经济周期与企业的财务战略

黑 龙 江 大 学 本 科 生 毕 业 论 文 论文题目 经济周期与企业的财务战略 学 院 经济与工商管理学院 年 级 2007 级 专 业 会计学 姓 名 袁强 学 号 20071918 指导教师 常树春 2010 年年 12 月月 31 日日 摘要 本文通过分析企业经济周期中的复苏 繁荣 衰退 萧条四个时期市场特征 在 经济周期的不同阶段 企业应采用不同的财务战略 在对经济周期进行前瞻性分析的 基础上 配合企业的发展战略 寻求企业资金的安全 流动和高效率运转 以应对企 业处于不同经济周期中对资金的需求 并且对企业财务战略选择提出建议 以期待企 业在对经济周期性波动规律基本把握的基础上 预知市场未来的发展变动趋势 采取 恰当的经营策略 预防投资风险 把握投资时机 关键词 市场 经济周期 周期波动 财务战略管理 Abstract This paper analyzes the enterprise business cycle recovery prosperity recession depression four times the market characteristics of different stages in the economic cycle companies should adopt a different financial strategy analysis of the economic cycle on the basis of forward looking with enterprisesdevelopment strategy for the security of enterprise funds liquidity and efficient operation to cope with the economic cycle in different business demand for capital corporate finance and strategic choices made on the recommendations to look forward to business in the basic grasp of economic cyclical fluctuationbased on the predicted change in the future development of the market trends and take appropriate management strategies to prevent investment risks seize the investment opportunity Keywords Market economic cycle cycle fluctuations financial strategic management 目录 摘要 I Abstract II 前言 1 一 经济周期概述 2 一 企业经济周期的界定 2 二 企业经济周期波动阶段特征 2 二 制定周期性财务战略的要点 4 一 关注领先指标 4 二 关注金融市场 5 三 关注科技创新 5 四 保持流动性 6 三 经济周期下的企业财务战略管理 6 一 财务战略管理概述 6 1 财务战略含义 6 2 财务战略类型 7 二 经济周期各阶段企业的财务战略 8 结论 12 参考文献 13 致谢 14 前言 企业的财务战略是指企业在一定时期内 根据宏观经济发展状况和企业发展战略 目标 对财务活动的发展目标 方向和道路进行全局性 长期性和创造性的规划 从 总体上做出一种客观而科学的概括和描述 企业财务战略的选择 决定着企业财务资 源配置的取向和模式 影响着企业理财活动的行为与效率 一个完整的经济周期包括繁荣 衰退 萧条和复苏四个阶段 在经济周期的不同 阶段 企业应采用不同的财务战略 在对经济周期进行前瞻性分析的基础上 配合企 业的发展战略 寻求企业资金的安全 流动和高效率运转 以应对企业处于不同经济 周期中对资金的需求 而且要适应内外环境的变化 着眼于未来长期稳定的发展 具 有防范未来风险的意思 一 经济周期概述 一 企业经济周期的界定 企业是国民经济的重要组成部分 两者关系密切 相互影响 因此企业周期是经 济周期在企业领域内的表现 Pyhrr 和 Born 1944 考察了价格水平波动 通货膨胀水平 和企业生命周期对等变量对其收益和价值的影响 从而确立了基本经济变量在企业周 期模型中的地位 该模型表明企业周期围绕宏观周期 供给周期和需求周期而波动 1 企业周期波动是企业经济在运行过程中 围绕其长期增长趋势线上下起伏波动过程中 所呈现出的扩张和收缩交替反复运动的过程 尽管具有不同表现特征的企业经济波动 在波动幅度 波动频率 持续时间等方面都存在区别 但是就其在连续运行过程中周 期性呈现的扩张与收缩重复出现 波峰与波谷相继交替的本质特征而言 各具特色的 企业经济波动在本质上又是相同的 都表现出相似的周期性涨落 重复性再现这一特 点 这种有规律的企业经济波动便构成企业周期 它反映了企业经济波动的相似性和 规律性 即在企业市场运行过程中 企业经济水平所呈现出来的扩张与收缩两大阶段 交替出现 复苏 繁荣 衰退 萧条四个环节循环往复的周期波动 二 企业经济周期波动阶段特征 根据经济周期理论对周期中各个阶段的一般描述 同时结合我国企业实际运行特 点 总体来讲 房地产周期波动呈上升 下降两个部分 具体而言 又可以分为以下 四个阶段 1 复苏阶段 在企业周期波动过程中 复苏阶段是承继波谷阶段而出现的 一般经历时间较长 这一阶段的主要特征为 l 在复苏阶段初期 总体上企业产品供给大于需求 交易量不 大 投资量也不大 产品价格与销售水平处于较低位置 但此时已经明显停止下跌并 逐渐有上升的势头 2 经过一段时间的恢复 特别是在宏观经济复苏的带动下 购买 者逐渐增多 少数投机者开始进入市场 产品需求开始上升 供求关系逐步改善 交 易量有所增加 同时由于成本等的增加 产品价格有所上升 企业开发投资逐渐增多 随后由于产品需求趋于旺盛 交易量随之增加 从而也推动企业的上升 市场加速复 苏 3 在宏观经济加速复苏的刺激下 市场进一步回升 人们对日益好转的销售市场 形势充满乐观情绪 在通货膨胀提高 存款与贷款利率下降的形势下 金融机构和投 资机构加大对企业的投资 并带动了与企业具有密切关系的行业的快速发展 同时投 资者大量涌入市场 市场交易量快速上升 价格上涨 由此推动了企业的进一步扩张 2 繁荣阶段 继复苏与增长后 企业周期波动便进入持续时间相对较短的扩张阶段 达到周期 循环的波峰 这一阶段的主要特征是 1 企业生产数量进一步增大 其他行业的企业也 因市场的乐观和高额利润而进入市场 且投资数额一般较大 于是市场供给大量增加 市场交易数量激增 价格越涨越高 市场情绪一片乐观 产业泡沫迅速形成 2 企业 产品需求进一步增加 由于投机者的增长速度快于实用型消费者的增长速度 炒作行 为导致产品价格高涨到市场无力承担的程度 真正实用型消费者只有被迫退出市场 于是市场泡沫不断加大 在这种压力下 政府开始出台一系列限制炒作的政策措施 如提高银行利率 压缩投资规模 实行保值储蓄以及收紧银根等政策手段 3 随着 产品价格高涨到市场无力负担程度 真正实用型消费者被迫相继退出市场 只留下炒 作的投资资金支撑 形成有价无市的局面 此时 企业产品市场进入繁荣阶段的顶峰 市场泡沫达到极限 4 到了繁荣期的后段 随着政府出台的收缩政策开始发生作用 投资成本提高 运营费用增加及财务压力加大等原因导致投资总量开始出现回落 新 增投资数量明显下降 投资者总量也明显回落 同时 企业产品销售市场达到饱和极 限 企业销售有所下降 泡沫现象现象进一步增加 3 衰退阶段 由于产品价格高涨到把真正实用型消费者排斥在产市场之外 而仅靠投机资金支 持 产品供给量减少 销售难度加大 企业周期也由盛转衰 预示着企业衰退阶段的 到来 这一阶段主要特征为 1 随着企业紧缩政策效应的进一步显现 企业产品市场的 交易价格和交易数量两个方面都出现萎缩 衰退的趋势 泡沫破灭的可能性增大 2 市场有效需求降低 产品价格开始有所下降 投资量大幅缩减 因此 产品交易在低 价格水平和低交易数量的基础上维持 3 由于产品价格大幅下降 交易数量锐减 企 业的利润大幅下调 投资风险进增加 为争夺市场而追加的营运成本上涨 一些实力 较差 抗风险能力较弱的企业因资金债务等问题退出市场 同时由于投资项目减少 使得就业水平下降 失业人数增加 并进而带动相关行业失业人数的增加 4 萧条阶段 经过衰退阶段之后 企业周期便进入了持续时间相对较长且痛苦的萧条阶段 这 一阶段的主要特征是 1 企业产品价格和销售水平在衰退阶段的基础上继续下降 产品 交易量进一步减少 由此慢慢进入到房地产周期的波谷位置 2 由于受到开发成本以 及正常需求水平的双重支持 企业市场从急剧下降转变为波动相对平稳的阶段 同时 政府逐渐减少对企业的限制性政策 部分放宽对企业投资 交易等方面的限制 在较 低的价格和国家扶持政策下市场经过一段时间的低迷开始有所恢复 谭刚 2001 从经济周期理论角度对中国房地产周期波动进行实证分析和研究后 总结出改革开放后中国房地产经济运行经历了以下周期波动 周期一 1978 1986 年 从总体上看这一时期房地产业只是初始起步阶段 房地产市场也处于探索阶段 周期 二 1987 1991 年 在这一周期内 房地产投资与交易规模有较大幅度的增加 但仍 然未达到成熟程度 周期三 1992 1993 年以全国性房地产热为特点的产业急速增长 与繁荣阶段 全国房地地产在经历短暂繁荣后 从 1994 年开始普遍回落 市场投资结 构出现高速产业发展进入巩固 停顿和消化阶段 周期四 1995 年以后出现 在这一 时期 尽管房地产进入急剧发展后的收缩期 但从房地产业发展的长期过程来看中国 房地产则是进入到一个相对稳定的发展期 2 二 制定周期性财务战略的要点 在制定财务战略时 需要注意处于经济周期的哪个阶段 并根据周期的波动性 适时进行调整 逐步形成周期性的财务战略 在形成周期性财务战略时 需关注以下 几点 一 关注领先指标 当经济出现逆转时 要关注经济和金融方面的领先指标 领先指标的上升趋势一 般是在经济活动之前形成的 而下降趋势也是在经济活动处于平台整理之前出现的 如中央银行在短期内多次提高利率 说明经济已经出现过热 高利率将带来财务成本 的增加 有抑制商业活动的作用 哈里森和约翰逊 1988 认为财务职能因其控制着 企业经营战略所需要的重要资源之一 资金 而在组织中具有战略地位 并在其所著 的 组织战略管理 一书中提到了 财务战略 且定义为企业为配合其发展与竞争战 略的实施而须提供的资本结构和资金的计划 该计划包括一系列的财务决策 如合适 的负债杠杆 资金来源 资金计划 资金与费用预算 各利益相关集团的财务信息及 鼓励政策等 3 债券 股票 商品和房地产的价格也会随之下跌 反之 若中央银行 降低利率 说明经济已经不景气 低利率将降低企业的财务成本 有刺激商业活动的 作用 债券 股票 商品和房地产的价格也会随之上涨 如果市场供给过多 企业开 始打价格战 也意味着经济已步入衰退期 房地产信息也很重要 如新开工的房屋数 量在很大程度上也会反映整体经济的冷暖 王曦 刘光中 2005 对我国房地产经济 周期波动与宏观经济的关系 中国房地产经济周期长度进行研究 结论是房地产周期 大约是 年 但由于中国目前处于城市化跳跃式发展时期 某些城市的房地产市场可 能也呈现跳跃式发展 在这种背景下 中国房地产的周期也可能会被长期的上升的趋 势所替代 4 二 关注金融市场 金融市场的变化是经济的晴雨表 股票市场的变化一般会对实体经济做出延迟或 提前的反映 如果股票下跌 可能是实体经济已经开始恶化 若股票市场上涨 可能 是证券市场先期对实体经济好转的反应 值得注意的是 若资金不进入实业而是进入 了股票市场或房地产市场 由于流动性的增加 一时会带来证券市场和房地产市场的 繁荣 但是 从这种繁荣到衰退也许只有一步之遥 在这次因美国次贷危机引发的席 卷全球的金融海啸中 对金融工具的过度创新 投资者的热力追捧 从虚拟经济波及 实体经济 出现信用危机 流动性短缺 大量人员实业 三 关注科技创新 科技创新往往被看成是经济的触发器 每一轮的经济周期都是在科技技术的引领 下完成的 但每一次又会出现泡沫与崩溃 如汽车工业带来对橡胶的过度投资 特别 是网络泡沫 2000 年纳斯达克指数暴跌的诱因就是对网络技术带来的商业机会的过度 追逐 在一切都想数字化以充分利用网络的美好愿望下 投资者看到了这种疯狂的数 字化趋势 预计对网络公司和光纤电缆的需求将是无穷的 对光纤过度投资的结果导 致网络股的破灭 所以 在关注科技发展趋势时也要防止投资过度 四 保持流动性 企业的消亡大都是因为缺乏流动性 既无法清偿到期债务 也不能保证日常所需 的流动资产 流动性问题会出现在经济周期的各个阶段 繁荣时期可能因为过度扩张 而发生流动性问题 萧条时期可能因为外部流动性问题导致企业流动性匮乏 因此 时刻保持恰当的流动性是制定周期性财务战略的关键因素 这在衰退和萧条阶段尤其 重要 特别值得注意的是在繁荣和复苏的经济环境下 企业的流动性问题往往容易被 外部的流动性过剩所掩盖 雷曼兄弟公司的倒闭就充分证明了这一点 企业处于扩张 时期 流动资金紧张 经常出现拆东墙补西墙的情况 很多企业不以为然 其实 企 业在这个时候已经面临了流动性的问题 只是由于经济处于繁荣或者复苏阶段 外部 流动性较为充裕 缓解了企业资金紧张的压力 企业不至于出现实质性的偿付危机 这恰恰是风险所在 一旦外部条件发生任何变化 比如货币政策收紧 企业可能立刻 感觉到巨大的压力 2008 年很多房地产企业出现的流动性问题就是一个典型的例子 许艳辉 李学东 2009 认为 2008 年以来 全球范围内出现了通货膨胀 我国经济也 受到了很大的影响 在这种宏观环境下 企业应该及时调整财务战略 抵御经济震荡 作者把逆周期政策的思想引入财务管理 并将其与财务战略结合在一起形成了逆周期 财务战略理论 指出在经济周期波动中 企业可以灵活采用逆周期财务战略 提高资 产效率 取得好的经济效益 5 三 经济周期下的企业财务战略管理 一 财务战略管理概述 1 财务战略含义 企业财务战略是在一定时期内 企业根据宏观经济发展状况和内部条件对财务活 动的发展目标 方向和道路进行全局性 长期性和创造性的规划 陆正飞 1991 认 为财务战略是对企业总体长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则 财务战 略虽然只是企业战略的一个方面 是一种职能战略 但其出发点却必须是站在企业全局的 立场之上的 该观点系从企业发展这一特定的视角对财务战略本质范畴的一种认识 6 企业财务战略的选择 决定着企业财务资源配置的取向和模式 影响着企业理财活动 的行为与效率 企业财务战略要适应内外环境的变化 考虑经济周期波动情况 企业 发展阶段和企业经济增长方式等因素 着眼于企业未来长期稳定的发展 具有防范未 来风险的意识 胡玉明 2007 认为任何战略的实施都要财务资源的支持 而任何战 略的实施也都应该创造财务资源 从这个意义上说 企业战略与财务战略必须匹配 财务战略服务于企业战略 有效的财务战略可以提升企业价值 然而企业因产品或服 务的存在而存在 任何产品都有生命周期 因此企业不同发展阶段 其企业财务战略 也不同 企业财务战略必须与企业产品生命周期相匹配 7 2 财务战略类型 李选利 2002 在细致考察了制定财务战略应注意的几个问题后提出三种类型的财 务战略 即 快速扩张型财务战略 其特征表现为 高负债 低收入 少分配 稳健 发展型财务战略 其一般特征是 低负债 高收益 中分配 和防御收缩型财务战略 其主要特征是 高负债 低收益 多分配 8 按企业采用的经营方针 财务战略的模 式大体上可以分为三种类型 1 积极的财务战略 也称为扩张型财务战略 当企业预期未来的市场环境和内部条件会对企业发展有利时 企业通过扩大投资 实现资产规模迅速扩张 企业采用这种财务战略时 在留存大部分利润的同时进行大 量外部融资来弥补内部积累对企业扩张需求的不足 2 保守的财务战略 也称为防御型财务战略 当企业预期到未来的市场环境和内部条件会对企业发展产生不利的影响 为预防 出现财务危机并谋求新的发展机会 应尽可能节约成本支出 减少现金流出并增加现 金流入 集中一切力量用于主导产业 以此增强企业市场竞争力 3 折中的财务战略 也称为稳健型财务战略 当企业预期到未来的市场环境和内部条件不会发生太大的变化 为实现财务绩效 的稳定增长和资产规模的平稳扩张时一般采取稳健型财务战略 此时企业对利用负债 实现资产规模和经营规模的扩张持有谨慎态度 而把优化内部资源配置 提高资源使 用率作为首要任务 以实现既定的企业财务战略目标 二 经济周期各阶段企业的财务战略 从财务战略管理的角度看 企业经济的周期性波动要求企业顺应周期的过程 采 取适当的财务战略 如复苏阶段和繁荣阶段初期 企业的首要任务就是将市场上可能 的投资机会充分挖掘出来并认真加以分析 研究 从中挑选出社会需求量大 能够满 足购买力需要 能够迅速占领市场且扩大利润和适合企业开发经营的投资机会 可采 取扩大存货水平的存货控制策略 放松信用的应收账款管理政策等 衰退阶段 企业 一般收缩规模 减少风险投资 萧条阶段 企业维持现有规模 并适当考虑一些低风 险的投资机会 卢斯 班德和凯斯 沃德 2003 认为财务战略是企业通过采用最适当 的方式筹集资金并且有效管理这些所筹资金的使用 包括企业所创盈利再投资或分配 决策 财务战略主要关注的是战略决策的财务方面 财务战略的一个主要目标应该是 增加价值 而这非财务总是简单尝试成本最小化就能做到的 财务管理目标就是使管 理人员掌握运用最佳的财务策略来增加公司未来的利润 一个合理的财务战略必须像 最好的合作和竞争战略一样 应该将公司所有相关利益者的利益考虑在内 因为它与 股东的利益以及资本市场是密切相关的 9 罗福凯 2003 从价值视角研究公司财务 状况起伏波动的周期性 认为 企业财务活动的客观独立性使得财务周期有其客观存在 的相对独立性 并通过对企业财务周期的识别 为企业家提供了如何处理财务状况周 期性变动的财务策略 以及如何处理经济周期处于低谷 复苏 扩张 顶峰时期和企 业处于生命周期不同阶段财务活动变化的规则 10 1 经济复苏阶段的财务战略 在企业经济复苏阶段 国家宏观经济政策倾向于企业市场的发展 市场前景较好 人们对市场充满乐观预期 企业产品的供给和需求经过一段时间的恢复逐渐增多 交易 量有所增加 产品价格上升 因此企业在这一时期应采取扩张型财务战略 实现资产 规模的快速扩张 从筹资战略看 企业在经济复苏时往往积极地进行外部筹资 以弥补内部积累相 对于企业扩张需要的不足 主要采用债权筹资方式而非股权筹资方式筹集外部资金 这主要因为经济复苏时国家一般采取较为宽松的贷款政策 在市场前景较好的情况下 企业的融资成本与还款压力比较小 同时负债筹资既能为企业带来财务杠杆效应 又 能防止净资产收益率和每股收益的稀释 增加投资者信心 为企业的继续发展建立牢 固的财务基础 从投资战略看 经过一段时间的恢复 消费者对经济发展形势乐观向上 金融机 构和投资机构也开始加大对企业的投资 此时企业应加大投资力度 经过适当的市场 预测分析 积极寻找新的机会 增加生产和项目规模 加快项目销售和资金周转 扩 大市场占有率 同时增加企业管理人员和专业技术人员 适应企业规模扩张需求 获 得优势地位 从利润分配战略看 企业经历了市场前一轮的萧条 面对新的机遇和好的前景 往往非常乐观 更期待企业的加速发展 因此企业往往将绝大部分利润保留 留存收 益是企业发展重要的资金来源 出于发展的考虑需要进行大量积累 因此适宜采取不 分配利润的政策 2 经济繁荣阶段的财务战略 按照俄国经济学家尼古拉康德拉基耶夫的观点 以下几个因素是导致经济起飞的 条件 1 高储蓄的倾向 2 在较低利率水平上有相对大规模的流动性借贷资本 供给 3 这些积累的资本掌握在有能力的企业家与金融集团手中 4 较低的价 格水平 当出现上述迹象时 市场需求逐步旺盛 资产价格也开始上涨 企业产品的 库存周转加快 利润明显增加 在企业经济繁荣阶段前期 由于企业市场的高额利润 其他行业纷纷进入该市场 投资 于是销售市场供给大量增加 交易数量激增 价格越涨越高 企业经济周期循 环达到波峰 并出现了市场泡沫 到此 国家开始出台一系列控制泡沫的政策 供给 开始减少 交易量也出现了下降 因此在经济繁荣阶段应采取扩张型和稳健型相结合 的财务战略 从筹资战略看 经济繁荣阶段前期企业继续采用债权筹资方式积极进行外部筹资 加快企业的业务扩张 市场出现泡沫时 企业应对过多利用负债实现资产规模和经营 规模的扩张持谨慎态度 以保证现金流的持续和稳定 从投资战略看 在企业经济繁荣的初期 金融机构和投资机构加大对企业的投资 消费者对经济发展形势乐观向上 市场交易数量激增 产品价格越涨越高 企业应当 抓住有利的时机 继续增加生产 扩大项目规模 开展营销筹划 通过企业外部扩张 或自身扩展等途径获得发展 以延长企业的价值链或扩大企业的规模 实现规模经济 最大限度发挥企业的能力 而在繁荣后期由于泡沫出现及国家相关制度出台 企业在 投资方面必须持有谨慎的态度 集中优势资源 注意投资动向 以实现企业财务绩效 的稳定增长和资产规模的平稳扩张 从利润分配战略看 企业发展速度加快 在正确有效的投资政策运行的前提下 应尽可能优化资源配置 仍将利润积累作为实现企业资产规模扩张的主要资金来源 3 经济衰退阶段的财务战略 随着企业紧缩政策效应的进一步显现和市场经济周期运行的规律 销售市场在进 入衰退阶段时企业的利润下调 投资风险进一步增加 此时应采取防御型财务战略 预防财务危机和获取新的发展机遇 从筹资战略看 此阶段企业投资回报率下降 投资风险加大 当企业有可能陷入 财务危机或企业的战略不具竞争优势时 还款的压力会增加财务危机 债权人出借资 本要以较高的风险溢价为前提条件 从而企业的筹资成本会很高 因此房地产企业选 择通过权益资本筹资 建立牢固的财务基础 保证企业目前的生存 从投资战略看 企业应尽可能减少现金流出和增加现金流入 减少甚至停止扩张 盘活存量资产 建立严格的投资标准 放弃次要的财务利益 集中各种资源用于企业 的主导业务 以增强企业的市场竞争力 保持市场份额和市场占有率 同时企业财务 管理人员要关注经济形势的变化 对企业经济的发展阶段作出恰当的判断 注重国家 经济政策对企业财务活动可能造成的影响 及时调整企业的财务政策和资产配置 提 高企业的市场竞争能力 从利润分配战略看 一旦开始进入衰退期 企业通常不想扩大投资规模 折旧不 会再用来重置固定资产 企业自由现金流量可能超过披露的利润额 因此可以向股东 支付较高的股利 这种股利回报既作为对现有股东投资机会的补偿 也作为对其在经 济复苏与繁荣时期低报酬的一种补偿 4 经济萧条阶段的财务战略 在企业经济萧条时期 交易量进一步减少 泡沫居高不下 由于受到产品生产成 本 房产品价值以及市场基本消费需求影响 市场价格在低水平上趋稳 从原来的持 续下降转变为波动相对平稳的阶段 这一阶段由于承接了经济衰退期和经济复苏阶段 对企业来说是非常关键的一个阶段 因此企业一方面要抵御产市场低迷带来的财务影 响 又要开始着手准备新一轮的市场复苏 此时应采取稳健型和扩张型承接财务战略 从筹资战略看 企业在萧条期仍可继续保持适度的负债率 而不必调整其资本结 构 在资本市场相对发达的情况下 如果预期经济复苏可见并且企业能够较快的对市 场发展作出正确反应 则理性投资者会甘愿冒险 高负债率即意味着高收益率 因此 这种市场环境为企业采用负债融资创造了客观条件 另一方面 萧条期还在继续经营 的是你生产企业是具有一定的财务实力 以其现有资源作后盾 适度的负债筹资战略 对企业自身而言是可行的 从投资战略看 在经济萧条阶段 特别在经济处于低谷时期 产品交易量很少 泡沫居高不下 此时必须建立投资标准 保持市场份额 压缩管理费用 放弃次要的 财务利益 削减存货 减少临时性雇员 同时必须注意的是 当市场面临萧条时 相 关产业等的市场价格相对于整个经济周期来说也是