分级基金系列之三

前文已对分级基金做了基本定性 分级基金的实质在于分级基金的实质在于 B 份额向份额向 A 份额融资用于投资 份额融资用于投资 根 据收益分配机制 A 份额一般都获得某一数额的约定收益 剩余收益全部由 B 份额承担 可可 以看成以看成 A 份额持有人将钱份额持有人将钱 借借 给给 B 份额持有人份额持有人 A 份额持有人获得份额持有人获得 利息利息 而而 B 份额持有人份额持有人 利用自有资金及利用自有资金及 借入借入 资金投资资金投资 在支付在支付 A 份额份额 利息利息 后后 获取剩余投资收益 获取剩余投资收益 今天扯一扯关于分级债券基金的那些事儿 既然是扯分级债券基金 应该先了扯一下债券型基金 不知道雪球上投资债券或者债基的 童鞋多不多 一 普通债券型基金一 普通债券型基金 1 债券型基金的收益来源 债券型基金的收益来源 在说债基收益来源之前先对债基做个分类 并不是很严格 便于区分而已 若债券基金只投资于债券 完全不参与股票投资则称为纯债基金纯债基金 若能在一级市场打新股 参与增发 不在二级市场主动投资称为一级债基一级债基 在一定限度内既可参与一级市场也投资二级市场的债券型基金 则被称为二级债基二级债基 在我眼里债券基金本身就是固定收益类投资 所以从内心来说我是不喜欢二级债基的 本 质上从收益来源上说债基的收益来自于 1 利率产品或信用产品 2 赚久期错配 or 信用错配的钱 3 来点儿杠杆以短养长 4 冒冒险搞搞权益类投资收益 比如打新啦 买买转债之类的 2 NB 债基收益率统计债基收益率统计 既然说分级债基基金份额相当与借钱去炒债 那么债券投资的基础收益就是投资者应该关 注的重点了 先看一下国内比较 NB 的两个债基的资料 1 纯债基金 纯债基金 招商安泰债券招商安泰债券 晨星评级资料 图 1 招商安泰债券净值走势 查看原图 图 2 招商安泰债券历史回报统计 查看原图 从图 1 图 2 可以看出从 07 年 12 年纯债基金整体收益较为稳定 下面图 3 图 4 统计的 是基金的资产配置策略 图 3 招商安泰债券资产配置 查看原图 图 4 招商安泰债券持仓债券品种分布 查看原图 简单结论 纯债基金粗略统计平均年回报率大致是 4 5 5 0 区间 但是整体收益并不稳 定 未见亏损记录 2 一级债基 中信稳定双利债券 晨星评级资料 图 5 中信稳定双利债券净值走势 查看原图 图 6 中信稳定双利债券历史回报统计 查看原图 从图 5 图 6 可以看出从 07 年 12 年一级基金整体收益还是有所起伏的 11 年出现了净值 亏损的年度收益 下面图 7 图 8 统计的是基金的资产配置策略 图 7 中信稳定双利债券资产配置 查看原图 图 8 中信稳定双利债券持仓债券品种分布 查看原图 查看原图 简单结论 一级债基粗略统计平均年回报率大致是 5 2 6 5 区间 但是整体收益并不稳定 11 年出现年度小幅亏损 3 整体结论 整体结论 1 债券基金整体投资年收益在债券基金整体投资年收益在 5 0 6 0 之间之间 但存在明显的大小年 并且存在亏损 本金的风险 受益于国家 NB 的宏观调控么 2 在后文的讨论中选取 6 作为参考 对债券型基金有了大致的了解之后 回到分级债基本身 三 关于分级债基应该知道的三 关于分级债基应该知道的 1 分级模式 分级模式 1 主要分级模式 约定收益分级模式 主要分级模式 约定收益分级模式 简单的说就是高风险份额向低风险份额融资高风险份额向低风险份额融资 低风险份额的预期收益确定 高风险份额承担扣除低风险份额收益外的全部盈亏 高风险份额承担在分配低 风险份额收益后的剩余损益 2 另类分级模式 盈利分级模式 另类分级模式 盈利分级模式 盈利分级模式下 当母基金净值低于 1 时 子基金共同承担损失 母基金和子基金的净值相同 当母基金净值高于 1 时 子基金按不同方式分享收益 目前运作中的债券型分级基金海富通稳进增利分级债基实行该种收益分配方式 2 长期收益预估 长期收益预估 1 稳健 稳健 A 份额份额 类似于有限期存单类似于有限期存单 A 份额相对简单 看成有限期债券就行 定价比较容易 图 9 A 份额约定收益统计 查看原图备 注 折价率会提供额外的收益 2 杠杆 杠杆 B 份额份额 在我眼里 可以把杠杆可以把杠杆 b 类看做一个小规模保险公司类看做一个小规模保险公司 做一个简单的假设 资产负债结构 管理资产规模 100 元 70 元 保费 保单资金成本 5 相当于 3 5 元 年支出 30 元 自有资本 收入支出结构 预估收益率 选取 6 0 预计年收入 6 元 年 支出 保单资金成本 5 相当于 3 5 元 年支出 管理费 自有资本 1 相当于 0 3 元 年支出 简单计算 相当于保险公司每年净利润 相当于保险公司每年净利润 2 2 元元 年年 对应对应 ROE 7 3 这么算下来可以简单把杠杆这么算下来可以简单把杠杆 B 份额理解为份额理解为 ROE 大概是大概是 7 3 左右的一家保险公司左右的一家保险公司不知 道我这么理解是否贴切 另 如果算上市场上的打折促销折价 理论上投资者获得收益率可以更高 例如打九五折 市场价 30 0 95 28 5 元 对应的收益率 7 7 部分基金持有到期收益率 9 15 四 分级债基投资思路四 分级债基投资思路 简单整理了几个思路 1 分级债基的投资周期基本上符合债券的投资周期 分级债基的投资周期基本上符合债券的投资周期 净值增长基本跟随债市的涨跌 部 分一级债基 二级债基可以通过新股 转债甚至部分二级市场投资在债熊股牛时平滑收益 2 稳健 稳健 A 份额有债券特性份额有债券特性 至于如何评级 有待讨论 约定年基准收益率 定价较为容 易 另外折价率提供额外收益 3 杠杆 杠杆 B 份额可以看做类保险公司份额可以看做类保险公司 靠杠杆和利差赚钱 另外 杠杆 B 份额还有一个好 处是存在折价交易 而且在某些极端时点还会搞倾情大促销活动 而一旦市场恢复常态 折价率会迅速收窄 4 杠杆 杠杆 B 份额的小缺陷 份额的小缺陷 负债投资的标的预期收益相比融资成本并没有明显的息差 而要把融资成本做到更低从产品设计角度貌似也是很难的一件事情 投资思路还不完善 期待各位牛人补充 杨宇 bobo cfuwxd Cesar brillway1 袁隽懿 ETP 中国 XR 付羽 brandon91 小乖的爸爸 sailholder 具体案例放在下一篇介绍 今儿就写到这里吧 备注 本人目前暂未持有文中提及的分级基金 本文内容涉及债券定价 本人没有深入研究 仅为个人很浅层次的解读 见笑了 补充资料 目前二级市场正在交易的债基 A 类份额统计资料 聚利 A SZ150034 互利 A SZ150066 汇利 A SZ150020 景丰 A SZ150025 增利 A SZ150044 浦银增 A SZ150062 目前二级市场正在交易的债基 B 类份额统计资料 鼎利 B SZ150040 互利 B SZ150067 汇利 B SZ150021 景