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2020 4 2 1 第五章投资管理 上 该章的基本要求与基本知识点了解投资的内涵 目标和分类 掌握项目投资的现金流量的分析 理解项目投资的财务评价指标 并能灵活运用这些指标进行项目投资的决策 2020 4 2 2 第一节投资管理概述 投资 企业为获取未来的不确定性收益而投放资金的经济行为 投资目标 获利 扩张 分散风险 控制投资的分类 按投资行为介入程度 直接投资 间接投资按投资对象 实物投资 金融投资按投资方向 对内投资 对外投资 2020 4 2 3 第二节项目投资的内涵 项目投资 以特定项目为对象 直接参与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为 项目投资特点 投资金额大 影响时间长 变现能力差 投资风险高 2020 4 2 4 项目投资程序 事前阶段 投资项目的提出 评价与决策事中阶段 投资项目的实施与监控事后阶段 投资项目的事后审计与评价 2020 4 2 5 一 项目投资的现金流量现金流量 投资项目在其计算期内发生与项目投资决策相关的各项现金流入量与现金流出量 项目投资决策中 以现金流量而不是以利润为基础进行评价 原因是 有利于考虑货币时间价值更符合客观实际考虑了项目投资的逐步回收问题 第三节项目投资的现金流量分析 2020 4 2 6 现金流量的分类 现金流入量CI CashInflows 现金流出量CO CashOutflows 净现金流量NCF NetCashFlow 净现金流量 该年现金流入量 现金流出量 2020 4 2 7 二 项目投资现金流量的内容初始现金流量 包括投资前费用 设备购置安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价净收入等营业现金流量 NCF P107 年税后现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 净利润 折旧终结现金流量 一般为现金流入量 包括固定资产残值收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入 2020 4 2 8 三 项目投资现金流量的估算教材P109 例5 1 例5 2 教材P110 例5 3 教材P111 例5 4 基本原则 只有差量现金流量才是与项目相关流量不能忽视机会成本 应考虑项目实施产生的间接影响 2020 4 2 9 思考题1 企业拟购建一固定资产 需在建设起点一次投入全部资金1000万元 建设期1年 使用寿命10年 按直线法折旧 期末有100万元残值 投入使用后 预计每年的营业收入增加700万 付现营业成本增加400万元 该企业所得税税率为30 估算该项目现金流量 参考答案 NCF0 1000万 NCF2 10 237万 NCF11 337万 2020 4 2 10 第四节项目投资的财务评价指标 2020 4 2 11 一 项目投资的静态评价指标 一 投资利润率投资利润率 ROI RateofInvestment 是指投资项目预期的年平均利润与总投资额的比率 计算方法 决策原则 投资利润率大于基准收益率 则项目可行 应选择利润率高的项目 正指标 2020 4 2 12 二 静态投资回收期回收期 PP PaybackPeriod 是指通过项目的净现金流量来收回初始投资所需要的时间 一般以年为单位 计算方法原始投资一次投出 每年现金流入量相等 投资回收期 投资总额 每年现金净流入量每年现金流入量不等或投资分次投入 累计法 2020 4 2 13 教材P113 例5 5 思考题2 计算投资回收期 2020 4 2 14 例 有两个备选方案 其各自的现金流量如下表所示 单位 元 试分别计算两个方案的投资回收期和投资利润率 2020 4 2 15 解 1 两个项目的投资回收期 A项目由于每年的NCF相等 可以直接套用公式 即 B项目每年的NCF不等 则需逐年累计各年NCF 2020 4 2 16 2 两个项目的投资利润率 显然 据此我们无法据此做出选择 因为两个项目的平均报酬率都是50 2020 4 2 17 决策原则 投资回收期小于基准回收期时 该项目可行应选择回收期短的项目 反指标 评价 优点 简单缺点 没有考虑货币的时间价值和投资的风险 没有考虑回收期后的现金流量 2020 4 2 18 例 有两个备选项目 现金流量如下 显然 两个项目的回收期相同 都是两年 此时 如果用回收期来评价 似乎两者不相上下 但实际上乙方案明显优于甲方案 2020 4 2 19 例 有两个备选项目 现金流量如下 显然 两个项目的回收期相同 都是两年 此时 如果用回收期来评价 似乎两者不相上下 但实际上乙方案明显优于甲方案 2020 4 2 20 二 项目投资的动态评价指标 一 净现值净现值 NPV 是指整个寿命期内各年净现金流量的现值之和 计算 决策原则 NPV 0 项目可行NPV大的方案优于NPV小的方案 正指标 2020 4 2 21 例 设某项目的税后现金流量如下 若企业要求的报酬率为10 则项目的净现值为 2020 4 2 22 二 净现值率净现值率 NPVR 是指项目的净现值与投资总额现值的比率 计算方法 决策原则 NPVR大于零 项目可行 NPVR越大 项目较优 正指标 2020 4 2 23 三 获利指数获利指数又称现值指数 PI 指项目投产后的净现金流量的现值与初始投资的现值的比率 计算方法 决策原则 PI 1 投资项目可行互斥方案 在保证PI 1的条件下 选择净现值最大的方案 2020 4 2 24 获利指数 1 净现值率 例 某项目的税后现金流量如下 该项目的获利指数是多少 2020 4 2 25 四 内部收益率内部收益率 IRR 是指项目净现值为零时的折现率 计算方法 插值法决策原则 IRR高于项目预定的资本成本 项目可行互斥项目 IRR高的方案比IRR低的方案好 2020 4 2 26 插值法 教材P117 例5 6 思考题3 某投资方案 当折现率为16 时 其净现值为338元 当折现率为18 时 其净现值为 22元 求方案的内含报酬率 2020 4 2 27 练习题 设某项目的税后现金流量如下 单位 千元 要求 计算其内部收益率 若企业要求的最低报酬率为15 对是否投资该项目作出决策 2020 4 2 28 解 由于甲项目每年的NCF相等 故可先计算年金现值系数 即 查年金现值系数表 当期数为5 系数值与3 125相近的两个贴现率是 r1 18 3 127r2 20 2 991利用线性插值法 即可得 所以 该项目可行 2020 4 2 29 五 贴现回收期天天公司的投资项目现金流量状况见下表 假定折现率为10 天天公司投资项目的折现回收期为 4 493 1863 4 26 年 2020 4 2 30 第五节项目投资财务决策 P123 一 独立项目决策 总结 投资方案的评价指标动态指标 净现值NPV 0净现值率NPVR 0获利指数PI 1内部收益率IRR 行业基准收益率i静态指标 投资回收期 标准投资回收期投资收益率 基准平均报酬率 2020 4 2 31 对独立项目财务可行性的界定 完全具备可行性 动态 静态指标均可行基本具备可行性 动态指标可行 静态不可行基本不具备可行性 静态指标可行 动态不可行完全不具备可行性 动态 静态指标均不可行可行性评价与决策关系 只有完全具备或基本具备 接受完全不具备或基本不具备 拒绝 2020 4 2 32 思考题4 某项目的税后现金流量如下 1 计算该项目的净现值 净现值率 获利指数 内部收益率 投资回收期 投资利润率 2 评价该项目的财务可行性 2020 4 2 33 本章练习题 甲企业拟建造一生产设备 预计建设期为1年 所需原始投资100万元于建设起点一次投入 该设备预计使用寿命4年 固定资产残值忽略不计 采用直线法折旧 该设备投产后每年增加净利润30万元 适用的行业基准折现率为10 要求 1 计算项目计算期内各年的净现金流量 2 计算该项目的净现值 净现值率 获利指数和回收期 P A 10 4 3 17 P F 10 2 0 856 3 用净现值评价该投资项目的财务可行性 2020 4 2 34 参考答案 1 第0年净现金流量 NCF0 100 万元 第1年净现金流量 NCF1 0 万元 经营期每年折旧额 100 4 4 25 万元 经营期每年净现金流量 NCF2 5 30 25 55万元 2 净现值 100 55 P A 10 4 P F 10 2 27 75 万元 净现值率 27 75 100 0 27获利指数 1 净现值率 1 27回收期 1 100 55 2 82年 3 因为净现值大于0 故该投资方案可行 2020 4 2 35 二 互斥项目决策1 净现值法 原始投资相同且项目计算期相等时 可选择净现值大的作为最优方案 教材P125 例5 9 2 净现值率法 可选择净现值率大的作为最优方案 在方案原始投资相同的情况下 采用净现值法和净现值率法的选择结论是一致的 2020 4 2 36 思考题5 大洋公司现有资金100万元 可用于固定资产项目投资 有A B C D四个相互排斥的备选方案可供选择 这四个方案投资总额均为100万元 项目计算期均为6年 贴现率为10 现经计算 NPVA 8 1253万元IRRA 13 3 NPVB 12 25万元IRRB 16 87 NPVC 2 12万元IRRC 8 96 NPVD 10 36万元IRRD 15 02 要求 决策哪一个投资方案最优 2020 4 2 37 3 差额投资内部收益率法 适用原始投资不同 项目计算期相同的互斥方案比较决策 IRR 以差额现金净流量 通常投资额大的方案减投资额小的方案 计算的IRR 决策原则 IRR 基准收益率 原始投资额大的方案较优 反之 则投资少的方案优 教材P125 例5 10 2020 4 2 38 思考题6 大洋公司有甲 乙两个投资方案 假设均为起点一次投入 投产 可供选择 甲方案投资额150万元 1 10年现金流量均为29 29万元 乙方案投资额100万元 1 10年现金流量均为20 18万元 行业基准折现率为10 计算差量现金流量 NCF及差额内部收益率 IRR 用差额投资内部收益率法作出比较投资决策 2020 4 2 39 4 年等额净回收额法 适用原始投资不同 项目计算期也不相同的互斥方案比较决策 年等额净回收额 NA 的计算 决策原则 选择年等额净回收额最大的方案为最优 教材P126 例5 11 2020 4 2 40 三 投资项目组合的决策决策原则 收益一定时风险最小 风险一定时收益最大 决策方法 在一定的资源条件限制下 选择决策指标最优的投资组合选择决策指标 净现值或获利指数 计算每个项目的该指标并进行取舍在限制条件下 计算各可能组合的该指标选择最佳投资组合 2020 4 2 41 1 资本限额决策 净现值法的步骤 2020 4 2 42 教材P127 例5 12 思考题7 某公司投资资本900万 可供投资项目五个 试用净现值确定最佳投资组合 2020 4 2 43 2 资本限额决策 获利指数法的步骤 2020 4 2 44 穷举法列出满足资本限额的各种组合 并计算加权平均获利指数和净现值合计 从中选择最优方案 例 某公司有五个彼此独立的项目A B C D E供选择 公司的初始投资限额为400000元 详情见表 2020 4 2 45 最优方案ABD 若A B为互斥方案 最优方案是什么 2020 4 2 46 第六节投资决策实务 一 固定资产更新决策1 新旧设备使用寿命相同的情况 差量分析法基本步骤 求出 现金流量 A的现金流量 B的现金流量 根据各期 现金流量 计算 净现值 若 净现值 0 则选方案A 否则 选方案B 2020 4 2 47 例5 6 1 某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备 公司所得税税率33 资金成本为10 不考虑营业税的影响 其他情况见表5 1 试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策 2020 4 2 48 表5 1设备更新的相关数据单位 元 2020 4 2 49 1 计算各年营业现金流量的差量 2020 4 2 50 2 计算两个方案现金流量的差量 2020 4 2 51 2 新旧设备使用寿命不同的情况对于寿命不同的项目 不能对他们的净现值 获利指数等进行直接比较 为了使各项指标具有可比性 要设法使其在相同的寿命期内进行比较 此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法 例5 6 2 上例中 假设新设备的使用寿命为8年 每年可获得销售收入45000元 采用直线折旧法 期末无残值 其他资料不变 2020 4 2 52 旧设备的年折旧额 20000 4 5000新设备的年折旧额 70000 8 8750 2020 4 2 53 2020 4 2 54 1 直接使用净现值法 2020 4 2 55 2 最小公倍寿命法 项目复制法 将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间 并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资 将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法 上例中 使用寿命的最小公倍数8年 使用旧设备的方案可进行两次 4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备 2020 4