中西方企业融资结构比较(王学国)

精品文档 1欢迎下载 中外企业融资结构比较分析中外企业融资结构比较分析 摘要摘要 企业的融资结构对企业的发展有着重要影响 而由于经济体 制 资本市场状况 经济发展水平等原因 我国企业与西方发达国 家企业的融资偏好有明显差异 本文比较分析了中外企业不同融资 结构的现状和成因 并由此得到一些启示 关键词关键词 融资结构 股权融资 债券融资 债务融资 精品文档 2欢迎下载 目录目录 1 西方企业的融资结构 3 1 1 西方企业融资结构简介 3 1 2 原因分析 3 2 我国企业的融资结构 4 2 1 我国企业融资结构现状 4 2 1 1 内源性融资比重较低 5 2 1 2 外源性融资过分依赖问接融资 5 2 1 3 直接融资存在股权融资偏好 5 2 2 原因分析 6 3 启示与建议 7 3 1 完善公司治理结构 8 3 2 积极发展企业债券市场 8 3 3 加强对股票市场的监管 8 3 4 建立有利于企业内部积累的税收 财务制度 8 参考文献 9 精品文档 3欢迎下载 企业融资结构是指在企业融资总额中内源性融资与外源性融资 所占的比重 内源性融资是指企业通过内部积累的方式筹集资金 外源性融资是指企业通过银行贷款 发行股票 债券等方式筹集资 金 西方发达国家近年的研究和实践表明 企业的融资结构对企业 的发展有着重要影响 而由于经济体制 资本市场状况 经济发展 水平等原因 我国企业与西方发达国家企业的融资偏好有着明显的 差异 1 西方企业的融资结构 1 1 西方企业融资结构简介 按照西方财务界的 融资定律 企业融资首选是留存收益 即只将收益的一部分对外分红 剩余部分转作企业扩大再生产的资 金来源 其次是债务融资 最后才是外部股权融资 这被称为 啄 食现象 以美国为例 在 1970 年一 1985 年期间 美国企业的内 源性融资和外源性融资分别占企业融资总额的 67 和 33 其中股 票市场融资在外源性融资中只占 2 1 而从债券市场融入的资金 约为股票市场的 10 倍 2000 年 1 月到 11 月 美国上市公司中共有 1592 家公司发行债券 融资 9350 亿美元 同期近 199 家上市公司 发行股票 融资仅为 1460 亿美元 债券融资为股票融资的 6 4 倍 从美 英 德 加 法 意 日 7 国总体的融资方式和结构来看 也是符合这一 啄食现象 的 在 1970 年一 1985 年 内源性融资 精品文档 4欢迎下载 比例平均高达 54 47 外源性融资比例为 45 53 而在外源性融 资中 股权融资仅占融资总额的 9 14 债务融资则占 36 14 1 2 原因分析 1 内源性融资不需要对外支付利息 也不发生融资费用 使得 内源性融资的成本远低于外源性融资 而且可以避免普通股带来的 控制权稀释问题 因此 其是西方发达国家企业首选的融资方式 只有当内源性融资不能满足企业的融资需求时 企业才会转向外源 性融资 2 在西方 一般认为 企业做出发行新股的决定是希望新股东 加盟进来分担风险 而不是分享收益 股票融资被视为企业经营不 良的信号 因此 尽管美国 香港等地区对公司融资实行注册制 只需要 企业董事会 股东大会通过即可实施 但企业对股权融资仍持谨慎 态度 3 债务融资具有抵税效应 若企业发展前景良好 通过负债的 财务杠杆作用 能为股东创造出更多的财富 4 西方企业 特别是上市公司 的股权分散 股权融资容易导致 控股权旁落 西方上市公司大股东股权超过 25 是很少的 如通用 电气控股股东的股权不到 10 迪斯尼乐园控股股东的股权仅为 5 左右 5 市盈率低 股权融资成本高 美国股市市盈率在 20 倍左右 股息率大约为 5 再加上发行费用 股权融资成本就已经在 6 左 精品文档 5欢迎下载 右 高于美国的债券融资利率和银行贷款利率 6 西方上市公司注重分红派现 如果经营不好 就存在很大的 分配压力 2 我国企业的融资结构 2 1 我国企业融资结构现状 2 1 1 内源性融资比重较低 西方发达国家企业的内源性融资比重多在 50 以上 且越是市 场化程度高的国家 内源性融资的比重越高 如英国高达 75 美 国为 67 德国为 62 而我国企业内源性融资比重明显偏低 仅 在 30 左右 2 1 2 外源性融资过分依赖问接融资 在外源性融资方式上 中外企业都主要依靠银行贷款 但国外 企业对银行贷款的依赖程度要低于我国企业 国外企业外源性融资 中 银行借款对直接融资的比例一般保持在 2 1 例如上世纪 80 年代 末 美国企业的银行借款和直接融资比重分别占外源性融资的 62 和 38 而我国企业的外源性融资中 尽管间接融资的比率近几年 随着资本市场的发展在缓慢下降 但总体仍然维持在 90 左右 只 是在上市公司中这一比例才较低些 2 1 3 直接融资存在股权融资偏好 第一 企业千方百计争上市 1990 年我国只有 8 家上市公司 1998 年就已达 800 多家 2004 年已超过 1200 家 平均为年扩容近 精品文档 6欢迎下载 100 家 而在美国证券市场起步后过了一百年才有上市公司 800 家 在香港 1968 年上市公司有 72 家 到 2001 年也才 900 多家 平均 每年扩容 20 多家 在西方 一般说来 企业会选择在股票市场处于 牛市 企业价值被高估时上市 但我国在股票市场出现低潮时一些 企业依然义无反顾 2002 年 12 月 在国外发行的皖通高速 发行 价格为 2 20 元 仅仅比当时的每股净资产 2 10 元 股略高一点 在国外上市的中国电信 也是如此 该公司于 2002 年 11 月以 ADR 形式在美国上市融资 价格仅为 18 98 美元 基本上是按照净资产 发行的 这是因为当时国际市场对电信股并不看好 第二 上市公司首选股票融资 以我国 A 股市场为例 1991 年 股票融资总额仅为 5 亿元 2000 年就高达 2014 亿元 1991 年到 2000 年的 10 年期问 累计股权融资总额超过了 5000 亿元 上市公 司只要到了融资资格线 很少主动放弃 甚至为了达到融资资格线 进行 报表重组 虚假披露的也不在少数 而债券融资则停滞不 前 甚至出现萎缩的态势 我国 2001 年股票融资 1169 亿元 而债 券融资仅为 147 亿元 是股票融资的 9 而在发达国家 一般企 业债券融资额为股票融资额的 3 10 倍 和我国企业正好相反 2 2 原因分析 1 我国企业盈利能力低 留存收益相应也少 如香港地区的上 市公司长江实业 1999 年每股收益为 25 84 港元 2000 年为 8 42 港元 2001 年为 3 15 港元 而中国大陆的上市公司 每股收益达 到过 1 元以上的只有 五粮液 贵州茅台 等少数几家 达到 精品文档 7欢迎下载 0 5 元就算是绩优股了 2 我国公司治理结构独特 资本市场效率低下 在我国拥有股 权融资渠道的上市公司的最大股东通常是国家 但国有股缺乏人格 化的产权主体 无法对企业进行有效的监督和控制 对企业经理人 的约束机制极不健全 严重的内部人控制必然导致企业的行为更多 地体现经理人的意志 而忽视股东的利益 同时 我国资本市场还 很不完善 股价不能真实反映企业价值 企业收购机制由于国有股 的主导地位难以有效发挥 因此市场对公司经理的约束力很小 所 以 在我国内部人控制和市场低效的情况下 股权融资对企业经理 而言无疑是既不受监督约束 又无还本付息压力的最有利融资方式 3 股权资金使用成本低 在我国 不分配股利的上市公司占大 多数 要分配也大多是送股 转增 真正能连续分红并超过存款利 率水平的上市公司 也仅有少数几家 4 股权资金使用风险小 债券资金使用风险大 债券融资须在 规定期限内还本付息 经营压力很大 而在股市上 圈钱 可长 期使用 并没有还本付息压力 5 我国债券市场发展缓慢 发达国家债券市场发展迅速 债券 发行的规模远远超过了股票 如美国企业外部长期资本的 70 是通 过发行债券来筹集的 而我国的情形却正好相反 股票市场迅速发 展 债券市场发展缓慢甚至萎缩 刺激了上市公司对股权融资的需 求 精品文档 8欢迎下载 3 启示与建议 从以上对比分析来看 我国企业与发达国家企业的融资结构相 比 存在较大差别 过度偏好股权融资 导致我国企业经营业绩不 断下滑 财务杠杆作用发挥严重不足 扭曲了证券市场资金资源配 置的功能 并且由于公司经营效率低下 加剧了股市的动荡和投机 打击了投资者的积极性 不利于证券市场的健康发展 所以 应采 取相应措施引导企业改变这种不合理的融资结构 3 1 完善公司治理结构 如上所述 由于严重的内部控制 使得我国企业都有着利用股 市进行融资的偏好 要改变这种状况的关键是完善公司治理结构 针对我国目前上市公司多为国有股一股独大 而国有股东控制权虚 置的现象 完善公司治理结构就要优化股权结构 适时坚持国有股 同时大力发展机构投资者 提高公司法人治理效率 3 2 积极发展企业债券市场 我国企业普遍热衷于上市和股权融资的原因之是我国企业债券 市场发展缓慢 对企业债券发行 太多的限制 发行规模很小 难 以满足企业融资的需要 所以 应加快企业债券市场的发展 减少 限制 件 将债券发行审批制改成注册登记制 企业可自主确定发行价格 和数量 同时发展企业债券的二级市场 以增强企业债券的流动性 为企业的多元化融资创造良好的市场环境 3 3 加强对股票市场的监管 精品文档 9欢迎下载 股票市场是市场经济的重要支撑 是现代化企业制度运转不可 或缺的条件 但我国股票市场急需完善规范 应对股票发行 利润 分配资金的使用等加强法律监管 提高融资资金的使用效率 确实 发挥股票市场资源配置和监督的功能 而不是成为公司 圈钱 的 场所 只有这样才能有效抑制企业争相上市和股权扩张的冲动 3 4 建立有利于企业内部积累的税收 财务制度 在任何企业制度模式下 内部积累性投资都应是企业融资的首 要选择 但我国企业融资总额中 内源性融资的比例很低 所以应 建立有利于企业内部积累的税收 财务制度 减轻企业的税费 规 范企业的利润分配和利润滚存制度 引导企业在努力提高经营效益 的基础上积极进行内源性资本扩