第14章衍生金融工具(西财金融学院_货币金融学__米什金版)

第14章衍生金融工具 本章学习目标 从20世纪70年代开始 金融机构开始面临变幻莫测的世界 风险一直在加大 为了适应对风险降低的需求 金融创新推出了很多新的金融工具 这些工具被称为金融衍生工具 其收益与之前发行的证券紧密相关 目前已经成为极有效的风险管理工具 通过本章的学习 你需要掌握远期交易的概念和特点 掌握期货 期权 互换的基本概念和运作方式 14 1避险 定义 降低或消除风险的金融交易 持有多头 longposition 金融机构购入某资产 持有空头 shortposition 金融机构向另一方售出某资产 并约定在未来末日交割 避险原则 通过金融交易来实现 这一交易可以是通过持有额外的空头来抵消多头 也可以通过持有额外的多头来抵消空头 14 2远期利率合约 定义 基于债务工具的远期合约 远期合约 交易双方达成的在未来某一时点 远期 进行某种金融交易的协议 内容 1 对未来交割的实际债务工具的规定 2 交割数量 3 交割价格 利率 4 交割日 案例 第一国民银行与RockSolid保险公司签订了一份合约 规定第一国民银行一年后卖给RockSolid保险公司面值为500万美元 票面利率为6 2030年到期的国债 按照债券的利率作为当天利率 即6 的价格进行交割 由于RockSolid保险公司将在未来购买这些债券 它持有多头 而卖出这些证券的第一国民银行持有空头 远期合约的利弊分析 优点 可以灵活满足交易双方的需求 规避利率风险 1 缺乏流动性 难以完成金融交易或者不得不以一个不利的价格来完成交易 2 存在违约风险 缺点 14 3金融期货合约和金融期货市场金融期货合约 一种交易双方在未来特定日期或期限内按事先协定的价格交割一定数量的金融商品的合约 期货合约经营的是有关一种商品或金融资产的权力和义务 期货合约的购买者 也称多头 具有在将来某个日期获得一种商品或金融资产 合同的出卖者 也称空头 有权利和义务在这个日子将金融商品交付出去 利率期货 外汇期货 股票指数期货金融期货是一种标准化的 可转让的 具有杠杆性的延期交割合约 14 3 1金融期货市场的交易组织接上例 套期保值与远期利率合约相似但是克服了其违约风险和缺乏流动性的缺点 在合约到期日 合约的价格等于即将交割的标的资产的价格 监管 商品期货交易委员会 CFTC 确保市场价格不被操纵 负责经纪人 交易者和交易所的注册和审计 以杜绝欺诈行为并确保交易所的财务健全性 负责批准新的期货合约 确保其为公众利益服务 表14 1美国主要的金融期货合约 表14 1列举了2009年1月在美国交易最为广泛的期货合约品种及其交易规模和未平仓合约的数量 14 3 2金融期货市场的全球化20世纪80年代初期 美国主宰 20世纪90年代 伦敦 东京 欧洲 大阪逐渐发展 国际范围内交易的品种增多 如欧洲美元合约 欧洲日元合约 日本国债合约 法国国债合约日经225合约等目前 全球电子交易系统的完善 促进期货合约可以一天24小时循环交易 14 3 3期货市场成功的原因分析金融期货与远期合约及其市场组织的差异 可以解释为何国债等金融期货市场是如此成功 金融期货合约和金融远期合约的区别 金融期货合约和金融远期合约的区别 上海滩证券教父 的万国证券公司总裁管金生和 辽国发 财政部直属券商的 中经开 为首的上海和江浙一带的私人大户 327国债事件 多方 空方 空方 14 4期权 定义 赋予买方在一定时间段内 到期期限 按照某一价格 被称为执行价格 购买或出售标的金融工具的选择权 或权利 的合约 最重要的特点 期权的买方没有采取任何行动的义务 但享有执行合约的权力 期权的卖方没有选择权 如果所有人执行期权 他必须购买或出售金融工具 分类 到期日的不同 美式期权 可以在到期日之前随时执行 欧式期权 只能在到期日当天执行 标的金融工具不同 基于单个股票的期权称为股票期权 基于金融期货的称为期货期权 14 4 1期权合约看涨期权 calloption 是赋予所有人在一定的时间内 按照执行价格买入某一金融工具的权利的合约 看跌期权 putoption 是赋予所有人在一定时间内 按照执行价格卖出某一金融工具的权利的合约 监管 证券交易委员会监管股票期权 而商品期货交易委员会监管期货期权 监管的重点在于确保期权卖方拥有足够的资本以履行其合约义务 监管交易者和交易以防欺诈 确保市场不被操纵 14 4 2期权和期货合约的损益 a 看涨期权和期货买方的损益 b 看跌期权和期货卖方的损益 期货合约是6月份到期的10万美元的国债合约 期权标的资产就是该期货合约 执行价格为115点 图14 1期权和期货合约的损益 从图14 1中我们可以看出期货合约和期权合约的主要差异 期权合约的利润是非线性的 而期货合约的利润是线性的 14 4 3影响期权费的因素 1 当其他条件不变时 执行价格越高 看涨期权的期权费就越低 看跌期权的期权费就越高 2 当其他条件不变时 期权的到期期限越长 买入和看跌期权的期权费就越高 3 当其他条件不变时 标的金额工具价格的波动性越大 买入和看跌期权的期权费就越高 买方收益无限 成本有限 卖方收益有限 风险无限 金融鸦片 的真实面孔 KODA 其实是一种累积期权合约 常见的投资标的资产为股票 贵金属和外汇等 产品本身肯定有问题 是一款银行不需要向投资者支付权利金的 畸形 的 不平等的期权产品 特性 1 起始价 2 行使价 3 触发价 4 合约期 5 保证金 KnockOutDiscountAccumulaterIKILLYOULATER 14 5互换14 5 1利率互换合约利率互换是管理利率风险的重要工具 它于1982年首次出现在美国 最普遍的一种利率互换 普通型债券利率互换 规定了 a 被交换现金流的利率 b 利率的类型 浮动利率或固定利率 c 名义本金的数额 d 交换的时间期限 定义 要求签约双方相互交换彼此现金流 并非资产 的合约 类型 货币互换是指按不同货币计价的现金流交换 利率互换是指按相同货币计价的不同利息支付的交换 支付 收入 收入 支付 中西储蓄银行 友好财务公司 10年期的固定利率5 100万美元 10年期的浮动利率 国库券利率 1 100万美元 图14 2利率互换的支付 在这一互换中 名义本金为100万美元 期限为10年 中西储蓄银行向友好财务公司支付固定利率为5 的利息 后者则承诺向前者支付1年期国库券利率加上1 的利息 14 5 2利率互换的优点利率互换可以帮助金融机构在不调整资产负债表的前提下 将固定利率资产转换为利率敏感型资产 从而避免大额交易成本 金融机构也可以继续在其信息优势领域发放贷款 交易双方降低融资成本 AAA银行 BBB公司差额 投资者固定利率筹资浮动利率筹资投资者 固定利率12 13 1 浮动利率L 1 8 L 5 8 0 5 浮动信贷利息固定信贷利息 固定利率12 浮动利率L 5 8 支付B利率L 5 8 支付A利率13 给予B利差1 4 从A获得利差 1 4 从B收取利率 13 从A收取利率 L 5 8 最终成本L 1 8 最终成本12 75 互换后 14 5 3利率互换的缺点与远期合约一样 互换市场缺乏流动性 面临着违约风险 14 5 4利率互换中的金融中介机构投资银行 尤其是大商业银行等金融中介机构 能够以低廉的成本获取有关互换合约双方信誉度和可靠性的信息 还可以匹配互换双方的需求 一些大商业银行和投资银行建立了以自己作为中介的互换市场 14 6信用衍生产品信用衍生产品为发行在外的那些需要承担信用风险的证券提供偿付 形式 2 信用互换 信用违约互换 1 信用期权的购买者在支付一笔费用后 可以享有从标的证券相联系的价格或由利率的变动过程中获得收益的权利 3 信用关联票据 将债券和信用期权连接在一起 定期支付息票利息 到期支付债券的票面价值 如果该票据的一个关键金融量发生变化 票据发行者有权利降低票据的支付 美国次贷危机银行不能低估金融衍生工具风险 本章小结 远期利率合约承诺在未来某一时点 远期 销售某一债务工具 它可以用于规避利率风险 其优点在于其灵活性 缺点是存在违约风险和市场流动性差 金融期货合约规定在约定的未来某一时点 一方必须将债券工具交割给另一方 其优点在于其违约风险小和流