过互联网 倒逼 农业革命 从发展现代物流 规模经营 电子商务 农业信息化 农业科技创新 解读近几年的农业文件 包括历年的中央一号文件到国务院以及各部门和地方政府制定的政策 法规 规划及意见 可以发现 在顶层设计中 互联网对于农业发展的重要性明显增强农业综合服务平台建设工程 到信息服务进村入户 再到信息共享 互联互通 无不依赖于农业互联网的发展 因而 有关农业互联网的政策红利呈现越来越多的趋势 图4 1 2012 2015年中央一号文件对互联网农业顶层设计 宏观分析 01 四 政策支持 农业互联网的顶层设计 图4 2 2012 2015年其他各级政策发布 宏观分析 01 四 政策支持 农业互联网的顶层设计 图4 3 土地流转政策发展 农业生产力革命离不开土地制度改革 土地流转新政包括互联网在内的产业资本进入农业领域提供了有利条件 从根本上推动了农业互联网发展 这是自改革开放实行土地的家庭联产承包经营制以来 乡村财产制度的一次重大变革 意义是促进农业规模经营 将农村劳动力从土地中 解放 出来 宏观分析 01 五 国际形势 发达国家水平高 发达国家农业互联网应用普及率较高 美国80 以上的大型农场 在生产和经营领域已经普及了农业互联网 在日本农户中的普及率也达到了50 发达国家由于起步早 水平高 包括农业生产经营管理 农业信息获取及处理 农业专家系统 农业系统模拟 农业决策支持系统 农业计算机网络等 不同程度地实现了从信息化到网络化的转变 效益惊人 在美国 一个大型的家庭农场 经营7万亩玉米 从耕地种植到上网销售 由于高度自动化设备 仅仅需要3个人 就能完成整个过程 而在我国黑龙江 仅种植就需要1000人左右 宏观分析 01 五 国际形势 发达国家水平高 图5 1 国外互联网农业发展情况 宏观分析 01 五 国际形势 发达国家水平高 图5 2 领先国家农业互联网发展特点 总结国外发展经验 主要包括以下四个方面 政府强力扶持完善立法保障强化技术攻关增强基础建设 目录 一 行业业绩考察二 行业价值链分析三 互联网如何重塑传统农业生态圈四 总结 行业分析 02 一 行业业绩考察 1 1农业 图1 1 农业主要业绩指标 行业分析 02 主要业绩指标分析 营业收入 增速波动较大 总量目前平稳上升净利润 增速趋于0 总量保持稳定毛利率 净利率 平稳上升ROE ROA 两者接近一致 有所波动 总体呈上升趋势农业属于国民经济基础行业 对经济周期敏感度较小 受自然因素影响较大 属于防守型行业 从行业整体财务指标来看 增速放缓 总量平稳 有较大提升潜力 技术创新是增长的突破口 从市场表现看 净一年来与沪深市场几乎同步增长 说明市场预期较为稳健 一 行业业绩考察 1 1农业 图1 2 农林牧渔指数与沪深300指数 行业分析 02 一 行业业绩考察 1 2互联网业 图1 3 互联网业主要业绩指标 行业分析 02 一 行业业绩考察 1 2互联网业 主要业绩指标分析 营业收入 09年以来加速上升 目前保持较高增速 14年涨幅接近140 净利润 上升较快 增速波动较大毛利率 净利率 09年以来保持较高增速ROE ROA 07年以来较为平稳 相较于农业来说水平较高综合各项指标 我国互联网行业正处在蓬勃发展的成长期 而互联网对传统产业的改造升级才刚刚开始 互联网 必定在将来为传统农业注入新的活力 提升生产到销售各个环节的效率 图1 4 互联网指数与上证指数 行业分析 02 二 行业价值链分析 2 1当前农业产业链物质 资金和信息的流动方式整个农业产业链包括农资供应 农业金融 农业生产以及农产品的流通加工消费等环节 在这个大的产业链条中 物质流 资金流以及信息流贯穿其中 农资生产商 金融服务商 农资 资金 农业生产 农产品 流通 加工 消费 图2 1 农业全产业链的环节划分 行业分析 02 二 行业价值链分析 2 1当前农业产业链物质 资金和信息的流动方式 图2 2 当前农业产业链物质 资金和信息的流动方式 行业分析 02 二 行业价值链分析 2 2当前流动模式存在的效率低下问题 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 1对农资供给的影响 拉近生产商和农户的距离 图3 1 互联网对农资供给的影响 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 1对农资供给的影响 拉近生产商和农户的距离 图3 2 互联网对农资供应的影响 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 2对农业生产过程的影响 智慧农业 图3 3 生物农业 智慧农业构成农业现代化 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 2对农业生产过程的影响 智慧农业 对于农业生产环节的技术问题的改造 图3 4 精确农业 农业物联网 云服务对农业生产方式影响 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 2对农业生产过程的影响 智慧农业 b 对于农业生产环节的规模化问题的改造 图3 5 互联网对农业生产规模化影响 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 2对农业生产过程的影响 智慧农业 c 对于农业生产环节的产品质量 安全问题的改造 图3 6 农产品溯源系统示意图 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 2对农业生产过程的影响 智慧农业 d 对于农业生产环节的价值问题的改造 图3 7 互联网对于农业生产价值影响 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 3对农产品消费的影响 构建和谐消费市场 传统的农产品消费市场有着封闭 低端和低效率的特点 消费者的客户体验往往是被动的 缺乏个性化的 同时中国的消费者又对于农村品的质量和安全极度的不信任 而农业互联网时代将从 空间 时间 成本 安全 个性化 五个角度全面改变农产品消费市场 增强农产品消费者的客户体验和客户粘性 行业分析 02 图3 8 2013年淘宝网 含天猫 农产品销售地图 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 4对金融的影响 互联网 智慧金融未来之路 农业金融现状 投融资都受限 图3 9 农村农业金融现状 行业分析 02 三 互联网如何重塑传统农业生态圈 3 4对金融的影响 互联网 智慧金融未来之路 b 互联网 智慧金融未来之路 图3 10 互联网对于解决农村农业金融问题的作用 行业分析 02 总结 互联网促进行业集中度更快提升 强者愈强 互联网扩张了销售市场 让更多的购买主体可以更方便地了解某个农资或农产品 异地布局管理协同更容易 产能扩张更加容易 农业龙头企业和有实力的农户在信息更加透明的互联网生态圈内可以吸引更多的资源 从而可以更快成长 通过互联网 农资商可以更加便利地服务到农户 打破了过去流通模式下无法服务农户的障碍 告别同质化 一 公司简介二 同业比较三 公司文化与组织变革四 农业互联网战略 智慧大北农五 财务指标分析六 公司估值七 风险提示 重点推介 大北农 002385 SZ 公司分析 03 一 公司简介 1 1业务概况北京大北农科技集团股份有限公司是国内规模最大的预混合饲料企业 主营饲料产品和种子业务 生产各种规格的预混合饲料 浓缩饲料和配合饲料 为畜 禽以及水产养殖提供营养物质和能量 并生产销售动物 植物保健产品 公司前身成立于1994年 公司于2010年在深交所上市 互联网背景下的大北农 致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式 公司已建立 管理 交易 金融 三个模块完整的智慧大北农生态圈 公司将以智农网 手机为智农通 为入口 将三大模块整合在一起 打造高科技 互联网化和类金融的现代农业综合服务平台 公司分析 03 一 公司简介 1 2主营业务构成 图1 1 2014年大北农营业收入中的产品构成 公司产品分为四大板块 饲料 种业 动保和植保 公司分析 03 一 公司简介 1 3股权结构及高管介绍公司大股东和实际控制人均为邵根伙 邵根伙 1965年7月生 中国农业大学农学博士 曾任教于北京农学院 于1994年10月创建公司 任公司董事长 总裁 主要社会任职包括 中国畜牧业协会副会长 中国饲料工业协会副会长 中国种业协会副会长 中国动物保健品协会副理事长 中关村农业生物技术产业联盟理事长 邵根伙先生2003年荣获 中关村科技园区第二届优秀企业家 称号 2005年被评为 全国三十位优秀饲料创业企业家 2007年被评为 中国优秀民营企业家 2008年12月 被评为 中关村二十大新领军人物 2009年被评选为 改革开放60年饲料行业十大经济人物 公司分析 03 一 公司简介 1 3股权结构及高管介绍 图1 2 公司股权结构与业务结构 公司分析 03 二 同业比较 通过对比发现 优质饲料龙头在产品定位 渠道建设 客户服务 研发投入等方面明显具有优势 从而抓住规模化下综合服务浪潮的趋势 迎来持续性高增长的秘诀 公司分析 03 二 同业比较 图2 1 2014年申银万国二级行业饲料 ROE比较 如下图所示 2014年大北农净资产收益率在其所属申万二级行业 饲料 中名列第二 排名第一的康达尔除了从事农资供应 其另一个主要收入来源是房地产开发 可见大北农在传统业务上的业绩表现十分优异 公司分析 03 三 公司文化与组织变革 3 1创新文化 互联网思维 图3 1 大北农创新文化 互联网思维 公司分析 03 三 公司文化与组织变革 3 2激励与授权文化高管和员工持股 图3 2 大北农员工合伙制模式与发展历程 1994 2014 2013 2012 2010 2007 2011 2010 2006 公司设立股东2人 模拟持股员工达923人 股改清理907名员工持有的模拟股份 公司上市完成十百千工程 员工创业持股共122人 第一期共同奖励授予221人次共1392万股 约2 16亿元 股票期权授予102人共9515万股 第二期共同奖励授予537人次共1030万股 员工持股计划拟授予3000人 计9848万股 公司分析 03 三 公司文化与组织变革 3 2激励与授权文化b 扁平化管理下的创客团队 图3 3 大北农员工组织的创客体系 公司分析 03 三 公司文化与组织变革 3 2激励与授权文化c 经销商激励 事业财富共同体公司十分重视客户自身利益 并清楚意识到必须最大限度的实现公司与客户的利益一致化才能挖掘客户的潜能 2012年 公司提出了 大北农事业财富共同体 的全新发展理念 实现专营专销 建设 以大北农为中心 以事业伙伴为核心 以核心养殖户为重心 的创业创富联盟 事业财富共同体 首先在福建和东北地区进行了推广 取得了良好的效果 许多经销商表示之前在当地区域销量很难增长 通过加入大北农事业财富共同体 在公司的全面扶持下 实现了销量翻番的奇迹 图3 4 大北农事业财富共同体具体内容 公司分析 03 三 公司文化与组织变革 3 2激励与授权文化c 经销商激励 事业财富共同体在互联网改造传统行业的时代 以差价理论为核心的传统的商业价值将逐渐淘汰 公司的经销商事业伙伴也面临着转型 公司将推动经销事业伙伴向六个中心建设转型 图3 5 经销商转型 为智慧大北农铺路 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 互联网背景下的大北农 致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式 力图通过新旧两类业务的O2O融合 打造出世界一流的高科技 互联网化和类金融的现代农业综合服务平台 4 1智慧大北农商业逻辑 成为农业互联网平台运营商 图4 1 智慧大北农 管理 交易 金融 三大平台 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 1智慧大北农商业逻辑 成为农业互联网平台运营商以公司第一阶段入口猪产业为例 公司总体的思路为 图4 2 猪管理 交易 金融 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 1智慧大北农商业逻辑 成为农业互联网平台运营商 图4 3 智慧大北农的模式特点 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 1智慧大北农商业逻辑 成为农业互联网平台运营商 图4 4 智慧大北农盈利模式 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 1智慧大北农商业逻辑 成为农业互联网平台运营商以猪官网为入口导入流量 将来发展企联网 水产网 反刍网 种植网等各类网站导入流量 打造最完整的农村垂直电商 智农商城 最可信的农村金融平台 农信网 最便捷的农村即时服务 智农通 创建农业互联网平台第一运营商 图4 5 各类网站导入流量 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 2智慧大北农的核心 提高产业效率a 猪管网 提高养殖效率 图4 6 猪管网如何提升产业效率 当前养猪行业面临的问题 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 2智慧大北农的核心 提高产业效率b 智农商城 打造农资交易平台和生猪交易平台农村电商已成为电商行业的最后一个蓝海 智农商城是大北农的农资交易平台以及生猪交易平台 当前大北农有2 7万多家经销网点 13年进入公司事业财富共同体的专营经销商达2500多个 14年达4000家 这些渠道经销商主要布局在我国乡镇及较发达的行政村 大北农众多的经销网点使公司发展农资电商中主动权 此外 通过猪管网 公司控制了产业链最重要的资源 猪 使公司与农资企业合作发展农资电商相比其他公司具有优势 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 图4 7公司生猪交易平台规划 4 2智慧大北农的核心 提高产业效率b 智农商城 打造农资交易平台和生猪交易平台 公司分析 03 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 2智慧大北农的核心 提高产业效率c 农信网 农村金融平台 不可复制的农村融资平台当前农村金融面临诸多困局 农户的融资渠道非常有限 主要融资方式无非是向亲戚朋友借贷 或者借高利贷 而银行不愿向农户发放贷款的主要原因有 1 农户征信体系不健全 信用数据严重缺失 很难评级 2 农户经营多为小额贷款 银行贷款成本高 3 农业资源 如土地承包经营权 抵押担保困难 大北农一方面通过猪管网掌握的养殖户数据 以及大北农近2万名业务人员对养殖户的了解 以及未来的智农商城的交易数据 做到对养殖户的融资风险可控 大北农金融业务具备传统融资渠道不可复制的竞争优势 另一方面公司可以通过农农贷 P2P平台 农银贷等多种渠道获得资金来源 四 农业互联网战略 智慧大北农 4 2智慧大北农的核心 提高产业效率c 农信网 农村金融平台 不可复制的农村融资平台 公司分析 03 图4 8大北农农村金融布局 公司分析 03 五 财务指标分析 5 1业绩持续稳定增长上市以来 公司业绩持续增长 2014年营业收入达1844491 6万元 同比增长10 71 净利润达81115 27万元 同比增加3 45 图5 1近9年公司业绩持续增长 公司分析 03 五 财务指标分析 5 2研发投入大幅增加2012年以来 公司大幅增加研发费用 2014年达49350 23万元 是2011年的5倍 公司在战略转型智慧大北农上大幅增加了研发投入 图5 2研发投入变化 公司分析 03 五 财务指标分析 5 3盈利能力横向比较由于正处在转型升级的关键时期 2014年大北农利润率较往年有所下滑 但相对于行业平均水平仍较为乐观 其中 销售毛利率是行业平均水平的2 32倍 净资产收益率是行业均值的1 18倍 图5 3盈利能力横向比较 公司分析 03 五 财务指标分析 5 4资本结构与偿债能力自上市以来 公司资产负债率大幅下降 此后始终保持较为合理的水平 说明公司对财务杠杆运用适度 经营较为灵活积极 资本运作效率较高 速动比率除13年外均大于1 说明短期偿债能力适中 图5 4资产负债率与速动比率变化 公司分析 03 五 财务指标分析 5 4资本结构与偿债能力根据Wind数据库提供的Z值预警 当Z值大于2 675时 表明公司财务状况良好 大北农连续四年均远大于5 说明公司财务状况保持稳定 图5 4Z值预警 公司分析 03 五 财务指标分析 5 5营运能力分析近几年来大北农营业周期逐步缩短 说明资金周转速度变快 公司营运效率提升 这与公司的扁平化管理策略是分不开的 图5 5营业周期变化 公司分析 03 六 公司估值 公司的估值取决于所属产业的前景 及其产业地位 以大北农现有饲料 种子 疫苗三大产业的价值 中长期料可获得25倍左右的估值 随着种子利润的贡献占比提高 估值有望给到30倍左右 上述估值中枢会随着行业景气的波动而波动 预计2015之后 饲料行业 种子行业进入景气上升期 公司估值中枢有望在原有的基础上获得上移 此外 大北农另外的估值溢价逻辑 来源于企业的信息化 互联网化以及农村金融战略的培育 落地 公司依托产品战略 孵化产业平台 农村金融业务等新业务 必然会打开企业的发展空间 甚至一定意义上 产业平台 农村金融的价值比现有的饲料 种子 疫苗业务本身还要大 公司分析 03 六 公司估值6 1相对估值法 PE 公司A股市场可比公司估值 来自申万二级行业 考虑大北农在信息化方面遥遥领先于同类可比公司 这将成为进一步拉大估值差距的因素 公司对应2015年业绩可以给予高出可比公司20 的估值溢价 即PE40倍左右 故 2015 摊薄 0 48 40 19 2元 图6 1可比公司估值 公司分析 03 六 公司估值 六 公司估值6 2绝对估值法 三阶段DDM 截至2015 05 23 共有22家机构对大北农2015年度业绩作出预测 平均预测净利润为11 02亿元 照此预测 15年度净利润相比上年增长 增幅为38 54 图6 2三阶段增长率 公司分析 03 六 公司估值6 2绝对估值法 三阶段DDM 图6 3股权资本成本及红利支付率 公司分析 03 六 公司估值6 2绝对估值法 三阶段DDM 图6