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第十三章证券投资的基本分析理论 1 证券投资学 第十三章证券投资的基本分析理论 2 1 基本分析2 技术分析 证券投资分析内容 第十三章证券投资的基本分析理论 3 1 基本分析着重于对一般经济状况以及各个公司的经营管理状况 行业动态等因素进行分析 以此来研究股票的投资价值 衡量股价的高低 2 技术分析对证券市场的市场行为所作的分析 特点 研究市场过去和现在的行为 应用数学和逻辑上的方法 归纳总结一些典型的规律行为 从而预测证券市场的未来的变化趋势 第十三章证券投资的基本分析理论 4 第十三章证券投资的基本分析理论 5 第十三章证券投资的基本分析理论 6 崇尚基本分析的大师 格二十世纪最受证券界人士崇敬 也是载誉最丰的证券分析大师 其五十余年的证券分析以及投资生涯所获得的成就为其博取了 华尔街教父 证券分析之父 投资价值理论之父 的盛名 作为哥伦比亚大学的金融教授 他开设的有关投资的系列课程开创了价值分析的先河 培养出了象巴菲特 莱尼 塔克曼等超级投资家 聪明的投资者 证券分析 合著 奉为华尔街圣经格拉汉姆 纽曼投资基金 曾用72万美元买下GEICO将近一半的股权 后来 该部分股权的市值超过了5亿美元 稳健的投资二元期权理念 第一 坚持理性投资 第二 确保本金安全 第三 以可量化的实质价值为选股依据 选股标准 1 十倍以下的市盈率 以上一年的盈利为分母 2 个股价格相当于历史最高价的一半 即股价从最高价回调了一半 3 股价不高于每股净资产 第十三章证券投资的基本分析理论 7 沃伦 巴菲特 是迄今为止全球最成功的投资家 他完全依靠在证券市场进行投资赚取了数百亿美元的财富 但是他似乎又置身证券市场之外 他没有股票行情接收机也从不使用价格走势图表 他每天阅读大量的财务报表以及企业 行业的相关资料 对企业形成完整的 概念 后 才决定是否买进或卖出股票 他拒绝融资也绝不进行杠杆交易 其独特的投资理念和操作策略使其资产四十多年连续成长 年复利增长达到28 4 在2000年中 美国股市出现巨幅的调整 而他却继续屹立潮头 其管理的哈撒韦 伯克希尔公司继续呈现良好的增长 他个人的资产则不断再上新台阶 第十三章证券投资的基本分析理论 8 彼得 林奇 彼得 林奇是富达集团的传奇人物 他自1977年接管麦哲伦基金至1990年退休的十三年间 基金的总规模成长了2700 年复利增长达到29 2 也就是说 如果在1977年投资1万美元到该基金的话 到了1990年该投资已变成了27万美元 由于其惊人的成就 林奇获得了第一理财家的称号 著作 彼得 林奇的成功投资 第十三章证券投资的基本分析理论 9 第十三章证券投资的基本分析 13 1宏观环境分析 13 2产业与产业周期分析 13 3公司基本面分析 第十三章证券投资的基本分析理论 10 13 1宏观环境分析 一 证券市场价格的主要影响因素宏观因素 经济 政治 法律 军事 文化 自然 产业和区域因素公司因素市场因素 第十三章证券投资的基本分析理论 11 13 1宏观环境分析 二 宏观因素对证券市场的影响 一 经济 政治 法律 军事及文化1 宏观经济因素 重要性居首位包括 宏观经济周期性波动 经济政策对证券市场的影响是根本性 全局性 长期性 第十三章证券投资的基本分析理论 12 13 1宏观环境分析 二 宏观因素对证券市场的影响 一 经济 政治 法律 军事及文化2 政治因素政局稳定市场稳定政局不稳市场下跌 第十三章证券投资的基本分析理论 13 二 宏观因素对证券市场的影响 一 经济 政治 法律 军事及文化3 法律因素 13 1宏观环境分析 市场具有投机性 振荡剧烈 涨跌无序 人为操纵 不正当交易多 法律不健全的市场 法律健全的市场 相对稳定和正常 第十三章证券投资的基本分析理论 14 二 宏观因素对证券市场的影响 一 经济 政治 法律 军事及文化4 军事因素 13 1宏观环境分析 期探网 二元期权 二元期权论坛 第十三章证券投资的基本分析理论 15 13 1期探网宏观环境分析 二 宏观因素对证券市场的影响 二 宏观经济政策对证券市场的影响1 货币政策 央行调节货币供应量和利率法定存款准备金再贴现政策公开市场业务 三大法宝 第十三章证券投资的基本分析理论 16 13 1宏观环境分析 二 宏观因素对证券市场的影响 二 宏观经济政策对证券市场的影响1 货币政策 利率调整 证券投资的机会成本上市公司的业绩 证券市场价格 公开市场 影响证券需求或供给 证券市场价格 第十三章证券投资的基本分析理论 17 二 宏观因素对证券市场的影响 二 宏观经济政策对证券市场的影响2 财政政策 改变财政收入和财政支出 1 政府购买 2 改变政府转移支付水平边际收入效用抵减规律改变社会购买力状况 从而影响总需求 13 1宏观环境分析 第十三章证券投资的基本分析理论 18 二 宏观因素对证券市场的影响 二 宏观经济政策对证券市场的影响2 财政政策 改变财政收入和财政支出 3 税率调整 13 1宏观环境分析 公司税 公司的利润公司未来成长的潜力 股价 个人所得税 个人实际收入水平 证券市场的供求关系 第十三章证券投资的基本分析理论 19 二 宏观因素对证券市场的影响 二 宏观经济政策对证券市场的影响2 财政政策 改变财政收入和财政支出扩张性的财政政策 增加总需求 提高公司业绩 降低经营风险 增加居民收入 使得股市上涨 紧缩性的财政政策 使得过热的经济受到抑止 进而会使公司业绩下滑 居民收入减少 使股市下跌 13 1宏观环境分析 传导过程长 时滞性 持久性 第十三章证券投资的基本分析理论 20 二 宏观因素对证券市场的影响 二 宏观经济政策对证券市场的影响3 汇率政策利用汇率升降调节经常性项目和资本性项目 13 1宏观环境分析 汇率变动影响进出口型的企业经济效益的变化 引起本国证券证券市场和国外证券市场上资金量的变化 进而影响证券价格的涨跌 第十三章证券投资的基本分析理论 21 二 宏观因素对证券市场的影响 三 经济运行对证券市场的影响1 经济周期 用GDP的增长率衡量萧条 复苏 繁荣 衰退 13 1宏观环境分析 GDP t 衰退 萧条 复苏 繁荣 第十三章证券投资的基本分析理论 22 二 宏观因素对证券市场的影响 三 经济运行对证券市场的影响2 经济周期各阶段的认定方法经济指标分析对比计量经济模型概率预测 13 1宏观环境分析 第十三章证券投资的基本分析理论 23 二 宏观因素对证券市场的影响 三 经济运行对证券市场的影响2 经济周期各阶段的认定方法经济指标分析对比 GNP 失业率 C I 现行指标 定货单数量 原材料价格 货币供应量 股价指数 房屋建造许可证的批准数量等等 指标提前半年 同步指标 实际GDP 工业生产指数 商品销售额 失业率等等 滞后指标 过剩指标 失衡指标 单位产品的劳动成本 物价指数 银行短期商业贷款利率 工商业未清偿债务等 滞后半年 13 1宏观环境分析 第十三章证券投资的基本分析理论 24 二 宏观因素对证券市场的影响 三 经济运行对证券市场的影响2 经济周期各阶段的认定方法计量经济模型经济变量 参数 随机误差 13 1宏观环境分析 内生变量 外生变量 优点 量化 短期预测比较准缺点 经济大的结构性变化 突发的政治事件的发生 第十三章证券投资的基本分析理论 25 二 宏观因素对证券市场的影响 三 经济运行对证券市场的影响2 经济周期各阶段的认定方法概率预测 短期预测对经济指标下一期的水平或变动率进行预测 13 1宏观环境分析 第十三章证券投资的基本分析理论 26 二 宏观因素对证券市场的影响 三 经济运行对证券市场的影响3 证券价格在宏观经济周期各阶段上的表现萧条阶段复苏阶段繁荣阶段衰退阶段 13 1宏观环境分析 第十三章证券投资的基本分析理论 27 13 2产业与产业周期 一 产业的分类1 产业的概念 企业群体 团体 在这个企业群体中 各成员企业由于其产品 包括有形产品与无形产品 在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态 并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别 第十三章证券投资的基本分析理论 28 13 2产业与产业周期 一 产业的分类1 产业的概念2 产业的分类 第十三章证券投资的基本分析理论 29 13 2产业与产业周期 分类 根据产业发展与国民经济周期性变化的关系 根据产业未来可预期的发展前景 根据产业要素集约度 根据指数分类法 根据产业所采用的先进程度 第十三章证券投资的基本分析理论 30 13 2产业与产业周期 根据产业发展与国民经济周期性变化的关系 成长型周期型防御型成长周期型 第十三章证券投资的基本分析理论 31 13 2产业与产业周期 根据产业所采用的先进程度 新兴产业传统产业 第十三章证券投资的基本分析理论 32 13 2产业与产业周期 根据产业未来可预期的发展前景 朝阳产业夕阳产业 第十三章证券投资的基本分析理论 33 13 2产业与产业周期 根据产业的要素集约度 资本密集型技术密集型劳动密集型 第十三章证券投资的基本分析理论 34 13 2产业与产业周期 根据指数分类 美国道 琼斯指数上海证券交易所深圳证券交易所 第十三章证券投资的基本分析理论 35 二 产业的生命周期及各阶段特征 开创期 初创阶段 公司前景不明朗 股价走势也不明朗扩张期 成长阶段 公司业绩快速增长 股价快速增长稳定期 成熟阶段 公司业绩稳定增长 股价增长速度减缓停滞期 衰退阶段 公司利润下降 公司股价下滑 13 2产业与产业周期 第十三章证券投资的基本分析理论 36 13 2产业与产业周期 三 产业生命周期的影响因素1 需求2 技术进步科学技术进步科学技术革命新产业发展产业结构升级3 政府的影响和干预政府政策的目标 充分就业 物价稳定 经济增长 国际收支平衡 第十三章证券投资的基本分析理论 37 13 2产业与产业周期 四 证券投资的产业选择 1 顺应产业结构演进的趋势 选择有潜力的产业进行投资2 不同投资者 不同性质的资金对处于不同生命周期阶段的产业应分别对待3 正确理解国家的产业政策 把握投资机会 第十三章证券投资的基本分析理论 38 13 2产业与产业周期 1 顺应产业结构演进趋势 第一产业第二产业劳动密集型资本密集型 技术密集型制造初级产品制造中级产业 最终产品 第十三章证券投资的基本分析理论 39 2 对不同生命周期阶段产业的不同对待 初创期 适合投机者或风险投资家成长期 适合趋势投资者成熟期 适合收益型或价值型投资者衰退期 适合特殊机构某些特殊需要 13 2产业与产业周期 第十三章证券投资的基本分析理论 40 3 理解国家产业政策 政府的影响作用社会倾向对产业的影响技术因素对产业的影响相关产业变动因素的影响如果相关行业的产品是该行业生产的投入品 相关行业产品价格上升 会造成股价下降的趋势如果相关行业产品是该行业产品的替代品 那么相关行业产品价格上升会使股价上升如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系 那么相关行业产品价格上升对该行业内部的股价产生利淡反应 13 2产业与产业周期 第十三章证券投资的基本分析理论 41 13 3公司基本面分析 一 上市公司的定性分析二 上市公司的财务分析 第十三章证券投资的基本分析理论 42 13 3公司基本面分析 一 上市公司的定性分析1 公司展业战略分析对公司的潜在盈利能力作出定性的分析 明确 利润产出点 主要的业务风险 第十三章证券投资的基本分析理论 43 13 3公司基本面分析 一 上市公司的定性分析2 公司财务报表定性分析 1 分析方法 2 财务造假手法 查看主要财务数据查看 重大事件说明 查看 业务回顾 查看股东分布情况查看投资收益和营业外收入 第十三章证券投资的基本分析理论 44 13 3公司基本面分析 一 上市公司的定性分析2 公司财务报表定性分析 2 财务造假手法 虚构收入提前确认收入或推迟确认收入转移费用 费用资本化递延费用及推迟确认费用利用关联交易增加利润多提或少提资产减值准备以调控利润 第十三章证券投资的基本分析理论 45 一 上市公司的定性分析2 公司财务报表定性分析 2 财务造假手法 利用会计政策变更进行利润调整制造非经营性损益事项虚增资产和漏列负债资产重组创造利润 13 3公司基本面分析 第十三章证券投资的基本分析理论 46 二 上市公司财务分析 13 3公司基本面分析 永远都不存在孤立的 单纯的财务报表 定量 分析 采用什么样的财务报表分析方法取决于分析的目的 证券投资 财务报表本身就不是孤立 单纯地存在的财务报表是企业一段时间经营成果以及财务状况的反映 它与企业的行业背景 营销策略 公司战略 股东关系 公司股价 股利政策 资本结构 融资倾向以及管理层意图等各个方面都有着紧密的联系 很多财务数据必须放在这些因素下分析 配股政策与ROE 营销策略与财务指标 第十三章证券投资的基本分析理论 47 13 3公司基本面分析 二 上市公司财务分析 财务报表是尊循一定的规则与流程制作出来的 上市公司 会计师事务所 必须注意财务报表有没有经过审计 由哪家会计师事务所审计 事务所的信誉如何 审计的意见是什么 事务所是否还提供非审计方面的业务现状 中国从事上市公司审计工作的会计师事务所太多 市场集中度很低案例 蓝田股份 东方电子 安然事件 永远都不存在孤立的 单纯的财务报表分析 第十三章证券投资的基本分析理论 48 财务报表分析的基本原则 实事求是 反对臆断注重各种事物之间的联系定量与定性相结合 以定量为主 第十三章证券投资的基本分析理论 49 财务报表分析的主要思路 资产质量盈利能力现金流量融资偏好营运资本管理效率 第十三章证券投资的基本分析理论 50 三 财务报表分析的前提 正解理解财务报表 正确理解会计 会计是在会计假设基础之上 根据规定的原则 采用一定的估计 方法建立起来 是人为约定的一套游戏规则 第十三章证券投资的基本分析理论 51 会计的局限性 以货币计量 假设币值不变 不能反映无法用货币计量的价值 币值也不可能稳定不变人为地按年划分报告期 只报告短期信息 不反映长期信息 并留下了在不同年份间调节利润的机会稳健原则要求预计损失不预计收益 可能夸大费用 少计收益以历史成本计价 不代表现行成本或现行价值 会计的四项基本前提 会计主体 持续经营 会计分期 货币计量 第十三章证券投资的基本分析理论 52 会计政策的不同选择影响可比性 对同一会计事项的账务处理 会计准则允许使用几种不同的规则和程序 企业管理层一方面可以根据自己的目标选用有利于自己的方法 另一方面不同企业选用不同的方法 导致企业之间的财务数据缺乏可比的基础 存货计价方法 折旧方法 所得税费用的确认方法 对外投资收益的确认方法不同公司的EPS可比吗 第十三章证券投资的基本分析理论 53 财务报表的钩稽关系 资产负债表反映时点信息 静态 记录片 艺术照 现金 盈余公积和未分配利润 第十三章证券投资的基本分析理论 54 二 上市公司的财务分析 一 比率分析 二 现金流量分析 5 3公司基本面分析 第十三章证券投资的基本分析理论 55 13 3公司基本面分析 二 上市公司的财务分析 一 比率分析偿债能力营运能力获利能力 定值分析纵向比较法横向比较法 评价标准 第十三章证券投资的基本分析理论 56 1 偿债能力分析 资产负债率资产负债率 负债总额 全部资产总额流动比率及速动比率流动比率 流动资产 流动负债速动比率 流动资产 存货 流动负债 速动资产 流动负债利息支付倍数利息支付倍数 息税前利润 利息费用 第十三章证券投资的基本分析理论 57 2 营运能力分析 应收账款周转率应收账款周转率 赊销收入净额 应收款平均余额存货周转率存货周转率 销货成本 存货平均余额 第十三章证券投资的基本分析理论 58 3 企业获利能力分析 销售毛利率销售毛利率 销售收入 销售成本 销售收入销售净利率销售净利率 净利润 销售收入资产收益率资产收益率 净利润 平均资产总额股东权益收益率股东权益收益率 净利润 平均股东权益主营业务利润率主营业务利润率 主营业务利润 主营业务收入 第十三章证券投资的基本分析理论 59 4 收益分析 普通股每股净收益普通股每股净收益 净利 优先股股息 发行在外的加权平均普通股股数股利发放率普通股获利率 每股股利 每股净收益本利比 每股股价 每股股息市盈率 每股市价 每股收益投资收益率每股净资产净资产倍率 每股市价 每股净值 第十三章证券投资的基本分析理论 60 例 部分公司流动比率与速动比率比较 烟台万华于2000年底发行股票 第十三章证券投资的基本分析理论 61 13 3公司基本面分析 二 上市公司的财务分析 一 现金流分析1 分析现金流的意义2 现金流的构成经营活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量 第十三章证券投资的基本分析理论 62 部分重点的项目分析 利润表 主营业务收入 确认依据 与经营活动的现金流量 应收帐款配合情况 成本的确认 注意毛利率的变动 应分析单项业务的毛利率 费用的确认 三项期间费用的变动原因 八项计提 研究开发费 广告费 特殊损益项目 营业外收入 支出 所得税 计提 税收优惠 第十三章证券投资的基本分析理论 63 部分重点的项目分析 资产负债表 现金 银行存款 其它货币资金应收账款 其他应收款 账龄 周转率 主要欠款人 准备计提 存货 存货价值和结构 存货计价方法 准备计提 在建工程与固定资产 折旧方法 累计折旧比例 无形资产 交易的依据 评估价值 摊销 长期投资 成本法 权益法 股权投资差额的摊销 跌价准备 上市银行投资的债券 有息负债 影响重组 影响很多指标的计算 融资成本 职工福利 应付工资 福利费 公益金 股东权益 资本公积 盈余公积 未分配利润 第十三章证券投资的基本分析理论 64 注意资产评估有关的项目 无形资产固定资产长期投资 第十三章证券投资的基本分析理论 65 部分重点的项目分析 其它 调节业绩的手段 改变会计政策 利用会计本身的特点 关联交易 会计方法变更担保 或有事项资产负债表期后事项经营租赁 融资租赁资本化和费用化的选择企业合并 第十三章证券投资的基本分析理论 66 补 证券投资的市场分析 1 证券市场的经济指标分析2 市场主体的投机动机及心理因素分析 第十三章证券投资的基本分析理论 67 1 证券市场的经济指标分析 统计总量指标分析债券的发行量和交易量股票的发行量和交易量统计相对指标分析证券发行额占国民生产总值 GNP 的比例债券发行额占GNP的比例股票市值占GNP的比例证券发行余额与银行贷款总额比例企业资产 负债的证券化比例风险和收益的比例 第十三章证券投资的基本分析理论 68 2 市场主体的投机动机及心理因素分析 证券投资动机分析证券投资心理分析 第十三章证券投资的基本分析理论 69 证券投资动机分析 资本增值动机灵活性动机参与决策动机投机动机安全动机选择动机自我表现动机好奇与挑战动机避税动机 第十三章证券投资的基本分析理论 70 证券投资心理分析 证券投资心理分析表现盲从心理赌博心理过度贪求心理犹豫心理避贵求廉心理证券投资心理因素的分析从众心理效应投资偏好作用犹豫心理作用 第十三章证券投资的基本分析理论 71 股票估值的理论基础与哲学认识 第十三章证券投资的基本分析理论 72 估值 要解决什么样的问题 好公司 好股票 长期 短期 静态 动态 没有什么不能买的 也没有什么不能卖的 关键是价格在已知的价格面前 如何确定该买还是该卖 第十三章证券投资的基本分析理论 73 价格与价值 价格的曲线是我们能够看到的 但是价值的曲线是我们看不到 价值曲线是否一定存在 买入 卖出 第十三章证券投资的基本分析理论 74 股票估值的应用领域 股票发行中的定价股票的二级市场投资其它 研究寻找机会 行为创造价值 第十三章证券投资的基本分析理论 75 公司研究的过程 分析行业经济 宏观经济 分析公司 经营 投资 财务 管理 战略 盈利预测 建立模型 预测三大报表 股票估值 必须采用多种的估值方法 投资评级 第十三章证券投资的基本分析理论 76 估值方法的简单归类 内含价值法 现金流贴现法DCF 相对价值法股票的价格取决于与类似股票的价格比较P EP BP S 第十三章证券投资的基本分析理论 77 内含价值法的理论基础 价值是 资产 未来现金流折现和 现金流曲线 现金流折现曲线 第十三章证券投资的基本分析理论 78 现金流贴现法DCF的基础公式 其中 n 某项资产的寿命CFt 某项资产带来的第t期现金流r 反映该估算现金流风险的贴现率 常用CAPM WACC 零增长状态下 V CF r稳定增长状态 V CF1 r g V 第十三章证券投资的基本分析理论 79 DCF的优缺点 以资产的基本面为基础 较少地受到市场情绪和感觉的影响 需要比其它估价方法更多的输入值和信息 这些输入值和信息不仅有噪音 并且难以估计 而且能够被人为操纵以提供他所需要的结论 通过高估现金流和低估折现率 企业能够取得一个高