智能定投系列

智能定投系列之综述篇智能定投系列之综述篇 2012 年 02 月 09 日 10 46 新浪财经微博 众禄基金研究中心 廖帅 文 基金的投资方式主要有三种 认 申购 二级市场交易 定投 其中 定期定额投资这 种可以很好分散投资风险 同时具有聚少成多理财作用的投资方式 已经被广大投资者普 遍接受 随着定期定额投资的深入发展 其机械化投资所带来的简便性与有效降低主观操 作风险的作用被广为认同 但同时 机械化投资方式下灵活性的缺失 又促使市场不断地 力图在定期定额投资基础上 进一步发掘更能够积极捕捉投资机会 优化投资成本的方法 由此 智能定投方式应运而生 所谓智能定投 即是在传统定期定额投资方式基础上的一种创新模式 主要是通过嵌 入一定的择时机制 使 定期 或 定额 中的一个方面或两个方面具备一定的弹性 目 的是力争实现低处多投 高处少投以优化持有成本 增加获利机会 目前 从智能化运作原理来看 银行与基金公司所提供的智能定投方法主要可以概括 为四种类型 一是技术分析派 如移动平均线比较法 二是价值分析派 如市盈率比较法 三是成本分析派 如成本比较法 四是自主灵活调整派 如周期调整法 从具体的操作方 法来说 可概括为以下七种 针对本文部分用词的释义 1 参照指数 在智能定投中所选用的 在智能化择时机 制中或在将初始投资时市场环境与当下投资时市场环境进行比较时 用以判断市场走势或 趋势变化的指数 2 T 日 扣款日 1 智能定投方案 1 均线偏离法 根据在扣款前 n 日 绝大多数为 T 1 日 时 投资者 所选取的参照指数的收盘价相对于该参照指数某均线的值的偏离度 来确定当期具体定投 金额 偏离度 T n 日时参照指数的收盘价 T n 日时该参照指数某均线值 T n 日时 该参照指数某均线值 100 这种智能化处理方法本质上借助了技术分析手段 是目前国内提供智能定投服务的机 构最普遍使用的方法 提供机构主要有工商银行 4 39 0 03 0 68 华安基金 微博 大成基金 微博 富国基金 微博 广发基金 微博 金鹰基金 微博 鹏华基金 微博 长盛基金 微博 等 在这种智能定投方式下 投资者可事先选定某指数作为参照指数 一般可供选择的参 照指数主要包括上证综指 上证 180 深证成指 深证 100 沪深 300 2533 624 4 39 0 17 等全市场指数和市场代表性强的规模指数 然后设定基准均线 一般可供设定的基准均线主要包括 30 日 60 日 90 日 120 日 180 日 250 日 500 日 10 年均线 博时基金 微博 等 之后 设置 T n 日时参照指数收盘价对该指数某根已设定 的基准均线的偏离度 以及该偏离度对应的扣款金额 其中偏离度可设定为 5 10 15 20 25 30 等 但也有不少机构不需要投资者自主设置偏 离度及其相应扣款金额 而是提供了不同偏离度对应不同扣款金额等级的方案 若机构已 经提供了偏离度对应不同扣款金额等级的方案 那么 投资者最后还需要自行确定级差 即确定当偏离度触发扣款金额调整条件时 提高 降低扣款金额相对于正常扣款金额而言的 增减幅度 一般为 10 20 30 2 智能定投方案 2 趋势定投 根据在扣款前 1 交易日时或上一扣款日到最新扣款日 之间这段时间内 投资者所选取的参照指数的多条均线 一般为三条均线 相互之间的关系 来判断市场的趋势 进而来确定当期具体定投金额与当期所定投的基金 这种智能处理方法同样也是借力技术分析成果 提供机构有华安基金 华安基金这种智能处理方案的特色在于 其允许投资者同时选择高低风险不同的两只 基金通过智能化择时机制相互转换并交互定投 这种智能处理方法主要有两种市场强弱势趋势判别途径 一是时点指标法 即交易触 发当日 如果投资者所设短期均线 中期均线 长期均线 则判断为市场趋势走弱 否则 判断为市场趋势走强 二是事件驱动法 即从上一交易时点到本交易时点 如果短期均线 上穿长期均线 或中期均线上穿长期均线且短期均线在长期均线上方 则判断为市场趋势 走强 否则 如果中期均线下穿长期均线 或短期均线下穿长期均线且中期均线在长期均 线下方 则判断为市场趋势走弱 如果该智能处理方案判断市场走强 即买入高风险基金 如果判断市场走弱 即买入低风险基金 同时该笔趋势定投计划里已经购买的高风险基金 份额全部转入低风险基金以规避风险 直到下次判断市场走强后 再买入高风险基金 并 将该笔趋势定投计划里的低风险基金份额转入高风险基金中以分享市场收益 华安基金将 该方式命名为趋势定投 3 智能定投方案 3 市盈率法 根据在 T 1 日时 投资者所选定的参照指数的市盈率 水平在该指数历史市盈率区间中所居位置高低的变化 来确定当期具体定投金额 这种智能处理方案是建立在市场投资价值的变化上进行的 此处谈及的市场投资价值 仅从参照指数市盈率水平的角度来考量 以 PE 作为市场投资价值判断依据 是基于相关研 究中表明市盈率对市场高估或低估的判断适合我国证券市场中长期的走势 市盈率的历史 变化走势与参照指数走势的拟合度较好 通过对历史市盈率进行总结与高低位界定 可以 较好地判断参照指数当前收盘价在中长期里所处的高低位置 提供这种智能处理方案的机 构是景顺长城基金 微博 这种方案的交易触发条件设立过程较简单 主要是需要投资者根据自身的风险偏好 高 风险偏好 激进型 中等风险偏好 稳健型 低风险偏好 保守型 对较长时期以来的历史 市盈率进行高 中 低等级划分 然后设定不同等级市盈率对应的扣款金额 如对历史市盈 率由低到高排列后按 25 40 35 的比例进行划分 之后将较高的 35 分类为高市盈率区 间并将其对应较低的扣款金额 将居中的 40 分类为中等市盈率区间并将其对应正常的扣 款金额 将较低的 25 分类为低市盈率区间并将其对应较高的扣款金额 在景顺长城提供的智能定投方案中 已经根据海通证券 微博 8 65 0 08 0 93 的研 究成果自动将激进型 稳健型 保守型投资者对应到了相应的具体方案中 因此并不需要 投资者自行设定智能条件 而只需确定自身的风险偏好即可 4 智能定投方案 4 移动平均成本法 根据在扣款的 T 1 日时 投资者所定投基金的 最新单位净值对投资者当前已定投并持有该基金的成本的偏离度 来确定当期具体定投金 额 偏离度 T 1 日时基金最新单位净值 T 1 日时对该基金当前每单位持有成本 T n 日时对该基金当前每单位持有成本 100 这种智能处理方法直接从优化持有成本的角度出发 原理主要是力争当某基金最新净 值低于平均持有成本一定幅度时加大投资资金投入 当某基金最新净值高于平均持有成本 一定幅度时降低投资资金投入 以从持有成本的角度而非市场运行阶段的角度做到低处多 投 高处少投 进而优化持有成本 提供这种智能定投方式的机构主要是汇添富基金 微博 泰达宏利基金 长盛基金 这种方案的交易触发条件设立过程简单 首先是将高于 低于某基金当前已定投份额的 持有成本多大幅度界定为高成本 低成本投资区域 如将该幅度设定为 10 20 30 等 然后设定当基金最新净值进入高成本 合理成本 低成本投资区域时相应的低等级扣款金额 标准扣款金额 高等级扣款金额 5 智能定投方案 5 初始指数收盘价锁定法 根据在扣款的 T 1 日时 投资者所选定 的参照指数的收盘价对首次定投扣款日的前一交易日时该指数收盘价的偏离度 来确定当 期定投金额 偏离度 T 1 日时参照指数收盘价 首次定投扣款日的前一交易日时该指数收盘 价 首次定投扣款日的前一交易日时该指数收盘价 100 这种智能处理方法主要是由投资者先设定参照指数与标准定投金额 然后系统会自动 将投资者在首次定投扣款的 T 1 日时该指数收盘价设置为基准点位 之后自动将高于基准 点位 10 的指数区域设定为减少投资金额区域 并将 80 标准定投金额与该区域相对应 将低于基准点位 10 的指数区域设定为增加投资金额区域 并将 120 标准定投金额与该区 域相对应 其余的指数区域则与标准定投金额相对应 提供这种智能定投方式的机构是南 方基金 微博 这种方法和方法 4 中谈及的移动平均成本法虽有差异 但异曲同工 实质上是以参照 指数的变动幅度设定为定投金额多寡的判定依据 将更多的投资资金分布在投资者的初始 投资区域以及基金净值可能更低的区域 减少在基金净值可能大幅高于初始投资区域时的 投资金额 进而起到优化持有成本的作用 6 智能定投方案 6 自主灵活调法 1 根据投资者对市场与自身投资情况的自主判断 来确定和灵活调整定投周期 定投金额 定投终止时间 这种智能处理方法主要是在传统定期定额完全机械固定的投资方式基础上 赋予了投 资者在调整定投周期 定投金额与终止时间上的自主权利 增强了投资的灵活性 但并没 有加入一些智能化分析手段来帮助投资者判断如何进行调整 提供这种智能投资方案的机 构主要有上投摩根基金 微博 银华基金 微博 诺安基金 微博 这种方法主要是允许投资者自主灵活地设置和调整定投周期 如在单周 双周 单月 之间自由切换 允许投资者自主灵活地设定和变更定投金额 允许投资者设定定投终止时 间 这些灵活的调整变更方法的使用 没有智能分析手段的辅助 均是建立在投资者对市 场与自身投资情况的自主判断上 7 智能定投方案 6 自主灵活调整法 2 根据投资者对市场与自身投资情况的自主判断 来确定和灵活调整智能触发条件中对参照指数高低区域的界定标准 进而确定当期定投金 额 这种智能处理方法主要是完全由投资者根据对市场与自身投资情况的自主判断 单独 从参照指数收盘价的角度界定指数高位区域 合理区域 低位区域 如将 3000 点以上界定 为高位区域 将 2501 点 2999 点界定为合理区域 将 2500 点以下界定为低位区域 并设 定高位 合理 低位区域相对应的低等级 标准 高等级扣款金额 该方案允许投资者对界定 标准进行灵活的调整 提供这种智能投资方案的机构是诺安基金 这种方法最大的特点在于自主性很强 灵活度很高 上述介绍了当前国内机构提供的主要的七种智能定投方案 而各类方案的实际智能效 果如何 我们将在智能定投系列接下来的分析中一一详解 智能定投系列之方案一 均线偏离法智能定投系列之方案一 均线偏离法 2012 年 02 月 09 日 11 15 新浪财经微博 众禄基金研究中心 廖帅 文 一 智能定投方案 1 均线偏离法综述 方案核心 根据在扣款前 n 日 绝大多数为 T 1 日 时 投资者所选取的参照指数的收 盘价相对于该参照指数某均线的值的偏离度 来确定当期具体定投金额 偏离度 T n 日时参照指数的收盘价 T n 日时该参照指数某均线值 T n 日时 该参照指数某均线值 100 这种智能化处理方法本质上借助了技术分析手段 是目前国内提供智能定投服务的机 构最普遍使用的方法 提供机构主要有工商银行 4 39 0 03 0 68 华安基金 微博 大成基金 微博 富国基金 微博 广发基金 微博 金鹰基金 微博 鹏华基金 微博 长盛基金 微博 等 在这种智能定投方式下 投资者可事先选定某指数作为参照指数 一般可供选择的参 照指数主要包括上证综指 上证 180 深证成指 深证 100 沪深 300 2533 624 4 39 0 17 等全市场指数和市场代表性强的规模指数 然后设定基准均线 一般可供设定的基准均线主要包括 30 日 60 日 90 日 120 日 180 日 250 日 500 日 10 年均线 博时基金 微博 等 之后 设置 T n 日时参照指数收盘价对该指数某根已设定 的基准均线的偏离度 以及该偏离度对应的扣款金额 其中偏离度可设定为 5 10 15 20 25 30 等 但也有不少机构不需要投资者自主设置偏 离度及其相应扣款金额 而是提供了不同偏离度对应不同扣款金额等级的方案 若机构已 经提供了偏离度对应不同扣款金额等级的方案 那么 投资者最后还需要自行确定级差 即确定当偏离度触发扣款金额调整条件时 提高 降低扣款金额相对于正常扣款金额而言的 增减幅度 一般为 10 20 30 二 实证分析说明与结果 表 1 方案 1 说明 方案方案 1 1 说明 说明 定投基金华夏收入 国泰金鹰增长 嘉实沪深 300 参照指数上证综指 标准扣款金额1000 元 最低扣款金额100 元 级差 10 基准比较日T 1 扣款日的前一交易日 定投扣款日每月 15 日 模拟定投区间1 年期 2010 12 15 2011 11 15 3 年期 2008 12 15 2011 11 15 5 年期 2006 12 15 2011 11 15 参考均线30 日均线 60 日均线 180 日均线 250 日均线 500 日均线 偏离度对应定投金额 依次类推依次类推 30 700 20 800 10 900 5 1000 10 1100 20 1200 30 1300 依次类推依次类推 数据来源 众禄基金研究中心 表 2 基金各定投期限中的期末相对收益率 单位 累计收益率相对收益率 普通定投30 日60 日180 日250 日500 日 5 年期 18 87 0 33 0 65 0 18 0 22 1 04 3 年期 6 18 0 20 0 11 1 21 2 09 2 63 华夏收入 1 年期 2 31 0 00 0 10 0 33 0 27 0 30 5 年期 17 82 0 09 0 33 0 65 0 94 1 11 3 年期 5 86 0 26 0 25 0 94 1 86 3 15 国泰 金鹰增长 1 年期 6 42 0 00 0 12 0 49 0 37 0 47 5 年期 7 88 0 33 0 52 3 26 5 00 7 53 3 年期 4 62 0 04 0 19 1 61 2 30 2 18 嘉实 沪深 300 1 年期 7 74 0 00 0 15 0 59 0 49 0 58 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 3 基金各定投期限中的相对收益率区间 单位 相对收益率区间 单位 30 日60 日180 日250 日500 日 5 年期 1 73 0 00 3 30 0 63 6 27 4 37 7 98 8 62 7 48 16 97 3 年期 0 28 0 99 0 12 1 750 00 6 020 00 7 620 00 4 61 华夏收入 1 年期 0 00 0 000 00 0 130 00 0 330 00 0 270 00 0 30 国泰 5 年期 1 55 0 23 3 08 0 60 5 45 3 19 6 90 6 74 5 82 12 81 3 年期 0 33 1 05 0 34 1 680 00 5 660 00 7 600 00 5 17 金鹰增长1 年期 0 00 0 000 00 0 160 00 0 490 00 0 370 00 0 47 5 年期 1 47 0 71 2 75 0 88 3 83 7 01 4 04 11 36 0 00 19 95 3 年期 0 16 1 320 00 2 090 00 6 780 00 8 060 00 4 37 嘉实 沪深 300 1 年期 0 00 0 000 00 0 200 00 0 590 00 0 490 00 0 58 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 4 基金各定投期限中的正相对收益率频数 单位 正相对收益率频数 单位 次 总频数 单位 次 30 日60 日180 日250 日500 日 5 年期 6004434642 3 年期 36814353535 华夏收入 1 年期 120811911 5 年期 60225485053 3 年期 36914343434 国泰 金鹰增长 1 年期 120811911 5 年期 604043525359 3 年期 361034343434 嘉实 沪深 300 1 年期 120811911 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 5 基金各定投期限中的正相对收益率超过 5 的频数 单位 正相对收益率超过 5 的频数 单位 次 总频数 单位 次 30 日60 日180 日250 日500 日 5 年期 60000414 3 年期 36006100 华夏收入 1 年期 1200000 5 年期 60000529 3 年期 36006103 国泰 金鹰增长 1 年期 1200000 5 年期 6000154153 嘉实 3 年期 36007100 沪深 300 1 年期 1200000 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 6 基金各定投期限中的各均线效果差异 相对收益率正差额频数 单位 次 总频数 单位 次 60 日 30 日180 日 60 日250 日 180 日500 日 250 日 5 年期 609504833 3 年期 3631352814 华夏收入 1 年期 1281108 5 年期 609505459 3 年期 3629342919 国泰 金鹰增长 1 年期 12811011 5 年期 6048555559 3 年期 363134280 嘉实 沪深 300 1 年期 12811011 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 三 智能定投方案 1 均线偏离法实证分析结论 通过对该方案进行实证分析 发现这种智能定投方式能够实现一定的正相对收益 但 效果并不太显著 从参考均线上看 选取长期均线作为参考均线更易获得正效应 如 180 日均线 250 日均线 500 日均线 而在 30 日均线 60 日均线这两条中短期均线上的正效 应较弱 从不同类型基金来看 这种方案在指数型基金上的正效应更为明显 具体而言 对该智能定投方案的实证分析的结论主要有三点 如下 1 在这种智能定投方案下 选取与基金投资风格较契合的参照指数是关键的第一步 尽管众偏股型基金的业绩表现均首先受到基础市场 即 A 股市场 的影响 但不同风格 的基金业绩在整体上仍存在差异 为了使得所选取的参照指数能够尽量反映这种差异 在 选择参照指数时 投资者也需要判断并选择与基金投资风格较契合的参照指数 如上证综 指可适用于平衡型 上证 180 沪深 300 可适用于价值型基金 深证成指 深证 100 可适 用于成长型基金等 这是参与这种智能定投方案并力图实现一定成效的关键的第一步 从分析结果来看 虽然由于可供选择的 成立时间长且中长期业绩表现中上的基金数 量较少 我们没有分别从各类型基金中选取多只基金进行实证分析比较 但结论 1 侧面地 从这种智能定投方案在嘉实沪深 300 上取得的效果最为优良的结果中得到论证 在 A 股市 场上 大盘股流通市值占总流通市值八成左右 对上证综指的走势起决定性作用 因而 上证综指有条件成为大盘风格基金尤其是大盘平衡型基金的参照指数 相对大盘平衡型的 华夏收入 国泰金鹰增长而言 嘉实沪深 300 大盘风格不仅突出而且持续性非常好 同时 嘉实沪深 300 持续保持高仓位的运作方式以紧密跟踪与上证综指走势高度相关的沪深 300 指数的市场表现 因而 上证综指与嘉实沪深 300 之间的契合度更高 在这一智能定投方 案下 嘉实沪深 300 便表现出更为良好的智能定投效果 2 在这种智能定投方案下 定投指数型基金的效果更良好 这在对结论 1 的分析中已经有所说明 在 A 股市场上 大盘股流通市值占总流通市值 八成左右 对上证综指的走势起决定性作用 因而 上证综指有条件成为大盘风格基金尤 其是大盘平衡型基金的参照指数 相对大盘平衡型的华夏收入 国泰金鹰增长而言 嘉实 沪深 300 大盘风格不仅突出而且持续性非常好 同时 嘉实沪深 300 持续保持高仓位的运 作方式以紧密跟踪与上证综指走势高度相关的沪深 300 指数的市场表现 因而 上证综指 与嘉实沪深 300 之间的契合度更高 在这一智能定投方案下 嘉实沪深 300 便表现出更为 良好的智能定投效果 这一结论可以推广到其他指数型基金的智能定投应用中 3 180 日 250 日 500 日等长期均线较适合作为参考均线 实证分析结果表明 1 在该智能定投方案下 不论是 1 年期 3 年期 还是 5 年期的智能定投 选取长期 均线中的 180 日 250 日 500 日均线作为参考均线取得正相对收益率的概率均高于以中短 期均线中的 30 日 60 日均线为参考均线时 而对于中短期限定投而言 60 日均线的效果 又稍好于 30 日均线 2 在该智能定投方案下 250 日 500 日均线尤其是 500 日均线 作用于 5 年期左右 以及更长些期限下的定投的效果更为优良 180 日 250 日均线尤其是 250 日均线 作用于 3 年期左右的中期定投效果更显著 60 日 180 日均线尤其是 180 日均线 作用于 1 年期 左右的短期定投效果更佳 同时 结合本文结论与我们早前对不同投资期限下普通定投效 果的分析结论 从定投期限上看 期限较长的定投更能凸显出分散投资风险 摊低持有成 本的作用 短期定投的效果则往往有限 因此 我们建议投资者在参与定投时应至少考虑 坚持 3 年以上 对于在该方案下长期均线与中短期均线作为参考均线的应用效果的差别 以及不同均 线在不同投资期限下应用效果的差别 分析其中原因认为 1 从取得正相对收益率频率的角度来说 在这种智能定投方案下 智能的效果取决于 所选取的均线能否较好地划分出参照指数的相对高低区域 而中短期均线变动较灵敏 相 比长期均线而言 其更能够较及时地反映指数调头向上或调头向下的走势变化 但却不能 够像长期均线一样从一个相对较长期限的角度将指数划分出相对高位区域与相对低位区域 因此 180 日 250 日 500 日作为参考均线时的效果更为良好 而 60 日均线的效果又相 对良好于 30 日均线 2 不同均线在不同投资期限下表现出差异化的应用效果的原因主要是 不同均线的数 值是由不同期限中指数收盘价所计算的均值 代表着指数不同期限下的平均市场表现 因 此 不同均线在反映不同期限下指数相对高低区域的效果上必然会存在差异 这也就是我 们根据实证结果 只说明了在该智能定投方案下 250 日 500 日均线尤其是 500 日均线 作用于 5 年期左右以及更长些期限下的定投的效果更为优良 而非简单地说明 250 日 500 日均线尤其是 500 日均线 适合于选作长期定投的参考均线 的原因 因为 如果把 定投期限进一步拉长 如 10 年 20 年 那么适合选作参考的均线不应是 250 日或 500 日 均线 而是更长期的均线 智能定投系列之方案 趋势定投之时点智能定投系列之方案 趋势定投之时点 指标法指标法 2012 年 02 月 09 日 11 09 新浪财经微博 众禄基金研究中心 廖帅 文 一 智能定投方案 2 1 趋势定投之时点指标法综述 方案核心 根据在扣款前 1 交易日时或上一扣款日到最新扣款日之间这段时间内 投 资者所选取的参照指数的多条均线 一般为三条均线 相互之间的关系来判断市场的趋势 进而来确定当期具体定投金额与当期所定投的基金 这种智能处理方法也是借力技术分析成果 提供机构有华安基金 微博 华安基金这种智能处理方案的特色在于 其允许投资者同时选择高低风险不同的两只 基金通过智能化择时机制相互转换并交互定投 这种智能处理方法的市场强弱势趋势判别途径 交易触发当日 如果投资者所设短期 均线 中期均线 长期均线 则判断为市场趋势走弱 否则 判断为市场趋势走强 如果 该智能处理方案判断市场走强 即买入高风险基金 如果判断市场走弱 即买入低风险基 金 同时该笔趋势定投计划里已经购买的高风险基金份额全部转入低风险基金以规避风险 直到下次判断市场走强后 再买入高风险基金 并将该笔趋势定投计划里的低风险基金份 额转入高风险基金中以分享市场收益 华安基金将该方式命名为趋势定投 二 实证分析说明与主要结果 表 1 方案 2 1 说明 方案方案 2 12 1 说明 说明 定投基金华安中国 A 股增强指数 华安现金富利 按年化收益率 2 46 计算 基准比较日T 1 扣款日的前一交易日 标准扣款金额1000 元 定投扣款日每月 15 日 均线选择短期均线 5 日 10 日 20 日 30 日 60 日 中期均线 30 日 60 日 90 日 120 日 180 日 250 日 长期均线 60 日 90 日 120 日 180 日 250 日 有效组合数量94 个 模拟定投区间5 年 2006 12 15 2011 11 15 数据来源 众禄基金研究中心 以下表格因受限于篇幅 仅列示部分主要组合数据 表 2 时点指标法累计收益率与相对收益率情况 1 累计期末收益率 单位 期末相对收 益率 方案 2 1 累计收益率 方案 2 1 相对收益率 频率 组合 编号 组合 普通定投时点 指标法 时点 指标法 0 单位 次 5 单位 次 10 单 位 次 20 单 位 次 25 30 90 5 9517 5523 5047454540 75 60 90 5 9514 8120 7746454437 85 60 120 5 9515 6321 5946453834 155 120 120 5 957 2213 1845363428 175 120 250 5 95 17 96 12 0115131210 195 180 250 5 95 21 83 15 889875 2210 30 90 5 9510 8616 8147444334 2710 60 90 5 9515 3021 2546454439 2810 60 120 5 9515 1221 0746453634 3710 120 250 5 95 17 96 12 0115131210 3910 180 250 5 95 21 83 15 889875 4220 30 90 5 9517 5523 5047454540 4320 30 120 5 9510 8516 8046444331 4620 60 60 5 9531 7037 6547454545 4720 60 90 5 9521 7027 6547464645 4820 60 120 5 9515 1221 0746453634 5120 90 90 5 9513 4019 3547454435 5220 90 120 5 958 7014 6545433215 5520 120 120 5 9519 1725 1246454541 5720 120 250 5 95 17 96 12 0115131210 5920 180 250 5 95 21 83 15 889875 6130 30 60 5 958 9214 8747443830 6230 30 90 5 9510 8616 8147444334 6330 30 120 5 9521 4527 4047464645 6630 60 60 5 958 9214 8747443830 6730 60 90 5 9521 7027 6547464645 6830 60 120 5 9515 1221 0746453634 7130 90 90 5 9510 8616 8147444334 7230 90 120 5 958 7014 6545433215 7530 120 120 5 9521 4527 4047464645 7730 120 250 5 95 17 96 12 0115131210 7930 180 250 5 95 21 83 15 889875 8160 60 90 5 9523 2129 1647464645 8260 60 120 5 9541 4347 3846454545 8360 60 180 5 9514 9620 9245433318 8560 90 90 5 9523 2129 1647464645 8660 90 120 5 958 7014 6545433215 8960 120 120 5 9541 4347 3846454545 9160 120 250 5 95 17 96 12 0115131210 9260 180 180 5 9514 9620 9245433318 9360 180 250 5 95 21 83 15 889875 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 3 时点指标法累计收益率与相对收益率情况 2 累计收益率频率相对收益率频率组合 编 号 组合 0 单 位 次 5 单 位 次 10 单 位 次 20 单位 次 0 单 位 次 5 单 位 次 10 单 位 次 0 单 位 次 5 单 位 次 10 单 位 次 20 单位 次 25 30 90 5 95 7 35 1 4031282317 45 30 180 5 95 7 88 1 9330262210 65 60 90 5 9516 0121 9647464534 75 60 120 5 9529 0234 9746454545 85 60 180 5 9517 1023 0545434118 125 90 250 5 95 6 89 0 942824117 145 120 250 5 95 17 08 11 1315131310 155 180 250 5 95 25 04 19 089875 1710 30 90 5 95 7 35 1 4031282317 1910 30 180 5 95 9 46 3 5129262210 2110 60 90 5 9516 0121 9647464534 2210 60 120 5 9529 0234 9746454545 2310 60 180 5 9514 9620 9245433318 2510 90 120 5 9519 6425 6045432216 2710 90 250 5 95 6 90 0 952824117 2910 120 250 5 95 17 08 11 1315131310 3010 180 250 5 95 23 45 17 509875 3120 30 60 5 9510 1816 1347444134 3220 30 90 5 9512 0217 9747444435 3320 30 120 5 9515 8721 8247464535 3420 30 180 5 95 9 46 3 5129262210 3620 60 90 5 9535 2541 2047464646 3720 60 120 5 9529 0234 9746454545 3820 60 180 5 9514 9620 9245433318 3920 60 250 5 95 12 74 6 797650 4020 90 120 5 9514 5920 5445432216 4220 90 250 5 95 6 90 0 952824117 4420 120 250 5 95 17 08 11 1315131310 4520 180 250 5 95 18 10 12 1510875 4630 60 90 5 9532 2138 1747464646 4730 60 120 5 9535 3341 2846454545 4830 60 180 5 9514 9620 9245433318 5030 90 120 5 9530 9536 9045434242 5530 180 250 5 95 18 92 12 969875 5660 90 120 5 9528 4934 4445434242 5860 90 250 5 95 9 90 3 952713117 6060 120 250 5 95 18 61 12 6627251210 6160 180 250 5 95 22 54 16 5921975 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 3 事件驱动法累计收益率与相对收益率情况 2 累计收益率频率相对收益率频率组合编 号 组合 0 单 位 次 5 单 位 次 10 单 位 次 20 单 位 次 0 单 位 次 5 单 位 次 10 单 位 次 PE 28 4944 23 PE 24 4439 81 PE 20 53 3 年期 50 88 PE 34 6347 18 PE 25 3843 40 PE 21 72 合理区 5 年期 57 12 PE 38 3649 35 PE 29 5945 75 PE 21 43 1000 元 1 年期 28 49 24 44 20 53 3 年期 34 63 25 38 21 72 低估区 5 年期 38 36 29 59 21 43 1400 元 数据来源 众禄基金研究中心 表 2 基金各定投期限中的期末相对收益率 单位 累计收益率期末相对收益率 普通定投激进型稳健型保守型 5 年期 18 87 0 58 0 74 0 18 3 年期 6 18 0 00 0 27 0 38 华夏收入 1 年期 2 31 0 00 0 00 0 00 5 年期 17 82 0 58 0 44 0 24 3 年期 5 86 0 00 0 10 0 09 国泰 金鹰增长 1 年期 6 42 0 00 0 00 0 00 5 年期 7 88 1 31 1 77 2 65 3 年期 4 62 0 00 0 59 0 79 嘉实 沪深 300 1 年期 7 74 0 00 0 00 0 00 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 3 基金各定投期限中的相对收益率区间 单位 相对收益率区间 单位 激进型稳健型保守型 5 年期 0 00 7 73 0 74 2 780 00 6 05 3 年期 0 00 0 000 00 3 820 00 3 77 华夏收入 1 年期 0 00 0 000 00 0 000 00 0 00 5 年期 0 00 6 64 0 44 2 550 00 5 78 3 年期 0 00 0 00 0 10 3 81 0 09 3 79 国泰金鹰增长 1 年期 0 00 0 000 00 0 000 00 0 00 5 年期 0 00 7 090 00 4 440 00 6 24 3 年期 0 00 0 000 00 4 000 00 4 05 嘉实沪深 300 1 年期 0 00 0 000 00 0 000 00 0 00 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 4 基金各定投期限中的正相对收益率频数 单位 正相对收益率频数 单位 次 总频数 单位 次 激进型稳健型保守型 5 年期 60584560 3 年期 36293535 华夏收入 1 年期 12121212 5 年期 60605160 3 年期 36232830 国泰 金鹰增长 1 年期 12121212 5 年期 60596060 3 年期 36243535 嘉实 沪深 300 1 年期 12121212 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 5 基金各定投期限中的正相对收益率超过 5 的频数 单位 正相对收益率超过 5 的频数 单位 次 总频数 单位 次 激进型稳健型保守型 5 年期 60604 3 年期 36000 华夏收入 1 年期 12000 国泰 5 年期 60502 3 年期 36000 金鹰增长 1 年期 12000 5 年期 606012 3 年期 36000 嘉实 沪深 300 1 年期 12000 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 6 基金各定投期限中的不同投资风格效果差异 相对收益率正差额频数 单位 次 总频数 单位 次 激进型 稳健型稳健型 保守型保守型 激进型 5 年期 6055033 3 年期 360232 华夏收入 1 年期 12000 5 年期 6054034 3 年期 366128 国泰 金鹰增长 1 年期 12000 5 年期 6019040 3 年期 360032 嘉实 沪深 300 1 年期 12000 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 表 7 基金各定投期限中的期末累计投资金额 单位 元 方案三期末累计投资金额 单位 元 普通定投 单位 元 激进型稳健型保守型 5 年期 60000808007560069600 3 年期 36000504004720045600 华夏收入 国泰 金鹰增长 嘉实 沪深 300 1 年期 12000168001680016800 数据来源 Wind 众禄基金研究中心 三 智能定投方案三 智能定投方案 3 3 市盈率法实证分析主要结论 市盈率法实证分析主要结论 通过市盈率法进行智能定投的方案 3 能够较稳定持续地实现正相对收益 但是成效并 不显著 同时 该智能方案在期限较长的定投中效果更为明显 而相比主动型偏股基金 其应用于指数型基金的效果更优良 该智能定投方案的激进型 稳健型 防御型三个子方 案中 防御型子方案的智能化效果最佳 具体而言 对该智能定投方式的实证分析的结论主要有六点 如下 1 在这种智能定投方案下 选取与基金投资风格较契合的标的指数是关键的第一步 尽管众偏股型基金的业绩表现均首先受到基础市场 即 A 股市场 的影响 但不同风格 的基金业绩在整体上仍存在差异 为了使得所选取的参照指数能够尽量反映这种差异 在 选择参照指数时 投资者也需要判断并选择与基金投资风格较契合的标的指数 如上证综 指可适用于平衡型 中证 100 2435 900 1 61 0 07 沪深 300 2533 624 4 39 0 17 可 适用于价值型 中证 500 可适用于中盘成长型等 这是参与这种智能定投方案并力图实现 一定成效的关键的第一步 从实证分析的结果来看 虽然由于可供选择的 成立时间长且中长期业绩表现中上的 基金数量较少 我们没有分别从各类型基金中选取多只基金进行实证分析比较 但这一论 点也侧面地从这种智能定投方案在嘉实沪深 300 上取得的效果最为优良的结论中得到论证 在 A 股市场上 大盘股流通市值占比八成左右 对上证综指的走势起决定性作用 因而 上证综指有条件成为大盘风格基金尤其是大盘平衡型基金的参照指数 相对大盘平衡型的 华夏收入 国泰金鹰增长而言 嘉实沪深 300 大盘风格不仅突出而且持续性非常好 同时 嘉实沪深 300 持续保持高仓位的运作方式以紧密跟踪与上证综指走势高度相关的沪深 300 指数的市场表现 因而 上证综指与嘉实沪深 300 之间的契合度更高 在这一智能定投方 案下 嘉实沪深 300 便表现出更为良好的智能定投效果 2 在这种智能定投方案下 可较稳定持续地获得正相对收益 但正相对收益率并不高 实证分析表明 智能定投方案 3 通过回顾历史 A 股市场市盈率并借助历史经验的方式 将市场指数划分出高估 合理 低估区域 具有合理性与可行性 该方案能够使智能定投 在绝大多数时间段里持续稳定地获得正相对收益率 但正相对收益率多集中在 0 5 之 间 增强定投收益的效果较有限 3 在这种智能定投方案下 定投指数型基金的效果更良好 从实证分析结果看 在该智能定投方案中 指数型基金的各期限定投所获得的正相对 收益普遍明显高于主动偏股型基金定投的正相对收益 这表明该智能定投方案应用于指数 型基金定投时的效果显著好于应用于主动偏股型基金的效果 其中原因在对结论 1 的分析中已经有所说明 在 A 股市场上 大盘股流通市值占比八 成左右 对上证综指的走势起决定性作用 因而 上证综指有条件成为大盘风格基金尤其 是大盘平衡型基金的参照指数 相对大盘平衡型的华夏收入 国泰金鹰增长而言 嘉实沪 深 300 大盘风格不仅突出而且持续性非常好 同时 嘉实沪深 300 持续保持高仓位的运作 方式以紧密跟踪与上证综指走势高度相关的沪深 300 指数的市场表现 因而 上证综指与 嘉实沪深 300 之间的契合度更高 在这一智能定投方案下 嘉实沪深 300 便表现出更为良 好的智能定投效果 这一结论可以推广到其他指数型基金的智能定投应用中 4 这种智能定投方案应用于期限较长的定投时效果更明显 应用于短期定投的效果非 常有限 通过分析发现 智能定投方案三应用于 1 年期短期定投的正效应非常不明显 而应用 于 3 年期中期定投的正相对收益率普遍高于 1 年期短期定投 应用于 5 年期长期定投的正 效应普遍高于 3 年期中期定投 我们认为 出现这种效果差异的原因主要是 更长期的定 投所跨越的投资时期较长 所经历的市场周期能够更完整地覆盖高估 合理 低估区域 相应地 定投金额能够更分散化地分布于低投资金额区 标准投资金额区 高投资金额区 较长的投资期限便促使该方案的智能化效果发挥得更充分 因此 我们建议投资者在选择 该智能定投方案时 应尽量坚持长期化的投资 5 该智能定投方案的激进型 稳健型 保守型三个子方案中 保守型子方案的智能化 效果最佳 通过对比智能定投方案三的激进型 稳健型 防御型三个子方案的定投效果发现 激 进型 稳健型子方案定投效果的差异不显著 而防御型子方案的相对收益率则普遍高于激 进型 稳健型子方案 表现出现更为优良的智能化效果 这三种子方案存在定投效果差异的原因在于 激进型 稳健型 保守型三个子方案对 市场的高估 合理 低估区域的范围界定不一样 激进型子方案风险偏好最高 稳健型子 方案风险偏好中等 保守型子方案风险偏好最低 相应地 激进型 稳健型子方案界定的 高市盈率区间的市盈率水平高于保守型且区间较窄 而界定的低市盈率区间的市盈率水平 稍高于保守型且区间较宽 这一范围界定的差异直接导致了激进型 稳健型子方案在市场 相对高位时的投资金额高于保守型子方案 从而导致了保守型子方案的持有成本更低于激 进型 稳健型子方案 基于对结论 5 的分析 我们认为 投资者完全可以将级差加大以强化保守型子方案的 定投效果 从而在效果最优的保守型子方案中获得更显著的智能定投成效 6 在该智能定投方案下 激进型子方案累计投资金额 稳健型子方案累计投资金额 防御型子方案累计投资金额 在该智能定投方案下 激进型子方案累计投资金额最高 稳健型子方案累计投资金额 次之 保守型子方案累计投资金额最低 结论 5 中的定投效果差异原因也适用于对结论 6 的分析 由于三种子方案存在累计投资金额的差异 使得尽管保守型子方案的收益率水平更高 但在市场向好 向弱的行情背景下 激进型子方案完全有机会获得更高 更低于稳健型 保 守型子方案的绝对收益总额 智能定投系列之方案四 移动平均成本智能定投系列之方案四 移动平均成本 法法 2012 年 02 月 09 日 10 56 新浪财经微博 众禄基金研究中心 廖帅 文 一 智能定投方案一 智能定投方案 4 4 移动平均成本法综述 移动平均成本法综述 方案核心 根据在扣款的 T 1 日时 投资者所定投基金的最新单位净值对投资者当前 已定投并持有该基金的成本的偏离度 来确定当期具体定投金额 偏离度 T 1 日时基金最新单位净值 T 1 日时对该基金当前每单位持有成本 T 1 日时对该基金当前每单位持有成本 100 这种智能处理方法直接从优化持有成本的角度出发 原理主要是力争当某基金最新净 值低于平均持有成本一定幅度时加大投资资金投入 当某基金最新净值高于平均持有成本 一定幅度时降低投资资金投入 以从持有成本的角度而非市场运行阶段的角度做到低处多 投 高处少