第十章_货币政策

第十章 货币政策 第一节货币政策及其目标第二节货币政策工具第三节货币政策的传导机制第四节货币政策中介指标的选择第五节货币政策效应 中央银行为实现特定的经济目标 运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和 何谓货币政策 MonetaryPolicy 第一节货币政策及其目标 货币政策的组成部分 货币政策效果 中央银行制定和实施货币政策最终要达到的宏观经济目标 货币政策目标 货币政策目标是逐渐发展建立起来的 并随经济形势不断发展变化 主要西方国家货币政策最终目标的演变 一 货币政策目标的内容 1 稳定物价 是指将一般物价水平的变动控制在一个比较小的区间内 在短期内不发生显著的或急剧的波动 这一目标是绝大多数国家货币政策目标中的首要目标 一般把物价水平的年上涨率控制在2 3 的范围内作为目标 2 充分就业 是指将失业率降到一个社会能够接受的水平 最理想的状态是 凡具备工作能力和愿意从事工作的人都有合适的职业 自然失业率的水平依据各国的具体情况而不同 大多数国家将失业率低于5 作为充分就业看待 3 经济增长 是指经济在一个较长的时期内始终处于稳定增长的状态中 一个时期比另一个时期更好一些 不出现大起大落 不出现衰退 目前 各国衡量经济增长的指标一般采用人均实际国民生产总值的年增长率 4 国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵 略有顺差或略有逆差 国际收支平衡目标的确定 在很大程度上以保持适宜的黄金 外汇储备水平而定 具体依各国的不同要求而定 没有统一的标准 稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡 货币政策的四个目标 4 经济增长与国际收支平衡的矛盾 二 货币政策最终目标间的关系 1 稳定物价与充分就业的矛盾 2 稳定物价与经济增长之间的矛盾 3 稳定物价与国际收支平衡的矛盾 1 稳定物价与充分就业的矛盾这一矛盾 通常被认为是货币政策目标间相互矛盾的最集中体现 英国经济学家菲利普斯认为 在物价上涨率和失业率之间存在着此消彼长的关系 并将两者的替代关系用 菲利普斯曲线 表示 2 稳定物价与经济增长之间的矛盾经济增长与充分就业一般是同方向变动的 而稳定物价与充分就业二者间是矛盾的 这一点决定了稳定物价与经济增长二者间是矛盾的 现代市场经济条件下 经济的增长大多伴随着物价的上涨 货币政策的操作艺术恰恰就在于处理好这种矛盾 3 稳定物价与国际收支平衡的矛盾这一矛盾表现为 当一个国家在与其有经济贸易往来的其他国家存在通货膨胀的情况下 坚持国内物价稳定的政策目标 就会与国际收支平衡发生矛盾 因为 在国内物价水平低于国际市场物价水平时 本国商品会大量输出 而外国商品输入则会减少 其结果是国际收支出现大量顺差 而顺差过大也是国际收支不平衡的表现 4 经济增长与国际收支平衡的矛盾这一矛盾表现为 经济增长较快时 就业增加 收入水平增加 有效需求扩大 在一个开放程度较高的国家 这时往往出现对进口商品的大量需求 进口贸易增长快于出口贸易 出现贸易逆差 从而导致国际收支状况恶化 2 四大目标不可能同时实现 但是应该力求寻找多个目标之间的最佳组合 结论 1 货币政策各目标存在着统一的一面 但更多的则是冲突 中央银行需要视经济情况随时处理四大目标之间的冲突和矛盾 三 货币政策最终目标的类型 2 双重目标论 兼顾经济适度增长与物价相对稳定 3 多重目标论 稳定物价 经济增长 充分就业 国际收支平衡 经济结构调整 稳定汇率等 1 单一目标论 以稳定物价或经济增长为首要目标 应该在经济发展的不同时期 在区分主要矛盾的基础上根据变化了的经济金融环境适时调整和转换政策目标或目标顺序 结论 货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别 因时期不同而不一致 因经济形势变化而变化的问题 新西兰联邦储备法 规定 维护总体物价水平的稳定 主要国家中央银行法对货币政策目标的规定 德意志联邦银行法 规定 通过对社会经济提供货币和信用供应 维护国家货币稳定 联邦银行的主要职责是稳定国家货币的对内 对外价值 即 保卫马克 荷兰银行法 规定 首要任务是维持币值的稳定 促进经济的繁荣 欧洲中央银行的规定 保持欧元区物价稳定 为欧元区提供一个能够稳定支撑经济长期增长的环境 瑞士中央银行法 规定 首要目标是维持国家货币内外价值的稳定 智利中央银行法 规定 首要目标是通过管理货币和信用供应等 维护货币稳定和国际收支平衡 新日本银行法规定 稳定物价 并借此保障国民经济的健康发展 美联储的规定 为经济增长提供低物价基础的前瞻性的信息 中国人民银行法规定 我国的货币政策目标为 保持货币币值的稳定 并以此促进经济增长 现行目标仍然以稳定货币为基本立足点 同时兼顾经济增长 四 中国对货币政策目标的选择 货币政策目标需要中央银行采取有效的措施和手段去实现 这些措施和手段即货币政策工具 一 一般性货币政策工具二 选择性货币政策工具三 直接信用控制工具四 间接信用指导工具 第二节货币政策工具 一 一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节 且经常使用 具有传统性质的货币政策工具 一般性政策工具 主要有以下三个 也称货币政策的 三大法宝 1 法定存款准备金率2 再贴现率3 公开市场业务 1 法定存款准备金率 1 含义以法律形式规定商业银行等金融机构将其吸收存款的一部分上缴中央银行作为准备金的比率 中央银行在法律所赋予的范围内 通过规定或调整存款准备金比率来影响商业银行信贷规模 从而影响货币供应量 被认为是最具威力的政策工具 存款准备金最初起源于英国 1913年美国的联邦储备法首次以法律的形式规定商业银行必须向中央银行缴存存款准备金 当时立法的目的在于确保银行体系不因过多的放款而发生清偿危机 1935年的美国银行法开始授权联邦储备委员会可以对会员银行的存款准备金率进行调节 也正是这时候 法定准备金率才开始正式作为中央银行调节货币供给的政策工具 2 调整法定存款准备金率的效应货币乘数发生变化商业银行的行为发生改变公众预期行为发生变化 M1下的货币乘数 M2下的货币乘数 鉴于法定存款准备金率与货币乘数之间存在的反向变动关系 当经济处于需求过度和通货膨胀状态时 中央银行就可以提高法定存款准备率 借以收缩信用和货币量 而当经济处于衰退状态时 中央银行就可以降低存款准备率 使银行及整个金融体系的信用和货币量得以扩张 达到刺激经济增长的目的 3 作用机制 4 优点可以影响货币乘数 从而能引起货币供给大幅度的变化 操作简便 中央银行具有完全的自主权 5 局限性缺乏伸缩性或灵活性 不宜作为经常性变动的政策工具 对各类银行和不同种类的存款影响不一致 我国的实施与运用1 正式确立于1984年 存款准备金制度建立之初 中国人民银行按存款种类规定了法定存款准备金率 企业存款为20 农村存款为25 储蓄存款为40 2 1985年 中国人民银行为克服存款准备金率过高带来的负面影响 将法定存款准备金率统一调整为10 3 1987年和1988年 中国人民银行为适当集中资金 支持重点产业和项目的资金需求 同时也为了紧缩银根 两次上调了法定存款准备金率 1987年从10 上调为12 1988年9月进一步上调为13 思考 通常被成熟市场经济体视为 巨斧 的存款准备金率 为何在中国开始成为一个被频繁运用的政策工具呢 2 再贴现率 1 含义商业银行在票据未到期以前将票据卖给中央银行 得到中央银行的贷款 称为再贴现 中央银行通过制定或调整再贴现利率 再贷款利率来干预和影响货币市场利率 从而调节市场货币供应量的一种金融政策 最早拥有的工具 再贴现一般包括两方面的内容 一是再贴现率的调整 即中央银行根据市场的资金供求状况 随时调低或调高再贴现率 以影响商业银行借入资金的成本 刺激或抑制资金需求 从而调节货币供应量 主要着眼于短期 二是规定向中央银行申请再贴现的资格 对要再贴现的票据种类和申请机构加以规定 如区别对待 可起抑制或扶持的作用 改变资金流向 主要着眼于长期 2 运用原则当经济出现需求过度 通货膨胀时 调高再贴现率 当经济出现需求乏弱 生产下降时 降低再帖现率 3 政策效果体现借款成本效果产生告示效果结构调节效果 三种效果的作用机制图示借款成本效果 结构调节效果 再贴现政策工具的具体应用 例如 某市工商银行于2006年10月1日到人民银行办理一笔再贴现业务 请求人民银行将2006年6月1日签发的一张票面额1000万元 期限为6个月的票据办理再贴现 再贴现率为10 则人民银行获得再贴现利息为 再贴现利息 票据的票面额 未到期期限 再贴现利率 1000 2 10 12 16 67 万元 该工商银行可获得款项为票据的票面额扣除人民银行留下的再贴现利息后的再贴现付款额 再贴现付款额为1000 16 67 983 33 万元 假设上例中其他条件不变 只将再贴现率下调到5 则人民银行可获得再贴现利息为1000 2 5 12 8 33 万元 工商银行可获得再贴现付款额为1000 8 33 991 67 万元 可见 再贴现率的高低直接影响着金融机构的筹资成本 再贴现率提高 其他金融机构的筹资成本增加 再贴现率下降 其他金融机构的筹资成本就会减少 二者呈同方向变化 因此 中央银行可以通过调整再贴现率来影响金融机构的筹资成本 进而影响市场上的货币供应量 4 再贴现政策的局限性不能使中央银行有足够的主动权 再贴现率灵活性和伸缩弹性有限 对法定准备率来说 再贴现率比较易于调整 但随时调整再贴现率也会引起市场利率的经常波动 我国自1998年以来再贴现利率调整表 3 公开市场业务 1 含义是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券 以此来调节市场货币量的政策行为 最重要 最常用和效果最理想的货币政策工具 2 运用原则 当经济中出现需求过大 物价上涨趋势 有必要收缩货币时 中央银行就卖出有价证券 而当经济中出现需求不足 生产下降趋势 有必要扩张货币时 中央银行就买进有价证券 3 政策效果体现 引起基础货币供应的变化引起利率的变化 对商业银行准备金的影响 对利率的影响 4 优越性 中央银行能够主动影响商业银行的准备金 从而直接作用于货币供应量 中央银行能够随时根据金融市场的变化 进行经常性 连续性的操作 由于吞吐规模可以灵活安排 可以进行微调 不会产生震动性影响 具有可逆转性 可以迅速进行反方向操作 5 运用的基本条件 首先 要有发达的金融市场 证券种类齐全并达到必须的规模 其次 中央银行有较强的资金实力 再次 必须有其他政策工具的配合 因为该政策对大众预期的影响力较弱 6 我国公开市场业务的运行情况 包括人民币操作和外汇操作两部分 外汇公开市场操作于1994年3月启动 人民币公开市场操作于1998年5月26日恢复交易 1999年以来 公开市场操作已成为央行货币政策日常操作的重要工具 中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度 选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象 目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行 交易对象 国债 政策性金融债券 央行票据 交易品种 回购交易 现券交易和发行央行票据 回购交易正回购为央行向一级交易商卖出有价证券 并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为 正回购为央行从市场收回流动性的操作 正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作 逆回购为央行向一级交易商购买有价证券 并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为 逆回购为央行向市场上投放流动性的操作 逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作 现券交易现券买断为央行直接从二级市场买入债券 一次性地投放基础货币 现券卖断为央行直接卖出持有债券 一次性地回笼基础货币 发行中央银行票据即中央银行向商业银行发行的短期债务凭证 通过发行央行票据可以回笼基础货币 央行票据到期则体现为投放基础货币 当前我国公开市场操作中具有一个与一般西方国家的明显不同之处 即较多运用了中央银行发行的央行票据来实现 国债在中央银行公开市场操作中的地位并不突出 国际收支持续顺差 外汇储备上升导致投放基础货币速度加快 针对外汇占款投放基础货币大幅增长的情况 央行通过发行央行票据来抵消过快的基础货币的投放 也可以在公开市场上卖出政府债券 但中央银行持有的国债数量相对不足 只有通过中央银行直接发行央行票据这种工具来实现 一般性的货币政策工具及其基本操作 二 选择性货币政策工具 主要用于调节影响某些特殊信用活动领域 包括 消费信用控制证券市场信用控制不动产信用控制优惠利率 1 消费信用控制主要是指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售信贷给予的控制 其内容通常包括 1 对耐用消费品的分期付款方式规定首期支付的最低额度 2 规定分期付款的最长年限 3 根据规定可用消费信贷方式购买的耐用消费品的种类 并对不同种类规定不同的信贷条件 2 证券市场信用控制指中央银行对有关有价证券交易的各种贷款进行限制 目的在于限制用借款购买有价证券的比重 3 不动产信用控制指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面放款的限制 主要目的是为了抑制房地产投机 4 优惠利率是中央银行为促进产业结构调整 对不同行业 部门的企业贷款实行差别利率 对国家重点扶持的企业给予优惠贷款利率以促进其发展 三 直接信用控制是指中央银行以行政命令的手段 对商业银行和其他金融机构的信贷进行直接干预和控制 主要包括三种方式 1 贷款额度限制 2 利率最高限额 3 规定流动性比率 1 贷款额度限制 中央银行根据金融市场形势及经济发展的需要 以行政命令的方式直接规定各商业银行信贷的最高限额和最大增长幅度 强制地控制商业银行的信贷规模 2 利率最高限额 中央银行为维护金融市场秩序 防止商业银行用抬高利率的办法竞相吸收存款 或为谋取高额利润而进行高风险贷款而采取的强制性措施 3 规定流动性比率 为限制商业银行的信用扩张和保护存款人的安全 中央银行对商业银行的全部资产中的流动性资产的比重做出规定 四 间接信用指导工具道义劝告 是指中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和威望 通过书面或口头方式 以说服和政策指导的方法通报金融形势 表明自己的立场 促使商业银行与中央银行配合 按照中央银行的意图行事 从而达到调控金融 监管商业银行的目的 窗口指导 主要内容是中央银行根据对市场情况 物价变动趋势及金融市场动向的判断 对商业银行每季度的贷款增减额做出规定 并要求其执行 我国中央银行采用的货币政策工具 再贴现和再贷款 法定存款准备金 公开市场业务 利率政策 汇率政策 窗口指导 第三节货币政策的传导机制 货币政策工具 最终目标 传导过程 中介指标 一 含义是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标 然后作用于社会经济生活 进而最终实现既定货币政策目标的传导途径与作用机理 二 货币政策传导机制的理论 一 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论认为 传导机制的主要环节是利率 M r I E Y M r I 利率与投资之间的关系 即投资利率弹性的途径 凯恩斯认为 货币政策主要通过两个途径发挥作用 货币与利率之间的关系 即流动性偏好的途径 上述传导机制很可能因以下两个因素被堵塞 流动性陷阱 的出现 投资的利率弹性非常低 凯恩斯学派的一般均衡分析 二 货币政策传导机制的理论 二 货币学派的货币政策传导机制理论认为 传导机制的主要环节是货币供给量 M E I Y 货币学派认为 从短期来看 货币数量的变化是决定名义收入和实际收入的主要因素 或者说 货币数量变化是决定经济变动的主要因素 而从长期来看 货币增长率的变化只会引起价格水平的变化 不会对实际产量产生影响 针对滞胀提出的 把通货膨胀归因于货币供给过多 三 货币供给传导机制的一般模式 不同学派不同学者的货币政策传导机制理论中 基本公认的有 货币数量增加后 对金融市场的利率会产生影响 同时对股票价格或债券价格也会产生影响 利率或股票价格 债券价格的变化 会影响企业家的投资热情和个人的消费欲望及现实支出 投资和消费变化后 国民生产总值自然会发生相应的变化 因此 货币政策传导机制的一般模式为 四 新的货币政策传导机制探索 银行信贷论 银行信贷论的传导机制货币供应量的增加 减少 导致银行贷款的增加 减少 贷款的增加 减少 导致投资的增加 减少 投资的增加 减少 导致产出的增加 减少 公开市场操作RDLIY 总结 货币政策传导过程 中央银行商业银行等金融机构和金融市场企业 居民等非金融部门的各类经济行为主体社会各经济变量 包括总支出量 总产出量 物价 就业等 第四节货币政策中介指标的选择 一 建立货币政策中介指标的意义 为了及时测定和控制货币政策的实施进度 使之朝着正确的方向发展 以保证货币政策最终目标的实现 从货币政策开始启动到最终目标发生变化需要一个相当长的时间差 为此 中央银行需要设置一些能够在短期内显现出来 并要与货币政策最终目标高度相关的指标 作为自己随时观测和控制的标的 通过观测和控制中介指标 就可以实现对最终目标的控制 二 操作目标和中间目标操作目标 指货币政策工具变动直接影响的变量 是货币政策工具直接作用的对象 中央银行对操作目标的控制力较强 但是距离货币政策最终目标较远 中间目标 指介于操作目标和最终目标之间的金融变量 随操作目标变量的改变而改变 又能影响到最终目标的变化 距离最终目标较近 但距离政策工具较远 三 货币政策中介指标的选择标准 1 可控性 中介指标的变动要能为中央银行所控制 是直接处于中央银行货币政策工具作用的范围内的那类指标 2 可测性 中央银行能够迅速获得有关中介指标的资料数据 这些资料数据便于人们观察 分析和预测 3 相关性 中介指标与货币政策工具间要有稳定的 密切的联系 这样中央银行通过控制货币政策工具可以较强地控制中介指标 从而实现最终目标 四 货币政策中介指标的种类 1 利率 1 解释 利率所代表的资金价格为社会总需求和总供给提供了重要的指导信号 利率是经济过程的内生变量 其变动是顺循环的 经济景气期 利率随着投资需求的增加而上升 经济萧条期 利率随投资需求的减少而下降 2 利率作为货币政策中介指标的优劣势 优势 可控性强 中央银行可通过控制在贴现利率等多种手段影响利率 可测性强 相关性强 缺陷 利率作为内生变量和政策变量 政策性效果与非政策性效果的混合在一起 使中央银行无法确定货币政策是否奏效 2 货币供应量 1 解释 货币供应量与利率一样与经济周期呈一致性变化 经济的繁荣往往伴随着信贷扩张 货币供应量随之增加 而经济萧条往往引起信贷缩减 货币供应量即会下降 同时 货币供应量作为政策变量 其增减变动与货币政策的松紧和社会总需求呈正相关关系 2 货币供应量作为中介指标的优势与不足 优势 可测性强 货币供应量的各个层次都很直观地反映在各级银行的资产负债表中 方便测量和计算 可控性强 通过控制基础货币可以有效地控制货币供应量M1和M2 相关性较好 不足 受一些非政策性因素的影响 在实际操作中难以准确控制货币供应量 3 基础货币中央银行通过调整基础货币量 再通过乘数作用来改变商业银行创造的存款货币数量 从而引起全社会的货币供应总量的变化 优点 可测性好 基础货币作为中央银行的负债 直接由中央银行直接控制 可控性好 相关性好 基础货币的改变会导致利率和货币供应量都发生变化 进而影响社会总需求 缺点 中央银行通过基础货币对市场所施加的影响受制于影响货币乘数的诸多因素变动的影响 4 存款准备金优点 可测性好 它仅涉及银行系统 较易为中央银行所控制 相关性好 能够比较敏感地反映信贷与货币供需变化 缺点 中央银行难以准确控制商业银行的超额准备金部分 货币政策工具存款准备金政策再贴现政策公开市场业务 操作目标基础货币存款准备金短期利率 中介目标货币供应量长期利率 最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡 我国 操作目标 基础货币中介目标 货币供应量最终目标 稳定币值 以此促进经济增长 货币政策的效应 是指货币政策的实施对社会经济生活产生的影响 主要包括 货币政策的数量效应和货币政策的时间效应 第五节货币政策效应 一 货币政策的数量效应通常指货币政策效应的强度 即货币政策作用力的大小 二 货币政策的时间效应即货币政策的时滞 指中央银行从制定货币政策到货币政策取得预期效果的时差 时滞是影响货币政策效应的重要因素 货币政策时滞一般由内部时滞 外部时滞所组成 内部时滞的长短取决于 1 中央银行对经济形势发展的预见能力 2 制定对策的效率 3 行动的决心 内部时滞 从经济现象发生变化 需要制订货币政策以矫正 到中央银行实际采取行动的时间过程 1 认识时滞 需要 认识到需要2 行动时滞 认识到需要 实际采取行动 外部时滞主要由客观的金融和经济情形决定 受经济结构以及各经济主体行为因素影响较大 外部时滞 从中央银行采取行动到对政策目标产生影响的时间过程 1 操作时滞 采取行动 对中介指标产生影响2 市场时滞 对中介指标产生影响 对最终目标产生影响 图示货币政策各种时滞之间相关关系分解图 三 合理预期对货币政策效应的影响 合理预期对货币政策效果的影响表现为 当中央银行货币政策推出后 各经济主体立