浅谈企业负债经营

1 / 7浅谈企业负债经营内容提要：负债经营是现代企业常见的方式。为什么企业很少采用完全权益的形式进行经营呢？企业如何进行负债经营呢？本文从负债产生利息税减及增加公司价值等几个方面分析了负债对企业经营的正向作用。进而对如何进行负债经营进行了初步探讨。关键词：税收节减 公司价值 加权平均资本成本改革开放以来，我国投资领域发生了重大变化，投资主体多元化，投资渠道多源化，筹资方式多样化已成为投资体制改革的重要标志。从总体上看，企业资金来源可分为投入资金和借入资金，前者形成了所有者权益，后者形成了负债。具体说企业的负债是指具有合同规定的索取权（而不必取决于公司的经营业绩） ，可以产生税收节减，期限固定，无论公司正常经营还是破产清算都对现金流具有优先索取权的融资工具。 （一）为什么要负债经营：企业在较小业务获得成功并且规模逐渐扩大后通常会遇到资金瓶颈的束缚。一个经营良好的企业决不是完全没有负债的企业。必要的负债是企业不断发展的重要条件。现代市场经济是信用高度发达的经济，无论就一个国家，一个地区，还是一个企业来说，充分利用债权债务，是促2 / 7进经济和生产经营迅速发展的必要手段。作为企业的经营者和管理者必须充分利用负债经营这一方式缓解企业的资金不足，增加企业内部积累和形成企业的规模经济，起到借鸡下蛋的效果。（二）负债筹资方式：为了满足扩大再生产和转向生产时资金短缺的需要，企业可以通过向国家政策性或商业性银行申请短期或长期的银行贷款；向社会公司发行各种形式的债券，取得债券资金；向出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内取得资产的使用权；也可以通过吸纳外商的间接的投资来筹集资金满足需要。（三）企业负债经营的正面效用：企业是以盈利为目的经济实体，负债经营必须能给企业带来效益，否则将失去负债经营的实义。节减税收，增加利润一般情况下，债务利息从税前利润中支付，可以为企业减少所得税，起到合理避税增加利润的效果。如果某公司急需融资借入 B 万元，其利率为 r%，假设某收入的边际税率为 t，则每年利息费用为 r B，而利息支付带来的税收节减为 t r B，从而使现金流净增了 t r B。而通过权益所取得的资金就无法起到这种作用了，股利支付必须在税后现金流中产生，不能带来税收节减增加利润的效果。3 / 7降低筹资成本，达到公司价值最大化。企业加权平均资本成本达到最低，同时企业价值达到最大化。在进行筹资和投资决策时，为实现公司的价值最大，就必须降低企业筹资成本。具体的说杠杆企业的加权平均资本成本为 Rwacc=(s/s+b)*Rs+(b/b+s)*Rb*(1-Tc)，试中 Rs 为权益资本成本。Rb*(1-Tc)为债务税后资本成本，s/(s+b)，b/(b+s)分别为利益和债务的权重，其权重一般按市场价值而非会计价值来表示。如果公司的目标负债价值比是 1/4，公司所得税为 33%，Rs 为 14%，Rb 为 10%时，则 Rwacc=(1/4*10%)*(1-33%)+（3/4*14%）=。Rwacc=%比完全权益资本成本低了近二个百分点，起到了降低筹资成本的目的。而企业价值等于该企业未来现金流在贴现率为Rwacc 的情况下的现值，Rwacc 越低，企业价值将越大。降低筹资成本就是降低加权平均资本成本，由于负债成本比权益成本小，那么降低筹资成本就必须使债务和权益的结构合理。同时，企业债务利息通常都是固定不变的，当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定利息就会相应减少，从而可分配给企业所有者的税后利润也会相应增加，从而给企业所有者带来额外的收益。随着息税前利润的增长，税后所有者利润所得以更快的速度增加，从而使所有者获得财务杠杆利益，提高企业的经营效果，增强企业实力。可见增加负债能使资本结构最优，企业价值最大。4 / 7负债的约束性公司的经营者如果持有大量的自由现金流量而没有或只有较少的负债，他们就有一个很大的现金“缓冲器”以应付可能出现的失误，于是就没有约束机制保证他们在项目选择或经营上有效率的。负债是提高管理层纪律性的办法，通过增加失败的成本迫使经营者在项目选择中或经营中更加谨慎，因为一系列不良项目或经营会增加无法还本付息的可能性，这也正是股利承诺较宽松的本质与债务承诺的固定性之间的差别，使一些人把股权称为“缓冲器” ，而把债务称为一把“利剑”的根源，可见负债经营可以通过优先索取权对管理者和经营者施加约束。（四）负债经营的负面影响企业负债经营有其利好的一面。然而，债务亦给公司带来压力,因为利息和本金的支付是公司的责任。额外的负债增加企业的财务风险，杠杆的增加使得管理者害怕而不愿承担那怕是很少的风险，从而会放弃一些好的投资项目。借款使公司有可能违约最终陷于破产，使股权与债务持有人发生利益冲突，增加代理成本,阻碍了客户和供应商的经营行为,他们担心受到影响及信用丧失,致使销售的经常赔本。还会降低公司现在或将来取得行动的灵活性。如果,在出现财务困境时,可以通过财务重组债权的置换股权来进行避免破产，使之再生。5 / 7但是这些不利因素是可以通过管理者和经营者科学的、合理的经营决策，确定最佳负债来预防出现财务困境，规避财务风险，充分利用财务杠杆作用。（五）如何对负债经营进行决策确定最佳债务水平当公司由完全权益结构转向少量债务结构时，企业价值随之上升。这里因出现困境的概率较小，财务困境成本的现值为最小。然而，随着越来越多债务的添加，这些成本的现值以一个递增的比率上升。在某一点，由额外债务引发的这些成本现值的增加等于折扣税减现值的增加，这是使公司价值最大化的债务水平，即最佳债务水平。如果超过这一点，那么破产成本增长快于税减，暗示了公司价值因财务杠杆的进一步增加而减少。虽然财务因境成本复杂，不能准确计量，但大量的财务案例仍然表明企业最佳债务水平是存在的，企业资本结构中债务与权益比保持在 1：1 左右较为合理，使负债充分发挥财务杠杆作用，使公司价值达到最大。当且仅当企业的价值上升时资本结构的变化对股东有利，这时管理者会选择他们相信可以使企业价值最高的资本结构。管理者应使负债结构合理。尽力使债源分布平衡，还债时间均匀，防止还债高峰过早集中到来，避免还债的财务风险出现。在利用负债6 / 7进行投资项目选择时，要充分考虑其计划项目的可行性和发展前景，使报酬收益率高于资金成本使企业有利可图，才能以收抵支，确保债务资金盈利。适应市场调整负债率当其他因素保持不变时，税率越高，债务税收优惠也就越大。因此，根据公司的不同和时间的不同，对负债适时的调整。税率较高的实体的负债率应该比税率低的类似实体的负债来得高；拥有大量非债务性省税（如折旧）的公司要比没有这些省税的公司更少利用债务；如果税率逐渐提高，我们预计负债率也会相应上升，以反映出债务所带来的较丰厚的税收优惠。充分分析企业的偿债能力企业通过借入资金筹得的资金，从而形成了短期负债和长期负债，所以企业在负债经营决策时要充分考虑其长期偿债和短期偿债的能力，才能减少筹资的盲目性，规避财务风险。短期偿债能力就是变现能力或称为支付能力，一般分为流动比率和速动比率。流动比率是流动资产与流动负债的比率，比率高则偿债能力强，反之则不然。通常认为流动比率在 200%以上较为合理。速动比率是速动资产（即流动资产减存货）和流动负债的比率，用来衡量企业流动资产阶级中可以立即变现用于偿债的能力。一般要求在 100%以7 / 7上较理想。长期偿债能力是指在未来的偿债能力，一般的长期投资者都非常注重这一能力。它可以用资产负债率和权益负债率来衡量。资产