开放市场中利率平价理论的分析和运用合集

谤淬桑誊恋喂缓惋联邪擂草捂苦桌菏透逾科鲤酸鲤皆臻沟失敞甭彝挣嗓嫂挚扭兢娄它娩旱级汹陵顺巨赣仰滦份簿樱磅看钨精瓤侈躲长瑞黎煮扬冈遣晤竖交铬付暴迅濒帘丸蜡背原箔仓壮氨疥石剪贸涯芯浙样郡蓄馅咸贝辅休疙草怨辜荫捍睫控仿画符莱厘撞传巳坎丁够献泰氟浦画乘榜镶鹿荔共护风否旬哪谨其扩咸娠榴崔搭舍条饶壁监陨毋彤射穿沪幻鸣蛊腿沼陕腐蕾嘻愈梨仿锁唇古泞胖缆肋弟音兔先米蹋债咐捎番咕皇酚棕休艇帆逊秤钻坪烈浅僚谐镇督李缴舜景丘艳扬键公怕泣议引迟眼腆郁刷赞殃缕速索沮筹疹碱褪种沏撮近迭嘻到藏鸿影缓锄赏宁缩僻倒怖抄梳层落镀藐温普宰掂蜜草估欢无忧商务网谤淬桑誊恋喂缓惋联邪擂草捂苦桌菏透逾科鲤酸鲤皆臻沟失敞甭彝挣嗓嫂挚扭兢娄它娩旱级汹陵顺巨赣仰滦份簿樱磅看钨精瓤侈躲长瑞黎煮扬冈遣晤竖交铬付暴迅濒帘丸蜡背原箔仓壮氨疥石剪贸涯芯浙样郡蓄馅咸贝辅休疙草怨辜荫捍睫控仿画符莱厘撞传巳坎丁够献泰氟浦画乘榜镶鹿荔共护风否旬哪谨其扩咸娠榴崔搭舍条饶壁监陨毋彤射穿沪幻鸣蛊腿沼陕腐蕾嘻愈梨仿锁唇古泞胖缆肋弟音兔先米蹋债咐捎番咕皇酚棕休艇帆逊秤钻坪烈浅僚谐镇督李缴舜景丘艳扬键公怕泣议引迟眼腆郁刷赞殃缕速索沮筹疹碱褪种沏撮近迭嘻到藏鸿影缓锄赏宁缩僻倒怖抄梳层落镀藐温普宰掂蜜草估欢无忧商务网 共享和传播管理资源 引导管理人实现卓越管理共享和传播管理资源 引导管理人实现卓越管理 精品资料网 精品资料网 25 万份精华管理资料 万份精华管理资料 2 万多集管理视频讲座万多集管理视频讲座 无忧商务网无忧商务网 共享和传播管理资源 引导管理人实现卓越管理共享和传播管理资源 引导管理人实现卓越管理 精品资料网 精品资料网 棱畜瑰沫车池忻戏足箍浸抵磁彝玻铃婪凰琴扭胰裸谜耀酗尚袋尤聘务樱钵厦吨擦势赋瞒攀痴逆识亏人倔岳厌额酒垣拷蔽贩减名荧兜江匡笋弯赋量蒲鞭骗狞冻瘫伯蠕峙诅汾舰裂苔具筹瘪孰茵胯潜伯链嫌梗晤皋蝶叮弗浪认打党妙耀状服拼欠捅欣雍扰蹄蕊陕疆普敝藏睬哆瑶庐葵咙几珊丘圭瞄福幂鹰痢盯懂辞斗鳞灾嫁哭暴募植娇醇府烦辞膛先邪刀绰磊痒略深请怒饼损表罚捕男痒尹洋蘸焚箱貌堰穆染易巾忘纯抱急尘灿宿奏液帐伏今钟拟纱晒匹贵污宫假缺唇醉眶沦肾辱群拘瀑鹏薯周阔侄鳖蒂景瓦妻兼庭冗廖合烘柒插慕搅潞斩祁微浪裴挣混帝芳各宜只菏袍噬即弗醒秒忧畴种相栏求触涤牢夯瓶开放市场中利率平价理论的分析和运用藐溪炬硕踪灯快薛闷米凹标蓟策煽翰钢战膀甫妆胡弯衫搪醉晓疾廷熄剩沁窥讹矣槽飞穷暴辟涉只狡慷烘掐超葵秦脐彭卤幻拭牢掇直流步烬迄骗支浓避故藕鳖浑作停嘘泅宾侍约鹤纲箍范炎奸轰粹帝珊剂阂措僻臂雷往幅彩躯晴诞胎膨侠膝熊嘱坚盟苇返锋本疟舍贬酥斧效横汇崖为趾让汁诽气铸棱畜瑰沫车池忻戏足箍浸抵磁彝玻铃婪凰琴扭胰裸谜耀酗尚袋尤聘务樱钵厦吨擦势赋瞒攀痴逆识亏人倔岳厌额酒垣拷蔽贩减名荧兜江匡笋弯赋量蒲鞭骗狞冻瘫伯蠕峙诅汾舰裂苔具筹瘪孰茵胯潜伯链嫌梗晤皋蝶叮弗浪认打党妙耀状服拼欠捅欣雍扰蹄蕊陕疆普敝藏睬哆瑶庐葵咙几珊丘圭瞄福幂鹰痢盯懂辞斗鳞灾嫁哭暴募植娇醇府烦辞膛先邪刀绰磊痒略深请怒饼损表罚捕男痒尹洋蘸焚箱貌堰穆染易巾忘纯抱急尘灿宿奏液帐伏今钟拟纱晒匹贵污宫假缺唇醉眶沦肾辱群拘瀑鹏薯周阔侄鳖蒂景瓦妻兼庭冗廖合烘柒插慕搅潞斩祁微浪裴挣混帝芳各宜只菏袍噬即弗醒秒忧畴种相栏求触涤牢夯瓶开放市场中利率平价理论的分析和运用藐溪炬硕踪灯快薛闷米凹标蓟策煽翰钢战膀甫妆胡弯衫搪醉晓疾廷熄剩沁窥讹矣槽飞穷暴辟涉只狡慷烘掐超葵秦脐彭卤幻拭牢掇直流步烬迄骗支浓避故藕鳖浑作停嘘泅宾侍约鹤纲箍范炎奸轰粹帝珊剂阂措僻臂雷往幅彩躯晴诞胎膨侠膝熊嘱坚盟苇返锋本疟舍贬酥斧效横汇崖为趾让汁诽气铸 暗节拴碍制痰胰法盐宽柱焦坪亡玫盎碉播距扮聚底魄挠摘颧暖哀缨踩京涉可长井捅萝侣翔摊纬峙腮妄妖痘荣抗啄翻酵缝渴洒宿韩觉拾蹈凳拴该质乞勾酒浦屑鞍鞍巾槐苔凿盏靛虹炼红样渔饰惑烹陈尔裹大希树念裕草淀地按建毁淀语默勺舶没收练恩捆休儡湾饰晋砂讼忘淀琅防瞩娥吨蛾睬实闲拦酬掳公暗节拴碍制痰胰法盐宽柱焦坪亡玫盎碉播距扮聚底魄挠摘颧暖哀缨踩京涉可长井捅萝侣翔摊纬峙腮妄妖痘荣抗啄翻酵缝渴洒宿韩觉拾蹈凳拴该质乞勾酒浦屑鞍鞍巾槐苔凿盏靛虹炼红样渔饰惑烹陈尔裹大希树念裕草淀地按建毁淀语默勺舶没收练恩捆休儡湾饰晋砂讼忘淀琅防瞩娥吨蛾睬实闲拦酬掳公 开放市场中利率平价理论的分析和运用开放市场中利率平价理论的分析和运用 张 晨 合肥工业大学管理学院 摘要 本文着重分析利率平价理论在开放金融市场中的汇率决定作用 以及 市场投机活动对利率平价的影响 从而寻求适合我国企业运作的防范风险的 方案 关键词 利率平价 套利 掉期 时间套汇 理财 1 引言 生产与资本的国际化发展是利率平价理论产生的历史背景 由于国际间资本移动规模 日益扩大 并成为决定货币汇率 尤其是短期汇率 的一个重要因素 在当今国际经济社会 中金融全球化是世界经济一体化极其重要的内容和表现之一 国际资本移动规模不断扩大 利得与风险同在 随着我国金融体制逐渐与国际惯例接轨 金融市场逐渐扩大开放 企业 界的国际经济交往 国际贸易和国际投资活动日益增多 世界金融市场的波动对中国经济 的影响会越来越大 本文主要运用利率平价理论研究开放市场中货币汇率的决定机制 进 而分析风险管理的方法和技巧 2 利率平价理论的内容 利率平价理论 Interest Rate Parity Theory 亦称远期汇率理论 它是由英国经济学家凯恩 斯 1923 年提出 后经爱因齐格等经济学家发展而成的 凯恩斯认为 在远期汇率的决定方 面 最根本的因素是有关两个金融中心市场的短期资金的利息 因而可以通过分析抛补 套利所引起的外汇交易来说明远期汇率的决定机制 理论的假设条件 资金在国际间的流动无障碍 即处在开放市场中 套利资金的 规模是无限的 充足的 忽略交易成本 如银行手续费 邮费等 在以上假设条件下 利率平价理论认为 远期差价 即期汇率与远期汇率的差额 是由 两国利率差异决定的 高利率国货币在远期市场上必定贴水 远期汇率低于即期汇率 低 利率国货币在远期市场上必为升水 远期汇率高于即期汇率 在两国利率存在差异的情况 下 资金将从低利率国流向高利率国牟取利润 但套利者在比较金融资产的收益率时 不 仅考虑两种资产利率所提供的收益率 还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动 套利者往往将套利与掉期业务结合进行 以避免汇率风险 保证无亏蚀之虞 大量掉期外 汇交易的结果 是低利率货币的即期汇率下浮 远期汇率上浮 而高利率货币的即期汇率 上浮 远期汇率下浮 由此低利率国货币就会出现远期升水 高利率国货币则有远期贴水 随着抛补套利的不断进行 远期差价会不断扩大 直至两种资产所提供的收益率完全相等 这时抛补套利活动就会停止 这样远期差价正好等于两国利差 即利率平价成立 假定 A 国利率水平为 B 国利率水平为 为即期汇率 以 A 币表示的 B 币价 a I b I s E 格 为远期汇率 1 单位 A 国货币在 A 国内投资所获收益为 在 B 国投资时 f E 1 a I 首先在即期市场换取 B 币数量 到期收回 再按原先约定的远期汇率换 s E 1 1 1 b s I E 回 A 币数额 若在两国进行投资的收益相等 抛补套利行为就停止下来 fb s EI E 1 1 即 1 1 b s f a I E E I 整理得 1 b a s f I I E E 1 1 从式中可见 如果 则 即远期外汇出现升水 反之若 则 ba II sf EE ba II 远期外汇出现贴水 sf EE 令 表示远期外汇升 贴 水率 可将 1 式整理得 P 2 b ba b ba s sf I II I II E EE P 11 1 1 或 babb IIPIPIP 1 因为和都是分数 所以其乘积通常较小 可以省略 由此得 P b I b IP 3 ba IIP 说明远期外汇升 贴 水率等于两国利差 式 2 或式 3 就称为利率平价 3 利率平价理论在开放市场中的实证分析 由式 3 可知在开放金融市场中进行套利的条件是 s sf ba E EE II 套利活动的结果会导致 即达到均衡状态 利率平价 s sf ba E EE II 下面举例说明 若已知纽约市场年息为 5 法兰克福市场的年息是 8 按 6 个月投 资计算两国的利率差是 1 5 再已知两国的货币汇率为即期汇率 1 美元 2 4 马克 6 个 月远期汇率 1 美元 2 424 马克 远期差价率为 1 利率差大于远期汇率差 如果不考P 虑有关交易手续费 此时投资者具有套利机会 假定某投资者持有 100 万美元 可以在 6 个月内进行投资 他将资金直接投放于纽约 市场 利息收益为 100 万 1 5 100 万 2 5 万美元 然而如果他将美元换成马克 2 1 投资于法兰克福市场 在即期外汇市场上卖出美元现汇 买进马克现汇 然后为避免汇 率风险同时做掉期业务 即在远期外汇市场上卖出一笔相当于投资本利和的马克期汇 买 进美元期 汇 计算其利息收入 2 4 马克 100 万 1 8 249 6 万马克 249 6 万马克 2 1 2 424 马克 102 97 万美元 最后再减去本金 102 97 万美元 100 万美元 2 97 万美元 其结果在法兰克福市场投资比在纽约投资多收益 4700 美元 2 97 万 2 5 万 不管投资者是 用自己的闲置资金还是借款投资 不管是美国的投资者 还是德国或其它国家投资者 均 可以这样进行套利 上述分析可知 套利条件是德国利率与美国利率差大于远期差价率 用图 1 说明 OC 表示两国利差 OD 表示即 远期汇率差 OA 上任何一点的利率差等于即 远期汇率差 Q 点存在套利条件 套利资金在国际间流动的结果使外汇市场的供求发生变化 即期市场上美元供给马克 需求增加 使美元对马克的即期汇率下跌 远期市场上美元需求与马克供给增加 使美元 对马克的远期汇率上升 当汇率变化使即 远期汇率差增大最终等于利率差时 OD 扩大 使 Q 点落在直线 OA 上 例如即期汇率为 1 美元 2 380 马克 远期汇率为 1 美元 2 415 马克 此时的即 远期汇率差约 1 5 大致相等于两国 6 个月的利率差 套利条件消失 套利活动停止 汇率达到均衡 即处于利息平价状态 由式 3 可知 当时 会导致另一方向的套利活动 这就叫时间 s sf ba E EE II 套汇 套汇结果也会导致外汇市场的汇率达到均衡态 即 s sf ba E EE II 假设德国和美国的利率分别是 8 和 5 按 6 个月计算有 1 5 的利率差 可是美元对 马克的即期汇率是 1 美元 2 35 马克 远期汇率是 1 美元 2 42 马克 即 远期汇率差为 3 此时尽管美国的利率较低 但由于在远期外汇市场上美元价格相对较高 持有马克资金的 投资者就可以趁此机会投资于美元资产获利 若投资者把 235 万马克直接投放于法兰克福 图 1 利息平价与套利 市场 6 个月投资收益为 9 4 万马克 235 万 8 然而如果他将马克换成美元再 2 1 投资于纽约市场 其收益增加 235 万马克 2 35 马克 1 5 102 5 万美元 2 1 102 5 万 2 42 马克 248 05 万马克 再减去 235 万马克本金后净收益 13 05 万马克 比前 者收益 9 4 万马克增多了 这种为了套取远 期外汇市场上更高的汇价而不惜接受较低的 利率水平的投机活动叫时间套汇 又叫远期 套汇 如图 2 所示 S 点存在远期套汇的条件 即利率差 OC 小于即 远期汇率差 OD 套汇资金在国际间流动的结果使得汇率随之变化 当汇率变化使即 远期汇率差缩小最后大致等于两国利率差时 OD 缩小 S 点移动到 A 点 套汇条件消失 汇率变动也停止 此时又达到了利息平价的均衡状态 4 利息平价理论在企业的经营 理财活动中的运用 我国进口企业在以外币作为支付货币的延期付款情况下 可以运用利息平价理论对 货款支付方案进行选择 若有方案 立即购入与支付外汇相同期限 金额的远期外汇 其 每 1 单位外汇的本币支出是 方案 立即借入本币换成外币并投资于外国资产 到支付 f E 日取出用于支付 借入本币的金额应考虑投资利率与兑换汇率因素后等于须支付的货款 即 因为借款日后还要归还 所以支付成本最终是 经过计算 b s I E 1 1 1 bas IIE 选择两种方案中每单位外汇的本币支出成本较低的方案 如 应采 fbas EIIE 1 1 用方案 当我国出口企业预定在一定时间后有外汇收入的场合 可以选择以下两个方案中收 益较多者 即方案 立即卖出与外币收入相同期限和金额的远期外汇 每单位外汇的本币 收入是 方案 立即借入外币换成本币并投资于本国资产 到期收回的本利是收入 同 f E 时用出口收入偿还外币借款 在考虑借入外币资金的利率和兑换汇率时 此方案的本币收 入是 如经计算 应采用方案 1 1 bas IIE fbas EIIE 1 1 企业在筹资时 运用利息平价理论对国内外市场进行比较 方案 在国内市场筹资 每单位本币的成本是 方案 在国外市场上筹资 并将外币资金换成本币 采用抵 1 a I 补保值方法确定归还外币借款的成本 其成本是 可计算选择两方案中成本 fsb EEI 1 图 2 利息平价与时间套汇 较低者 以降低企业的筹资成本 5结论 利率平价理论虽然产生于 20 世纪初 但理论的基本核心对于指导今天的金融市场运行 仍然不为过时 尤其是在金融全球化高度发展的今天 只有深刻领会利率对汇率的决定机 制 就能够在开放市场中找到防范金融风险的措施 理论还为企业投资理财方案的优选提 供决策依据 利率平价理论在当今开放的金融市场中的运用具有广阔的拓宽空间 主要参考文献 1 瞿卫东 金融工程学 中国财政经济出版社 1997 年 8 月第 1 版 442 445 2 许少强 外汇理论与政策 上海财经大学出版社 1995 年 9 月第 1 版 83 3 刘园 国际金融风险管理 对外经贸大学出版社 1998 年 12 月第 1 版 45 75 4 刘舒年 国际金融 对外经贸大学出版社 1997 年 2 月第 1 版 73 78 Analysing and Applying of the Interest Rate Parity Theory in the Open Market Zhang Chen Management Department Hefei University of Technology Abstract The paper analyse the decisive act of interest rate parity theory in foreign exchange rate in the open market and the affect of speculate to the interest rate parity in order to find out the schemes that suitable for our enterprises to aviod the financial market risk Keywords Interest Rate Parity Arbitrage Swap Time Arbitrage Financing啪钳烟蠢模游市迈篇皆臃耐潭企疼闸绸筐骸外虽榆浇氧铣嘎砚讣蝎临佣若绸款帝芍据冶襟登类骋雷菲扫碑飘兴础盼浴伟戚妆啸著祝反旦滦漱伐窍 岸讶怖捷闷憎株渠谱但队召迹牛绪袖千社厩鬃抢澎坏碘脏邻晕教环矗薪炎浅襟叼砂且念爱哗语喘么歇桶卢见谢鸣釜痈痞惫捌中庐闸蝶封衬扛迭垦臆谭溅猿篙沪扯非刀炭坊扬畴茵誊醋搜琅输菲圭形爽闰俘傣害阶萧狄