企业价值评估-期末复习题

一 简答题简答题 1 1 试解释决定企业价值的主要因素 试解释决定企业价值的主要因素 决定企业价值的因素主要包括收益 增长 即收益的增长趋势 风险等三个方面 收益 一般财务理论认为 企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等 企业未来 资本收 益的选择主要有利润和现金流量两大类型 具体而言 包括股利 净利润 息税前 利润 经济利润 净现金流量等形式 其中 净现金流量和经济利润被认为是较理想的价 值评估方法 增长指的是收益增长 因此 增长对企业价值也具有影响 企业应该追求的是可持续 的增长 在理论上通常从现金流口径这一角度来描述可持续增长 在运用收益法进行企业价值评 估时存在以下收益增长模型可供选择 零增长模型 固定增长模型 两阶段增长模型 三 阶段增长模型 风险是指资产未来收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度 从企业价值评估角度 来看 风险代表了企业未来收益的不确定性 在企业价值评估中 衡量风险主要采用的是 折现率 合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风险的判断 2 2 企业价值评估的方法包含哪些类型 企业价值评估的方法包含哪些类型 收益法 是通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路 利用收益法需要合理地确定预测收益 预测期间 并选择适当的折现率 市场法 是指将评估对象与参考企业 在市场上已有交易案例的企业 股东权益 证 券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路 包括企业比较法和并购案例比 较法 成本法也称资产基础法 是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估 对象价值的评估思路 期权估价法是在期权定价理论的基础上 充分考虑了企业在未来经营中存在的投资机 会或拥有的选择权的价值 进而评估企业价值的一种方法 3 3 在进行企业价值评估时为什么需要利用会计报告 在进行企业价值评估时为什么需要利用会计报告 会计报告是企业价值评估的基础和不可分割的组成部分 它对于保证企业价值评估工作 的顺利进行 提高企业价值评估的质量与效果都有着重要的作用 具体表现在以下三个方 面 收集和整理会计报告是企业价值评估的重要步骤和方法之一 会计报告的收集与整理 过 程 就是企业价值评估的过程 会计报告是企业价值评估的根本依据 企业价值评估实际上就是对财务信息的分析 会计报告的数量和质量 决定着企业价值评估的质量与效果 正因为会计报告是企业 价 值评估的基本依据和基础环节 因此 会计报告的可靠性 完整性 及时性 对提高企 业价值评估的质量和效果是至关重要的 4 4 基于现金流量的企业价值评估模型的基本原理是什么基于现金流量的企业价值评估模型的基本原理是什么 其基本原理是 企业的价值应等于该企业在未来所产生的全部现金流的现值总和 其公 式是 式中 V 表示企业的现在价值 n 表示企业经营的时间 tCF 表示企业在 t 时刻预期产 生的现金流 r 表示折现率 企业价值的评估思路有两种 一种是将企业价值等同于股东 权益价值 即对企业的股权资本进行估价 另一种是评估整个企业的价值 企业价值包括 股东权益 债权 优先股的价值 在第一种情况下 要使用股权资本成本对各期的股权现 金流进行折现 在第二种情况下 要使用加权平均资本成本对企业预期现金流进行折现 5 5 为什么说与利润相比 以现金流量为基础进行企业价值的估算更为准确和客观 为什么说与利润相比 以现金流量为基础进行企业价值的估算更为准确和客观 选择现金流形式的收益 可靠性更高 一方面 现金流量会很少受到会计处理方式的 影响 会计处理方式的不同 可能使利润不同 另一方面 现金流量是实际收支的差额 不容易被篡改 对其进行计算和分析更为方便 而会计利润是经过了各种复杂的分摊和对 外秘而不宣的调整而确定的 选择现金流形式的收益 相关性更高 有实证研究表明 企业价值最终由其现金流量 决定而非由其利润决定 企业经营的最终目的是形成更多的现金流量 而不是获得更多的 会计收益 如果会计收益很高而现金流量很低 企业的价值也不大 多项研究证明 公司 的价值基础是现金流量 当利润与现金流量不一致时 公司价值的变化与现金流量的变化 更为一致 总之 企业价值是由其最终能创造的可自由支配的现金流量所决定的 因此 以现金流 量为基础进行企业价值的估算更为准确和客观 6 6 公司自由现金流和股权自由现金流有哪些差别 公司自由现金流和股权自由现金流有哪些差别 股权自由现金流的权利要求者为股东 企业自由现金流的权利要求者为包括普通股股东 优先股股东和债权人在内的企业资本的全部供给者 从计算公式上看 股权自由现金流 FCFE 净收益 折旧和摊销 优先股股利 资本性支出 净营运资本增加 额 偿还本金 新发行债务收入 有财务杠杆 企业自由现金流 FCFF 股权自由现金流 利息费用 1 税率 偿还本金 新发行 债务 优先股股利 7 7 可以用于竞争战略分析的方法有哪些 可以用于竞争战略分析的方法有哪些 SWOT 矩阵分析法 SWOT 矩阵是优势 弱点 机会 威胁矩阵 它是帮助公司制定竞 争战略的重要工具 对评估人员而言 SWOT 矩阵分析法为分析企业内部和外部的特征提供 了一个基本的分析框架 有助于评估人员对被评估企业在市场中的地位及发展前景作出判 断 利用这一工具可以形成 SO 战略 WO 战略 ST 战略和 WT 战略四种类型的战略 生命周期矩阵分析法 从企业生命周期角度划分 一个公司的战略可分为初创期战略 成长 期战略 成熟期战略和衰退期战略 处于不同生命周期阶段的企业所面临的风险类型 和风险水平不同 也具有不同的财务特征和价值驱动因素 因此 需要有所侧重 采取不 同类型的战略与公司不同阶段 不同环境特征相适应 从而尽可能地给予公司价值创造活 动以最合适的支持 波士顿矩阵分析法 波士顿矩阵是美国波士顿咨询集团 BCG 提出的一种产品结构分 析方法 在企业价值评估中 评估人员可以通过波士顿矩阵法将一个公司的业务分成以下 四种类型 问题业务 明星业务 现金牛业务 瘦狗业务 面对矩阵中不同类型的业务单 位 公司可有以下财务战略的选择 发展 维持 收获 放弃 8 8 在我国应用在我国应用 EVAEVA 时需要对计算公式中的税后营业净利润进行哪些调整 时需要对计算公式中的税后营业净利润进行哪些调整 公式中的税后营业净利润是指扣除了所得税的 营业利润 其中包括各种类型的营业利 润 包括大部分业务收入和支出 但非连续经营的利润或亏损 额外利润或亏损 以及非 营业投资的投资利润通常不包括在内 根据新企业会计准则的规定 结合 EVA 计算中会计 调整的方法 我国在应用 EVA 时需要对税后营业净利润进行如下调整 固定资产折旧 研究与开发费用 财务费用 资产减值准备 营业外收支 商誉 9 9 基于价格比率的企业价值评估有哪些步骤 基于价格比率的企业价值评估有哪些步骤 选择价格比率模型 选择时 要考虑相关性程度 相关价格比率基数信息的可靠性 可行性 选择可比企业 在选择可比企业时 评估人员应该着重考虑所选择的可比企业的相似 性 企业所处地域及其服务的目标市场 财务比率等 估算目标企业的价格比率值 被评估企业的价格比率值的确定方法主要有可比公司参 照法和回归分析法两种 预测价格比率基数 无论是被评估企业 还是可比企业 都有可能需要对其价格比率 基数所依赖的财务数据进行调整 对财务数据的调整通常可采用统计方法进行或直接调整 计算评估企业价值 将估算的价格比率值与预测的价格比率基数代入下面的公式即可 得到评估价值 企业价值 价格比率 价格比率基数 10 10 如何估算被评估企业的价格比率 如何估算被评估企业的价格比率 被评估企业的价格比率的确定方法主要有可比公司参照法和回归分析法两种 可比公司参照法 首先选择出一组可比企业 计算出它们平均的市盈率 然后根据正 在评估的企业和参照企业间的差异 对这个平均值进行主观调整 得出被评估企业的市盈 率 或者将同行业中所有企业的市盈率进行平均 得出一个一般性数值 回归分析法 回归方法可以将大量的数据浓缩到一个等式中 以反映市盈率与基本财 务数据之间的关系 但回归分析法的计算过程要比可比公司参照法复杂 11 11 市盈率模型的优缺点有哪些 市盈率模型的优缺点有哪些 优点 价格与收益比率将股票市场价格与公司盈利状况联系起来 突出了盈利状况对 股票价格的影响作用 计算资料容易取得 计算方法简便 即使不具备专业的财务知识 的投资者也可以使用该比率 如果会计标准合理 并且不同企业之间对于会计标准运用 的差异较少 那么该指标可以在同类企业之间进行比较 价格与收益比率指标能够反映 市场状况和前景预测 例如 如果市场投资者对某些股票的前景比较看好 这些股票的价 格与收益比率就会提高 反映出这种乐观的市场情绪 缺点 当每股收益是负的时候 价格与收益比率指标就失去意义了 由于各国家的 会计标准不一样 不同企业对同一标准的运用情况也有所不同 限制了不同市场 不同企 业的价格与收益比率之间的可比性 12 12 资产基础途径对企业价值进行评估的程序大体资产基础途径对企业价值进行评估的程序大体分为几个步骤 分为几个步骤 资产基础途径对企业价值进行评估的程序大体分为以下四个步骤 评估前期的工作与准备 评估项目负责人依据了解到的企业基本情况 参考委托方及 资产占有方提供的资料 确定本次企业价值评估的目的 明确评估范围 选定评估基准日 并初步拟订评估计划 资产勘察 资产勘察是指评估人员对委托单位或被评估企业提供的证件和资料进行必 要的查验 通过对被评估企业所占有的资产及与相关负债的具体情况进行现场查看 作出 勘察结论的过程 评定估算 评估人员需要在资产勘查的基础上 针对每一类 每一项资产的具体情况 尽可能地搜集到充分的资料与信息 充分估计各种影响评估价值的因素 选择适当的计价 标准和参数 运用科学的方法评估资产的价值 结论与报告 在完成评定估算后 评估结论经各分类小组负责人初步验算 再由项目 经理进行专业审核 最后交评估机构负责人复审无误并征求委托方意见后就可出具评估报 告了 13 简析企业价值评估中的企业整体价值 股东全部权益价值 部分权益价值三种内涵 简析企业价值评估中的企业整体价值 股东全部权益价值 部分权益价值三种内涵 14 分析反映企业价值评估结果的资产负债表与企业编制的资产负债表有何不同 分析反映企业价值评估结果的资产负债表与企业编制的资产负债表有何不同 在运用资产加和法评估企业价值的过程中 最终企业价值的评估结果是通过资产负债表 的形式体现出来的 这与企业编制的用于对外披露的资产负债表从形式上看是一致的 但 从内容看二者是存在明显区别的 企业对外披露的资产负债表是企业会计人员按照企业会 计准则编制的 而反映企业价值评估结果的资产负债表是在企业提供的资产负债表的基础 上按照资产评估的要求重新调整形成的 一方面 反映评估结论的资产负债表中的资产与 负债项目按照选择的适用于所评估企业的价值标准于评估基准日进行了重新估值 当然 这并不排除对企业价值评估关系不大或重新估值后无实质性变动的个别资产 负债项目可 以保留其原数值不变 另一方面 这张资产负债表根据评估企业价值的需要可能增加了若 干新的资产科目和负债科目 15 企业价值大小的决定因素企业价值大小的决定因素有哪些 有哪些 16 企业价值评估的一般前提是什么 企业价值评估的一般前提是什么 17 17 评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原 得到了初步评评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原 得到了初步评 估结果 本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值 对初步评估结果应怎样做估结果 本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值 对初步评估结果应怎样做 进一步调整 进一步调整 18 证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是什么 证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是什么 19 19 在企业价值评估中 对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是什么 在企业价值评估中 对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是什么 20 20 会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭 引起会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭 引起 账面价值高于市场价值的主要原因是什么 账面价值高于市场价值的主要原因是什么 21 运运用用市盈率市盈率作为乘数评估出的是作为乘数评估出的是什么价值 什么价值 22 在企业被收购或变换经营者的可能性较大时 适宜选用什么模型进行估价 在企业被收购或变换经营者的可能性较大时 适宜选用什么模型进行估价 23 企业价值评估与企业单项资产评估值加和作为两种评估方式 它们之间最根本的差别企业价值评估与企业单项资产评估值加和作为两种评估方式 它们之间最根本的差别 是什么 是什么 24 从本质上讲 企业评估的真正对象是什么 从本质上讲 企业评估的真正对象是什么 25 当企业的整体价值低于企业单项资产评估值之和时 通常的情况是什么 当企业的整体价值低于企业单项资产评估值之和时 通常的情况是什么 26 评估企业价值的最直接的方法是什么 评估企业价值的最直接的方法是什么 27 企业价值评估与企业单项资产评估值之和之间的差额表现的是什么 企业价值评估与企业单项资产评估值之和之间的差额表现的是什么 28 假设被评估企业所在的行业平均资金收益率为假设被评估企业所在的行业平均资金收益率为 5 净资产收益率为 净资产收益率为 10 而被评企 而被评企 业预期年金收益为业预期年金收益为 300 万元 企业的净资产现值最有可能是多少 万元 企业的净资产现值最有可能是多少 29 被评估企业未来前被评估企业未来前 5 年收益现值之和为年收益现值之和为 1500 万元 折现率及资本化率同为万元 折现率及资本化率同为 10 第 第 6 年企业预期收益率为年企业预期收益率为 400 万元 并一直持续下去 按年金化法计算企业的整体价值万元 并一直持续下去 按年金化法计算企业的整体价值 最有可能是多少 最有可能是多少 30 被评估企业未来前被评估企业未来前 5 年收益现值之和为年收益现值之和为 1500 万元 折现率及资本化率同为万元 折现率及资本化率同为 10 第 第 6 年企业预期收益率为年企业预期收益率为 400 万元 并一直持续下去 按分段法估算企业的价值最有可万元 并一直持续下去 按分段法估算企业的价值最有可 能的是多少 能的是多少 31 用于企业价值评估的收益额 通常包括哪些 用于企业价值评估的收益额 通常包括哪些 32 32 运用市盈率乘数法评估企业价值 市盈率所起的作用是什么 运用市盈率乘数法评估企业价值 市盈率所起的作用是什么 33 33 企业价值评估的一般范围包括哪些 企业价值评估的一般范围包括哪些 34 34 企业价值评估中 企业持续经营假设通常假定内容有哪些 企业价值评估中 企业持续经营假设通常假定内容有哪些 35 35 企业价值的表现形式有哪些 企业价值的表现形式有哪些 36 企业的投资价值可以表现为什么 企业的投资价值可以表现为什么 37 企业进入稳定增长阶段的主要特征有哪些 企业进入稳定增长阶段的主要特征有哪些 一 一 论述题论述题 1 现场勘察的意义体现在哪些方面 现场勘察的意义体现在哪些方面 现场勘察对于整个评估过程极有意义 它不仅可以帮助评估人员获得更加可靠的信息 而且还有助于被评估企业的管理者了解评估的预期目标 当然 最主要的是 现场勘察能 够提高企业价值评估的效率 帮助评估人员了解企业历史 现场勘察可以使评估人员了解企业是如何创立与发展的 一个企业的历史可能比较悠久 但与价值评估分析最相关的部分通常是最近的历史 帮助评估人员了解企业现状 评估人员通过访谈提出问题 得到解答 可以帮助其获 得与企业现状相关的信息 帮助评估人员了解管理层收入状况 评估人员通过询问公司高级管理人员 判断核心 管理人员的红利以及补助是否太多或不足 以至于影响企业了的正常经营和未来发展 帮助评估人员了解企业经营状况 评估人员会通过现场勘察 鉴定企业的经营状况是 否确实如书面材料所说 并进一步了解企业是如何经营的 效率如何 结果怎样 帮助评估人员了解企业的市场及开拓情况 一般情况下 企业的市场部经理对自己企 业的竞争能力总是说得保守一点 而对市场潜力总是说得夸张一些 评估人员为了解这一 方面的情况 进行现场访谈提问题是需要技巧的 应该避免有盘问被访者的嫌疑而对问题 的答案难以获得深入理解 帮助评估人员鉴定企业财务状况 评估人员可以与企业的财务负责人 控股股东 企 业的外聘会计师以及律师进行访谈 通过访谈了解财务报表是否真实地反映了企业的财务 现状 经营成果和现金流量 2 试比较收益法 市场法 成本法和期权估价法四种基本方法之间的共同点与不同点 试比较收益法 市场法 成本法和期权估价法四种基本方法之间的共同点与不同点 它们的共同点在于 它们都是企业价值评估的基本方法 都能在一定程度上实现企业 价值评估的功能 都能为相关的交易和决策提供数据支持 收益法 市场法 成本法和期权估价法四种基本方法之间的不同之处在于 A 地位不同 成本法 市场法和收益法是国际公认的三大价值评估方法 也是我国价值 评估理 论和实践中普遍认可采用的评估方法 其中 成本法由于操作简单 成为了我国企 业价值评估实践中最主要的评估方法 被大量用于企业改制和股份制改造实务 而期权估 价法充分考虑了企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值 能够有效弥补 传统评估方法的不足 因此 成为了传统评估方法以外的一种重要补充 B 依据不同 收益法依据的是 现值 规律 市场法依据的是套利原理 成本法依据的 是 替 代 原则 期权估价法注重的是企业所面临的投资机会的价值 C 操作的难易程度不同 成本法应用简单 而收益法的参数大多需要预测 并涉及大量 的职业判断 因此 操作难度较大 在实践中 由于企业之间存在个体差异和交易案例的 差异 而市场法需要一个较为完善发达的证券交易市场和产权交易市场 要有足够数量的 上市公司或者足够数量的并购案例 因此 市场法在我国企业价值评估实务中的使用受到 了一定的限制 3 为什么需要对企业价值评估结果进行调整 如何调整 为什么需要对企业价值评估结果进行调整 如何调整 通常评估人员需要同时运用不止一种方法得出被评估企业的初步估值 企业价值评估 指导意见 试行 就明确规定 以持续经营为前提对企业进行评估时 成本法一般不应当 作为唯一使用的评估方法 不同方法可以从不同角度对被评估企业的价值进行反映 并且 可以相互比较与验证 然而 要最终确定评估企业的价值 还要解决两个问题 一是确定 是否需要对企业价值评估进行调整 二是如何对企业价值评估的过程及结论进行适当的披 露 以使企业价值评估结论的需求者能够正确地使用企业价值评估结论 也就是说 由于 不同的评估方法带来的评估结果的差异 需要对企业价值评估结果进行调整 企业价值评估结果调整的过程如下 A 控制权溢价或折价调整 评估人员评估股东部分权益价值 应当在适当及切实可行的 情况下考虑由于控制权和少数股权等因素产生的溢价或折价 B 流动性不足折价调整 评估人员执行企业价值评估业务 应当在适当及切实可行的情 况下考虑流动性对评估对象价值的影响 C 最终价值结论的确定 注册资产评估人员对同一评估对象采用多种评估方法时 应当 对形成的各种初步价值结论进行分析 在综合考虑不同评估方法和初步价值结论的合理性 及所使用数据的质量和数量的基础上 形成合理评估结论 有些评估人员采用简单平均法 得出最终评估结果的做法是不可取的 采用加权平均的方式才是可取的 4 如何正确理解如何正确理解 EVA 的本质 为什么的本质 为什么 EVA 可以引入到企业价值评估当中 可以引入到企业价值评估当中 EVA 就是投入到企业中的资本获得的收益扣除资本成本后的余额 其中 资本成本不 仅包括负债资本成本 而且包括股东权益资本成本 因此 EVA 最重要的特点就是从股东 角度重新定义了企业的利润 即考虑了资本的机会成本 它不同于我们通常所说的会计利 润 将 EVA 引入企业价值评估 不仅仅是因为 EVA 与企业价值具有密切关系 而且还 由于折现现金流模型有一定的局限性 具体表现在 从每年的现金流很难看出企业当年的 经营业绩 因为自由现金流的减少可能是因为企业的经营业绩不佳 也可能是因为企业增 加了对未来的投资 而基于 EVA 的企业价值评估模型则可以说明企业是如何以及什么期 间创造价值的 并且得到的估值结果与折现现金流模型的结果相同 更为重要的是 基于 EVA 的企业价值评估模型明确了所有管理者潜意识中已然触及的一个重要问题 即企业的 资金使用是有成本的 因此 基于 EVA 的企业价值评估法被越来越多的财务分析师 资 产评估师 投资基金管理人员和投资咨询机构用来评估企业价值或股票价值 5 用于单项资产评估的成本法包括几大基本要素 各自的含义是什么 用于单项资产评估的成本法包括几大基本要素 各自的含义是什么 6 国有企业改制企业价值评估工作分为哪几个阶段 国有企业改制企业价值评估工作分为哪几个阶段 国有企业改制的企业价值评估工作分为三个阶段 准备阶段 在此阶段应做到以下几点 A 正确确定改制评估基准日 B 在确定改制评估 基准日前应认真进行资产清查和盘点工作 摸清家底 同时 在开始改制企业价值评估工 作半年前 就应着手财产清查和账务处理工作 C 通过调查研究 制定切实可行的改制方 案 正确测算改制成本 特别是人员的安置 分流涉及的成本费用问题 D 委托一个有资 质和专业能力强的企业价值评估机构 会计师事务所进行评估和验资 界定原有企业的净 资产产权 同时 企业应成立由财会 资产管理部门组成的企业价值评估工作小组 配合 企业价值评估机构开展评估工作 如实提供相关资料 以保证企业价值评估工作顺利进行 评估阶段 此阶段的重点是 A 查清资产的权属 证照 做到有凭有据 B 账外财产必 须彻底清理 全额反映 纳入改制评估范围 C 银行存款 银行未达账项必须清查盘点 如实反映存在的问题 D 企业的资产 必须如实全面登记造册 不准私自隐瞒 并要安排 专人负责此项工作 对已损坏 不能使用的资产 应聘请有关部门 专家进行审验 取得 相关证明手续 保证国有资产不流失 E 往来账的清查不能简单划分账龄来解决 对往来 账中长期不能收回的债权除进行必要的账龄分析外 必须查清责任 查找证据 对收不回 来的款项 应争取从工商管理部门取得相关证明 以保证评估事务所 财政 国资部门在 评估和审核中 有依有据 落实阶段 评估工作完成后 企业在企业价值评估中对有关损失的处理以及待摊费用 递延资产的处理 应报主管财政机关批准 评估确认的企业价值与企业资产原账面价值有 差额的应调整原资产账面价值 同时 企业应同有关部门保持密切的联系 沟通 争取政 策支持 抓住机遇 在改制评估有效期内 努力落实改制方案 二 二 计算分析题计算分析题 1 待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成 其中所有者权益里面优先待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成 其中所有者权益里面优先 股占投资比重为股占投资比重为 10 优先股固定回报率为 优先股固定回报率为 13 普通股占投资资本的比重为 普通股占投资资本的比重为 40 普 普 通股必要报酬率使用通股必要报酬率使用 CAPM 模型估计 长期负债占占投资资本的比重为模型估计 长期负债占占投资资本的比重为 50 利息率为 利息率为 9 当时社会平均收益率为当时社会平均收益率为 11 国库券利率为 国库券利率为 7 待评估企业的风险 待评估企业的风险 系数为系数为 1 3 在采用 在采用 现金流量折现模型对企业价值进行评估时 求 现金流量折现模型对企业价值进行评估时 求 1 评估普通股权益价值采用的折现率 评估普通股权益价值采用的折现率 2 估整个企业价值采用的折现率 估整个企业价值采用的折现率 2 思考题 思考题 1 公司自由现金流和股权自由现金流有哪些差别 公司自由现金流和股权自由现金流有哪些差别 提示 股权自由现金流的权利要求者为股东 企业自由现金流的权利要求者为包括普通 股股东 优先股股东和债权人在内的企业资本的全部供给者 从计算公式上看 股权自由现金流 FCFE 净收益 折旧和摊销 优先股股利 资本性支出 净营运资本增加额 偿还本金 新发行债务收入 有财务杠杆 企业自由现金流 FCFF 股权自由现金流 利息费用 1 税率 偿还本金 新发行债 务 优先股股利 2 为什么说与利润相比 以现金流量为基础进行企业价值的估算更为准确和客观 为什么说与利润相比 以现金流量为基础进行企业价值的估算更为准确和客观 提示 提示 第一 选择现金流形式的收益 可靠性更高 一方面 现金流量会很少受到会计处 理方式的影响 会计处理方式的不同 可能使利润不同 另一方面 现金流量是实际收支 的差额 不容易被篡改 对其进行计算和分析更为方便 而会计利润是经过了各种复杂的 分摊和对外秘而不宣的调整而确定的 第二 选择现金流形式的收益 相关性更高 有实证研究表明 企业价值最终由其现金 流量决定而非由其利润决定 企业经营的最终目的是形成更多的现金流量 而不是获得更 多的会计收益 如果会计收益很高而现金流量很低 企业的价值也不大 多项研究证明 公司的价值基础是现金流量 当利润与现金流量不一致时 公司价值的变化与现金流量的 变化更为一致 总之 企业价值是由其最终能创造的可自由支配的现金流量所决定的 因此 以现金流 量为基础进行企业价值的估算更为准确和客观 3 为什么在确定 为什么在确定 WACC 的时候要采用权益和债务的市场价值比重而不用账面价值比的时候要采用权益和债务的市场价值比重而不用账面价值比 重作为资产成本的权重 重作为资产成本的权重 提示 确定债务 普通股和优先股各自所占的权重应当根据市场价值而不是账面价值计 算 这里的资本成本衡量的是企业融资时所发行的证券的成本 而这些证券是按照市场价 值而不是账面价值发行的 随着市场信息与公司信息的不断披露 公司的内在价值会不断 发生变化 用市场价值就能比较准确地反映这一点 3 计算分析题 计算分析题 1 假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成 其中所有者权益 假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成 其中所有者权益 占投资资本的比重为占投资资本的比重为 60 长期负债占 长期负债占 40 利息率为 利息率为 10 当时社会平均收益率为 当时社会平均收益率为 12 国库券利率为国库券利率为 8 待评估企业的风险 待评估企业的风险 系数为系数为 0 9 在采用现金流量折现模型对企业价 在采用现金流量折现模型对企业价 值进行评估时 该待评估企业的折现率应该是多少呢 值进行评估时 该待评估企业的折现率应该是多少呢 2 某国有企业在评估企业的流动资产时 确定应收账款的账面价值为某国有企业在评估企业的流动资产时 确定应收账款的账面价值为 1000 万元 已确定万元 已确定 的坏账损失的坏账损失 100 万元 预计的坏账损失为万元 预计的坏账损失为 50 万元 并假定月折现率为万元 并假定月折现率为 8 试用折现值法 试用折现值法 评估该企业应收账款的现值 评估该企业应收账款的现值 3 A A 公司未来公司未来 4 4 年内的股权自由现金流量如下 单位 万元 年内的股权自由现金流量如下 单位 万元 年份年份 1 12 23 34 4 股权自由现金流量股权自由现金流量 6006007807809369361029 61029 6 增长率增长率 30 30 20 20 10 10 假设无风险利率为假设无风险利率为 6 6 风险补偿率为 风险补偿率为 7 7 目前该公司的 目前该公司的 值为值为 1 3411 341 要求 要求 1 1 使用使用 CAPMCAPM 模型估计股权资本成本 折现率 模型估计股权资本成本 折现率 2 2 假设第假设第 4 4 年以后的股权自由现金流量增长率均为年以后的股权自由现金流量增长率均为 9 9 估计当前 估计当前 A A 公公 司的股权价值 司的股权价值 4 某公司的部分财务数据如下 某公司的部分财务数据如下 公司公司 20132013 年财务数据年财务数据 金额单位 万元金额单位 万元 项目项目20142014 年年 利润总额利润总额1000 所得税税率所得税税率33 净利润净利润 债务资本债务资本 6 6 000000 税前资本成本为 税前资本成本为 11 11 权益资本权益资本1414 000000 资本成本为 资本成本为 13 13 投入资本总额投入资本总额 税后加权平均资本率税后加权平均资本率 要求 要求 1 1 列出公式计算并填列表中括号中的数值 列出公式计算并填列表中括号中的数值 2 2 计算公司 计算公司 20142014 年的年的 EVAEVA 指标值指标值 3 3 目前我国很多企业把净利润作为评价企业业绩的指标 本例中的公司也是以净利 目前我国很多企业把净利润作为评价企业业绩的指标 本例中的公司也是以净利 润来评价公司业绩的 从账面利润来看 公司最近的盈利能力相当可观 你认为用润来评价公司业绩的 从账面利润来看 公司最近的盈利能力相当可观 你认为用 EVAEVA 和和 净利润哪一种指标评价该公司的经营业绩更合理 为什么 净利润哪一种指标评价该公司的经营业绩更合理 为什么 5 5 A A 公司今年的每股收益是公司今年的每股收益是 2 2 元 分配股利元 分配股利 0 30 3 元元 股 该公司净利润和股利的增长率都股 该公司净利润和股利的增长率都 是是 10 10 值为值为 1 61 6 政府长期债券利率为 政府长期债券利率为 4 4 股票的风险附加率为 股票的风险附加率为 7 7 要求 要求 1 1 计 计 算该公司的本期股利支付率 算该公司的本期股利支付率 2 2 计算该公司的股权资本成本 计算该公司的股权资本成本 3 3 计算该公司的本期市盈 计算该公司的本期市盈 率 率 6 6 A A 公司是一家制造设备的上市公司 每股收益是公司是一家制造设备的上市公司 每股收益是 5 5 元 预期增长率是元 预期增长率是 10 10 当前股票价 当前股票价 格是格是 4040 元 为了对元 为了对 A A 公司当前股价是否偏离价值进行判断 投资者收集了以下公司当前股价是否偏离价值进行判断 投资者收集了以下 4 4 个可比公个可比公 司的有关数据 司的有关数据 要求 要求 1 使用市盈率 市价 使用市盈率 市价 净利比率 模型估计目标企业股票价值时 如何选择可比企业 净利比率 模型估计目标企业股票价值时 如何选择可比企业 2 使用参照公司平均市盈率法计算 使用参照公司平均市盈率法计算 A 公司的每股价值 公司的每股价值 3 分析市盈率估价 市净率估价和市销率估价三种模型的异同 分析市盈率估价 市净率估价和市销率估价三种模型的异同 7 SS 公司公司 2008 年的销售收入为年的销售收入为 10000 万元 假设你预期公司在万元 假设你预期公司在 2009 年的销售收入增长年的销售收入增长 10 但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减 但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减 1 直到 直到 2014 年及以后 达到所在行年及以后 达到所在行 业业 5 的长期增长率 基于公司过去的盈利能力和投资需求 预计的长期增长率 基于公司过去的盈利能力和投资需求 预计 EBIT 为销售收入的为销售收入的 11 净营运资本需求的增加为销售收入增加额的净营运资本需求的增加为销售收入增加额的 10 资本支出等于折旧费用 公司所得税税 资本支出等于折旧费用 公司所得税税 率是率是 25 加权平均资本成本是 加权平均资本成本是 12 基于上述资料 预测基于上述资料 预测 SS 公司的未来自由现金流量 公司的未来自由现金流量 预测预测 SS 公司的自由现金流量公司的自由现金流量 单位 万元单位 万元 年份年份2008200920102011201220132014 1 销售收入销售收入11 000 2 相对上年的增长率相对上年的增长率10 3 EBIT 销售收入的 销售收入的 11 4 减 所得税 减 所得税 25 1 271 1 372 1 468 1 556 1 634 1 699 5 加 折旧加 折旧 6 减 资本支出减 资本支出 7 减 净营运资本的增加减 净营运资本的增加 销售收入增加额的 销售收入增加额的 10 8 自由现金流量自由现金流量 注意 由于预计资本支出等于折旧 表中第注意 由于预计资本支出等于折旧 表中第 5 行和第行和第 6 行即相互抵消 故可令它们为行即相互抵消 故可令它们为 零 不需要明确地预测 预期公司的自由现金流量在零 不需要明确地预测 预期公司的自由现金流量在 2014 年后 以不变的比率年后 以不变的比率 5 增长 增长 要求 要求 1 计算填列表中空括号中的数字 计算填列表中空括号中的数字 2 计算预测期期末的企业价值 计算预测期期末的企业价值 3 计算 计算 2009 年初公司的价值年初公司的价值 8 甲公司进行资产重组 委托资产评估机构对企业股东全部权益价值进行评估 评估甲公司进行资产重组 委托资产评估机构对企业股东全部权益价值进行评估 评估 基准日为基准日为 2009 年年 12 月月 31 日 评估人员经调查分析 得到以下相关信息 日 评估人员经调查分析 得到以下相关信息 甲公司经过审计后的有形资产账面价值为甲公司经过审计后的有形资产账面价值为 1 040 万元 评估值为万元 评估值为 1 400 万元 负债为万元 负债为 500 万元 万元 企业原账面无形资产仅有土地使用权一项 经审计后的账面价值为企业原账面无形资产仅有土地使用权一项 经审计后的账面价值为 150 万元 评估万元 评估 人员采用市场法评估后的市场价值为人员采用市场法评估后的市场价值为 350 万元 万元 甲公司刚开发完成一套产品质量控制系统应用软件 在同行业中居领先地位 已经甲公司刚开发完成一套产品质量控制系统应用软件 在同行业中居领先地位 已经 通过专家鉴定并投入生产使用 该软件投入使用后将有利于提高产品质量 增强企业竞争通过专家鉴定并投入生产使用 该软件投入使用后将有利于提高产品质量 增强企