谈论证券金融公司制度选择

谈论证券金融公司制度选择谈论证券金融公司制度选择 一 证券金融公司存设的法律价值 证券金融公司存设的法律价值 或者说设立证券金 融公司的必要性和意义 是讨论证券金融公司制度构建的 首要问题 从证券金融公司运行和发展的域外经验来 看 证券金融公司有其制度需求和运行的现实空间 具体 而言 主要包括以下几个方面 其一 有利于防范和降低 融资融券交易引发的系统性风险 融资融券交易是一把双 刃剑 它一方面可以为市场提供流动性 提供有效地价格 发现机制 为投资者提供避险机制 另一方面 它又可能 被滥用 作为操纵股价上涨或下跌的工具 引发结算系统 和交易系统的崩溃 诱发系统性风险 其二 有利于监管 部门对融资融券交易进行监管调控 我国证券市场监管实 行的是政府监管为主 辅以自律监管的模式 政府监管固 然可以在融资融券交易监管中起到决定性作用 但政府监 管的滞后性以及其参与市场监管的法律化和程序化 决定 了其不能站在市场的第一线 无法即时了解市场的瞬息万 变 可能导致监管决策的延误 不利于融资融券交易的监 管 而设立证券金融公司 可以在融资融券交易中构筑一 道防火墙 形成投资者 证券公司 证券金融公司的 监管体系 其三 有利于拓宽证券公司融资渠道 但在我 国 证券公司的融资渠道却相对较窄 可以利用的融资 T 具也相对较少 目前证券公司仅有的几种融资渠道 都由 于自身的局限和政府管制行为不能有效地满足证券公司对 资金的需求 而设立专业化的证券金融公司可以有效的解 决以上问题 凭借其具有垄断性质的制度定位 可以保证 资金和利息的安全性 从而可以打消资金借出者的顾虑 增强银行乃至整个社会对证券公司融资业务安全性的信心 有力地拓宽证券公司的融资渠道 其四 有利于打破金融 市场分业经营的隔阂 证券法 第 6 条的规定 表明我国 目前实行的是分业经营的金融格局 而法律规范的硬性规 定人为地将证券业 银行业 保险业分离 割断了证券业 与其他金融市场的沟通和联系 这种人为地将金融市场割 裂将使整个金融市场的风险过度膨胀 进而危及国民经济 的良性发展 证券金融公司的设立 可以构建一座资本市 场和货币市场沟通的桥梁 有效地连接证券公司与银行 保险等行业 在现有体制下间接实现混业经营 让资金在 各市场之问流动 打破金融市场之间的隔阂和割裂状态 促进金融市场的均衡发展 二 证券金融公司与其他相关金融组织 制度样态 的差异性考察 一 证券金融公司与商业银行 证券金融公司在融资融券交易中主要承担转融通的 角色 即证券公司在资金或证券不足时向证券金融公司申 请借人资金或证券 而此时的证券金融公司实际上具有了 类似于商业银行的发放贷款的行为 这是它们之间的相似 之处 但它们的制度差异也是比较明显的 其一 制度定 位不同 证券金融公司制度的设立主要是为了证券公司在 资券不足时转融通之用 是不以盈利为目的的企业法人 如台湾地区 证券金融事业管理规则 第 2 条就规定 证 券金融事业 是指对证券投资人 证券商或其他证券金融 事业融通资金或证券之事业 而商业银行则是吸收公众存 款 发放贷款 办理结算等业务的 以盈利为目的的企业 法人 其二 资本金要求不同 证券金融公司 台湾地区 规定实收资本额不得少于新台币 40 亿元 而韩国证券金融 公司作为韩国唯一的证券金融公司 其资本额相当于 2 84 亿美元 而商业银行资本金 如设立全国性商业银行的注 册资本最低限额为 1O 亿元人民币 设立城市商业银行的注 册资本最低限额为 1 亿元人民币 设立农村商业银行的注 册资本最低限额为 5000 万元人民币 且注册资本应当是实 缴资本 其三 业务范围不同 证券金融公司虽然与商业 银行的存贷款业务相似 但业务范围相差极大 其四 监 管主体不同 从域外经验来看 证券金融公司的监管机关 在日本为大藏省证券局 在韩国为证券期货委员会 在台 湾地区为 金融监管委员会的证期局 而商业银行主要由银 行业监督管理机构地监督管理 二 证券金融公司与政策性银行 不以盈利为目的 具有浓厚的官方色彩是政策性银 行和证券金融公司两者之间的共同点 而两者的不同点则 体现在几个方面 其一 设立目的不同 设立证券金融公司主要是为 了满足证券公司在从事融资融券业务时 出现资金和证券 不足时进行转融通及帮助证券公司融资和从事证券借贷事 务 而政策性银行是为了实施国家的产业政策 实现国家 经济发展的目标而设立的 其主要功能是为国家重点建设 和国家重点扶持的产业和行业提供资金支持 其二 股东结构不同 证券金融公司较政策性银行 来说 股东呈现多元化和多样化 如台湾地区的安泰证券 金融公司 其主要股东就包括联邦商业银行股份公司 安 泰商业银行股份公司 群益证券公司 和成欣业股份公司 大庆证券公司等 日本最大的日本证券金融公司 其股权 结构也呈现多样化的特点 各类金融机构 中央银行 商业 银行 证券交易所 是其最大的股东 占股东权益的 32 证券公司占 27 上市公司和个人所占比例分别为 l8 和 23 而相比之下 政策性银行的股东主要是国家出资设 立 是直属国务院 页导的 由政府出资拥有的国家政策性 银行 其三 从事的业务领域不同 政策性银行从事的业 务领域是对国家经济发展 社会稳定有重要意义 而且资 金需求大 周期长 回收效益慢的领域 如中国进出口银 行的主要业务范围就包括 办理出口信贷和进口信贷 办 理对外承包工程和境外投资贷款 提供对外担保 办理中 国政府对外优惠贷款 在境内外资本市场和货币市场筹集 资金等业务 而证券金融公司的业务范围 如上文所述 主要集中在融资融券交易顽域 包括转融通业务 证券借 贷业务 证券公司营运资金贷款业务 对个人或企业法人 的证券担保贷款业务等 i 证券金融公司与财务公司财务公 司 又称金融公司 是指以加强企业集团资金集中管理和 提高企业集团资金使用效率为目的 为企业集团成员单位 提供财务管理服务的非银行金融机构 具有代表性的财务 公司有东风汽车 T 业财务公司 一汽财务有限公司等 财 务公司一般具有以下特点 首先 业务范围较为广泛 但 须以服务企业集团内部成员为限 其次 资金主要来源于 集团内部成员 为集团公司成员单位提供财务管理服务 再次 接受企业集团和银监会的双重监管 而证券金融公 司与财务公司的区别主要包括以下几个方面 其一 设立条件不同 根据 证券公司监督管理条 例 第 56 条规定 证券金融公司的设立和解散由国务院决 定 在日本 根据 证券交易法 第 156 条之四的规定 大藏大臣在收到设立证券金融公司的申请书后 必须参照 其申请人员的组成 信用状况及资金周转的能力 以及有 价证券市场的状况等 审查该申请人员是否具有作为证券 金融公司开展业务的合格条件 此外 该申请人及人员没 有法律规定的禁止条件 而设立财务公司 根据 企业集 团财务公司管理办法 以下简称 管理办法 的规定 应 当报经中国银行业监督管理委员会审查批准 财务公司名 称应当经工商登记机关核准 并标明 财务有限公司 或 财 务有限责任公司 字样 名称中应包含其所属企业集团的全 称或者简称 未经中国银行业监督管理委员会批准任何单 位不得在其名称中使用 财务公司 字样 其二 资金来源不同 证券金融公司的资金主要来 自证券公司 中央银行 商业银行 证券交易所 上市公 司 个人投资者等 而财务公司的资金来源 根据 管理 办法 第 11 条规定 财务公司的注册资本金应当主要从成 员单位中募集 并可以吸收成员单位以外的合格的机构投 资者的股份 其三 业务领域不同 证券金融公司可从事的业务 领域相对比较狭窄 局限于证券公司和其他证券金融公司 的转融通业务 证券担保借款业务 除此之外 未经主管 机关批准 不得经营其他业务 而财务公司虽然只能以成 员单位为服务对象 但其业务领域相对比较广泛 可以作 为财务和融资顾问 信用鉴证及相关的咨询和代理业务 交易款项的收付 保险代理业务 担保业务 委托贷款和 委托投资业务 办理票据承兑和贴现业务 从事同业拆借 办理贷款及融资租赁等业务 而对于符合条件的财务公 司 经银监会批准还可以从事发行和承销债券等业务 其 四 监管要求不同 从境外经验来看 证券金融公司的监 管要求与条件并没有如财务公司这么具体明确 如台湾地 区对证券金融公司及其人员的监管要求就比较简单 仅仅 规定了证券金融公司应事先经主管机关批准的几种行 为 比如 变更公司章程 停业或复业 解散或合并等 而相比之下 对于财务公司 相关法律规范规定的较为详 细 如 管理办法 就财务公司经营业务应当遵守的资产 负债比例作了详细的规定 要求财务公司应当按照审慎经 营的原则 制定相关业务规定和程序 建立内部控制制度 等 三 证券金融公司运行的进路选择与制度构建 所以 为了构建良好的证券金融公司制度 利益共 享的规则和原则 必须对证券金融公司制度运行的进路和 构建中的关键问题予以足够的重视和认真的探讨 一 证券金融公司运行的进路选择 证券金融公司目前正在紧张的筹备和设立当中 存 在的问题并没有显现和暴露 但应有足够的预见和洞察 在相关进路选择上 应注意处理好以下两个问题 其一 融资融券交易的模式选择 融资融券交易主 要包括分散授信模式和集中授信模式 而证券金融公司作 为集中授信模式的核心制度 是两种典型模式的最大区别 集中授信模式也可以分为单轨制 以日本为代表 和双轨制 以台湾地区为代表 单轨制模式的特点在于证券金融公司 只向证券公司授信 而不能向投资者直接授信 而在双轨 制模式中 证券金融公司既可以向投资者也可以向证券公 司授信 台湾地区实行双轨制模式的初衷在于促进市场竞 争 形成证券金融公司与证券公司竞争的格局 提高市场 效率 但事与愿违 目前的现状是证券金融公司对投资者 的授信比例在逐渐萎缩 占主导地位的还是证券公司对投 资者的授信 所以 台湾地区很多学者都认为应该取消证 券金融公司向投资者直接授信该项业务 转而学习日本的 单轨制模式 并在未来建立完善的证券借贷制度 从而帮 助证券金融公司的市场转型和发展 所以 笔者认为 在 证券金融公司的进路选择上 首先应明确融资融券交易的 模式 这是一个前提性和基础性的问题 而就单轨制模式 和双轨制模式的实际运行来看 单轨制模式的制度运行成 本更低 效果更好 更加符合证券金融公司的设立目的 有利于证券公司的发展和壮大 有利于提高证券行业的整 体实力 其二 证券金融公司设立中的放开和适度问题 证 券金融公司在设立的初期还应考虑设立的数量问题 从其 他国家和地区的设立情况来看 证券金融公司的数量都比 较有限 日本目前有 3 家证券金融公司 分别是大阪证券 金融公司 中部证券金融公司 日本证券金融公司 其中 后者是日本规模最大的证券金融公司 台湾地区于 1980 年 设立复华证券金融公司 后又根据市场需要 设立了环华 富邦 安泰证券金融公司 其中前者是台湾地区规模最大 的证券金融公司 而韩国只有一家 即韩国证券金融公司 处于绝对的垄断地位 纵观设立证券金融公司的市场 证 券金融公司的数量都寥寥无几 如果基于市场竞争的优势 考虑 应主张放开证券金融公司的申请和设立 但问题在 于 证券金融公司是融资融券交易中非常重要的一环 关 系到融资融券交易能否安全 稳健运行 同时 考虑到我 国证券市场的信用体系和市场的发育程度 笔者认为 在 融资融券交易发展的初期 可以先设立一家作为试点 以 后成熟后再成立 1 到 2 家 设置地点主要考虑北京 上海 深圳三地 二 证券金融公司运行的制度构建 证券金融公司设立的主要目的是为了融资融券业务 中的转融通交易 是连接货币市场和资本市场的重要通 道 因此其地位和重要性不言而喻 笔者认为 证券金融 公司制度构建的重点在于明确其身份 规范其行为 控制 其风险 其一 明确其身份 即厘定证券金融公司的性质定 位和监管主体 证券金融公司的性质定位涉及的主要问题 为证券金融公司是金融机构还是非金融机构 以及是否是 银行类金融机构 上文中对证券金融公司和商业银行 政策 性银行 财务公司做了比较分析 可以看出证券金融公司 不属于银行类金融机构 因为其并没有银行业所具有吸收 存款和发放贷款等功能 所以 证券金融公司应归于非银 行类金融机构 但其与一般的非银行类金融机构又有所不 同 其并不以盈利为目的 经营范围横跨货币市场和资本 市场 所以可以将证券金融公司归为新型的非银行类金融 机构 证券金融公司这种非银行类金融机构的性质定位决 定了其存设与监管应不同于一般的商事组织 应纳入金融 监管的系统和范围内 而金融机构的监管不仅仅是市场准 入 市场退出 资本充足率 业务活动审批 而且还涉及 到风险控制 监管法律责任等方面 其设立和解散应实行 严格的核准主义而非准则主义 正如 证券公司监督管理 条例 中的规定的 证券金融公司的设立和解散应有国务 院决定 此外 由于证券金融公司的跨行业经营的特点 其经营的业务不同可能涉及不同的监管主体 所以建议未 来在相关规则的制定中 应该明确证券金融公司的监管主 体 在此方面 可行的办法有两种 一是由证监会作为主 要监管机构 而涉及到融资融券额度 期限及融资比例等 应由证监会拟定并经由中国人民银行核准 二是在证监会 银监会 央行之外在全国人大财经委或国务院成立一个独 立的机构 专门负责证券金融公司的监督管理 笔者比较 倾向于第一种做法 因为该做法符合我国现有的体制 制 度 变革的成本较低 其二 规范其行为 规范证券金融公司行为的重点 是对其进行必要的存设限制和营业规制 在存设限制方面 首先 应明确规定证券金融公司的最低资本额 如日本规 定证券金融公司必须为资本额在 5000 万日元以上的股份有 限公司 其次 对证券金融公司的申请人的人员组成 信 用状况 资金实力等方面做严格的控制 再次 在证券金 融公司的股东结构中 应主要以国家出资为主 融人商业 银行 证券交易所 上市公司等市场主体共同出资组建 并对其股东资质作出必要的限制和规定 以满足和确保证 券金融公司的安全运转 第四 对证券金融公司的从业人 员资格作出具体的规定 除了通常应有的忠实 勤勉的义 务外 还应规定除外条款 比如未成年人 破产的人 违 反证券法和公司法等法律