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报酬风险与证券市场线课件 第十三章报酬 风险 与证券市场线 报酬风险与证券市场线课件 本章概述 期望报酬率和方差投资组合宣告 意外事项和期望报酬率风险 系统风险和非系统风险分散化和投资组合风险系统风险和贝塔系数证券市场线证券市场线与资本成本 预习 报酬风险与证券市场线课件 引文 2004年5月13日Dell公司发布其第二季度公司营运状况称销售收入达到创记录的7 31亿美元 盈利增长22 然而不幸的是第二天其股价下跌3 4 报酬风险与证券市场线课件 回顾我们上章的内容 承担风险就会得到回报 风险越大 报酬越高 那我们如何衡量风险 又如何用风险去衡量报酬呢 报酬风险与证券市场线课件 期望报酬率 期望报酬率以所有可能的报酬率的概率为基础 期望 报酬率并不一定就是某个可能的报酬率 它是一个平均值或者说是一个预期值 报酬风险与证券市场线课件 举例 期望报酬率 假设你预期股票C和T在三种可能的自然状况下的报酬率如下 期望报酬率是多少 状况发生概率CT景气0 30 150 25正常0 50 100 20萧条 0 020 01RC 3 15 5 10 2 02 099 9 99 RT 3 25 5 20 2 01 177 17 7 报酬风险与证券市场线课件 方差和标准差 方差和标准差还对报酬率的波动性进行计量 表明不确定性即风险 将不同的概率用于所有可能的组合加权平均偏差平方 报酬风险与证券市场线课件 举例 方差和标准差 以之前的例子为例 每支股票的方差和标准差个是多少 股票C 2 3 15 099 2 5 1 099 2 2 02 099 2 002029 045股票T 2 3 25 177 2 5 2 177 2 2 01 177 2 007441 0863 报酬风险与证券市场线课件 另外一个例子 考虑如下信息 状况发生概率ABC Inc 繁荣 25 15正常 50 08缓慢 15 04衰退 10 03期望报酬率是多少 方差是多少 标准差是多少 报酬风险与证券市场线课件 投资组合 投资的经典名句 鸡蛋不能放在同一个篮子里 一个投资组合是多个资产的集合 每个资产的风险和报酬率对投资组合的风险和报酬率的影响是相当重要的投资组合的风险 报酬权衡是通过对该投资组合的期望报酬率和标准差进行测量得出 就像个别资产一样 报酬风险与证券市场线课件 举例 投资组合 假设你有 15 000去投资 你购买的证券种类及金额如下 每种证券的投资组合权数是多少 2000ofDCLK 3000ofKO 4000ofINTC 6000ofKEI DCLK 2 15 133KO 3 15 2INTC 4 15 267KEI 6 15 4 报酬风险与证券市场线课件 投资组合期望 一个投资组合的期望报酬率就是该组合中各个资产的期望报酬率的加权平均数我们也可以通过寻找每种可能状况下的投资组合报酬率然后计算期望价值 如同我们计算个别资产的期望报酬率一样 报酬风险与证券市场线课件 举例 投资组合期望报酬率 考虑之前计算的投资组合权数 如果个别股票的期望报酬率如下 那么投资组合的期望报酬率是多少 DCLK 19 65 KO 8 96 INTC 9 67 KEI 8 13 E RP 133 19 65 2 8 96 167 9 67 4 8 13 9 27 报酬风险与证券市场线课件 投资组合方差 计算各种状况下的投资组合报酬率 RP w1R1 w2R2 wmRm运用如同计算个别资产期望报酬率的方法计算投资组合期望报酬率运用如同计算个别资产方差和标准差的方法计算投资组合的方差和标准差 报酬风险与证券市场线课件 举例 投资组合 考虑如下信息用50 的钱投资A状况发生概率AB繁荣 430 5 破产 6 10 25 各资产的期望报酬率和标准差是多少 投资组合的期望报酬率和标准差是多少 Portfolio12 5 7 5 2 WA2 A2 WB2 B2 2WAWB AB 报酬风险与证券市场线课件 AssetA E RA 4 30 6 10 6 Variance A 4 30 6 2 6 10 6 2 0 0384Std Dev A 19 6 AssetB E RB 4 5 6 25 13 Variance B 4 5 13 2 6 25 13 2 0 0216Std Dev B 14 7 报酬风险与证券市场线课件 Portfolio solutionstoportfolioreturnineachstateappearwithmouseclickafterlastquestion Portfolioreturninboom 5 30 5 5 12 5Portfolioreturninbust 5 10 5 25 7 5Expectedreturn 4 12 5 6 7 5 9 5orExpectedreturn 5 6 5 13 9 5Varianceofportfolio 4 12 5 9 5 2 6 7 5 9 5 2 6Standarddeviation 2 45 NotethatthevarianceisNOTequalto 5 384 5 216 0 03StandarddeviationisNOTequalto 5 19 6 5 14 7 17 17 报酬风险与证券市场线课件 Whatwouldtheexpectedreturnandstandarddeviationfortheportfoliobeifweinvested3 7ofourmoneyinAand4 7inB Portfolioreturn 10 standarddeviation 0 报酬风险与证券市场线课件 期望报酬率和非期望报酬率 意识到报酬率大多数并不等同于期望报酬率存在预期部分和非预期部分在任何一个给定的时间内 非预期的报酬率可能是正的 也可能是负的但从长期来看 非预期的部分的平均值将会是0总报酬率 期望报酬率 非期望报酬率 报酬风险与证券市场线课件 宣告和消息 宣告和消息都包含了预期部分和意外部分就是意外部分影响到了股票的价格从而影响到报酬率这种情况是相当明显的 在一个非预期的宣告公布以及报酬不同于预期时 股票价格由此而产生的波动 报酬风险与证券市场线课件 系统风险 影响到大多数资产的风险因素也可认为是不可分散风险或市场风险主要包括 GDP 通货膨胀 利率等的变化 报酬风险与证券市场线课件 非系统风险 影响少数资产的风险因素也可认为是特有风险或具体资产风险主要包括 工人罢工 公司分立 短缺等 报酬风险与证券市场线课件 报酬率 总报酬率 期望报酬率 非期望报酬率非期望报酬率 系统部分 非系统部分因此 总报酬率可以如下表示 总报酬率 期望报酬率 系统部分 非系统部分 报酬风险与证券市场线课件 分散化 投资组合分散化是指投资在不同的资产类别或部分分散化不仅仅是持有很多资产例如 如果你拥有50股因特网股票 你并没有分散化然而 如果你拥有50股股票横跨20个不同的工业 那么你就分散化了 报酬风险与证券市场线课件 表13 7 报酬风险与证券市场线课件 分散化原则 分散化原则通过构建一个投资组合降低整体的风险 但也有可能导致收益率的变化 如股票市场不同板块的投资组合 然而 存在一个不能通过分散化来化解的最低风险水平 那就是系统部分 报酬风险与证券市场线课件 图13 1 报酬风险与证券市场线课件 可分散风险 通过资产的组合形成投资组合可以消除的风险通常被认为是非系统风险或特有风险或具体资产风险如果我们持有一种资产 或一个产业的相同资产 那么我们就把自己暴露在了原本可以分散的风险之下 报酬风险与证券市场线课件 整体风险 整体风险 系统风险 非系统风险报酬率的标准差是对整体风险的测量高度分散的投资组合 非系统风险是非常小的因此 分散的投资组合的整体风险相当于系统风险 报酬风险与证券市场线课件 系统风险原则 承担风险会得到回报承担不必要的风险没有回报一项风险资产的期望报酬率仅仅取决于该资产的系统风险 因为非系统风险可以被化解 报酬风险与证券市场线课件 计量系统风险 我们如何计量系统风险呢 我们用贝塔系数计量系统风险贝塔系数告诉我们什么 贝塔系数 1表示一项资产有着同整个市场相同的系统风险贝塔系数1表示一项资产的系统风险大于整个市场的系统风险 报酬风险与证券市场线课件 表13 8 报酬风险与证券市场线课件 整体风险和系统风险 考虑如下信息 标准差贝塔系数证券C20 1 25证券K30 0 95哪种证券的整体风险更大 哪种证券的系统风险更大 哪种证券应该有更高的期望报酬率 报酬风险与证券市场线课件 举例 投资组合的贝塔系数 用如下的四种证券考虑之前的例子证券权数贝塔系数DCLK 1333 69KO 20 64INTC 2671 64KEI 41 79投资组合的贝塔系数是多少 133 3 69 2 64 267 1 64 4 1 79 1 77 报酬风险与证券市场线课件 贝塔系数和风险溢酬 风险溢酬 期望报酬率 无风险报酬率贝塔系数越大 风险溢酬越高我们能定义出风险溢酬与贝塔系数之间的关系以便我们估计期望报酬率吗 报酬风险与证券市场线课件 例P263 投资组合期望报酬率与贝塔系数 Rf E RA A 报酬风险与证券市场线课件 关系分析 报酬风险与证券市场线课件 风险回报率 定义与举例 风险回报率就是之前的例子中描绘的直线的斜率斜率 E RA Rf A 0 之前的例子中风险回报率 20 8 1 6 0 7 5如果一项资产的风险回报率为8呢 意味着那项资产点落在线的上方 如果一项资产的风险回报率为7呢 意味着那项资产点落在线的下方 报酬风险与证券市场线课件 市场均衡 在市场均衡条件下 所有的资产和投资组合必须有相同的风险回报率 并且它们都必须等同于市场的风险回报率因此 所有的资产及其资产组合必定落在同一条线上 报酬风险与证券市场线课件 证券市场线 证券市场线 SML 是市场均衡的一种表现SML的斜率就是风险报酬率 E RM Rf M但是因为市场的贝塔系数总是为1 所以斜率可以写为 斜率 E RM Rf市场风险溢酬 报酬风险与证券市场线课件 资本资产定价模型 CAPM 资本资产定价模型定义了风险和报酬之间的关系E RA Rf A E RM Rf 如果我们知道一项资产的系统风险 我们就能用CAPM去计算出它的期望报酬率无论我们论及的是金融资产还是不动产 报酬风险与证券市场线课件 影响期望报酬率的因素 货币的纯粹时间价值 通过无风险利率计量承担系统风险的回报 通过市场风险溢酬计量系统风险的大小 通过贝塔系数计量 报酬风险与证券市场线课件 举例 CAPM 假定各资产的贝塔系数事先给定 如果无风险报酬率是4 5 以及市场的风险溢酬率为8 5 那么各资产的期望报酬率是多少 报酬风险与证券市场线课件 图13 4 报酬风险与证券市场线课件 资本成本 我们研究风险和报酬的目的是什么 一 风险在几乎所有的经营决策中都十分重要 风险与回报要呈现一致的关系 二 我们要了解什么因素决定未来现金流量的适当贴现率 证券市场线告诉我们 公司开展的任何投资的期望报酬率都不能低于金融市场上同等风险的投资所提供的报酬率 因此一项投资应该采用什么样的贴