资本成本与资本结构1

财务管理 第四章资本成本与资本结构 厦门理工学院商学系黄莉 2 财务管理 第一节资本成本的概念第二节资本成本的计算模式第三节公司资本结构决策第四节杠杆分析 厦门理工学院商学系黄莉 3 第一节资本成本的概念 一 资本成本的构成要素二 影响资本成本的因素 厦门理工学院商学系黄莉 4 一 资本成本的构成要素 1 资本成本的含义它是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 它包括筹集费用和使 占 用费用两部分 筹集费用 是资金在筹集过程中支付的各种费用 包括为取得银行借款支付的手续费 为发行股票 债券支付的广告费 印刷费 评估费 公证费 代理发行费等 通常这部分费用在筹资过程中一次性发生 用资过程中不再发生 它实际上是资金筹集总额的减少 在实务中通常把资金筹集费作为资金筹集总额的一项扣除 使用费用 是企业为占用资金而发生的支出 包括 银行借款的利息 债券的利息 股票的股利等 一般而言 使用费用是资本成本的主要组成部分 相比之下 资金占用费用经常发生 并需要定期支付 2 资本成本的表现形式主要有两种 绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以相对数的形式表示 称为资本成本率 简称资本成本 1 不考虑时间价值因素 资本成本的表达式 一 资本成本的构成要素 原因 筹资总额 筹资费用 筹资费用在筹资阶段是作为一次性费用预先支付的 它属于一种事先的垫付 企业筹措资金后应将此部分资金先行扣除 筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额 它作为公式的左方 使得公式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系 2 考虑时间价值因素 资本成本的表达式考虑时间价值因素 资本成本 K 是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率 用公式表示如下 一 资本成本的构成要素 3 资本成本的性质 它是市场经济条件下 资本所有权与资本使用权相分离的产物 它不同于一般的产品成本 在实务中多表现为预测成本 如机会成本 隐含成本 它不同于时间价值 资本成本除了包括时间价值因素外 还包括风险和物价变动因素 4 资本成本的作用 1 它是比较筹资方式 选择筹资方案的依据 筹资方式比较 通过比较个别资本成本的高低进决策 资本结构决策 通过比较不同筹资组合的综合资本成本进行决策 追加筹资决策 通过比较不同追加筹资方案的边际资本成本进行决策 一 资本成本的构成要素 2 资本成本是评价投资项目 比较投资方案的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本 该项投资才可行 3 资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本 企业的经营才富有成效 二 影响资本成本的因素 1 资本成本的实质在不考虑筹资费用的前提下 资本成本即是筹资者为获得资本使用权所必须支付的最低价格 也是投资者提供资本所要求的最低收益率 2 资本成本的影响因素资本成本 无风险收益率 风险报酬率 1 无风险收益率 即国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率 在通货膨胀的情况下 还应加上保值增值率 它主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响 这两个因素是影响资本成本的外部客观因素 企业无法控制 资本市场供求关系对资本成本的影响如果资本市场上资本需求增加 而资本供给不足 资本所有者就会提高其要求的投资收益率 企业的资本成本就会上升 反之亦然 社会通货膨胀水平对资本成本的影响如果社会通货膨胀率提高 投资者为达到预期的收益水平 自然会要求更高的投资回报率 如增加保值贴补 这必然会引起资本成本的提高 反之亦然 2 风险报酬率即风险补偿率 它取决于投资者投资的风险程度 投资风险 投资风险主要是指筹资企业的经营风险和财务风险 在一定程度上 这两种风险是企业主观能决定或可以施加影响的 经营风险是投资决策的结果 最终表现在资产收益率的变动上 财务风险是筹资决策的结果 最终表现在普通股收益率的变动上 二 影响资本成本的因素 3 其他影响因素除上述两方面因素外 企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素 通常 筹资数额大 资金使用费用和筹集费用都会提高 同时也会增加筹资的难度 进而会使资本成本上升 资本市场的条件也会影响企业筹资风险和筹资的难易程度 进而影响企业的资本成本 二 影响资本成本的因素 厦门理工学院商学系黄莉 11 第二节资本成本的计算模式 一 负债及优先股成本二 普通股及留存收益成本 一 负债及优先股成本 1 长期债券成本 Kb 1 长期债券资本成本是指发行债券时收到的现金流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率 按年付息到期一次还本 发行债券时收到的现金流量现值 是指筹资净额 筹资净额 债券发行价格 1 筹资费率 B0 1 f 预期未来现金流出量 是指发行债券后 预计未来企业需向投资者支付的利息和本金 未来所支付的利息 由于是在所得税前支付 具有减税作用 因此利息的实际支付额为 实际年利息 债券面值 债券利息率 1 所得税率 票面利息 1 所得税率 It 1 T 预期未来现金流出量的现值 即未来债券年利息和到期本金的折现值 债券资本成本的计算公式 一 负债及优先股成本 2 长期债券资本成本计算的简化公式通常债券的期限较长 如果每年债券的利息相同 则可将其视作永续年金 利用简化公式 可以近似地计算出债券的资本成本 例如 某公司发行面值200万元的5年期债券 其发行价格为300万元 票面利率是10 每年付息一次 到期一次还本 发行费用占发行价格的4 公司的所得税率为33 该债券成本是多少 如果 公司的债券发行价格是100万元呢 一 负债及优先股成本 2 长期借款成本 Kd 长期借款资本成本可比照长期债券资本成本公式进行计算 1 理论公式 2 简化公式 上式中 D0为长期借款金额 It为长期借款年利息 长期借款成本的筹资费用主要是手续费 比长期债券筹资费 手续费之外还含印刷费和推销费等 少 有时可以忽略不计 例题 某公司向银行借入期限为3年的长期借款500万元 年利率为10 每年付息一次 到期一次还本 手续费率0 2 企业所得税率是33 该笔长期借款成本为多少 某企业平价发行一批债券 其票面利率为12 筹资费用率为2 所得税税率为33 则此债券成本为多少 一 负债及优先股成本 一 负债及优先股成本 3 优先股成本 Kp 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券 其特点是 需定期按固定股利率向持股人支付股利 但股利是在所得税后支付 因此不具有减税作用 由于优先股为永久性资本 因此它可以视为一种永续年金 由上述两个特点所决定 优先股资本成本的计算公式为 厦门理工学院商学系黄莉 18 例题 某公司发行面值为200万元的优先股股票 其实际发行价格为250万元 筹资费为发行价格5 预定的年股利率为14 该优先股成本为多少 二 普通股及留存收益成本 1 普通股成本 Ks 1 普通股的特点 股利不固定 股利随企业经营状况的变动而动 有价证券中普通股承担的风险最大 因此要求的收益率最高 2 普通股成本的确定方法普通股成本的确定方法有三种 现金流量法 股利增长模型 资本资产定价模式法和债务成本加风险收益率法 风险溢价法 现金流量法 股利增长模型 以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提 即普通股要求的股利逐年增长 其资本成本计算公式为 厦门理工学院商学系黄莉 20 例题 某公司拟发行普通股票600万元 上年股利率14 预计股利每年增长5 所得税税率为33 预计筹资费用率为5 则该普通股的资本成本率为多少 某公司发行每股面值为1元的普通股1000股 每股发行价格为5元 筹资费率为发行价格的4 预计第一年的每股股利是每股0 5元 以后每年递增5 该普通股成本为多少 资本资产定价模式法现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变 事实上 许多企业未来股利率是不确定的 在这种情况下 普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定 计算公式为 二 普通股及留存收益成本 Ks 无风险收益率 证券市场组合的平均期望报酬率 无风险收益率 贝他系数 Rf Rm Rf 二 普通股及留存收益成本 2 留存收益成本 Ke 留存收益的特点 它是股东留在企业未进行分配的收益 它属于机会成本 股东放弃股利投资别处应获取的潜在收益 应该等同于股东在其它相同风险的投资项目上所获得的收益 不同之处在于留存收益不必花费筹资费用 计算公式 通常采用现金流量法予以确定 但计算中不需考虑酬资费率 例题 某公司的普通股上年发放的股利为2元 预期公司的股利能以每年10 的增长率持续增长 如果该公司普通股股票市价为每股50元 留存收益成本为多少 二 普通股及留存收益成本 留存收益 企业税后利润扣除所分配的股利后形成的 包含盈余公积和未分配利润 其所有权属于普通股股东 是企业权益资金的一个重要来源 厦门理工学院商学系黄莉 24 第三节加权平均资本成本和边际资本成本 一 加权平均资本成本二 边际资本成本 一 加权平均资本成本 1 计算的前提实际中 企业常常采用多种方式进行筹资 不同筹资方式有不同的资本成本 在这种情况下 应计算企业的加权平均资本成本 2 加权平均资本成本的概念加权平均资本成本又称为综合资本成本 kw 是以各种不同筹资方式的资本成本为基数 以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数 3 计算公式 厦门理工学院商学系黄莉 26 例题 某企业拟筹资2500万元 其中发行债券1000万元 筹资费率2 债券年利率10 所得税率33 优先股500万元 年股息率7 筹资费率为3 普通股1000万元 筹资费率为4 第一年预期股利率为10 以后每年增长4 试计算筹资方案的综合资金