2公司理财价值观念

第二章公司理财的价值观念 第一节时间价值第二节风险价值 第一节时间价值 今天一元钱比未来一元钱更值钱 唐先生计划出售阿拉斯加的一片土地 第一位买主出价1万美元 付现款 第二位买主出价11424美元 在一年后付款 经了解 两位买主均有支付能力 唐先生应当接受哪一个报价 已知目前一年期限的国债利息率为12 唐先生收到现款准备进行国债投资 一 概念 资金在周转使用中 由于时间因素而形成的差额价值 增值 二 投资收益率 时间价值率 风险价值率 通货膨胀贴水三 资金时间价值 其大小取决于社会平均利润率 美国 用30年期国库券利率 四 资金时间价值的表现形式 利率 利息额 问题 资金时间价值的利率和平常所说的三大利率有何区别 存款利率 贷款利率 债券票面利率 一 现金流 五 计算 0 二 单利方式下现值 presentvalue 终值 future finalvalue 计算 终值F P 1 ni 现值变量含义 F 终值P 现值i 利率n 计息期数注意 n i时期上要一致 三 复利终值 现值的计算1 一笔现金流量 终值 现值 P 复利终值系数 i n p F P i n F 复利现值系数 i n F P F i n F P 1 i n P P 1 i P 1 i 1 i P 1 i 2 P 1 i 1 i P 1 i n F 例1 你存银行1000元 年率6 4年后本利和 解 1000 F P 6 4 1000 1 2625 1262 5元 例2 存100元 年利率r为20 半年计息一次 复利计息 计算一年末本利和 解 100 1 i i 21 查一元复利终值系数表 1 名义利率r 年利率为r 一年计息m次 称r为名义利率 2 实际利率 有效利率 i是实际计算利息 进行现金流等值换算的利率 i 1 r m m 1日常生活中 实际利率是指货币购买力不变条件下的利率 考虑了名义利率和通货膨胀率 是货币的实际购买力 实际利率 名义利率 通货膨胀率 注意 复利计算方式是资金时间价值完全反映 i n时期要一致 例3 你打算10年后在银行取出100万 年率6 现在存银行多少钱 解 100 P F 6 10 100 0 5584 55 84万元 查一元复利现值系数表 例4 某项工程需分三次付款 第一年初1000万 第二年初1100万 第3年末1500万 年率8 计算第3年末的终值和第一年初的现值 解 第3年末的终值 1000 F P 8 3 1100 F P 8 2 1500 4043 万元 第1年初现值 1000 1100 P F 8 1 1500 P F 8 3 3209 万元 2 系列值终值 现值的计算 A 年金复利终值系数 i n A F A i n 3 等额系列值 年金annuity 终值 现值的计算 普通年金A 后付年金ordinaryannuity A A 1 i n 1 A 年金复利现值系数 i n A P A i n F 200 F A 7 5 1 200 200 7 1533 200 1230 66 元 例1 每年年末存入银行200元 i 7 求5年后本利和 0 第1年末 第2年末 第3年末 200 200 200 200 200 第4年末 第5年末 1年 200 F 200 年金终值系数 i 7 n 5 200 5 7507 1150 14 元 若改为年初存 预付年金AnnuityDue F 200 1 7 F A 7 5 200 1 07 7 1533 1230 66 元 0 第1年末 第2年末 第3年末 200 1 7 200 第4年末 第5年末 递延年金DeferredAnnuity P A P A i n P F i m 例2 某投资项目从今年投产起 每年年末可得收益4万元 i 6 受益期10年 问10年收益的现值为多少 10年收益现值 4万 年金现值系数 i 6 n 10 4万 7 36 29 44万 若投资项目总投资额为30万人民币 问该投资项目是否可行 1 若不考虑时间价值30万 40万 2 若考虑时间价值30万 29 44万 可行不可行 所以 时间价值观念要求我们 把企业不同时点的收入和支出换算到同一时点加以比较 才符合客观经济状况 4 永续年金 perpetuity 现值的计算 又称无期限年金 其现值计算方法 先求前n项之和 例 某企业持有A公司优先股份5000股 每年可获得优先股股利1000元 若贴现率 利率 i 10 则 问题 假设该企业在购买A公司股票时 以每股2 10元购入 则该项投资是否合算 5 贴现率的确定 插值法 例 现向银行存入500万元 问年利率i为多少时 才能保证企业以后10年中每年年末从银行取出100万 用于还债 500万 100万 年金现值系数 n 10 i 年金现值系数 n 10 i 5 15 5 0188i516 4 8332 6 应用偿债基金确定 证券估价 融资租赁租金确定 投资机会选择 项目可行性经济评价 对额外的风险需要有额外的收益进行补偿1990年诺贝尔经济学奖赋于给风险价值权衡发明者一 风险概念 是指行为结果的不确定性 二 企业风险 是指企业收益 或损失 的不确定性 三 企业风险分类 1 按可控程度 2 企业特有风险按造成收益 损失 不确定性行为分 第二节风险价值 2 期望报酬率 3 标准离差 4 标准离差率 1 概率0 Pi 1 离散型分布 连续性分布 四 单项投资的风险衡量定量衡量的指标用投资收益 或投资收益率 的标准离差率 1 计算期望值 预期报酬率 两者的预期报酬率相同 例 某企业有两项供选择的投资方案 其收益和市场情况预测如下 标准差越小 说明离散程度越小 风险也越小 标准差还是绝对数 为衡量不同投资方案风险大小 还得用相对数来进行比较 为此 还得计算投资项目标准离差率 2 计算标准离差 3 计算投资项目的标准离差率 A方案投资收益标准离差率 B方案投资收益标准离差率 不同项目风险比较 V越大 风险越大 投资报酬率K 投资报酬率K 无风险报酬率KF 风险报酬率KR风险报酬率KR 风险报酬系数b 标准离差率V K KF KR KF bV 4 计算风险报酬 RiskPremium 标准离差率可正确评价投资风险程度的大小 但还不能揭示风险报酬 风险报酬系数b的确定 理论上主张在无风险报酬率上下波动加以确定 实际工作中 可根据同类项目 专家确定 上例 KF 12 b 20 则KA 12 20 232 4 58 48 KB 12 20 25 8 17 16 风险价值系数的确定在很大程度上取决于企业对风险的态度 风险厌恶者 风险报酬系数估计得高一些 风险报酬斜率大 风险偏好者 风险报酬系数估计得低一些 风险报酬斜率小 你作为财务经理 如何决策 选择方案A还是方案B 一 证券组合风险的分类1 可分散风险 特有风险 五 投资组合 portfolio 的风险与报酬 完全负相关 r 1 0 的两种股票以及由它们构成的证券组合的报酬情况 2 不可分散风险 市场风险 美国几家公司的 系数 资料来源ValueLineInvestmentsurvey May311991 用 来衡量市场风险 反映个别股票的报酬率对于平均市场投资收益率的变动程度 衡量市场风险大小 我国几家公司的 系数 资料来源 97年中国证券市场展望 中国人民大学出版社1997年版第94 95页 值的经济意义及估算 值是一种风险指数 它反映了某种股票随市场变动的趋势 是某种股票收益率相对于股票市场收益率的变动性 统计学意义 某证券的收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差 存在问题 1 可能随时间的推移而发生变化 2 样本容量可能太小 3 受财务杠杆和经营风险变化的影响 整个证券市场的风险 1如某种股票的风险程度与整个证券市场的一致 则 1如某种股票的风险程度高于整个证券市场的 则 1如某种股票的风险程度低于整个证券市场的 则 1 1 回归分析Y X Y 证券的收益率X 市场平均收益率 与Y轴的交点 回归线的斜率 随机因素产生的剩余收益 的现实估算 2 运用行业 行业 系数的平均值 组合投资的 p Wi 第i种证券占证券投资组合的比重 i 第i种证券的风险程度 的影响因素 收入的周期性 经营杠杆 财务杠杆 财务杠杆与 一般 负债很低 设为0 且公司的业务不变 资产的 不变 二 证券组合的风险报酬 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样 都要求对承担的风险进行补偿 股票的风险越大 要求的报酬就越高 但是 与单项投资不同 证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险 而不要求对可分散风险进行补偿 如果可分散风险的补偿存在 善于科学地进行投资组合的投资者将购买这部分股票 并抬高其价格 其最后的报酬率只反映不能分散的风险 因此 证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求 超过时间价值的那部分额外报酬 可用下列公式计算 Rp p Km RF 式中 Rp代表证券组合的风险报酬率 p代表证券组合的 系数 Km代表所有股票的平均报酬率 也就是由市场上所有股票组成的的证券组合的报酬率 简称市场报酬率 RF代表无风险报酬率 一般用政府公债的利息率来衡量 三 资本资产定价模型 CapitalAssetPricingModel CAPM 1 基本假设1964 1965 William F Sharpe等在H Markowitz提出的最优投资组合理论的基础上提出 其基本假设为 1 投资者都讨厌风险 他们要在风险与收益的选择重视财富达到最大 2 投资者都是价格的接收者 它们对资产的收益具有相同的预期 资产收益服从正态分布 3 存在一种无风险资产 投资者可以无限制的借贷 4 资产是可以无限划分的 5 无交易成本和所得税因素 假设无风险报酬率为6 市场报酬率为10 计算其必要报酬率 当 0时 K 6 0 10 6 6 当 0 5时 K 6 0 5 10 6 8 当 1时 K 6 1 10 6 10 当 2时 K 6 2 10 6 14 此模型揭示风险与报酬的关系 无风险投资报酬率 投资的无差别点 2 基本模型 证券组合的风险报酬 证券市场线SML 3 资本资产定价模型的验证主要成果证明CAPM的有用性结论 1 研究证据表明 已实现的收益报酬率与系统性风险之间存在着明显的正相关关系 2 风险与报酬为线性关系 没有证据表明是曲线 3 值足以度量股票的风险 其他指标 如标准离差 对解释组合风险的作用不大 课堂案例讨论 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单 你一定会大吃一惊 而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上 纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱 最初 田纳西镇的居民以为这是一件小事 但当他们收到账单时 他们被这张巨额账单惊呆了 他们的律师指出 若高级法院支持这一判决 为偿还债务 所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日