某钢铁行业调研报告(doc 8页).doc

齐鲁证券研究 行业公司研究济南钢铁（600022）调研报告李 莉公司盈利预测表2004A2005E2006E2007E主营业务收入（万元）1914689217996620959872102348主营业务利润（万元）225251242103184683192526净利润（万元）80378874205828064860EPS（元）0.860.930.620.69投资要点：公司2004、2005年业绩大幅增长得益于行业景气与投资项目的集中投产钢铁行业整体进入调整期，公司短期业绩受累于钢材价格下跌、铁矿石价格上涨等行业现状公司以中厚板为重点发展方向，以循环经济的模式努力控制成本，调整产业结构从钢铁行业现状及公司情况分析，本着谨慎投资的原则，我们给予济南钢铁中性的投资评级，预计其二级市场走势基本与市场同步完成时间：2005年10月一、公司概况济南钢铁股份公司是由济南钢铁集团总公司作为主发起人，联合莱芜钢铁集团有限公司、山东黄金集团有限公司、山东金岭铁矿和山东省耐火原材料公司，共同发起设立的股份有限公司。2004年6月29日以6.36元发行的22000万股流通股在上海交易所挂牌交易。济南钢铁集团作为控股股东其持股比例为75.62%。公司主营钢铁冶炼、加工、钢材、水渣生产及销售，煤气供应及自营进出口业务。公司上市募集资金13.49亿元，主要投向大板坯连铸机改造及炉外精炼、管线钢生产线配套改造120t转炉等五个项目，进一步提升公司在管线钢、高强度造船板等领域的品种优势。企业历年来的生产经营情况稳定，2004、2005年进入快速发展期，近年来主要财务指标如下：表1 济南钢铁近年来主要财务指标主要财务指标2005中期2004末期2004中期2003末期每股收益 (元)0.770.860.4070.83每股净资产(元)3.933.663.212.49每股未分配利润(元)1.00560.7320.41240.7067每股公积金(元)1.60651.60651.60650.529销售毛利率(%)14.671213.5117.21主营业务利润率(%)14.3211.7613.1316.78净资产收益率(%)19.6623.3612.6933.31股东权益(%)30.7732.7629.5825.65流动比率1.121.211.451.17速动比率0.420.640.860.65每股经营现金净流量(元)0.2430.89580.94181.92资料来源：公司报表 二、企业生产经营分析 1、公司2005年上半年钢产量稳步增长、毛利率见顶回落公司2005年上半年生产铁240.96万吨、钢299.2万吨、钢材222.38万吨；实现主营业务收入121.74亿元，主营业务利润17.44亿元、净利润7.27亿元，同比增长89.95%。每股收益达到0.77元，净资产收益率19.66%。公司的主营业务利润主要来自于中厚板与矿石贸易。二季度全国各品种钢材价格的普跌行情使公司产品毛利率见顶回落。国际矿石价格的波动也使矿石贸易的利润率低于2004年。图1 公司2005年中期主营业务构成情况资料来源：公司报表图2 公司近期产品产量比较图资料来源：公司报表图3 公司近期产品毛利率比较图资料来源：公司报表 2、2005年上半年业绩大幅度提高得益于项目的集中投产公司2005年上半年业绩大幅度提高得益于募集资金、非募集资金项目的投产。主要支柱产品中厚板材的市场价格也是高位运行（尤其是一季度），给企业带来较好收益。由于收购了济钢国贸公司，所以股份公司在上半年增加了针对集团的矿石业务，矿石关联交易所创利润占到了利润总额的10%左右。上半年小型材的售价接近成本价，部分优惠的运费折算到生产成本里是型材毛利率为负的主要原因。公司炼铁系统包括6座350M的小型高炉，以及3座1750M的新高炉。3 座1750M高炉中的两座目前已投产，其中一座的投产期在今年上半年，年内能够贡献新增钢产能100-150 万吨，明年第三座1750M高炉将投产，公司的总体钢产能将提升至900万吨。目前公司盈余部分钢坯在市场上直接销售。公司的中板连铸生产线已经完成了技术改造，原先的三锟轧机已经升级到四锟轧机，整体技术水平有所上升。目前公司高附加值专用板材生产比例能够达到55-60%，但仍有进一步提高的空间。 3、公司后期主业发展方向明确公司计划将继续扩大板材生产规模，目前计划的中厚板产能将达到400万吨。而同时企业目前也在规划建设一条年产300万吨的1700mm热轧生产线和配套的冷轧及涂镀生产线，但该生产线完工后的归属问题（集团或股份公司）目前仍不确定。如果届时该生产线计入上市公司资产，公司板材的生产能力将达到700万吨，总体钢材产能将达到820-850万吨,其中小型材120-150万吨。 4、企业发展受累于钢材价格的下跌、铁矿石价格上涨等行业现状我国钢铁行业自2003年末进入景气发展周期以来，各种钢材价格大幅度上扬，钢铁企业收益颇丰。但自2005年四月份以来，钢材价格普遍见顶、大幅回落，使整个钢铁行业面临硬着陆的风险。产能释放、需求减少是钢材价格大幅下跌的主要原因，目前国内中板轧板生产能力已经达到2757万吨，同时在建产能还有560多万吨，产能在近两年内翻了一番，市场由卖方市场转变为买方市场。在这种供大于求的局面下，国内钢材销售采取经销商、代理商等形式对钢材价格的趋势变动起到助涨、助跌的促进作用。而近期宝钢、武钢等企业再次调低四季度产品价格，更使钢铁行业再下低谷、面临全行业亏损的风险。另一方面，国际铁矿石价格今年普涨70%，压缩了钢铁企业的生存空间。虽然今年国际海运价格(较2004年)呈明显下降趋势，但进口铁矿石的到岸价格仍然高于2004年。济南钢铁企业的后期发展也受累于整个行业的现状。公司主营的中板产品市场价格在6 月开始逐渐下滑。普炭中板平均价格由上半年的4800 元/吨下滑至目前的3700 元/吨以下；同规格专用中板的价格也由上半年最高时的5800 元/吨下滑至4600 元/吨，降幅十分明显。另外，产品出厂价与市场价之间存在不同的价格倒挂现象，公司采用随行就市的定价策略，后期产品仍有降价可能，将直接影响公司下半年的业绩。公司用于出口的商品钢坯受到国家钢铁初级产品退税取消的影响，利润空间受到挤压。下年钢坯产品主要为内销，与上半年相比盈利能力降低。济钢国贸公司的铁矿石进口量占总量的80%，矿口主要来自于巴西、澳大利亚、印度等国，到岸价约为50至70美元不等。部分矿石卖给集团公司下属子公司，形成关联交易。公司在收购了集团的焦化厂后，每年仍存在40-50万吨的焦炭使用缺口。这部分焦炭的采购成本今年在1200元/吨左右。 5、公司致力于循环经济的产业链改造，但目前对业绩的影响还不够明显济南钢铁一向致力于循环经济的发展模式，符合国家的钢铁产业政策，以“三全两调”为主要思路对资源进行综合利用。即连铸坯高效全热送热装、加热炉高效全蓄化、中厚板全倍尺轧制以及煤气结构和煤气热值调整、围绕提高过程能源效率的坯料结构调整，实现整体式燃气蒸气联合发电。上半年公司各项消耗指标进一步得到改善，吨钢可比能耗降到669.8千克标煤，比去年同期降低74.3千克；吨钢综合耗新水降到4.59立方米，比去年同期降低0.69立方米，可比产品总成本降低3.64亿元,降低率达到3.97%。循环经济的发展模式有利于企业长期发展及成本控制，但短期对业绩的提升作用还不够明显。三、盈利预测 济钢股份主营产品定位明确、产业结构调整、技术改造积极、走循环经济的发展模式努力控制成本，这将都有利于企业的中长期发展。但面对已经进入调整期的整个钢铁行业，企业短期同样面临着行业产能扩张、生产成本上升、产品价格下降等因素的困扰。基于以上分析，假设公司产品在品质、成本等方面仍处于行业中上游水平，假设钢材价格在今年四季度至明年一季度见底、并之后小幅回升，假设国家不再出台新的针对与钢铁行业的宏观调控政策，假设总股本不变，我们对企业2005、2006、2007年盈利作基本预测如表2。表2 公司盈利预测表2004A2005E2006E2007E主营业务收入（万元）1914689217996620959872102348主营业务利润（万元）225251242103184683192526净利润（万元）80378874205828064860EPS（元）0.860.930.620.69资料来源：公司报表 齐鲁证券研发中心四、行业估值分析与投资建议我们对钢铁类上市公司作以下估值水平分析，认为济南钢铁目前的动态市盈率水平在行业中处于中等偏低水平。考虑到明年整个钢铁行业仍然处于调整周期中，本着谨慎投资的原则，我们给予济南钢铁中性的投资评级，预计其二级市场走势基本与市场同步。 表3： 钢铁类上市公司估值比较表股票代码股票名称2005年中期每股净资产（元）2004年每股收益（元）2004P/E2005年每股收益（元）（E）2005P/E（E）000629新钢钒6.010.639.170.639.17000709唐钢股份4.070.685.130.487.27000761本钢板材4.580.646.80.567.77000898鞍钢新轧3.530.67.230.577.61000932华菱管线4.040.577.650.577.65600005武钢股份2.370.418.830.615.93600010包钢股份4.520.76.170.815.33600019G宝钢3.910.557.310.765.29600102莱钢股份5.010.85.230.508.36600126杭钢股份4.871.043.840.419.73600282南钢股份3.691.042.880.515.88600307酒钢宏兴5.051.054.310.85.66600808马钢股份2.810.555.110.495.73600022济南钢铁3.930.865.980.935.53资料来源： 齐鲁证券研发中心注：市盈率为2005年10月21日动态市盈率作者简介：李 莉，九年证券从业经历，长期致力于证券投资实证研究工作，在国内核心刊物发表过多篇文章，主要研究方向为混沌理论和金融行为学在证券投资中的实践应用。现就职于齐鲁证券研发中心客户服务部，擅长于