ETF最全面培训材料(2012年5月更新).ppt

上交所沪深300ETF 510303 核心资产战略品种投资中国蓝筹股的最有效工具2012 5 25 2 目录 美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分 上交所沪深300ETF 多类型投资者的共同选择 第一部分 上交所沪深300ETF产品核心定位 战略性ETF 第五部分 附件补充资料 发行及其他 第三部分 上交所沪深300ETF 沪深300指数最高效投资工具 第二部分 上交所沪深300ETF T 0 vs深交所沪深300ETF T 2 3 华泰证券 中国A股市场的标杆指数中国目前唯一股指期货合约的最直接现货优选中国未来金融衍生品直接挂钩最多的标的中国庞大机构资金基础配置的重要标的沪深300ETF SPIDER 中国的SPIDER 潜力空间巨大 沪深300ETF 具战略意义的ETF 中国的 SPIDER 中国A股市场的标杆指数 它覆盖了沪深两市总市值最大的300只股票 集中了市场最优质的蓝筹股票 其对A股的流通市值覆盖率超过70 分红和净利润占比超过85 极具代市场表性 是中国 股市场的标杆指数 数据来源 中证指数公司 WIND资讯 华泰柏瑞基金数据截止时间 2012 1 31 股指期货首选现货 未来衍生品首选标的 股指期货直接对应现货 核心市场宽基指数是衍生品的首选标的 6 中国庞大机构资金基础配置的首选标的 在国内 沪深300指数是基金作为业绩基准最多 涉及资产规模最大的指数 截至目前共21只指数基金跟踪沪深300指数 总规模接近1000亿元 在海外 沪深300指数也是海外资产管理跟踪最多 涉及资产规模最大的A股指数标的 截至目前共有10只跟踪沪深300的海外基金产品 总规模接近20亿美元 另尚有2只产品待发 数据来源 WIND资讯 Bloomberg 华泰柏瑞基金数据截止时间 2012 2 5 国内沪深300指数基金 单位 亿元 海外沪深300基金 单位 百万美元 7 类比美国标普500指数ETF SPIDER 预期沪深300ETF未来资产规模和交易活跃度都将领衔主要交易品种 截至2012年2月8日 美国SPIDER的最新资产规模近1 000亿美元 过去三个月的日均成交量约为2亿股 日均成交金额约为280亿美元 约占美国市场全部ETF成交量的20 名列美国最活跃的10大ETF之首 数据来源 WIND资讯 Bloomberg 华泰柏瑞基金数据截止时间 2012 2 8 沪深300ETF 510303 中国的SPIDER 具战略意义ETF 8 目录 美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分 上交所沪深300ETF 多类型投资者的共同选择 第一部分 上交所沪深300ETF产品核心定位 战略性ETF 第五部分 附件补充资料 发行及其他 第三部分 上交所沪深300ETF 沪深300指数最高效投资工具 第二部分 上交所沪深300ETF T 0 vs深交所沪深300ETF T 2 现金 股票 现金 上交所沪深300ETF T 0 vs深交所沪深300ETF T 2 赎回 上交所沪深300ETF 实现T 0高效交易机制的实时代买卖系统 简单的仿真原则 基金公司按照 时间优先 实时申报 原则 代投资者买入 卖出相应的申购 赎回的深市股票组合 系统全网测试结果 交易所主机确认申购成功至基金公司补券完成报单不超过5秒钟 最多一天有2000多笔申购 内部测试时 我们测试过近万笔申购赎回 系统运行正常 成交回报反馈的主要方式 通过公司网站实时发布补券信息 盘后系统清算完向券商发送补券信息 上交所沪深300ETF 实现T 0高效交易机制的实时代买卖系统 实时申报 原则 一般3 5秒内完成 上交所沪深300ETF 实现T 0高效交易机制的实时代买卖系统 时间优先 时间优先原则体现在日终清算配对环节上 即申购赎回方向相同的 先确认成交者优先于后确认成交者 先后顺序按照上交所确认申购赎回的时间确定 上交所沪深300ETF 深市现金替代本质上仍是实物申赎 现金替代本质上仍是实物申购赎回 对基金跟踪标的指数没有影响 14 上交所沪深300ETF采用T 0模式具有明显制度优势 如果ETF在目前市场中丧失T 0的优势 其吸引力将大打折扣 T 0模式大大提高了资金使用效率 现金到现金 的交易可以在日内实现 并可反复进行交易 资金使用效率大大提高 T 0模式有效降低ETF的折溢价水平T 0模式是ETF的重要内嵌机制 其自身就是ETF折溢价套利机制 T 0模式有效提高ETF的市场流动性T 0模式由于贯通了指数成分股组合和ETF 并保持了高度时效性 在成分股组合的流动性和ETF的流动性之间建立了实时联通的管道 也即意味着在T 0模式下 ETF的流动性最终是由标的指数的流动性所决定 15 运用融券机制对深交所300ETF的交易时效性进行弥补的主要缺陷 具体分析详见附件 受制于信用交易的相关规则和ETF规模 运用融券对深交所300ETF进行交易时效性的弥补 将是不充分甚至失败的 即使交易成功 深交所300ETF 融券的一轮交易的固定硬成本将高于直接运用上交所300ETF进行交易约30BP 16 目录 美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分 上交所沪深300ETF 多类型投资者的共同选择 第一部分 上交所沪深300ETF产品核心定位 战略性ETF 第五部分 附件补充资料 发行及其他 第三部分 上交所沪深300ETF 沪深300指数最高效投资工具 第二部分 上交所沪深300ETF T 0 vs深交所沪深300ETF T 2 沪深300ETFvs沪深300指数基金 沪深300ETF 沪深300指数的最高效投资工具 19 沪深300ETF 业绩紧贴 几乎没有现金拖累 沪深300指数基金 包括LOF 由于5 现金仓位限制 大额现金申购等因不可避免带来相对指数的业绩差异 特别是在如2007年和2009年的典型牛市中 业绩拖累尤为明显 数据来源 WIND资讯 华泰柏瑞基金 注 华夏沪深300于2009年7月10日成立 易方达沪深300于2009年8月26日成立 20 沪深300ETF 成本费用低廉 ETF本质上属交易所产品 基本脱离银行渠道 几乎没有中间费用的转嫁 沪深300ETF 若仅二级市场买卖ETF 仅冲击成本 佣金 不超过0 2 沪深300指数基金 大多在0 7 1 5 21 沪深300ETF 同股票买卖 当天卖出ETF的资金当天可用沪深300指数基金 赎回T 3到帐 数据来源 WIND资讯 华泰柏瑞基金 沪深300ETF 上市交易 资金效率高 上交所沪深300ETFvs深交所沪深300ETF ETF本质上作为交易品种 上交所沪深300ETF的T 0方案保持了目前单市场ETF的日内高效交易机制 并因此对各类终端投资者带来投资运用上的明显优势 从这个意义上来看 我们认为 上交所沪深300ETF才是真正意义上的沪深300指数的最高效投资工具 24 由于前述套利机制效率的较大差别 预期上市后 机构投资者进出上交所沪深300ETF T 0 的冲击成本 以折溢价率代表 更低 以市场已有的沪深300指数LOF T 2 和主要单市场ETF T 0 的折溢价率作可比上交所沪深300ETF的交易折溢价率平均预期比深交所沪深300ETF低约为性统计 0 3 0 4 由此进一步预期未来上市后上交所沪深300ETF流动性将占优势 数据来源 WIND资讯 Bloomberg数据截止时间 2012 1 31 折溢价 主要ETFvs嘉实沪深300指数LOF 上交所沪深300ETF 大额机构投资者进出的预期冲击成本更低 T 2的嘉实沪深300指数基金LOF的折溢价率分布基本与我们对沪深300指数2天涨跌幅的历史回溯统计分布吻合 0 5 1 5 26 上交所沪深300ETF是目前A股市场上唯一保持了 T 0 高效交易机制的沪深300ETF 除了更利于终端投资者以贴近公允价值的价格进出之外 还在以下两大方面拓展了可运用终端投资策略的广度和深度 日内高频交易者可以运用上交所沪深300ETF来实现对于标杆指数 沪深300指数 的日内高频交易 期现套利者运用上交所沪深300ETF作为现货交易更灵活更方便 更易充分把握价差日内收敛的额外机会 同等条件下 期现套利这趋于选择上交所沪深300ETF 上交所沪深300ETF 拓展丰富多层次投资 交易策略 27 沪深300指数日内高频交易机会统计 沪深300指数日内振幅可满足ETF高频交易要求 超过2 的交易日占57 超过4 的交易日占15 平均套利天数套利平均时间以1天居多 占比达15 其余套利时间从2天 18天 分布较为均匀 28 期现套利平均持续天数统计 注 考察区间为2010年4月16日至2012年2月3日 价差 20基点 溢价率 1 29 目录 美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分 上交所沪深300ETF 多类型投资者的共同选择 第一部分 上交所沪深300ETF产品核心定位 战略性ETF 第五部分 附件补充资料 发行及其他 第三部分 上交所沪深300ETF 沪深300指数最高效投资工具 第二部分 上交所沪深300ETF T 0 vs深交所沪深300ETF T 2 30 价值投资于指数稳定投资者 目前A股的估值水平平均只有15倍左右的市盈率 其中沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍 动态市盈率为11 2倍 显示出罕见的投资价值 这意味即时投资的年收益率平均可以达到8 左右 郭树清主席2月16日于上市公司协会成立大会上的讲话 沪深300指数的当前估值水平 33 当前沪深300指数估值 PE 已低于2005 2008周期底部水平 34 当前沪深300指数估值 PB 已接近或低于2005 2008周期底部水平 35 中小指数估值 仍然较明显高于2005 2008周期底部水平 当前已进入投资沪深300指数的良好时间窗口 A股M1增速趋势vsA股估值趋势 基本同步 流动性和估值扩张期 流动性和估值收缩期 当前M1同比增速 已低于2005 2008周期底部水平 39 数据来源 WIND资讯数据时间 2012年1月1日至2012年3月10日 M1同比增速最近一个月已转头向上 40 似曾相识的台湾 80年代末 90年初 似曾相识 前期出口导向及结售汇模式下外汇储备激增贸易顺差 GDP比值下降 货币出现贬值预期汇率单边升值趋势放缓 资金外流明显1989年后新台币汇率升值趋势明显减缓并开始高位双向波动货币 M2 增长中枢下移M2从80年的23 下降到90年初12 41 似曾相识的台湾 80年代末 90年初 信贷是影响货币增长的关键 目前每月8000亿元左右的信贷 足以支撑货币供应不再下滑 当前不应对货币供应的过度悲观 稳中求进 的政策基调 也会防止货币供应出现下滑 A股历史统计 主要周期底部买入标杆指数 并持有不同期限的投资回报 A股 2005年 2008周期底部买入沪深300不同持有期限收益 2005年买入后持有 2008年买入后持有 经济增长率中枢下移期间股市仍然可能具备良好回报 类比经济体的标杆指数于其产业升级转型期间的回报统计 1978年10 10 1956年 1978年日本经济保持年平均15 经济增长率 79年起经济增速趋势性下降直到近年负增长 日本 日经指数在升级转型期间涨幅近6倍 约15年 日本股市从1979年6500点涨到1989年近39000点 涨幅达到6倍 期间GDP年均增长率6 55 比79年前的20年平均值低8 5个百分点 1985年 1991年韩国经济保持年平均17 以上经济增长率 而1992年至2010年GDP同比增速仅为9 韩国 KOSPI指数在升级转型期间涨幅近50 近3 5年 数据来源 WIND资讯数据时间 1985年至2010年 韩国 KOSPI指数在升级转型期间涨幅近50 3 5年 49 数据来源 WIND资讯数据时间 2012年1月1日至2012年3月10日 今年以来沪深300指数取得良好涨幅 50 阶段增强于指数阶段投资者 51 阶段配置获取超额收益 产业景气加速中后期的进攻优选 对于阶段中期投资者而言 沪深300指数是产业景气加速中后期的进攻选择 强者恒强 2005 7 2007 10 处于始于2002年产业周期的景气加速中后期 该期间沪深300指数累计收益及期间风险调整后受益都明显超越上证50和上证180指数 2009 4 2009 7 市场处于基于上述相同投资逻辑的阶段中 该规律再次得以验证 52 产业景气加速中后期的进攻首选 续 数据来源 WIND资讯 华泰柏瑞基金 53 产业周期交替收缩期的防御优选 2011年沪深300指数因其低估值特征显示出良好的防御性 期间整体跌幅明显优于深证100指数和中证500指数 沪深300指数低估值特征 2011年1月4日 2011年1月31日 数据来源 WIND资讯 华泰柏瑞基金 54 鲜明配对于指数对冲 配对交易者 55 配对交易机会明显 沪深300指数与中证500指数 中小板指 作为全市场典型的大中盘指数和中小盘指数 其配对交易特征明显 历史上也出现过较多的良好的配对交易机会 56 交易型 套利型投资者日内高频趋势 期现 57 日内趋势高频交易 沪深300指数高频波动特征 沪深300指数日内振幅可满足ETF高频交易要求 超过2 的交易日占57 超过4 的交易日占15 沪深300指数成分股流动性可满足瞬时交易要求 绝大多数股票不超过3 的日均成交金额 冲击成本小个别流动性较差股票可通过提前持仓完成交易 58 日内趋势高频交易 日内看多指数 从资金效率上来看 上交所T 0的300ETF T日日内无限次回转 申购方向 深交所T 2的300ETF T 3日或T 4日资金才可回流 59 从资金效率上来看 且运用一 二级市场操作 上交所T 0的300ETF T 2深交所T 2的300ETF T 4日或T 5日 若仅为二级市场操作 则资金效率相同 日内趋势高频交易 日内看空指数 高频套利交易的精细化市场竞争最终使得直接对应成为最优现货选择 源于简明性和直接性的投资选择符合人类最基本的投资行为原则 即使对专业人员依然如此 因此沪深300ETF和股指期货的直接对应性 具有不可替代的重要意义 上证180和深100的组合实际比例在具体应用中千差万别 随着套利效率的提升和套利空间的压缩 对ETF组合的精细度要求将越来越高 最终预期会被直接且简单对应的沪深300ETF所取代 期现套利过往平均套利天数统计套利平均时间以1天居多 占比达15 其余套利时间从2天 18天 分布较为均匀 61 上交所T 0的300ETF可充分捕捉期现溢价价差日内收敛的机会 注 考察区间为2010年4月16日至2012年2月3日 价差 20基点 溢价率 1 62 上交所300ETF的90万份篮子设计更优实现篮子ETF与期货合约的资金匹配 华泰证券 期现合约匹配 上交所沪深300ETF 1个篮子 3张期货合约 230万左右资金即可配比ETF组合 2000万左右资金才可配比 63 期现套利收益影响因素 折溢价及跟踪偏离 流动性 合约匹配 交易成本 64 期现套利 180 100vs 300ETF案例 注 未考虑交易成本及冲击成本 65 期现套利 180 100vs 300ETF案例 注 未考虑交易成本及冲击成本 300ETF期现套利市价相对净值折溢价 180ETF 100ETF组合期现套利市价相对净值折溢价净值相对300指数的累计跟踪偏离 66 跟踪偏离 180 100组合不同持有天数累计跟踪偏离分布 注 考察区间2010 4 16至2012 1 20 假设期货使用收盘价 并提前5天展期 67 目录 美国国际集团环球投资公司 华泰证券 第四部分 上交所沪深300ETF 多类型投资者的共同选择 第一部分 上交所沪深300ETF产品核心定位 战略性ETF 第五部分 附件补充资料 发行及其他 第三部分 上交所沪深300ETF 沪深300指数最高效投资工具 第二部分 上交所沪深300ETF T 0 vs深交所沪深300ETF T 2 附件一 上交所沪深300ETF的发行相关事宜 69 发行预期时间表 沪深300ETF股票认购 基本原则 认购股票可接受规模的基本原则 一般情况下 为该股票在指数中的标准权重 基金规模 该股票过去一个月的日均成交金额 15 5个工作日 下列情况另行考虑 基本面存在重大争议 负面因素 以及估值在行业内严重偏高的 接受不超过其标准权重对应的认购金额 流动性较好的股票 日均成交金额在2亿元以上 初步原则为暂不设置认购规模上限 附件二 具有较大资产规模联接基金的ETF的场内交易未必活跃 72 嘉实沪深300指数基金 LOF 最新公告的份额 基金总份额420 44亿份 2011 12 31日 投资者机构中以个人散户投资者为主 占比达85 78 嘉实沪深300指数基金 LOF 最新份额及持有人结构 73 基金合同 明确要求 转换基金运作方式相当于变更基金合同 需召开基金份额持有人大会 假设所有机构投资人均出席持有人大会 且均同意 则至少另需代表143 34亿份的个人投资者参会 且至少另需代表76 57亿份额的个人投资者同意 按人均持有份额折算 则至少需要57 37万个人投资者参会 且30 65万个人投资者同意 嘉实沪深300指数基金转换为联结基金的条件 74 ETF资产规模与其交易活跃度通常呈现正反馈机制 但如果大部分持有人为类似银行客户投资行为的稳定持有者 这种正向促进作用将十分有限 ETF联接基金对其场内交易活跃度的贡献非常有限 75 75 联接基金未必能有效提高ETF的流动性 市场例证之一 如果大部分持有人为类似银行客户投资行为的稳定持有者 这种正向促进作用将十分有限 以上证180治理ETF为例 截止至2011年底 上证180治理ETF资产规模近29亿 其资产规模高于市场平均水平 但由于其联接基金占比高达99 其二级市场交易十分清淡 过去三个月日均成交金额不足200万 统计截止日2012年1月31日 深证成长ETF的资产规模并不算小 约15亿元 但由于几乎为场外联接基金的规模贡献 其场内日均成交金额不足百万 76 76 联接基金未必有效提高ETF的流动性 市场例证之二 易方达深证100ETF在发行联接基金之后成交金额并未出现增长 由之前日均成交9 2亿元下降为6 7亿元 下降幅度达到27 而同期上证50ETF仅下降了6 77 77 最新统计 ETF联接基金规模vsETF日均成交金额 附件三 运用融券对深交所300ETF的交易时效性进行弥补的客观分析 深交所沪深300ETF弥补其套利时效性的主要方法 运用融券机制 在融资融券业务推出后 持有现金的投资者可以通过融券机制完成瞬时套利当300ETF出现溢价时 融入300ETF份额并卖出 买入组合证券 一方面同时卖出ETF和买入组合证券 锁定了套利价差 另一方面一卖一买 整体市场风险暴露基本为零 市场中性 当日 T日 可将买入的组合证券用于申购ETF T 2日后得到ETF用于还券 当300ETF出现折价时 买入ETF份额 融入组合证券并卖出 一方面同时买入ETF和卖出组合证券 锁定套利价差 另一方面一买一卖 整体市场风险暴露基本为零 当日 T日 可将买入的ETF用于赎回ETF T 3日后得到组合证券用于还券 运用融券机制的主要问题缺陷 借助融券交易虽然可以弥补深交所沪深300ETF的T 2方案自身所带来的较弱的套利实时性 但由于受到以下重要因素的限制 将导致套利交易的不持续和不充分 特别地容易受到资金总量 融券交易成功率 融券券源 规模等因素的限制 从而难以做到持续稳定地缩小二级市场价格的折溢价 融券套利交易的资金效率较低融券交易非连续竞价交易融券卖出价格指令受限制融券券源和规模受到限制融券交易成本和资金成本均较高 运用融券机制的主要缺陷 资金效率低 需3日 4日才能实现资金回流 套利交易的资金效率较低每笔资金只能进行一次套利且需冻结2个工作日 实际操作中是3 4个工作日 并需要提供额外保证金 运用融券机制的主要缺陷 融券交易非连