从国内pta产业链状况看后市走向

1 高成本推动高成本推动 PTAPTA 价格上涨价格上涨 摘要 摘要 今年以来 原油期货价格一路走高 作为化工产品的 PTA 也走出了两波较为强劲的 上涨行情 PTA 作为上游化工和下游化纤的分水岭 一方面受原油上涨影响 成本不断提 高 另一方面 下游纺织却受原料上涨以及人民币不断升值的影响导致对 PTA 的需求有所 减弱 高成本与低承受力在未来相当的时间里将制约 PTA 价格的走向 一 一 行情回顾行情回顾 PTA 期货自上市以来 一直以缓慢的下跌为主 直至 07 年 12 月见底 7000 元 吨 今 年则相反 第一季度逐步走高 4 月有所回调 但从 5 月以来 价格快速上涨 从不到 8000 至逼近 10000 幅度达 25 以上 PX与PTA走势图 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 06 12 18 07 1 11 07 2 5 07 3 5 07 3 26 07 4 16 07 5 14 07 6 4 07 6 25 07 7 16 07 8 6 07 8 27 07 9 17 07 10 15 07 11 5 07 11 26 07 12 17 08 1 9 08 1 30 08 2 27 08 3 26 08 4 10 08 5 5 08 5 26 08 6 17 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 PTA期货指数 元 吨 PTA现货 元 吨 PX价格 美元 吨 PTA外盘 美元 吨 从上图可以看出 经过连续的下跌后 PTA 期货价格从 2007 年年底起 价格逐步回 升 而到了 5 月中下旬 期价快速上涨 其中主要的推动力来自于 PX 的上涨 而且 PX 的张跌都领先于 PTA 二 二 PTAPTA 主要产业链分析主要产业链分析 PTA 的原料是 PX 从源头说是原油 国际市场上 原油价格从 2007 年初的低点 50 美元一路新高不断 目前在最高位 140 美元附近 涨幅达 180 从上图可以看出 近期 2 PTA 价格的上涨 动力主要来之于 PX 的大幅上涨 而 PX 的上涨则直接受原油的影响 在国内 PTA 的主要产业链为 PX PTA 聚酯 纺织 以下就这 4 个环节做些分析 以期对判断 PTA 价格走向有所帮助 表 1 2008 年 PTA 供需各方平均负荷统计 1 月2 月3 月4 月5 月6 月 PTA 工厂809188907072 聚酯工厂737666877977 纺织工厂414074726660 PTA 现货均价723475377970787683159418 随着 PTA 价格的上涨 下游产业的承接力成为支持价格的最重要因素 对原油的预测 难度极大 错综复杂 PTA 产业链的分析 也需综合各种因素 投资者需要密切关注产业 链上每一个环节的变化情况 以便得出有利于自己操作的理论依据 1 PX 的市场走势的市场走势 PX 价格随原油价格波动 但与原油的波动并不同步 原因是近年来因产能问题供应偏 紧 加上中国 PTA 产能激增 PX 价格定位本来就较高 前几年原油在相对低价位时 PX 生产商可以说是暴利 从 2004 年以来 中国 PX 进口依赖度分别为 36 29 77 36 67 59 52 71 今年也在一半左右 也就是说 国内 PTA 工厂对 PX 价格的话语权并不强 数据有出入 附 PX 产能表 PX 价格定位除原油外 PTA 工厂 的承受力也是关键的因素之一 目前 石脑油在 1230 美元 吨左右 PX 在 1650 美元 吨左 右 加工成本在 200 美元 吨左右 可以说 目前 PX 生产商的利润非常丰厚 这也就意味着 原油一般性的波动 对 PX 价格的影响不会太大 相反 PTA 价格的波动对其的影响在一 定时期内更大 表 2 中国 PX 供求关系 单位 万吨 年份产量进口量消费量 进口依存度 1995841851 64 1996865915 19 199710391127 77 199811151164 62 1999110111218 75 3 20001271814512 58 2001145111567 04 20021472417114 08 20031639325636 29 200417911429338 17 200516816132977 36 200627018445467 59 200737829066852 71 图 1 2006 年 12 月 2008 年 6 月 韩国 PX 的 FOB 价格与日本石脑油 CFR 价格走势图 图片来源 中国化纤信息网 亚洲 PX 价格 6 月 ACP 在 1440 美元 吨 CFR 比 5 月 ACP 大涨 150 美元 吨 而 7 月主 流供应商的倡导价格在 1625 美元 吨 CFR 左右 根据现在的情况 在 7 月 PX 供应仍将偏 紧 许多新增产能到 8 月才会投产 这对 PTA 成本将有相当的支撑作用 在目前 高成本 因素或许是近期 PTA 市场能够寻找到的唯一重大利好因素 2 PTA 工厂工厂 2006 年 2007 年大量的新增产能投产使得国内供应过剩 价格下挫 以下为近两年来 国内工厂的负荷情况 图 2 国内 PTA 工厂开工率与月均生产盈亏 4 国内PTA工厂开工率与月均生产赢亏 700 500 300 100 100 300 500 J 07 F 07 M 07 A 07 M 07 J 07 J 07 A 07 S 07 O 07 N 07 D 07 J 08 F 08 M 08 A 08 M 08 J 08 120 70 20 30 80 130 生产赢亏 开工率 上图生产赢亏为按 PX 现货价格计算的理论成本与 PTA 现货价格之差 实际数据可能 比上图为小 因 PTA 工厂有相当的合同货 在涨势里 现货价格远高于合同货价格 预测 6 月 PTA 工厂的赢利状况 按 6 月 PX 合同货 1440 美元 吨 现货均价 1605 美元 吨 各占 50 计算 成本在 9400 元 吨左右 国内 6 月现货均价上限在 9420 元 吨 CCF 价格 而 6 月工厂结价为 9950 元 吨 相当于现款 9600 元 吨 整体上 6 月 PTA 工厂已有一定的利 润 在近半年以来 由于生产成本高企 现货价格疲软 随着 PX 价格的上扬 工厂唯有 降低负荷来应对 今年 5 月 6 月负荷仅在 70 左右 联手限产保价基本达到预期 当然 如果 PX 仍居高不下 聚酯的承受力又得不到提高 PTA 工厂的负荷也将保持在低位 对 PTA 工厂而言 如果现货或期货价格低于生产成本 则采购现货或期货作为合同货供应给 合同客户成为较好的选择 交易所仓单大幅下降也在一定程度上体现了这种倾向 图 3 交易所 PTA 仓单数量变化情况 图 4 PTA 实盘变化情况 PTA期现价差与仓单数量变化 200 100 0 100 200 300 400 500 600 700 06 12 22 07 2 9 07 4 6 07 5 25 07 7 13 07 8 30 07 10 26 07 12 14 08 2 1 08 3 5 08 3 14 08 3 25 08 4 3 08 4 15 08 4 24 08 5 7 08 5 16 08 5 27 08 6 5 08 6 17 08 6 26 20000 10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 期现价差 仓单数量 PTA期现价差与实盘率变化 200 100 0 100 200 300 400 500 600 700 06 12 22 07 2 9 07 4 6 07 5 25 07 7 13 07 8 30 07 10 26 07 12 14 08 2 1 08 3 5 08 3 14 08 3 25 08 4 3 08 4 15 08 4 24 08 5 7 08 5 16 08 5 27 08 6 5 08 6 17 08 6 26 70 00 20 00 30 00 80 00 130 00 180 00 230 00 期现价差 实盘率 3 聚酯工厂聚酯工厂 从国内连续 3 年的负荷分析 图 目前 77 的开工率仍属正常 回顾 2006 年 PTA 5 价格在 6 到 8 月大涨 其负荷随着有相当大的下降 需求急降最终导致 PTA 价格的暴跌 今年 PTA 价格也有相当涨幅 但负荷仍高 主要原因可能有以下几点 1 价格成本的传递有滞后性 5 月中旬以前采购的原料均属低价位 2 虽然聚酯产品成本快速提高 但厂家提涨产品价格转嫁成本的动作不断 而且下 游在 买涨不买跌 的心理驱使下采购热情不减 聚酯产品价格跟涨顺利 产品价格的成功 推涨保证了聚酯厂家生产负荷的持续高位 加上地震在一定程度上加大了部分涤丝的需求 3 融资因素也不容忽视 由于企业运转主要靠银行贷款 如果没有资金流 资金链 很容易断裂 故聚酯厂家在可承受的范围内仍会保持高负荷 不会轻易降负 从 6 月下旬 看 聚酯厂家的承受基本到了极限 高成本产品如果不能及时转移到下游 降负就成为必 然 涤丝产品 6 月下旬的销售率仅在 50 左右 这对聚酯厂家必将是严峻的考验 如果大 幅降负 对 PTA 的需求将极大的萎缩 到时成本将难以支撑 PTA 的价格 图 5 06 08 年国内聚酯工厂平均负荷 图 6 PTA 现货与切片 涤丝走势 国内聚酯平均负荷 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1月2月 3月 4月5月 6月7月 8月 9月 10月 11月 12月 2006 2007 2008 PTA现货及切片 涤丝走势 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 07 1 4 07 2 4 07 3 4 07 4 4 07 5 4 07 6 4 07 7 4 07 8 4 07 9 4 07 10 4 07 11 4 07 12 4 08 1 4 08 2 4 08 3 4 08 4 4 08 5 4 08 6 4 PTA现货 半光切片 绍兴POY150D 48F 4 纺织企业纺织企业 目前 纺织行业亦遇到前所未有的困难 人民币不断升值 劳动力 原材料的连续上 升 对传统纺织行业是致命的压力 从江浙一带的织机开工率看 6 月平均在 60 左右 并呈继续下降趋势 在最近 3 年是最低的 原来预期的纺织品出口退税将提高在短期内无 法实现 宏观调控又加强了资金的困难程度 图 7 2006 08 年 江浙织机开工率变化 6 江浙织机开工率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2006 2007 2008 三 后市走势预测三 后市走势预测 1 由于 7 月 PX 供应仍然偏紧 供应改善至少要到 8 月 故在 7 月 PTA 的高成本 仍将维持 按 7 月 PX 合同价格 1625 美元 吨计算 工厂生产成本至少在万元以上 8 月以 后的 PX 价格定位 将直接影响 PTA 的价格走向 2 下游能否改善 成为需求是否强劲的决定因素 市场有传闻纺织品出口退税上调 最高决策层已通过 正待机出台 预期纺织品将从 11 上调至 13 服装从 11 上调至 15 如果这一消息准确 对于下游纺织行业将是较大的利好消息 3 从 10 余年来 PTA 价格不断反复的过程来看 除 1995 年的大幅波动主要因素是 PTA 供求矛盾突出引起之外 其余几次大级别的行情主要因素应是原油价格大涨 PTA 成本 上升拉动的 原油价格的大幅波动带动了下游产业链上每一产品价格的变化 PTA 的上升 行情在多数情况下是属于成本拉动型的 但每次下跌行情的主要诱因是下游行业承受能力 达到极限 需求开始萎缩致使原料供过于求 今年的行情能否走出历史仍值得观察 表 3 10 余年来 PTA 大波段涨跌行情统计 涨跌开始时间涨跌结束时间价格区间波动幅度 元 吨 涨跌幅度 1992 12 11995 06 073300 1760014300433 1995 06 071999 02 0117600 3400 14200 72 7 1999 02 011999 10 183400 6450305089 7 1999 10 182001 11 196450 4100 2350 36 4 2001 11 192002 05 314100 7200310075 6 2002 05 312002 07 027200 5400 2800