企业价值评估八大核心方法

企业价值评估八大核心方法 对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问 题之一 适当的评估方法是企业价值准确评估的前提 本文将聚焦企业价值评估的核心方 法 分别从方法的基本原理 适用范围以及局限性等方面给予分析和总结 一 企业价值评估方法体系 企业价值评估是一项综合性的资产 权益评估 是对特定目的下企业整体价值 股东 全部权益价值或部分权益价值进行分析 估算的过程 目前国际上通行的评估方法主要分 为收益法 成本法和市场法三大类 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值 其理论基础是经济学原理中的贴现理论 即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益 的现值 其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率 收益法的主要方法包 括贴现现金流量法 DCF 内部收益率法 IRR CAPM 模型和 EVA 估价法等 成本法是在目标企业资产负债表的基础上 通过合理评估企业各项资产价值和负债从 而确定评估对象价值 理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重 置或者购买相同用途替代品的价格 主要方法为重置成本 成本加和 法 市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业 股东权益 证 券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值 其应用前提是假设在一个完全市场上相似 的资产一定会有相似的价格 市场法中常用的方法是参考企业比较法 并购案例比较法和 市盈率法 图 1 企业价值评估方法体系 收益法和成本法着眼于企业自身发展状况 不同的是收益法关注企业的盈利潜力 考 虑未来收入的时间价值 是立足现在 放眼未来的方法 因此对于处于成长期或成熟期并 具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法 成本法则是切实考虑企业现有资产负债 是 对企业目前价值的真实评估 所以在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业 以 及所评估的企业的评估前提为非持续经营时 适宜用成本法进行评估 市场法区别于收益法和成本法 将评估重点从企业本身转移至行业 完成了评估方法 由内及外的转变 市场法较之其他两种方法更为简便和易于理解 其本质在于寻求合适标 杆进行横向比较 在目标企业属于发展潜力型同时未来收益又无法确定的情况下 市场法 的应用优势凸显 二 企业价值评估核心方法 1 注重货币时间价值的贴现现金流量法 DCF 企业资产创造的现金流量也称自由现金流 它们是在一段时期内由以资产为基础的营 业活动或投资活动创造的 但是未来时期的现金流是具有时间价值的 在考虑远期现金流 入和流出的时候 需要将其潜在的时间价值剔除 因此要采用适当的贴现率进行折现 图 2 DCF 法现金流量示意图如图 2 所示 如果以 t0 为项目的起始日期 则该项目的贴现现 金流量为 因此 DCF 方法的关键在于未来现金流和贴现率的确定 所以该方法的应用前提是企 业的持续经营和未来现金流的可预测性 DCF 法的局限性在于只能估算已经公开的投资机 会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值 没有考虑在不确定性环境下的各种投 资机会 而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值 2 假定收益为零的内部收益率法 IRR 内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率 它具有 DCF 法的一部分特征 实务中最为经常被用来代替 DCF 法 它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的 特性 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响 完全取决于企业的现金流量 反映了 企业内部所固有的特性 但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资 却并不知道值得多少钱 投资 而且内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反 对于投 资型企业 当内部收益率大于贴现率时 企业适合投资 当内部收益率小于贴现率时 企 业不值得投资 融资型企业则不然 一般而言 对于企业的投资或者并购 投资方不仅想知道目标企业值不值得投资 更 希望了解目标企业的整体价值 而内部收益率法对于后者却无法满足 因此 该方法更多 的应用于单个项目投资 3 完全市场下风险资产价值评估的 CAPM 模型 资本资产定价模型 CAPM 最初的目的是为了对风险资产 如股票 进行估价 但股票 的价值在很大程度上取决于购进股票后获得收益的风险程度 其性质类似于风险投资 二 者都是将未来收益按照风险报酬率进行折现 因此 CAPM 模型在对股票估价的同时也可以 用来决定风险投资项目的贴现率 在一般经济均衡的框架下 假定所有投资者都以收益和风险为自变量的效用函数来决 策 可以推导出 CAPM 模型的具体形式 看似复杂的公式背后其实蕴藏的是很简单的道理 资产的期望收益率取决于无风险收 益率 市场组合收益率还有相关系数的大小 其中无风险收益率讲的是投资于最安全资产 比如存款或者购买国债时的收益率 市场组合收益率是市场上所有证券品种加权后的平均 收益率 代表的是市场的平均收益水平 相关系数表示的是投资者所购买的资产跟市场整 体水平之间的关联性大小 所以 该方法的本质在于研究单项资产跟市场整体之间的相关 性 CAPM 模型的推导和应用是有严格的前提的 对市场和投资者等都有苛刻的规定 在 中国证券市场有待继续完善的前提下 CAPM 模型的应用受到一定的限制 但是其核心思 想却值得借鉴和推广 4 加入资本机会成本的 EVA 评估法 EVA Economic Value Added 是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状 况和管理绩效的重要指标 将 EVA 的核心思想引入价值评估领域 可以用于评估企业价 值 在基于 EVA 的企业价值评估方法中 企业价值等于投资资本加上未来年份 EVA 的现值 即 企业价值 投资资本 预期 EVA 的现值 根据斯腾 斯特的解释 EVA 是指企业资本收益与资本机会成本之间的差额 即 EVA 税后营业净利润 资本总成本 投资资本 投资资本回报率 加权平均资本成本率 EVA 评估法不仅考虑到企业的资本盈利能力 同时深入洞察企业资本应用的机会成本 通 过将机会成本纳入该体系而考察企业管理者从优选择项目的能力 但是 对企业机会成本 的把握成为该方法的重点和难点 5 符合 1 1 2 规律的重置成本法 重置成本法将被评估企业视为各种生产要素的组合体 在对各项资产清查核实的基础 上 逐一对各项可确指资产进行评估 并确认企业是否存在商誉或经济性损耗 将各单项 可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去经济性损耗 就可以得到企业价值的评 估值 即 企业整体资产价值 单项可确指资产评估值 商誉 或 经济性损耗 重置成本法最基本的原理类似于等式 1 1 2 认为企业价值就是各个单项资产的简单 加总 因此该方法的一个重大缺陷是忽略了不同资产之间的协同效应和规模效应 也就是 说在企业经营的过程中 往往是 1 1 2 企业的整体价值是要大于单项资产评估值的加 总的 6 注重行业标杆的参考企业比较法和并购案例比较法 参考企业比较法和并购案例比较法通过对比与被评估企业处于同一或类似行业和地位 的标杆对象 获取其财务和经营数据进行分析 乘以适当的价值比率或经济指标 从而得 出评估对象价值 但是在现实中 很难找到一个跟被评估企业具有相同风险和相同结构的标杆对象 因 此 参考企业比较法和并购案例比较法一般都会按照多重维度对企业价值表现的不同方面 进行拆分 并根据每一部分与整体价值的相关性强弱确定权重 即被评估企业价值 a 被评估企业维度 1 标杆企业维度 1 b 被评估企业维度 2 标杆企业维度 2 标杆企业价 值 7 上市公司市值评估的市盈率乘数法 市盈率乘数法是专门针对上市公司价值评估的 被评估企业股票价格 同类型公司平 均市盈率 被评估企业股票每股收益 运用市盈率乘数法评估企业价值 需要有一个较为完善发达的证券交易市场 还要有行业 部门齐全且足够数量的上市公司 由于我国证券市场距离完全市场还有一定距离 同时国 内上市公司在股权设置和结构等方面又有较大差异 现阶段来讲 市盈率乘数法仅作为企 业价值评估的辅助体系 暂时不适合作为独立方法对企业进行整体价值评估 但是在国外 市场上 该方法的应用较为成熟 企业价值评估及其方法企业价值评估及其方法 企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力 实现持续发展来实现的 企业价值体现 在企业未来的经济收益能力 企业价值评估就是通过科学的评估方法 对企业的公平市场 价值进行分析和衡量 与企业价值理论体系相比 实践中价值评估的方法多种多样 利用 不同的评估程序及 企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力 实现持续发展来实现的 企业价值 体现在企业未来的经济收益能力 企业价值评估就是通过科学的评估方法 对企业的公平 市场价值进行分析和衡量 与企业价值理论体系相比 实践中价值评估的方法多种多样 利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估 往往会得出不同的结果 那么 价 值评估方法有哪些 它们的特点是什么 目前 在实际的价值评估实务中 主要有三种评 估方法 收益法 市场法 成本法 1 收益法是依据资产未来预期收益经折现或资本化处理来估测资产价值的方法 分 段折现现金流量模型是最具理论意义的财务估价方法 也是在实务中应用较广的评估方法 其评估思路是 将企业的未来现金流量分为两段 从现在至未来若干年为前段 若干年后 至无穷远为后段 前段和后段的划分是以现金流量由增长期转入稳定期为界 对于前段企 业的现金流量呈不断地增长的趋势 需对其进行逐年折现计算 在后段 企业现金流量已 经进入了稳定的发展态势 企业针对具体情况假定按某一规律变化 并根据现金流量变化 规律对企业持续营期的现金流量进行折现 将前后两段企业现金流量折现值加总即可得到 企业的评估价值 应用该方法的主要步骤是 企业未来的现金流量预测 这里的现金流量主要是指自由现金流量 是企业价值计 量的对象 主要指企业当前可以自由支配的现金数量 可以表示为 自由现金流量 营业收入 付现营业成本 所得税 资本性支出 营运资本净增加 息税前利 润 折旧 所得税 资本性支出 营运资本净增加 或 FCF St 1 1 gt Pt 1 T St St 1 ft W 式中 FCF 现金流量 t 某一个年度 S 年销售额 g 销售额的年度增长率 P 销售利润率 T 所得税税率 f 销售额每增加 1 单位所需追加的固定资产投资 W 销售额每增加 1 单位所需追加的营运资本投资 对于企业后段现金流量的预测 一般的方法是 在前段现金流量测算的基础上 从中 找出企业收益变化的趋势 并借助采用假设的方式预测企业未来的现金流量的变化趋势 比较常用的假设是保持和稳定增长假设 假定企业未来若干年以后各年的现金流量维持在 一个相对稳定的水平上不变 或者假定未来若干年后企业现金流量将在某个收益水平的基 础上 每年保持一个递增比率 但不论采用何种假设 都必须建立在符合企业客观实际的 基础上 以保证企业未来现金流量预测的相对合理性和准确性 确定企业折现率和资本化率 上一步骤确定的现金流量只是一个预测值 实际发生 的数量与预测值会有差距 因而 未来现金流动和不确定性就是现金流量所对应的风险 因而 折现率的确定问题可以转化为对风险进行定价的问题 有以下常用的两种模型 第一 资本资产定价模型 CAPM 在资本资产定价模型中 资本的报酬率 即企业权益资本的折现率等于无风险报酬率 加上企业的风险程度 系数 与市场平均风险报酬率的乘积 其计算公式为 r Rf Rm Rf 式中 r 为资本报酬率 Rf 为无风险报酬率 Rm 为市场平均报酬率 为企业的风险系数 在确定了 Rf 和 Rm 后 值的确定就是关键的因素 值的确定首先要知道企业所在 行业的 值 然后根据本企业与行业平均水平之间的差距进行相应调整 第二 加权平均资本成本模型 WACC 加权平均资本成本是企业不同融资成本的加权平均值 由于企业的资金来源是复杂的 往往需要通过多种方式筹集所需资金 例如 同时采取股权式融资和债权式融资 因此需 要对各种各样的长期成本 股票 债券 等进行加权估算 可以用加权平均资本成本模型 来计算折算率 其公式为 r Ri Ki 式中 r 为加权平均资本成本 Ri 为第 i 种个别资本成本 Ki 为第 i 种个别资本占全部资本的比重 利用折现率对企业现金流量进行折现 可以确定出企业的价值 一个企业之所以有 价值 就是因为它具有提供未来现金流量的能力 而其价值就是未来所有现金流量的现值 2 市场法 又称相对估价法 是将目标企业与可比企业对比 根据不同的企业特点 确定某项财务指标为主要变量 用可比企业价值来衡量企业价值 即 企业价值 可比企 业基本财务比率 目标企业相关指标 在实际使用中经常采用的基本财务比率有市盈率 市价 净利 市净率 市价 净资产 市价 销售额等 由计算公式可以看出 在用市场法评估企业价值时 最关键的问题是选择可比企业和 可比指标 对于可比企业的选择标准 首先要选择同行业的企业 同时还要求是生产同一 产品的市场地位类似的企业 其次 要考虑企业的资产结构和财务指标 可比指标应选择 与企业价值直接相关并且可观测的变量 销售收入 现金净流量 利润 净资产是选择的 对象 因此 相关性的大小对目标企业的最终评估价值是有较大影响的 相关性越强 所 得出的目标企业的评估价值越可靠 合理 在产权交易和证券市场相对规范的市场经济发 达的国家 市场法是评估企业价值的重要方法 优点是可比企业确定后价值量较易量化确 定 但在产权市场尚不发达 企业交易案例难以收集的情况下 存在着可比企业选择上的 难度 即便选择了非常相似的企业 由于市场的多样性 其发展的背景 内在质量也存在 着相当大的差别 这种方法缺少实质的理论基础作支撑 这就是运用市场法确定目标企业 最终评估值局限性所在 仅作为一种单纯的计算技术对其他两种方法起补充作用 3 成本法 又称成本加和法 采用这种方法 是将被评估企业视为一个生产要素的 组合体 在对各项资产清查核实的基础上 逐一对各项可确指资产进行评估 并确认企业 是否存在商誉或经济性损耗 将各单项可确认资产评估值加总后再加上企业的商誉或减去 经济性损耗 就可以得到企业价值的评估值 其计算公式为 企业整体资产价值 单项可确指资产评估值 商誉 或 经济性损耗 从评估公式来看 采用成本加和法评估企业价值一般需要以下几个步骤 确定纳入企业价值评估范围的资产 逐项评估各单项资产并加总评估值 首先是对 企业可确指资产逐项进行评估 因此 确定企业价值评估范围尤为重要 从产权的角度看 企业价值评估的范围应该是全部资产 从有效资产的角度看 在对企业整体评估时 需将 企业资产范围内的有效资产与对整体获利能力无贡献的无效资产进行正确的界定与区分 对企业持续经营有贡献的资产应以继续使用为假设前提 评估其有用价值 确定企业的商誉或经济性损耗 由于企业单项资产评估后加总的价值无法反映各单 项资产间的有机组合因素产生的整合效应 无法反映未在会计账目上的表现的无形资产 也无法反映企业经济性损耗 因此 还需要用适当的方法分析确定企业的商誉或经济性损 耗 企业的负债审核 用成本法评估企业价值 而评估目标又是确定企业净资产价值时 就需要对企业负债进行审核 对于企业负债的审核包括两个方面内容 一是负债的确认 二是对负债的计量 从总体上讲 对企业负债的审核 基本上要以审计准则和方法进行 以正确揭示企业的负债情况 确定企业整体资产评估价值 验证评估结果 将企业各项单项资产评估值加总 再 加上企业的商誉或减去经济性损耗 就得到企业整体资产评估价值 对用成本加和法评估 企业价值的结果 还应运用企业价值评估的其他方法 通常是收益法 进行验证 以验证 成本法评估结果的科学性 合理性 2004 年中国资产评估协会发布的 企业价值评估指导 意见 试行 指出 以持续经营为前提对企业价值进行评估时 成本法一般不应当作为 惟一使用的评估方法 在企业价值评估中 由于历史原因 成本法成为了我国企业价值评估实践中首选方法 和主要方法广泛使用 但成本法在企业价值评估中也存在着各种利弊 有利之处主要是将 企业的各项资产逐一进行评估然后加和得出企业价值 简便易行 不利之处主要在于 一 是模糊了单项资产与整体资产的区别 凡是整体性资产都具有综合获利能力 整体资产是 由单项资产构成的 但却不是单项资产的简单加总 企业中的各类单项资产 需要投入大 量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营 成本加和法显然无法反映组织 这些单项资产的人力资产及企业组织的价值 因此 采用成本法确定企业评估值 仅仅包 含了有形资产和可确指无形资产的价值 无法体现作为不可确指的无形资产 商誉 二 是不能充分体现企业价值评估的评价功能 企业价值本来可以通过对企业未来的经营情况 收益能力的预测来进行评价 而成本法只是从资产购建的角度来评估企业的价值 没有考 虑 企业的运行效率和经营业绩 在这种情况下 假如同一时期的同一类企业的原始投 资额相同 则无论其效益好坏 评估值都将趋向一致 这个结果是与市场经济的客观规律 相违背的 成本法 市场法 收益法是国际公认的三大价值评估方法 也是我国价值评估理论和 实践中普遍认可 采用的评估方法 就方法本身而言 并无哪种方法有绝对的优势 就具 体的评估项目而言 由于评估目的 评估对象 资料收集情况等相关条件不同 要恰当地 选择一种或多种评估方法 因为企业价值评估的目的是为了给市场交易或管理决策提供标 准或参考 评估价值的公允性 客观性都是非常重要的 企业整体资产评估中折现率的确定方法企业整体资产评估中折现率的确定方法 企业整体资产评估是将由各项单项资产有机构成的资产综合体作为评估对象 综合考虑其 获利能力而进行的企业价值评估 目前 国内对于企业整体资产评估多采用加合法 即把 组成整体资产的单项资产评估值加总作为企业整体资产评估值 但这种方法在理论上存在 严重缺陷 随着我国产权交易市场的日益成熟 收益法将作为评估企业价值的主要方法 收益法是指通过估算被评估资产未来预期收益 并用适当的折现率折现 以其现值之和作 为被评估资产价值的一种评估方法 用收益法进行企业整体资产评估时 主要涉及到三个 评估技术参数 即年纯收益 折现率和收益期限 折现率是三个参数确定过程中最复杂和 最有争议的 折现率的大小对企业价值的影响极大 其轻微的变动就会引起评估值很大的 改变 在评估实践中折现率的确定缺乏准确性是收益法遭到批评的原因之一 因此 在理 论和实践中应重视折现卑的确定方法问题 一 折现率的含义及确定原则 1 折现率的含义 折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率 折现率实质是一种资本投资的收益率 它与报酬率 利润率 回报率 盈利率和利率在本质上是相同的 企业投资者的愿望是以 较小的风险来获得较大的收益 但在一个较为完善的市场中 要获得较高的投资收益就意 味着要承担较高的风险 即收益率与投资风险成正相关 折现率的本质揭示了确定折现率 的基本思路 即折现率应等同于具有同等风险的资本收益率 2 折现率的确定原则 1 折现率应高于国债利率和银行利率 企业将资本投资于国债或银行 不需承担风 险 但投资回报率较低 因此 大多数投资者愿冒一定风险投资 如投资于企业 以期获 得更多收益 故企业价值评估时折现率应高于国债利率和银行利率 2 折现率水平应以行业平均收益率为基础 企业收益水平有明显的行业特征 行业 结构强烈影响着竞争规则的确立和行业内部的所有企业 行业主要结构特征决定了竞争的 强弱 进而决定了行业的收益率和行业内企业的盈利空间 二 折现率的确定方法分析 运用收益法进行企业整体资产评估时 折现率的确定方法有以下四种 具体分析如下 1 加权平均成本法 企业资金的来源有若干种 如股东投资 可表现为股本或实收资本 债券 银行贷款 融资租赁和留存收益等 债权人和股东将资金投入某一特定企业 而非其他企业 都期望 其投资的机会成本得到补偿 所谓加权平均成本是指以某种筹资方式所筹措的资本占资本 总额的比重为权重 对各种筹资方式获得的个别资本的成本进行加权平均所得到的资本成 本 亦称全部资本成本或综合资本成本 以加权平均成本作为折现率估计值的方法即加权 平均成本法 Wi 的计算方法有两种 一是账面价值法 即以企业各类投资的账面价值为基础计算各 类投资占总投资的比重 并作为权重 二是市场价值法 即以各类投资的市场价值为基础 计算各类投资占总投资的比重 并作为权重 Wi 的计算采用市场价值法更为合理 原因在 于资本成本衡量的是筹资时发行证券 债券和股票 的成本 不是按账面价值发行 普通股的股利分配是不确定的 当盈利多时 可以分配较多股利 当盈利较少或没有 时 可以少分或不分红利 一般来说 股东对普通股投资所要求的回报率是逐年递增的 普通股成本与股东的投资期望相联系 股东投资决策时考虑其投资的机会成本 即指 风险程度相近的其他投资机会中最高的报酬率 因此普通股成本的确定带有主观性 这也 是加权平均成本法确定折现率带有主观性的根源 加权平均资本成本法是将企业多种长期资金的风险和收益结合起来确定折现率的途径 国际上通常将资金成本视为投资项目的 最低收益率 对于新建或新改组企业 或资产负 债结构较合理的企业 采用加权平均成本法确定折现率是较适当的选择 但对于一些未进 行资产剥离 没有进行股份制改造的国有企业 由于其负债串较高 同时又难以确定各类 长期资金的资金成本 加权平均资本成本法的运用受到制约 2 资金利润率法 由于资金利润率具有明显的行业特征 在确定折现率时可以以行业平均资金利润率为 基础 再根据企业条件 经营状况进行调整 这种方法叫做资金利润率法 企业是在一定行业环境中从事经营活动的 行业环境的特点直接影响着企业的竞争能 力 美国学者波特认为 影响行业内竞争结构及其强度的五种环境因素主要包括现有企业 的竞争 潜在的竞争参与者进入的威胁 替代品制造商的替代威胁 原材料供应者侃价能 力及产品用户侃价能力等 这五种作用力共同决定行业竞争的强度和行业利润率 行业竞 争不断将投资成本利润率压低到竞争平衡的保底水平 这种竞争平衡的保底收益可以用社 会平均利润率估算 投资者无法长期接受比此更低的收益 因为他们可以选择其他行业投 资 收益经常低于这一水平的企业将最终被排挤出去 高于社会平均利润率的收益率的存 在将刺激对一个产业的资本输入 一个行业中竞争作用力的强弱决定这种投资涌入的程度 并且使收益接近社会平均收益水平 也因此限制了企业保持高于平均收益的能力 这五种 作用力决定了行业利润的空间 但企业的实际利润还取决于行业市场规模及成长率 企业 规模和有关竞争者的定位战略 在对具体企业折现率确定之前 必须详细分析这些因素对 于企业当前和未来报酬率的影响 在选取折现率时 对那些产销基本平衡 行业利润率与社会利润率大体一致的企业 可采用社会平均利润串作为折现率 对于产品供不应求或供大于求 市场环境仍未完全形 成或受政策限制 行业资金利润率与社会平均利润率有较大差异者 可采用行业平均利润 率作为折现率 对于企业在行业中具有特殊性 如规模小 管理水平低 或规模小 技术 含量高等 则应考虑企业的特点 在行业资金平均利润率的基础上进行调整 资金利润率可根据行业统计资料估算调整得出 因此资金利润率法具有简便易行的优 点 但是 由于世界经济一体化和信息经济带来的冲击 企业的外部环境的变化对企业经 营带来深刻的影响 而反映其结果的统计资料往往滞后 同时 国有企业改革仍处于攻坚 阶段 企业经营性资产和非经营性资产未进行分离 造成统计资料难以反映经营性资产的 真实收益 使资金利润率法的应用产生误差 减小误差的一个可行途径是利用证券市场的 公开信息对相关统计资料进行调整 3 累加法 投资者投资于收益不确定的资产时 必然带有风险的成分 累加法的理论依据是当投 资者愿意投资于某一风险性资产时 它必然会要求对其额外承担的风险及其额外的负担有 所补偿 因此累加法是将无风险的报酬率加上对各种风险及负担的补偿率作为折现率的一 种方法 累加法的数学表达式如下 折现率 安全利率 风险报酬率 通货膨胀率 安全利率是不考虑风险报酬情况的利息率 一般是指国债利率 在我国也可指银行利 率 风险报酬一般包括经营风险和财务风险 经营风险是由企业经营的本身所引起的收益 不确定性 它可通过企业经营期间运营收入的分布来度量 即运营收入变化越大 经营风 险越大 运营收入变化越小 经营风险越小 经营风险可分为内部和外部两类 内部经营 风险与那些企业内部能控制的运营条件联系在一起 它可通过公司的运营效率得以体现 外部风险与那些超出企业控制的环境 如政治环境和经济环境 强加给企业的运营条件联 系在一起 财务风险是由负债导入企业的资本结构之中而产生的 通常用负债与权益的百 分比来度量财务风险