第五章 公司分析

2020 4 6 1 第五章公司分析 主讲人 孙智勇通信地址 山东理工大学经济学院Tel 2782117 O E mail szy 证券分析 2020 4 6 2 第一节公司基本分析 一 行业地位分析行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位 如是否是领导企业 在价格上是否具有影响力 有没有竞争优势等 2020 4 6 3 在大多数行业中 无论其行业平均盈利能力如何 总有一些企业比其他企业具有更强的获利能力 企业的行业定位决定了其盈利能力是高于还是低于行业平均水平 决定了其行业内的竞争地位 衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率 2020 4 6 4 二 区位分析区位 或者说经济区位 是指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围 上市公司的投资价值与区位经济的发展密切相关 处在经济区位内的上市公司 一般具有较高的投资价值 我们对上市公司进行区位分析 就是将上市公司的价值分析与区位经济的发展联系起来 以便分析上市公司未来发展的前景 确定上市公司的投资价值 具体来讲 可以通过以下几个方面进行上市公司的区位分析 2020 4 6 5 一 区位内的自然条件与基础条件自然和基础条件包括矿产资源 水资源 能源 交通 通讯设施等 它们在区位经济发展中起着重要作用 也对区位的上市公司的发展起着重要的限制或促进作用 分析区位内的自然条件和基础条件 有利于分析该区位内上市公司的发展前景 如果上市公司所从事的行业与当地的自然和基础条件不符 公司的发展可能会受到很大的制约 2020 4 6 6 二 区位内政府的产业政策为了进一步促进区位经济的发展 当地政府一般都会相应地制定经济发展的战略规划 提出相应的产业政策 确定区位优先发展和支持的产业 并给予相应的财政 信贷及税收等诸多方面的优惠措施 这些措施有利于引导和推动相应产业的发展 相关产业内的公司将因此受益 如果区位内的上市公司的主营业务符合当地政府的产业政策 一般会获得诸多政策支持 对上市公司的进一步发展有利 2020 4 6 7 三 区位内的经济特色所谓经济特色 是指区位内经济与区位外经济的联系和互补性 龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势 它包括区位的经济发展环境 条件与水平 经济发展现状等有别于其他区位的特色 2020 4 6 8 特色在某种意义上意味着优势 利用自身的优势发展本区位的经济 无疑在经济发展中找到了很好的切入点 比如 某区位在电脑软件或硬件方面 或在汽车工业方面已经形成了优势和特色 那么该区位内的相关上市公司 在同等条件下比其他区位主营相同的上市公司具有更大的竞争 2020 4 6 9 三 产品分析 一 产品的竞争能力分析1 成本优势成本优势是指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力 成本优势是决定竞争优势的关键因素 企业一般通过规模经济 专有技术 优惠的原材料和低廉的劳动力实现成本优势 2020 4 6 10 对公司技术水平的评价可分为评价技术硬件部分和软件部分 评价技术硬件如 机械设备 单机或成套设备 评价软件如 生产工艺技术 工业产权 专利设备制造技术 具备的生产能力和生产规模 企业扩大再生产的能力如何等 2020 4 6 11 2 技术优势企业拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力 体现在生产的技术水平和产品的技术含量上 企业新产品的研开发能力是决定企业竞争成败的关键因素 因此 企业一般都确定了占销售额一定比例的研究开发费用 比例的高低往往决定企业的新产品开发能力 2020 4 6 12 产品的创新包括研制出新的核心技术 开发出新一代产品 研究出新的工艺 降低现有的生产成本 根据细分市场进行产品细分 技术创新 不仅包括产品技术 它还包括创新人才 2020 4 6 13 3 质量优势质量优势是指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场 从而取得竞争优势 由于公司技术能力及管理等诸多因素的差别 不同公司间相同产品的质量是有差别的 消费者在进行购买选择时 产而的质量始终是影响他们购买倾向的一个重要因素 质量是产品信誉的保证 质量好的产品会给消费者带来信任感 不断提高公司产品的质量 是提升公司产品竞争力的行之有效的方法 具有质量优势的上市公司往往在该行业中占据领先地位 2020 4 6 14 二 产品的市场占有率通常从两个方面进行考察 其一 公司产品销售市场的地域分布情况 从这一角度可将公司的销售市场划分为地区型 全国型和世界范围型 市场地域的范围能大致地估计一个公司的经营能力和实力 其二 公司产品在同类产品市场上的占有率 市场占有率是对公司的实力和经营能力的较精确的估计 市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例 市场占有率越高 表示公司的经营能力和竞争力越强 公司的销售和利润水平越好 越稳定 2020 4 6 15 三 品牌战略品牌是一个商品名称和商标的总称 它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务 以便同竞争者的产品相区别 一个品牌不仅是一种产品的标识 而且是产品质量 性能 满足消费者效用的可靠程度的综合体现 品牌竞争是产品竞争的深化和延伸 当产业发展进入成熟阶段 产业竞争充分展开时 品牌就成为产品及企业竞争力的一个越来越重要的因素 品牌具有产品所不具有的开拓市场的多种功能 一是具有创造市场的功能 二是具有联合市场的功能 三是品牌具有巩固市场的功能 2020 4 6 16 四 公司经营能力分析 一 公司法人治理结构公司法人治理结构有狭义和广义两种定义 狭义上的公司法人治理结构是指有关公司董事会的功能 结构和股东的权利等方面的制度安排 广义上的法人治理结构是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律 文化和制度安排 包括人力资源管理 收益分配和激励机制 财务制度 内部制度和管理 等等 2020 4 6 17 健全的公司法人治理机制至少体现在以下几个方面 1 规范的股权结构股权结构是公司法人治理结构的基础 许多上市公司的治理结构出现问题都与不规范的股权结构有关 规范的股权结构包括三层含义 一是降低股权集中度 改变 一股独大 局面 二是流通股股权适度集中 发展机构投资者 战略投资者 发挥他们在公司治理中的积极作用 三是股权的普遍流通性 2020 4 6 18 2 完善的独立董事制度在董事会中引入独立董事制度 可以加强公司董事会的独立性 这有利于董事会对公司的经营决策作出独立判断 2001年8月 中国证监会发布了 关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见 要求上市公司在2002年6月30日之前建立独立董事制度 这对于我国上市公司独立董事制度的建立无疑具有重大的指导意义 2020 4 6 19 3 监事会的独立性和监督责任一方面 应该加强监事会的地位和作用 增强监督制度的独立性和加强监督的力度 限制大股东提名监事候选人和作为监事会召集人 另一方面 应该加大监事会的监督责任 4 优秀的经理层优秀的职业经理层是保证公司治理结构规范化 高效化的人才基础 形成高效运作的经理层的前提是上市公司必须建立和形成一套科学的市场化和制度化的选聘制度和激励制度 2020 4 6 20 5 相关利益者的共同治理相关利益者包括员工 债权人 供应商和客户等主要利益相关者 相关利益者共同参与的共同治理机制可以有效的建立公司外部治理机制以弥补公司内部治理机制的不足 2020 4 6 21 二 经理层的素质素质 是指一个人的品质 性格 学识 能力 体质等方面特性的总和 在现代企业里 经理人员不仅担负着企业生产经营活动等各项管理职能 而且还要负责或参与对各类非经理人员的选择 使用与培训工作 经理人员的素质是决定企业能否取得成功的一个重要因素 2020 4 6 22 是否有卓越的企业经理人员 直接决定着企业的经营成果 对经理人员的素质分析是公司分析的重要组成部分 企业的经理人员应该具备如下素质 一是从事管理工作的愿望 二是专业技术能力 三是良好的道德品质修养 四是人际关系协调能力 2020 4 6 23 三 公司从业人员素质和创新能力分析公司业务人员的素质对公司的发展起到很重要的作用 公司业务人员应具有如下的素质 专业技术能力 对企业的忠诚度 责任感 团队合作精神和创新能力等 对员工的素质进行分析可以判断该公司发展的持久力和创新能力 2020 4 6 24 五 成长性分析 一 公司经营战略分析经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境 为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划 经营战略是企业战略思想的集中体现 是企业经营范围的科学规定 同时又是制定规划的基础 2020 4 6 25 经营战略是在符合和保证实现企业使命的条件下 在充分利用环境中存在的各种机会和创造新机会的基础上 确定企业同环境的关系 规定企业从事的经营范围 成长方向和竞争对策 合理地调整企业结构和分配企业的资源 经营战略具有全局性 长远性和纲领性的特征 它从宏观上规定了公司的成长方向 成长速度及其实现方式 由于经营战略决策直接牵涉到企业的未来发展 其决策对象是复杂的 所面对的问题常常是突发性的 难以预料的 因此 对公司经营战略的评价比较困难 难以标准化 2020 4 6 26 二 公司规模变动特征及扩张潜力分析公司规模变动特征和扩张潜力一般与其所处的行业发展阶段 市场结构 经营战略密切相关 它是从微观方面具体考察公司的成长性 可以从以下几个方面进行分析 1 公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动引致 是通过公司的产品创造市场需求 还是生产产品去满足市场需求 是依靠技术进步 还是依靠其他生产要素 等等 以此找出企业发展的内在规律 2020 4 6 27 2 纵向比较公司历年的销售 利润 资产规模等数据 把握公司的发展趋势 是加速发展 稳步扩张 还是停滞不前 3 公司销售 利润 资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较 了解其行业地位的变化 4 分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额 对公司的投资项目进行分析 并预计其销售和利润水平 5 分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力 2020 4 6 28 六 公司基本分析在上市公司调研中的实际运用走访和调查上市公司是证券研究中一项不可或缺的工作 上市公司调研围绕上市公司的内部条件和外部环境的整合来分析上市公司的优势或劣势 面临的挑战与发展机遇 发展的可行性与现实需要等 基本面分析是上市公司调研的重要一环 主要从以下几个方面进行分析 2020 4 6 29 1 分析公司的背景和历史沿革包括分析公司性质 集团及其关联企业 公司的规模 股本结构和主要投资者 公司的中长期发展战略和发展方向的历史沿革 公司主要产品和利润主要来源 公司的主要优劣势等 2 分析公司的经营管理包括分析公司员工技术层次和培训贸用 工资奖励制度 关键工作人员及其简历 保留核心员工的方法 公司的组织结构与管理体制 生产能力和生产效率 原材料构成及其供应 与主要供货商的关系等 2020 4 6 30 3 分析公司的市场营销包括分析公司主要产品的市场需求弹性 产品销售的季节性或周期波动 主要客户组成及与主要客户的关系 产品覆盖的地区与市场占有率 销售成本与费用控制 顾客满意度和购买力 主要竞争对手的市场占有率等 4 分析公司的研究与开发包括分析公司研究与开发的重点项目 研究设施与研究人员的比例 研究开发费用支出占销售收入的比率 新产品开发频率与市场需求分析 新产品的生产规模与投资需求等 2020 4 6 31 5 分析公司的融资与投资包括分析公司目前的资金缺口 融资前后的资本结构及所有权形式 融资资金的主要用途 投资项目和投资收益 公司的投资结构与方式 投资项目的可行性等 6 分析公司所属产业包括分析产业的发展历史沿革与发展前景 影响产业增长和盈利能力的关键因素 产业进入的壁垒 来自产业内外的竞争 政府对产业的支持和管制 上下游产业的市场前景和供需状况 国民经济波动对产业的影响等 上节回顾 第一节公司基本分析一 行业地位分析分析公司是在本行业中的地位 二 区位分析分析公司的地理位置及经济发展状况 2020 4 6 32 三 产品分析 一 分析产品的竞争能力1 技术水平 2 管理水平 3 市场开拓能力和市场占有率 4 资本与规模效益 5 项目储备及新产品开发能力 二 分析产品的市场占有率 三 分析产品的品牌 2020 4 6 33 四 公司经营管理能力分析 一 分析公司管理人员的素质和能力 二 分析公司管理风格及经营理念 三 分析公司业务人员素质和创新能力 五 成长性分析 一 分析公司经营战略 二 分析公司规模及其扩张潜力 2020 4 6 34 2020 4 6 35 第二节公司财务分析 一 公司主要的财务报表上市公司必须遵守财务公开的原则 定期公开自己的财务状况 提供有关财务资料 便于投资者查询 上市公司公布的财务资料中 主要是一些财务报表 最为重要的有资产负债表 利润表和现金流量表 2020 4 6 36 一 资产负债表资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表 它表明权益在某一特定日期所拥有或控制的经济资源 所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权 我国资产负债表按账户式反映 即资产负债表分为左方和右方 左方列示资产各项目 右方列示负债和所有者权益各项目 资产各项目的合计等于负债和所有者权益各项目的合计 2020 4 6 37 通过账户式资产负债表 可以反映资产 负债和所有者权益之间的内在关系 并达到资产负债表左方和右方平衡 同时 资产负债表还提供年初数和期末数的比较资料 2020 4 6 38 2020 4 6 39 损益表 2020 4 6 40 二 利润表利润表是反映企业一定期间生产经营成果的会计报表 表明企业运用所拥有的资产的获利能力 利润表把一定期间的营业收入与其同一会计期间相关的营业费用进行配比 以计算出企业一定时期的净利润 或净亏损 我国一般采用多步式利润表格式 利润表主要反映以下几方面的内容 2020 4 6 41 利润表 2020 4 6 42 1 构成主营业务利润的各项要素 主营业务利润从主营业务收入出发 减去为取得主营业务收入而发生的相关费用 包括相关的流转税 后得出 2 构成营业利润的各项要素 营业利润在主营业务利润的基础上 加上其他业务利润 减营业费用 管理费用和财务费用后得出 2020 4 6 43 3 构成利润总额 亏损总额 的各项要素 利润总额 亏损总额 在营业利润的基础上 加减投资收益 补贴收入和营业外收支等后得出 4 构成净利润 净亏损 的各项要素 净利润 净亏损 在利润总额 或亏损总额 的基础上 减去本期计入损益的所得税费用后得出 2020 4 6 44 三 现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出 表明企业获得现金和现金等价物的能力 现金流量表主要分经营活动 投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分 通过单独反映经营活动产生的现金流量 可以了解企业在不动用企业外部筹得资金的情况下 凭借经营活动产生的现金流量是否足以偿还负债 支付股利和对外投资 2020 4 6 45 现金流量表 直接法 2020 4 6 46 经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映 在我国 现金流量表可以按直接法编制 但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况 通过单独反映投资活动产生的现金流量 可以了解为获得未来收益和现金流量而导致资源转出的程度 以及以前资源转出带来的现金流入的信息 2020 4 6 47 现金流量表中的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广 通过单独反映的筹资活动的现金流量 可以帮助投资者和债权人预计对企业未来现金流量的要求权 及获得前期现金流入而付出的代价 2020 4 6 48 二 财务报表分析的目的与方法 一 主要目的为有关各方提供可以用来作出决策的信息 使用财务报表的主体有三类 一是公司的经理人员 他们通过分析财务报表判断公司的现状 可能存在的问题 以便进一步改善经营管理 2020 4 6 49 二是公司的现有投资者及潜在投资者 投资者十分关心公司的财务状况 盈利能力 他们通过对财务报表所传递的信息进行分析 加工得出反映公司发展趋势 竞争能力等方面的信息 计算投资收益率 评价风险 比较本公司和其他公司的风险和收益 决定投资策略 2020 4 6 50 三是公司的债权人 债权人关心自己的债权能否收回 通过密切观察公司有关财务情况 分析财务报表 得出对公司短期偿债能力和长期偿债能力的判断 以决定是否需要追加抵押和担保 是否提前收回债权等 财务报表分析的功能有三点 一是通过分析资产负债表 可以了解公司的财务状况 对公司的偿债能力 资本结构是否合理 流动资金充足性等作出判断 2020 4 6 51 二是通过分析利润表 可以了解分析公司的盈利能力 盈利状况 经营效率 对公司在行业中的竞争地位 持续发展能力作出判断 三是通过分析现金流量表 可以了解公司获得现金和现金等价物的能力 并据此判断公司的收益质量 预测企业未来的发展前景 2020 4 6 52 二 分析方法财务报表分析的方法主要有单个年度的财务比率分析 不同时期比较分析 与同行业其他公司之间的比较分析三种 财务比率分析是指对本公司一个财务年度内的财务报表各项目之间进行比较 计算比率 判断年度内偿债能力 资产管理效率 经营效率 盈利能力等情况 2020 4 6 53 对本公司不同时期的财务报表进行比较分析 可以对公司持续经营能力 财务状况变动趋势 盈利能力作出分析 从一个较长的时期来动态地分析公司状况 与同行业其他公司进行比较分析 可以了解公司各种指标的优劣 在群体中判断个体 使用本方法时常选用行业平均水平或行业标准水平 通过比较得出公司在行业中的地位 认识优势与不足 真正确定公司的价值 2020 4 6 54 财务报表分析的原则主要有 1 坚持全面原则财务分析可以得出很多比率指标 每个比率指标都从某个角度 方面揭示了公司的状况 但任何一个比率都不足以为评价公司提供全面的信息 同时 某一个指标的不足可以由其他方面得到补充 因此 分析财务报表要坚持全面原则 将所有指标 比率综合在一起得出对公司的全面客观的评价 2020 4 6 55 2 坚持考虑个性原则一个行业的财务平均状况是行业内各公司的共性 但一个行业的各公司在具体经营管理活动上会采取不同的方式 这会在财务报表数据中体现出来 例 某公司的销售方式以分期收款为主 就会使其应收账款周转率表现出差异 2020 4 6 56 再如 某公司本年度后期进行增资扩股 就会使本公司的资产收益率 股东权益收益率指标下降 但这并不表示公司经营真正滑坡 而只是由于资本变动而非由于经营变动带来的 所以在对公司进行财务分析时 要考虑公司的特殊性 不能简单地与同行业公司直接比较 2020 4 6 57 三 财务比率分析财务比率分析是同一张财务报表的不同项目之间 不同类别之间 或在不同财务报表的有关项目之间 用比率来反映它们的相互关系 以求从中发现企业经营中存在的问题并据以评价企业的财务状况 分析财务报表所使用的比率以及同一比率的解释和评价 因使用者的着眼点 目标利用途不同而异 2020 4 6 58 例如 一家银行在考虑是否给一个企业提供短期贷款时 它关心的是该企业的资产流动性比率 而长期债权人和企业投资者则不然 他们着眼于企业的获利能力和经营效率 对资产的流动性则很少注意 2020 4 6 59 投资者的目的 在于考虑企业的获利能力和经营趋势 以便取得理想的报酬 至于企业的管理当局 则需要关心财务分析的一切方面 既要保证企业具有偿还长 短期债务的能力 又要替投资者赢得尽可能多的利润 不同资料使用者对同一比率的解释和评价 基本上应该一致 但有时候可能发生矛盾 例如 反映短期偿债能力的流动比率对短期债权人来说越大越好 但对企业管理层来说 可能被认为是没有充分利用资金 2020 4 6 60 比率分析可以从以下几种标准比较后得出结论 公司过去的最好水平 公司今年的计划预测水平 同行业的先进水平或平均水平 比率分析涉及到企业管理的各个方面 比率指标特别多 大致有以下几大类 变现能力分析 资产管理比率分析 负债比率分析 盈利能力分析 投资收益分析 现金流量分析等 2020 4 6 61 一 变现能力分析变现能力是企业产生现金的能力 它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少 反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率 1 流动比率流动比率是流动资产除以流动负债的比值 其计算公式为 流动比率 流动资产 流动负债流动比率可以反映短期偿债能力 2020 4 6 62 企业能否偿还短期债务 要看有多少债务 以及有多少可变现偿债的资产 流动资产越多 短期债务越少 则偿债能力越强 如果用流动资产偿还全部流动负债 企业剩余的是营运资金 流动资产 流动负债 营运资金 营运资金越多 说明不能偿还的风险越小 营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力 2020 4 6 63 注意 营运资金是流动资产与流动负债之差 是个绝对数 如果企业之间规模相差很大 绝对数相比的意义很有限 而流动比率是流动资产与流动负债的比值 是个相对数 排除了企业规模不同的影响 更适合企业间以及本企业不同历史时期的比较 2020 4 6 64 一般认为 生产企业合理的最低流动比率是2 这是因为处在流动资产中变现能力最差的存货金额 约占流动资产总额的一半 剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债 企业的短期偿债能力才会有保证 人们长期以来的这种认识 还不能成为一个统一标准 因为它还未能从理论上得到证明 2020 4 6 65 计算出来的流动比率 只有和同行业平均流动比率 本企业历史的流动比率进行比较 才能知道这个比率是高还是低 这种比较通常并不能说明流动比率为什么这么高或低 要找出过高或过低的原因还必须分析流动资产与流动负债所包括的内容以及经营上的因素 一般情况下 营业周期 流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素 2020 4 6 66 2 速动比率流动比率虽然可以用来评价流动资产总体的变现能力 但人们 特别是短期债权人 还希望获得比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标 这个指标称为速动比率 也称为酸性测试比率 速动比率是从流动资产中扣除存货部分 再除以流动负债的比值 速动比率的计算公式为 速动比率 流动资产 存货 流动负债 2020 4 6 67 剔除存货的主要原因 在流动资产中存货的变现能力最差 由于某种原因 部分存货可能已损失报废还没作处理 部分存货已抵押给某债权人 存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题 综合上述原因 在不希望企业用变卖存货的办法还债 以及排除使人产生种种误解因素的情况下 把存货从流动资产总额中减去计算出的速动比率 反映的短期偿债能力更加令人信服 2020 4 6 68 通常认为正常的速动比率为1 低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低 这仅是一般的看法 因为行业不同速动比率会有很大差别 没有统一标准的速动比率 例如 采用大量现金销售的商店 几乎没有应收账款 大大低于1的速动比率是很正常的 相反 一些应收账款较多的企业 速动比率可能要大于1 2020 4 6 69 影响速动比率可信度的重要因素是应收账款的变现能力 账面上的应收账款不一定都能变成现金 实际坏账可能比计提的准备金要多 季节性的变化 可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平 对于这些情况 外部使用人不易了解 而财务人员却有可能作出估计 2020 4 6 70 由于行业之间的差别 在计算速动比率时 除扣除存货以外 还可以从流动资产中去掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目 如待摊费用等 以计算更进一步的变现能力 如采用保守速动比率 或称超速动比率 其计算公式如下 保守速动比率 现金 短期证券 应收账款净额 流动负债 2020 4 6 71 3 影响变现能力的其他因素上述变现能力指标 都是从财务报表资料中取得的 还有一些财务报表资料中没有反映出的因素 也会影响企业的短期偿债能力 以下几种因素会增强企业的变现能力 1 可动用的银行贷款指标 银行已同意 企业未办理贷款手续的银行贷款限额 可以随时增加企业的现金 提高支付能力 2020 4 6 72 2 准备很快变现的长期资产 由于某种原因 企业可以将一些长期资产很快出售变为现金 增强短期偿债能力 3 偿债能力的声誉 如果企业的长期偿债能力一贯很好 有一定的声誉 在短期偿债方面出现困难时 可以通过发行债券和股票的方法解决资金的短缺问题 提高短期偿债能力 2020 4 6 73 以下几种因素会减弱企业的变现能力 1 未作记录的或有负债 或有负债是企业有可能发生的债务 或有负债包括售出产品可能发生的质量事故赔偿 尚未解决的税额争议可能出现的不利后果 诉讼案件和经济纠纷案可能败诉并需赔偿 等等 或有负债一旦成为事实上的负债 将会加大企业的偿债负担 2020 4 6 74 2 担保责任引起的负债 企业有可能为他人向金融机构借款提供担保 为他人购物担保或为他人履行有关经济责任提供担保等 这种担保有可能成为企业的负债 增加偿债负担 2020 4 6 75 二 资产管理比率分析资产管理比率是用来衡量企业在资产管理方面的效率的财务比率 资产管理比率包括 存货周转天数 存货周转率 应收账款周转天数 应收账款周转率 流动资产周转率和总资产周转率等 资产管理比率又称运营效率比率 2020 4 6 76 1 存货周转天数在流动资产中 存货所占的比重较大 存货的流动性格直接影响企业的流动比率 因此 必须特别重视对存货的分析 存货的流动性 一般用存货的周转速度指标来反映 即存货周转率或存货周转天数 存货周转率是衡量和评价企业购入存货 投入生产 销售收回等各环节管理状况的综合性指标 2020 4 6 77 存货周转率是销售成本被平均存货所除得到的比率 或叫存货的周转次数 用时间表示的存货周转率就是存货周转天数 其计算公式为 存货周转率 销售成本 平均存货存货周转天数 360天 存货周转率 360天 销售成本 平均存货 平均存货 360 销售成本 2020 4 6 78 公式中的 销售成本 数据来自利润表 平均存货 数来自资产负债表中的 存货 年初数与期末数的平均数 存货周转速度越快 存货的占用水平越低 流动性越强 存货转换为现金或应收账款的速度越快 提高存货周转率可以提高企业的变现能力 存货周转速度越慢则变现能力越差 2020 4 6 79 存货周转天数 存货周转率 指标的好坏反映存货管理水平 它不仅影响企业的短期偿债能力 也是整个企业管理的重要内容 企业管理者和有条件的外部报表使用者 除了分析批量因素 季节性生产的变化等情况外 还应对存货的结构以及影响存货周转速度的重要项目进行分析 如分别计算原材料周转率 在产品周转率或某种存货的周转率等 其计算公式如下 原材料周转率 耗用原材料成本 平均原材料存货在产品周转率 制造成本 平均在产品存货 2020 4 6 80 存货周转率分析的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题 使存货管理在保证生产经营连续性的同时 尽可能少占用经营资金 提高资金的使用效率 增强企业短期偿债能力 促进企业管理水平的提高 2 应收账款周转天数应收账款和存货一样 在流动资产中有着举足轻重的地位 及时收回应收账款 不仅增强了企业的短期偿债能力 也反映出企业管理应收账款方面的效率 2020 4 6 81 反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率 也就是年度内应收账款转为现金的平均次数 它说明应收账款流动的速度 用时间表示的周转速度是应收账款周转天数 它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项 转换为现金所需要的时间 其计算公式为 应收账款周转率 销售收入 平均应收账款应收账款周转天数 360天 应收账款周转率 平均应收账款 360天 销售收入 2020 4 6 82 公式中的 销售收入 来自利润表 是指扣除折扣和折让后的销售净额 后面的计算除非特别指明 销售收入 一词均指销售净额 平均应收账款 是资产负债表中 应收账款余额 年初数与期未数的平均数 一般来说 应收账款周转率越高 平均收账期越短 说明应收账款的收回越快 否则 企业的营运资金会过多地滞留在应收账款上 影响正常的资金周转 2020 4 6 83 影响该指标正确计算的因素有 季节性经营 大量使用分期付款结算方式 大量的销售使用现金结算 年末销售大幅度增加或下降 这些因素都会对该指标计算结果产生较大的影响 财务报表的外部使用人可以将计算出的指标与该企业前期 与行业平均水平或其他类似企业相比较 判断该指标的高低 但仅根据指标的高低分析不出上述各种原因 2020 4 6 84 3 流动资产周转率是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值 其计算公式为流动资产周转率 销售收入 平均流动资产公式中的 平均流动资产 是资产负债表中 流动资产 年初数与期末数的平均数 它反映流动资产的周转速度 周转速度快 会相对节约流动资产 相对扩大资产投入 增强企业盈利能力 而延缓周转速度 需要补充流动资产参加周转 形成资金浪费 降低企业盈利能力 2020 4 6 85 4 总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值 计算公式 总资产周转率 销售收入 平均资产总额公式中的 平均资产总额 是资产负债表中 资产总计 的年初数与期末数的平均数 它反映资产总额的周转速度 周转越快 反映销售能力越强 企业可以通过薄利多销的方法 加速资产的周转 带来利润绝对额的增加 2020 4 6 86 总之 各项资产的周转率用于衡量企业运用资产赚取收入的能力 经常和反映盈利能力的指标结合亦一起使用 可全面评价企业的盈利能力 三 负债比率分析负债比率是指债务和资产 净资产的关系 它反映企业偿付到期长期债务的能力 2020 4 6 87 1 资产负债率负债总额除以资产总额的百分比 它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的 也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度 公式 资产负债率 负债总额 资产总额 100 公式中的 资产总额 是扣除累计折旧后的净额 负债总额 不仅包括长期负债 还包括短期负债 因为 从总体上看 企业总是长期性占用着短期负债 可以视同长期性资本来源的一部分 2020 4 6 88 资产负债率反映债权人所提供的资本占全部资本的比例 这个指标也被称为举债经营比率 它有以下几个方面的含义 首先 从债权人的立场看 他们最关心的是贷给企业款项的安全程度 也就是能否按期收回本金和利息 如果股东提供的资本与企业资本总额相比 只占较小的比例 则企业的风险将主要由债权人负担 这对债权人是不利的 因此 他们希望债务比例越低越好 企业偿债有保证 贷款不会有太大的风险 2020 4 6 89 其次 从股东的角度看 由于企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用 所以 股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率 即借入资本的代价 在企业全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时 股东所得到的利润就会加大 反之 则对股东不利 因此 从股东的立场看 在全部资本利润率高于借款利息率时 负债比例越大越好 否则相反 2020 4 6 90 最后 从经营者的立场看 如果举债规模很大 超出债权人心理承受程度 则被认为是不保险的 企业就借不到钱 如果企业不举债 或负债比例很小 说明企业畏缩不前 对前途信心不足 利用债权人资本进行经营活动的能力很差 借款比率越大 当然不是盲目地借款 越是显得企业活力充沛 从财务管理的角度来看 企业应当审时度势 全面考虑 在利用资产负债率制定借入资本决策时 必须充分估计可能增加的风险 在二者之间权衡利害得失 作出正确决策 2020 4 6 91 2 权益负债比率权益负债比率是负债总额与股东权益总额之间的比率 也称为债务股权比率 其计算公式如下权益负债比率 负债总额 股东权益 100 该项指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系 反映企业基本财务结构是否稳定 2020 4 6 92 从股东来看 在通货膨胀加剧时期 企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人 在经济繁荣时期 企业多借债可以获得额外的利润 在经济萎缩时期 少借债可以减少利息负担和财务风险 权益负债比率高 是高风险 高报酬的财务结构 权益负债比率低 是低风险 低报酬的财务结构 资产负债率与权益负债比率具有相同的经济意义 两个指标可以相互补充 2020 4 6 93 3 有形资产净值债务率是企业负债总额与有形资产净值的百分比 有形资产净值是股东具有所有权的有形资产的净值 其计算公式为有形资产净值债务率 负债总额 股东权益 无形资产净值 100 该指标实质上是权益负债比率指标的延伸 其更为谨慎 保守地反映在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度 从长期偿债能力来讲 比率越低越好 2020 4 6 94 4 已获利息倍数从债权人的立场出发 他们向企业投资的风险 除了计算上述资产负债率 审查企业借入资本占全部资本的比例以外 还要计算营业利润是利息费用的倍数 利用这一比率 可以测试债权人投入资本的风险 该指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率 用以衡量偿付借款利息的能力 也叫利息保障倍数 其计算公式如下 利息支付倍数 税息前利润 利息费用 2020 4 6 95 公式中的 税息前利润 是指利润表中未扣除利息费用和所得税之前的利润 它可以用 利润总额加利息费用 来预测 利息费用 是指本期发生的全部应付利息 不仅包括财务费用中的利息费用 还应包括计入固定资产成本的资本化利息 资本化利息虽然不在利润表中扣除 但仍然是要偿还的 利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力 没有足够大的税息前利润 资本化利息的支付就会发生困难 2020 4 6 96 利息支付倍数指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍 只要利息倍数足够大 企业就有充足的能力偿付利息 否则相反 如何合理评价企业的利息支付倍数 这不仅需要与其他企业 特别是本行业平均水平进行比较 而且还要分析比较本企业连续几年的该项指标水平 并选择最低指标年度的数据作为标准 2020 4 6 97 三 财务比率分析 1 2 3 一 偿债能力分析 2020 4 6 98 一 偿债能力分析 4 5 6 2020 4 6 99 一 偿债能力分析 7 2020 4 6 100 二 资本结构分析 1 2 3 4 2020 4 6 101 三 经营效率分析 1 2 3 4 5 2020 4 6 102 四 盈利能力分析 1 2 3 4 5 2020 4 6 103 五 投资收益分析 1 2 3 4 5 2020 4 6 104 五 投资收益分析 6 7 8 9 10 2020 4 6 105 财务报表分析另需注意的要点 1 使用的报表数据要准确可靠2 财务比例分析的数据是历史的 当用于预测未来时 应根据实际情况进行调整3 报表数据是静态的 进行财务分析时应结合宏观经济形势 行业特点 季节性因数等作客观现实的分析 2020 4 6 106 第三节其他重要因素分析一 资产重组 一 资产重组方式资本市场上的公司资产重组包含了既不相同又互相关联的三大类行为 公司扩张 公司调整 公司所有权和控制权转移 在具体的重组实践中 这三类不同的重组行为基于不同的重组目的组合成不同的重组方式 2020 4 6 107 1 扩张型公司重组公司的扩张通常指扩大公司经营规模和资产规模的重组行为 包括 1 购买资产 即购买房地产 债权 业务部门 生产线 商标等有形或无形的资产 收购资产的特点在于收购方不必承担与该部分资产有关联的债务和义务 以多元化发展为目标的扩张通常不采取收购资产而大都采取收购公司的方式来进行 因为缺乏有效组织的资产通常并不能为公司带来新的核心能力 2020 4 6 108 2 收购公司 收购公司通常是指获取目标公司全部股权 使其成为全资子公司或者获取大部分股权处于绝对控股或相对控股地位的重组行为 购买公司不仅获得公司的产权与相应的法人财产 同时也是所有因契约而产生的权利和义务的转让 因此通过收购 收购公司可以获得目标公司拥有的某些专有权利 如专营权 经营特许权等 更能快速地获得由公司的特有组织资本而产生的核心能力 2020 4 6 109 3 收购股份 一般是指不获取目标公司控制权的股权收购行为 只处于参股地位 收购股份通常是试探性的多元化经营的开始和策略性的投资 或是为了强化与上 下游企业之间的协作关联 如参股原材料供应商以求保证原材料供应的及时和价格优惠 参股经销商以求产品销售的顺畅 货款回收的及时 2020 4 6 110 4 合资或联营组建子公司 公司在考虑如何将必要的资源与能力组织在一起从而能在其选择的产品市场取得竞争优势的时候 通常有三种选择 即内部开发 收购以及合资 对于那些缺少某些特定能力或者资源的公司来说 合资或联营可以作为合作战略的最基本手段 它可以将公司与其他具有互补技能和资源的合作伙伴联系起来 获得共同的竞争优势 2020 4 6 111 5 公司的合并 这是指两家以上的公司结合成一家公司 原有公司的资产 负债 权利和义务由新设或存续的公司承担 我国 公司法 界定了两种形式的合并 吸收合并和新设合并 公司合并的目的是实现战略伙伴之间的一体化 进行资源 技能的互补 从而形成更强 范围更广的公司核心能力 提高市场竞争力 同时 公司合并还可以减少同业竞争 扩大市场份额 2020 4 6 112 2 调整型公司重组公司的调整包括不改变控制权的股权置换 股权 资产置换 不改变公司资产规模的资产置换 以及缩小公司规模的资产出售 公司分立 资产配负债剥离等 1 股权置换 其目的通常在于引入战略投资者或合作伙伴 通常 股权置换不涉及控股权的变更 股权置换的结果是 实现公司控股股东与战略伙伴之间的交叉持股 以建立利益关联 2020 4 6 113 2 股权 资产置换 这种方式是由公司原有股东以出让部分股权为代价使公司获得其他公司或股东的优质资产 其一大优点就在于 公司不用支付现金便可获得优质资产 扩大企业规模 股权 资产置换的另一种形式是以增发新股的方式来获得其他公司或股东的优质资产 这实质上也是一种以股权方式收购资产的行为 2020 4 6 114 3 资产置换 这是指公司重组中为了使资产处于最佳配置状态 获取最大收益或出于其他目的而对其资产进行交换 双方通过资产置换能够获得与自己核心能力相协调的 相匹配的资产 4 资产出售或剥离 这是指公司将其拥有的某些子公司 部门 产品生产线 固定资产等出售给其他的经济主体 由于出售这些资产可以获得现金回报 因此从某种意义上来讲 资产剥离并未减少资产的规模 而只是公司资产形式的转化 即从实物资产转化为货币资产 2020 4 6 115 5 公司的分立 即公司将其资产与负债转移给新建立的公司 新公司的股票按比例分配给母公司的股东 从而在法律上和组织上将部分业务从母公司中分离出去 形成一个与母公司有着相同股东的新公司 通过这种资产运作方式 新分立出来的公司管理权和控股权也同时会发生变化 在公司分立的过程中有许多做法 包括并股和裂股两种方式 其结果是母公司以子公司股权向母公司股东回购母公司股份 而子公司则成为由母公司原有股东控股的与母公司没有关联的独立公司 2020 4 6 116 6 资产配负债剥离 即将公司资产配上等额的负债一并剥离出公司母体 而接受主体一级为其控股母公司 这一方式在甩掉劣质资产的同时能够迅速减小公司总资产规模 降低负债率 而公司的净资产不会发生改变 对资产接受方来说 由于在获得资产所有权的同时 也承担了偿债的义务 其实质也是一种以承债为支付手段的收购行为 2020 4 6 117 3 控制权变更型公司重组公司的所有权与控制权变更是公司重组的最高形式 通常公司的所有权决定了公司的控制权 但两者不存在必然的联系 常见的公司控股权及控制权的转移方式有以下几种 1 股权的无偿划拨 国有股的无偿划拨是当前证券市场上公司重组的一种常见方式 通常发生在属同一级财政范围或同一级国有资本运营主体的国有企业和政府机构之间 国有股的受让方一定为国有独资企业 2020 4 6 118 由于股权的最终所有者没有发生改变 因而国有控股权的划拨实际是公司控制权的转移和管理层的重组 其目的或是为调整和理顺国有资本运营体系 或是为了利用优势企业的管理经验来重振处于困境的上市公司 2 股权的协议转让 即股权的出让与受让双方不通过交易所系统集合竞价的方式进行买卖 而是通过面对面的谈判方式 在交易所外进行交易 故通常称之为场外交易 这些交易往往出于一些特定的目的 如引入战略合作者 被有较强实力的对手善意收购等 我国的资本市场 场外协议转让案例产生的主要原因在于证券市场中处于控股地位的大量非流通股的存在 2020 4 6 119 3 公司股权托管和公司托管 公司股东将其持有的股权以契约的形式 在一定条件和期限内委托给其他法人或自然人 由其代为行使对公司的表决权 当委托人为公司的控股股东时 公司股权托管就演化为公司的控制权托管 使受托人介入公司的管理和运作 成为整个公司的托管 2020 4 6 120 4 表决权信托与委托书 表决权信托就是许多分散股东集合在一起设定信托 将自己拥有的表决权集中于受托人 使受托人可以通过集中原本分散的股权来实现对公司的控制 委托书是一种中小股东影响和控制公司的方法 在股权结构相对分散的公司里 中小股东可以通过征集其他股东的委托书来召集临时股东大会 并达到改组公司董事会控制公司的目的 2020 4 6 121 5 股份回购 公司或是用现金 或是以债权换股权 或是优先股换普通股的方式购回其流通在外的股票 这样会导致公司股权结构的变化 由于公司股本缩减 而控股大股东的股权没有发生改变 因而原有大股东的控股地位得到强化 我国 公司法 对上市公司回购股份有着较为严格的限制 只有在注销股本或与其他公司合并时方能购回发行在外的股票 并需及时变更登记和公告 2020 4 6 122 6 交叉控股 交叉控股是母 子公司之间互相持有绝对控股权或相对控股权 使母 子公司之间可以互相控制运作 交叉控股产生的原因是母公司增资扩股时 子公司收购母公司新增发的股份 我国 公司法 规定 一般公司对外投资不得超过净资产的50 这在一定程度上限制了母 子公司间的交叉控股 但亦可以通过多层的逐级控股方式迂回地达到交叉控股的目的 交叉控股的一大特点是企业产权模糊化 找不到最终控股的大股东 公司的经理人员取代公司所有者成为公司的主宰 形成内部人控制 2020 4 6 123 以上对这三类行为的划分只是从单一上市公司的视角出发的 但在实践中 一个重组行为甚至可以同时划入这三类概念 比如收购公司 对收购方来说 是一种扩张行为 而对目标公司而言 是一种控制权或所有权的转移行为 对目标公司的出让方来讲 又是一种收缩或调整行为 2020 4 6 124 二 资产重组对公司的影响从理论上讲 资产重组可以促进资源的优化配置 有利于产业结构的调整 增强公司的市场竞争力 从而使一批上市公司由小变大 由弱变强 但在实践中 许多上市公司进行资产重组后 其经营和业绩并没有得到持续 显著的改善 究其原因 最关键的是重组后的整合不成功 重组后的整合主要包括企业资产的整合 人力资源配置和企业文化的融合 企业组织的重构三个方面 2020 4 6 125 不同类型的重组对公司业绩和经营的影响也是不