日本泡沫经济分析及启示.doc

经济管理学院本科学年论文目录前言1一 泡沫经济概述 1（一）泡沫经济的含义1（二）泡沫经济的判定.1二 日本泡沫经济的形成及破灭.2（一）日本泡沫经济的形成2（二）日本泡沫经济的破灭2三 日本泡沫经济形成原因及泡沫经济破灭带来的危害.3（一） 日本泡沫经济形成原因3（二）泡沫经济留给日本的难题.4四 日本泡沫经济的破灭对我国的启示.6（一）正确分析我国当前经济形势.6（二）对我国防范泡沫经济的建议6五 结束语.8参考文献8摘要当前我国经济高速发展，但在高速发展的同时，虚拟经济却呈现非理性态势。放眼世界我们可以发现我们的经济形势与20世纪80年代中后期的日本具有许多共同处。虽然中日经济不同，但是日本泡沫经济的经验教训还是有比较大的借鉴意义的。认真研究日本泡沫经济的形成破灭，再对比我国现状，可以找到一些对我国经济发展有益的一些经验教训。国内有不少研究日本泡沫经济的文章，此类文章从不同方面探讨了日本泡沫经济，可以说他们的研究涉及到了日本泡沫经济的方方面面。笔者也借鉴了他们的部分成果，希望通过本文同读者探讨日本泡沫经济、日本泡沫经济破灭对中国启示的一些问题。关键词：泡沫经济；投机；经济结构；内需；金融监控前言日本经济在战后飞速发展,取得了世界瞩目的成就。然而,80年代末及90年代初,日本出现了被称为“泡沫经济”的经济过热现象,随着经济“泡沫”的破灭,出现了长达10年之久的严重经济萧条,是什么造成了这次危机？“泡沫经济”的产生和破灭,对日本经济造成了怎样的影响？这一事件对同处于经济高速增长时期的我国,有什么样的借鉴意义？一 泡沫经济概述（一）泡沫经济的含义马克思在资本论第3卷第5篇中，论述了信用和虚拟资本的关系, 提出了虚拟经济的概念，并分析了泡沫经济的产生。马克思认为虚拟资本是在借贷资本(生息资本) 和银行信用制度的基础上产生的，是定期收入的资本化,以有价证券的形式存在,包括股票、债券、不动产抵押单等。虚拟资本本身并不具有价值，这是它和实际资本的不同之处；但是它却可以通过循环运动产生利润，这是它与实际资本的共同之处。泡沫经济是指虚拟资本过度膨胀引致的股票和房地产等长期资产价格迅速的膨胀，是虚拟资本增长速度超过实体经济增长速度所形成的整个经济虚假繁荣的现象。1其形成过程为一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，价格上涨的预期吸引了大批投机者，这批投机者一般只是想通过投机获取价差、牟取利润，而对所买卖的资产的实际使用价值或盈利能力不感兴趣；由于新买主的不断介入,价格节节攀升,形成泡沫经济现象；一旦价格上涨的预期发生逆转,价格暴跌, 泡沫破裂, 便引发金融危机并导致整个经济衰退。（二）泡沫经济的判定泡沫经济指的是对整体宏观经济的描述，具体来讲是资产价格脱离实体经济的基础条件暴涨的现象。实际上，不论是经济泡沫（经济发展过程中经常出现的不均衡现象）还是泡沫经济，所要描述的内容并无本质区别，只不过后者意味着对整体宏观经济的定性，说明了问题的严重程度而已。作为泡沫经济的表象，都有资产价格的大规模上升。但是不能说资产价格的大规模上升就是泡沫经济，判定是否是泡沫经济还要看资产价格的上升是否已经脱离了经济基本面。“在泡沫经济发作的时候，价格越涨，需求越旺，买涨不买落，这是判定是否出现泡沫经济的一个重要识别指标。”2如果过激地实施紧缩性货币政策，将会使泡沫经济崩溃后的负面效应扩大，对实际经济造成重大打击。日本政府及中央银行日本银行在年前后实施的一系列政策正是生动的反面教材。二 日本泡沫经济的形成及破灭（一）日本泡沫经济的形成 日本从1956年至1975年取得了令世界瞩目经济成就，GDP平均增速9.5%，成为世界上经济发展最快的国家。日本产品在美国登堂入室，对美国商品形成强劲挑战，日本的索尼、三洋、丰田、本田等大企业产品几乎把美国自家的产品统统赶出了北美市场，这导致了日美贸易摩擦不断，为后来“广场协议”的签订埋下了伏笔。20世纪70年代后半期以来，日本经济出现了“外向化”的趋势，即从高速增长时期的“投资主导型经济”转向了“出口主导型经济”。随着出口的快速增长，日本外贸顺差不断扩大，且绝大部分来自于美国。为解决美国外贸巨额赤字问题，日本在1985年9月与其他国家一道签订“广场协议”，之后，美、日、英、法、德等五国政府便开始联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，造成美元大幅贬值。在不到3年的时间里，美元对日元贬值达50%。出于对“日元升值萧条”的恐惧，再加上对其它国际因素考虑，日本政府实施了过度扩张的货币政策以及以扩大内需为导向的积极财政政策，由于国内市场狭小需求不旺，造成大量资本过剩。过剩资本集中流向了投机性较强的股票市场、房地产市场领域而没有集中流向生产领域，结果造成股价、地价及房价暴涨。房地产、股票价格节节攀升，资产效应使得日本经济表象极度繁荣。“日经股指由1985年的12977点上涨到1989年12月的38130点，上升1.93倍。1986-1990年全国商业用地平均累计涨幅达67.4%，其中，东京、神户及名古屋三大城市圈平均地价累计涨幅近1.2倍。”3股票、土地等资产价格的异常上升，明显脱离了实体并远远超过其实际价值，过热的泡沫经济给日本经济社会造成了巨大潜在危机。（二）日本泡沫经济的破灭由于土地价格太高，个人住宅用地、企业商业用地均无法得到满足。为降低土地价格，日本政府决定改变货币政策方向。从1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率，从2.5%调整到6% 。货币政策的突然转向，挑破了日本股票市场的泡沫。1990年，日本股市大幅下挫，当年股票市值下降了38% 。“1992年8月日经225指数已经跌去泡沫高峰值的63%,到2003年已跌破8000点创20年来新低。紧随其后，日本地价也开始急剧下跌，跌幅超过46%。从1990年开始，日本房价开始直线下降。到1994年，东京、大阪等的房价跌幅已经超过了50%。”4由此，资产泡沫最终破灭！从1990年开始的泡沫经济已经变成了日本甩不掉的噩梦泡沫经济的破灭，给日本经济以沉重的打击。至2001年，由于股市和地价等资产价格的缩水，日本经济累计资产损失高达1330万亿日元，并且造成了长达10年的经济萧条。这十年被称为“失去的十年”，日本经济至今没能走出泥潭！三 日本泡沫经济形成原因及泡沫经济破灭带来的危害（一） 日本泡沫经济形成原因1.流动性泛滥，大量剩余资本集中流向投机领域随着日本经济十几年的高速发展，日本经济实力进一步增强，GDP总量接近美国的60%，人均GDP超过了3万美元。由于居民储蓄率仍居高不下，随着有利的投资机会减少，实体经济方面资金不足的现象有较大改变。在1985 年“广场协议”之后，美元贬值和日本经常收支顺差继续扩大，强化了日元升值预期，促使一部分资本从美国流回日本，加剧了资本过剩。大量过剩资本集中流向股票、房地产市场，引起股价、地价及房价暴涨。2.日本国内需求不旺，生产能力过剩，经济结构不合理国内消费疲软导致储蓄过高,储蓄过高导致大规模的投资,其中包括由政府主导的以积极财政政策为核心的政府投资。当投资不足以消化储蓄的时候,日本经济出现了对国外市场尤其是美国市场的长期依赖。其后果,是不断的国际摩擦以及国际经济乃至政治关系的紧张,引致了来自以美国为首的发达国家的各种各样的指责,包括汇率升值的压力。由于消费疲软,经济结构不合理，经济增长长期依赖出口，储蓄过多,又缺乏好的投资机会,大量资金就有了投向股票市场、房地产市场的倾向。3.过快的金融自由化政策和缺乏有效的金融监控从20世纪70年代开始到80年代末,日本进行了一系列金融自由化改革。随着金融自由化的发展,非金融机构融资迅猛扩张,金融衍生业务和金融商品迅速发展,。1984年后,日本实行了促进企业运用剩余资金购买股票的制度改革,实施了 “特定货币信托 ”制度,这就为大量投机资本利用信用交易中介机构,顺利进入股市提供了便利条件,保险公司、信托银行、投资公司、共同基金等投资机构活跃,巨额投机资金涌入股市,少数投机大户操纵股市,促使股价不断上升,股票市场的投机性加强。尤其是在一种大户操纵的看涨心理驱使下,股市的成交额急剧放大,从而形成股票等金融资产价格严重背离其基础价值的现象。日本在加快金融自由化步伐的同时,金融监管体制和风险防范机制并未随之改进,风险管理不严,使银行资金直接流入股市和房地产市场,加剧了泡沫经济的形成。4.宏观调控的失误助长了泡沫的形成当时的日本面临着从“外需主导型经济”向“内需主导型经济”转变的重大时期。如此重大而深刻的变革集中在如此短的时间内，处理不好有可能使日本经济宏观政策失去回旋的余地。此时日本当局连续犯了三次重大失误。第一，1985月的广场协议，导致了美元对日元汇率的持续下跌。为应对日元升值带来的冲击，以及经济停滞不前的预期，日本银行从1986 年1月起，连续五次降息，贴现率由5%降到2.5% ，并错误地将此利率水平保持了27个月之久，使货币供应量持续扩大。为了应对日元升值可能带来通货紧缩的威胁。第二，日本决策当局在1987年5月实行了金额在6万亿日元、以扩张性财政政策为内容的“紧急经济对策”，这些对策不仅直接刺激了地价的上涨，同时，也使拥有土地的企业的股价上升。第三，日本管理当局对大量过剩资本的形成及流向没有引起足够注意，更没有将其引导到增强企业研发能力和产业创新上去。5大量剩余资本进入投机性较强的房地产市场与股票市场，导致地价、房价及股价暴涨。然而，在同期，受日元升值的影响，进口商品价格下降日本国内物价继续保持稳定。管理当局仍然担心出现通货紧缩，错误地继续坚持扩张的货币与财政政策，致使泡沫经济状况恶化。5.民众普遍对未来经济预期过于乐观，投机之风席卷全国伴随着经济的持续快速增长,日本的人均GDP 超过美国成为世界第一。这时债权大国、资产大国、政治大国等论调开始在日本流行,日本国际地位的持续上升也增加了国民对未来的期待,过分地相信自己的经济实力,认为资产价格的上升还会持续下去。上世纪80年代中期之后,日元汇率和股价、地价的上涨膨胀了他们的自信心,强化了他们的预期。当时,投资者普遍认为,在股市和房地产市场日趋火爆的形势下,股价和地价只会涨不会跌,这种社会心理预期对股票价格和土地价格的上涨起了推波助澜的作用。在这种心理作用下，日本出现了全民炒股、买房、置地的投机风潮，由此进一步吹大了泡沫成分。（二）泡沫经济留给日本的难题日本泡沫经济破灭后，进入了连续十几年的经济低迷期。虽然日本当局竭力挽救经济做出了一些重大改革，但已是回天乏力、好无见效。十几年的经济低迷，毫无起色的经济状况，严重动摇了日本民众对本国经济信心，这“失去的十年”对日本来说无疑是对想做世界大国的棒头一击。泡沫经济的破灭给日本带来了一系列难题。 1.财政赤字居高不下泡沫经济破灭后。日本在萧条中挣扎了十几年，日本政府不得不举债应付，依靠大量发行债券来挽救金融困境，对国债的依赖程度再度增强。日本1996牛年度一般财政赤字占名以国名生产总值的7.4%。1996年3月日本中央和地方政府份额长期债务高达442万亿日元。“一般政府债务累积额占名义国民生产总值的88.8%，日本是经济合作和发展组织成员国财政状况最差的国家。”62.国内市场疲软，消费不旺日本经济依托的是强大的制造业。制约日本经济的要害是不在供给而在需求方面。泡沫经济发展初期，消费迅速增长。在股市崩溃之后，消费随即下降，日本国内市场疲软。在这种情况下，利率下降股价随着下降，消费无论如何就是上不来。这是泡沫经济的一个典型特征。受东南亚金融危机的影响，1997年消费出现负增长，国内市场进一步萎缩。可以说经济不景气，失业率上升，居民收入减少等一些因素促使居民消费趋向保守。3.内需不旺，市场拓展困难，造成生产能力过剩、投资下降泡沫经济必然会推动投资过热。在1987年到1990年，日本的经济增长率平均5%。可是在这段时期内，设备投资的增长率为12%。过度投资导致生产能力过剩，产品积压。日本已步入老龄化社会，超过总人口数20%的老年人基本依靠银行存款利息、养老保险为生。低利率本来可以促进投资但是超低的利率降低了老人的收入来源，从而削弱了消费需求；反过来消费不旺又造成产品积压，从而进一步削弱了企业投资的意向。4.民众信心动摇，大量资金外流日本实行金融自由化政策后，金融市场的困境并没有随着自由化而得到缓解。泡沫经济崩溃后日本经济迟迟不能恢复，严重动摇了企业和民间的信心，再加上日本国内利率非常低，取消对金融流动的限制之后，立刻出现大量资金外流的局面。许多个人和企业在金融市场上大量抛售日元，购入美元，自然把日元的汇率逐步压低。5.公共投资，效益有限按照凯恩斯理论。在经济萧条的时候应当扩大政府在基础设施的开支，以刺激市场当经济复苏的时候就可以产生很强的放大作用，大大增强国家的经济实力。但是日本的情况是日本经过十几年的经济发展已基本实现了现代化，基础设施已经很完善了。日本泡沫破灭之后再实施大规模的基础设施建设，无疑锦上添花，其边际效益有限。在现有的科学技术条件下，日本的经济中心地带已经很难找到潜在经济效益较高的基本建设投资项目。四 日本泡沫经济的破灭对我国的启示（一）正确分析我国当前经济形势尽管中日经济有很大的不同,但很多专家仍然警告当今中国经济发展中有一些迹象与泡沫经济破灭前的日本相似。首先,现在的中国,与当年的日本一样, 在贸易顺差迅速增加的情况下,人民币的升值压力不断增大。2007年我国全年贸易顺差达2622亿美元,比2006年增加847亿美元；2007年年底国家外汇储备余额达到1.53万亿美元,比2006年增长43.3% 。人民币汇率自2005年7月21日汇改以来,截至2008年1月25日,已累计升值14.5%左右。其次,货币供应量和贷款增加较快,房地产开发投资明显加快。2007年12月末,广义货币(M2)余额达40.3万亿元,比2006年末增长16.7%；狭义货币(M1)余额达15.3万亿元,增长21.0% ；流通中货币(M0) 余额30,334亿元,增长12.1%。2007年末金融机构人民币各项贷款比2007年初增加36,323亿元,比2006年多增4482亿元。2007年全社会固定资产投资137,239亿元, 比2006年增长24.8%,加快0.9个百分点。2007年房地产开发投资25,280亿元,比上年增长30.2%,加快8.4个百分点。第三,股票市场和房地产价格高涨。自2007年1 月至2008年1月,中央银行虽然加息6次,但由于CPI的上涨,实际利率仍然为负。有相当一部分居民储蓄转入房地产市场和股票市场。另外,由于人民币的单边升值预期, 国际热钱也通过各种渠道涌入股市和房地产。股市与房地产价格不断上涨。2007年我国A股市场从年初的2000多点狂涨到年底的5000多点,其间最高达到6000多点；2007 年70个大中城市房屋销售价格比2006年上涨7.6% ,涨幅比2006年提高2.1个百分点。7我国当前的经济形势很严峻，泡沫的成分在增长，所以我们要时刻警惕经济中可能出现的各种问题。（二）对我国防范泡沫经济的建议1.调整对外贸易发展战略，优化经济结构在出口导向和进口替代相结合的外贸政策下,我国的对外贸易取得了可喜的成绩,外贸规模不断扩大,对外贸易大幅增长,在世界贸易中的排名已升至第三位。目前,我国出口虽持续高速增长,贸易顺差持续扩大,但是仍存在很多问题,如对外贸易市场过于集中(主要集中在日本、欧盟和美国)；出口产品结构不合理(出口的大多是初级产品,附加值低,虽数额巨大,收益却甚微)。为了避免像日本当年的情况发生,应逐渐调整对外贸易结构,转变外贸增长方式,调整引进外资的政策, 改变经济长期依赖出口的政策。2.拓展国内消费市场，坚持以扩大内需为主导的经济发展战略日本泡沫经济破灭后，消费一直处于停滞状态，造成日本多年徘徊在经济低谷之中。从国际经济形势角度看,20世纪90年代以来，发达国家经济总体上陷入了缓慢衰退期，通货膨胀率和GDP增长率普遍下降。种种迹象表明,主要工业化国家开始陷入康德拉季耶夫经济长周期中的萧条阶段,这一判断提供了一个隐含结论:中国经济增长要依靠内需。从日本的经验中我们应该看到，外需拉动经济发展的模式走到尽头时，就会发生泡沫的破灭。中国经济对外部的依存状况远比日本高，尽早转换发展模式，提高内需比率已经刻不容缓。中国的保险、教育、医疗、住房问题，这些是拉动内需的主要内容，中国过去没有充分重视，今后可以把投资转向这些地方。8一个国家国民素质的提升、生活的稳定是今后持续发展的最大保证。内需是一国经济增长的基石,世界经济大国无一不是以国内需求和国内市场为主。我国应在扩大外需的同时,坚持扩大内需为主导的经济发展战略,提高国内公众信心,增加消费需求和投资需求。3.加大对房地产行业和股票等证券市场的监管乐观的预期使当时的日本人不断把资金投向股市和房地产市场,在泡沫经济形成的过程中起了推波助澜的作用。当前我国的股民对股市也有着“合理”的预期,认为2008年有奥运会、2009有建国60周年 .所以股价也不会跌,如果下跌也是暂时的调整、震荡,肯定还会回升。我国股市的各种制度尚不健全,投机盛行,这就决定了股市具有更强的心理特征。政府作为宏观调控和权威信息发布机构,有义务通过经济和行政手段,理顺股市行业秩序,对股民进行正确的投资引导,减少投机行为。我国房地产市场在1993 年曾出现过房产“狂炒”和地价“爆涨”的现象, 当时房地产泡沫所产生的负作用到现在