2010年全球市场展望-全球资本市场已经初步脱离危机状态

1,全球资本市场已经初步脱离危机状态2010年全球市场展望,天相全球资本市场研究 2010年9月,2,主要内容,全球主要国家及地区经济增速开始放缓美国就业市场复苏缓慢，建筑业补库存和信贷的回暖将是美国持续复苏的动力全球主要经济体复苏步调不一 ，美元有限强势将有利于全球持续复苏，欧元区债务危机及随后的财政紧缩则拖累复苏中国房产调控不利于年末和明年全球经济全球化资产配置是未来大势所趋美国股票投资策略：中期超配工业、科技及可选消费品,全球主要国家及地区经济增速开始放缓,数据来源： Bloomberg。,2010年二季度美国GDP年化季环比为1.6%，英国为4.9%,欧元区为3.9%，日本为0.4%。二季度中国实际GDP同比10.3%，俄罗斯为5.2%，印度与巴西同为8.8%,经济增速在触底之后快速反弹，继而有所放缓,全球主要经济体通胀均处于（趋于）较低水平,数据来源： Bloomberg。,4,2010年7月美国CPI年同比为1.2%，欧元区为1.7%,英国为3.1%，日本为-0.9%。,各主要工业国工业产值持续恢复,数据来源： Bloomberg。,2010年7月美国工业产值月环比增加1.0%，6月欧元区环比下降0.2%，6月德国环比下降0.5%，6月法国环比下降1.6%，6月英国环比下降0.5%，7月日本环比上升0.3%。,全球主要经济体PMI出现回落,数据来源： Bloomberg，OPEC。,全球主要经济体PMI指数均触高后开始回落,截止至9月3日，大宗商品价格指数录得1341.78，美元指数为83.1,全球主要经济体产能利用率回升,但离各自中性位置尚远,数据来源： Bloomberg。,7,2010年7月美国产能利用率为74.8%，2010年6月日本产能利用指数为89.4；欧元区2010年二季度产能利用率为75.5%，英国二季度产能利用率为75.9%。,各国失业率情况,数据来源： Bloomberg。,目前除德国、巴西失业率逐步处于回落外，其他国家失业率均维持在高位,OECD领先指标出现滑落,数据来源： Bloomberg。,2010年6月OECD公布的主要经济体领先指标出现滑落显示经济增速将要放缓,10,主要内容,全球主要国家及地区经济增速开始放缓美国就业市场复苏缓慢，建筑业补库存和信贷的回暖将是美国持续复苏的动力全球主要经济体复苏步调不一 ，美元有限强势将有利于全球持续复苏，欧元区债务危机及随后的财政紧缩则拖累复苏中国房产调控不利于年末和明年全球经济全球化资产配置是未来大势所趋美国股票投资策略：中期超配工业、科技及可选消费品,天相预测美国经济增速在三、四季度或重新回升,11,数据来源： Bloomberg，天相预测。 注：图中虚线为天相预测值。,补库存对美国经济拉动在二季度显著下降,数据来源： Bloomberg，虚线部分来自天相预测。,美国二季度GDP年化季环比修正值为1.6%，其中消费对GDP贡献1.4个百分点，投资对GDP贡献2.2个百分点，政府支出对GDP贡献0.9个百分点，净出口对GDP贡献-3.4个百分点,库存变动对GDP贡献0.6个百分点。,12,7月新房、二手房销售双双创下历史最低值，表明在缺失了刺激措施之后美国住宅房产市场尽显疲态。目前来看，建筑类机械订单显现上升趋势，暗示房地产补库存行为即将开始,数据来源： Bloomberg，美国商务部。注：销售为年化数据，目前库存可供销售月数=库存*12/年化销售,13,美国房地产库存回补最快从四季度开始拉动美国经济增长,7月：新屋销售为27.6万；库存20.9万；7月建筑类机械订单27.0亿。,7月：二手房销售383万，库存398.4万，库存销售比为12.5个月。,7月待定住宅销售签约量逆转此前连续两月下跌态势，出现意外上升，表明7月美国二手房销售可能重新开始上升。此外，目前住宅购买力处于历史高位，抵押贷款利率处于极低位置也将吸引投资者进入房地产市场,数据来源： Bloomberg，美国商务部。,14,房屋销售可能在下半年缓慢回升,二手房中间价出现企稳回升，新房中间价降幅有限,美国7月建筑许可年化值为56.5万套，较6月略有下滑；7月新宅开工为54.6万，较6月环比增加1.70%。我们预计，由于投资者将在房价低位开始进入市场、银行投入收缴而低价抛售的房屋占总销售的比例已经出现下降等因素，下半年住宅房产价格下降空间非常有限,15,数据来源： Bloomberg。,7月新宅中间价20.4万，7月现房中间价18.3万；5月SP/CS住宅价格指数146.43。,7月：建筑许可56.5万；新宅开工54.6万。,16,耐用品消费增加明显,数据来源： Bloomberg。,受旧车型出库优惠促销结束的影响，美国8月汽车销售量较7月略有下降，年化值为1146万辆。7月个人消费支出中耐用消费品项为11707亿美元，环比增1.2%,2009年三季度汽车相关产业对GDP贡献显著。,数据来源： Bloomberg。,谘商会领先指标二季度以来增速放缓,7月领先指标环比增长0.10%，半年增长年化值为4.1%，离荣枯分界线的-4.5%还很远，预示着美国陷入二次衰退的可能很小。（历史上领先指标预示美国陷入经济衰退的成功率为70%-80%）,荣枯分界线,18,ISM两大指数从高位回落,数据来源： Bloomberg。,8月美国ISM制造业为56.5，大幅超出此前市场预期并且扭转此前3个月来的下滑态势，表明目前美国制造业活跃程度好于此前市场所预期，7月ISM非制造业指数为51.5,美国家庭开始去杠杆，但降幅有限,2009年以来家庭杠杆的快速下降主要由美国家庭净财富增加引起，债务水平并未出现明显下降。在美国家庭杠杆下降的同时，消费出现了回升。我们认为未来美国主要依靠消费拉动经济的增长模式不会改变。,数据来源：美国联邦储备局。,19,美国就业市场回暖，但速度缓慢,数据来源： Bloomberg。,持续申请失业救济金人数的下降意味美国就业市场开始企稳恢复。,20,2010年，美国8月非农就业总人口为13031万，较7月净减少5.4万，失业率为9.6%，略高于7月的9.5%，失业率上升主要是由于7、8两月新进入就业池人数增加22.2万所引起,劳动参与率升至64.7%,数据来源：Bloomberg。 注：蓝色区域为复苏期中，银行信贷周期相对GDP周期的滞后区间。,21,美国信贷市场有望在2011年初恢复至正常水平,商业信贷偏紧，已见触底反弹迹象,银行业贷款资产质量持续恶化很大程度上是由于住房市场不景气引起，商业银行的信贷余额有较大幅度下滑，目前银行业对外放贷依然谨慎，但正在持续的缓慢好转。总体信贷条件偏紧。美国银行业资产负债表较为清晰，资产损失预期比较明确。,数据来源：Bloomberg。,22,消费者信心将随美股反弹进一步回升,数据来源：Bloomberg。,8月世界大企业联合会消费者信心录得53.5，8月密执安大学消费者信心录得68.9,6月消费者信用报告中显示，新增加消费者信贷已经连续第二个月增加，并且增幅扩大，我们预计消费者信贷将在7月迎来进一步企稳回升。8月消费者信心出现向上反弹,消费与房价、股价（标普500）、可支配收入,数据来源：Bloomberg，天相计算。,我们对消费与房价、股市和可支配收入之间的逻辑检验和回归结果,数据来源：天相计算。,TED利差处于历史低位，银行间流动性充足,2008年四季度至2009年一季度，银行间流动性基本消失，TED利差突然扩大。目前TED利差已处于历史低位，这一方面说明银行间的信心已基本恢复；另一方面说明随着货币供应量的扩大，银行间的流动性非常充足。,数据来源：Bloomberg。,26,美联储报告显示银行信贷意愿持续缓慢好转,7月美联储信贷市场调查结果显示，美国信贷意愿结果在继续缓慢好转。值得注意的是，银行业对小型企业信贷标准自2006年底以来首次放松，并且大多数银行对于工商业贷款的放贷标准都有所放宽,数据来源：美国联邦储备局。,27,美国四季度通胀预期或重新回升(1),上半年美元走高导致大宗商品价格下跌是美国CPI同比持续走低的主要因素，我们预期美国CPI同比增速年底达到1.6%左右；核心CPI同比增速年底达到1.4%附近的水平。,数据来源：Bloomberg。,28,7月CPI年同比为1.3%，核心CPI年同比为1.0%；7月核心PCE价格指数年同比为1.4%。,8月31日，5年期为1.16%，10年期为1.55%，30年期为1.94%.,数据来源：Bloomberg。,美国四季度通胀预期或重新回升(2),芝加哥联储全美活动指数三月平均值暗示美国未来一年内通胀压力不大，目前美国CPI与PCE价格指数都处在较低位置。,美国7月CPI同比录得1.3%，环比录得0.3%；7月PCE价格指数同比录得1.4%，环比录得0.1%,欧元经历超跌之后的反弹结束，美元兑其他货币将保持中期强势,数据来源：Bloomberg。,美国、欧英日宏观经济数据预测,数据来源：Bloomberg，美国部分为天相预测，黄色部分为实际值。,31,32,主要内容,全球经济已经走出低谷美国就业市场复苏缓慢，建筑业补库存和信贷的回暖是美国持续复苏的动力全球主要经济体复苏步调不一，美元有限强势将有利于全球持续复苏，欧元区债务危机及随后的财政紧缩则拖累复苏中国房产调控不利于年末和明年全球经济全球化资产配置是未来大势所趋美国股票投资策略：中期超配工业、科技及可选消费品,希腊债务危机蔓延路线图,2009年12月，惠誉、标普、穆迪接连调低希腊主权债务评级,2010年1月，希腊承诺将2010年财年赤字减少145亿美元，并公布一系列财政紧缩措施,3月，希腊宣布新财赤缩减计划（约65亿美元），并发售七年期与十年期国债共100亿欧元,4月，惠誉将希腊债信评级由BBB+下调为BBB-，前景下调至负面,4月，欧元区与IMF初步达成300亿欧元对希腊紧急救助贷款意向,4月末，标普、穆迪再次接连下调希腊债务评级至“垃圾级”，并下调葡萄牙、西班牙债务评级,5月2日，欧盟国家原则上同意连同IMF向希腊提供1100亿欧元援助,5月10日，欧盟与IMF提供7500亿欧元成立应对债务危机基金，拯救欧元与欧元区,数据来源：新浪财经，华尔街日报，天相整理。,6月7日，欧元区内部达成一致，确定4400亿欧元救助机制（其中德国出资1230亿欧元）,欧元区债务危机得到初步缓解,数据来源：Bloomberg，天相计算。,金融危机加重并且使希腊债务危机问题浮出水面，随着市场上对希腊债务危机担忧的情绪持续存在，希腊融资的成本也越来越不现实,结果只能求助于外界的帮助，但帮助也只能是暂时的。目前从各国CDS的走势看来，欧元区各国债务危机已经开始得到初步缓解。,美国资本市场反弹以及房价回升带来的财富效应将促使消费复苏，美国家庭去杠杆化及储蓄率上升难以延续。未来几个季度美国GDP增速将快于欧洲和日本。欧洲国家的财政问题将对欧元持续施压，导致美元中期强势。全球通胀趋势因而受制。随着金融条件的逐步改善以及房地产市场和就业的明显好转，美国经济将在今年四季度逐步进入快速增长的通道中，成为领导全球经济复苏的主要力量。,美国经济复苏势头将强于欧洲和日本,35,欧洲经济缓慢恢复，复苏状况有所分化,继美国和日本之后，欧洲广泛地区的经济正逐步恢复增长，二季度欧元区GDP季环比年化增长为3.9%，但预计由于财政紧缩逐渐生效，下半年会缓慢增长。推动欧洲经济复苏的国家将主要是德国、法国和意大利，而推动德法意三国经济复苏主要为出口带动。西班牙、葡萄牙、希腊和爱尔兰四国经济将依然虚弱。,36,欧元兑美元将在中长期走弱,数据来源：Bloomberg，绿色阴影部分为天相预测。,在欧元区国家频现财政危机之后，欧元兑美元承受强大卖压，一度下挫，相比较之下，随着美国经济持续稳定复苏，美元将保持中期强势，我们预计2010年底欧元兑美元或将处于1.20左右的位置。,截止至9月3日，欧元兑美元录得1.290,由于欧元区债务危机产生的根本原因是其一刀切的货币政策和根据不同经济发展形势各国政府施行的不同的财政政策之间的不可调和的矛盾，此次经济危机将这样的矛盾暴露的一览无余，在长期内这样的矛盾将主导欧元走弱,欧元区国家纷纷推出财政紧缩政策,数据来源：中财网。,欧元区国家的紧缩财政无需过分担忧（1）,在“紧财政、宽货币”经济政策的带领下，区域出口将得益于弱势欧元，并拉动经济增长。德国在欧元区之外的贸易伙伴的经济恢复带来的进口需求，与德国因弱势欧元造成的出口增长是一脉相承的,数据来源：Bloomberg。数据均为当月额度,欧元区国家的紧缩财政无需过分担忧（2）,欧元区国家的经济增长虽然缺失了财政方面的刺激， 但这也正好给了德法意等国的私人投资在长时间被财政“挤出”之后重拾拉动经济增长的机会,数据来源：Bloomberg。,欧元汇率与欧元区净出口,数据来源：Bloomberg。,预计欧元区净出口将随着欧元反弹出现下降,6月欧元区贸易逆差为16.3亿欧元,欧元区下半年经济增长将更多依赖出口,数据来源： Bloomberg。,从欧元区二季度的宏观经济数据来看，推动其GDP大幅上升的依旧是出口和在出口拉动下的固定资产投资（出口贡献为1.7个百分点，投资贡献为0.4个百分点）,欧元区内需疲弱，消费、投资持续低迷,数据来源： Bloomberg。,持高不下的失业率、紧缩的消费信贷以及在金融危机中大幅缩水的家庭财富抑制了消费需求，预计欧元区私人部门消费需求的全面回暖很难一蹴而就。,出口和财政刺激拉动日本经济快速反弹之后增长乏力,数据来源： Bloomberg。,日本去年四季度至今年一季度经济增长强劲，实际GDP年化季环比依次达到4.1%和4.4%，但由于对中国出口快速下降，财政刺激的效果也逐渐减弱，日本二季度GDP年化环比仅仅达到0.4%,通货紧缩将对消费与投资构成持续压制,数据来源： Bloomberg。,日本持续的通缩将对私人部门的消费和投资需求产生压制。预计下半年日本经济增长缓慢，全年经济增长前高后低，增长率在2%以下。,澳大利亚下半年将保持中性增长,数据来源： Bloomberg，绿框中数据来自彭博统计市场中性预测。,澳大利亚受益于中国内需在危机过后快速反弹，经济并未遭受重创，是最早进入加息周期的发达国家（加息6次至目前4.50%），但同样由于中国内需受房地产调控政策的压制，澳大利亚的加息进程将暂告一段落，经济将保持中性增长水平,加拿大：实体经济复苏前景明朗,数据来源： Bloomberg，绿框中数据来自彭博统计市场中性预测。,同澳大利亚相似，我们认为加拿大也进入了加息周期，然而二季度以来美欧等国家进口需求增长放缓，特别是欧洲财政紧缩的影响将在下半年才能逐步显露。由此，我们认为在今年下半年，加拿大央行很可能将0.75%的利率水平维持一段时间,韩国经济受出口增长驱动，已经恢复中性增长，下半年增速同样受出口影响或将快速滑落,数据来源： Bloomberg。,韩国经济在危机后快速反弹，2009年三季度GDP年化增长至13.4%，今年二季度GDP年化环比增长较一季度8.8%回落至6.0%，维持在长期中性增长水平左右，但由于受中国宏观调控政策影响，韩国对中国出口在7月大幅下滑，韩国经济增长在出口不利的情况下经济增速可能较上半年有所滑落，据彭博统计中性预测下半年GDP年化增长或将在2%左右,外需内需齐增长使巴西基本确立全年高增长,数据来源： Bloomberg。,危机后，巴西在内需外需均强劲增长的情况下（2010年1-8月出口增速平均达到28.6%，国内零售销售额环比自2009年5月至今年6月的14个月中有12个月为正增长），经济增长强劲，经济危机创下的产出缺口已经基本得到弥补,国家银行信用填补私人信用缺失，通胀预期管理至关重要,数据来源： Bloomberg。,巴西经济能够快速反弹还得益于国家银行信用的急剧扩张填补了私人银行信贷增速的下降。目前主要的问题集中在危机后经济快速反弹带来的通胀隐忧（截止至6月，巴西CPI同比为4.8%），对此，巴西央行危机后已经三次加息至基本利率为10.75%。,俄罗斯深度衰退之后开始缓慢复苏,数据来源： Bloomberg。图中虚线部分来自彭博统计市场中性预测,俄罗斯在危机中经历了深度衰退，是金砖四国中恢复最为迟缓的国家，危机后银行信贷恢复非常缓慢，这对于投资的制约影响相当明显，俄罗斯在危机后将面临GDP潜在增速的下滑。另一方面，随着俄罗斯经济逐步出现好转，原先处于低位的通胀水平由于持续降息的货币政策或将面临转而上行的趋势,印度经济受危机创伤不大，经济快速反弹之后下半年重点关注通胀走势,数据来源： Bloomberg。,在危机后迅速反弹的印度经济整体基本上已步入中性增长，但目前看来，经济快速反弹带来的通胀水平快速回升使得印度货币政策选择余地不大，目前印度已经四次加息至4.5%,53,主要内容,全球主要国家及地区经济增速开始放缓美国就业市场复苏缓慢，建筑业补库存和信贷的回暖将是美国持续复苏的动力全球主要经济体复苏步调不一，美元有限强势将有利于全球持续复苏，欧元区债务危机及随后的财政紧缩则拖累复苏中国房产调控不利于年末和明年全球经济全球化资产配置是未来大势所趋美国股票投资策略：中期超配工业、科技及可选消费品,中国对全球经济复苏的贡献将下降,中国对全球经济复苏的贡献将持续，但较2009将下降。中国良好的财政状况使得财政刺激政策具有可持续性。适度宽松货币政策同样具有持续性。房地产调控带来的不确定性极大，若内需下降严重将使得各其他主要经济体出口遭遇困难。,54,各主要贸易伙伴对中国出口面临下降,数据来源：Bloomberg。其中美国、日本对中国出口为各自口径，欧盟、英国为中国口径,2010年的经济增长点,消费：4.1%-消费刺激政策商品消费：汽车相关类、房地产相关类服务消费：医疗、旅游、通信投资：5.7%-新开工项目审批，地方融资平台，信贷控制房地产：房地产调控、保障性住房、土地供应2.5倍基建：中央投资4115亿元（2008）-9080亿元（2009）-9927亿元（2010）工业（制造业）：出口回暖、结构调整、淘汰落后产能净出口：0.1%出口：美国经济复苏、欧洲主权债务危机，出口退税进口：高科技产品，内需减弱价格：出口价格反弹幅度低于进口价格,中美经济交替领导经济复苏，二次衰退论难以成立,作为全球最早复苏的中国，在2009年成功带动全球经济走出泥沼，但房地产调控对中国经济增速产生很大影响，对全球经济复苏贡献也将缩小。美国经济在制造业补库存推动下，同中国一起拉动全球经济复苏，随后内生消费增长和房地产补库存将替代制造业库存回补成为经济增长主要动力。欧元区经济在出口拉动下开始缓慢恢复，新兴市场国家经济增速过快，普遍存在通胀担忧中美两国交替引领世界经济复苏使得世界经济陷入二次衰退的概率较低。,57,全球经济将保持增长,数据来源： IMF，2010-2015为7月最新预测值。,我们预测2010年成熟经济体全年经济增速或将达到2.4，IMF预测为2.6%；新兴经济体可能为6.5%，IMF为6.8%；全球增速可能为4.4%，IMF预测为4.6%。,59,主要内容,全球经济已经走出低谷美国就业市场复苏缓慢，建筑业补库存和信贷的回暖将是美国持续复苏的动力全球主要经济体复苏步调不一 ，美元有限强势将有利于全球持续复苏，欧元区债务危机及随后的财政紧缩则拖累复苏中国房产调控不利于年末和明年全球经济全球化资产配置是未来大势所趋美国股票投资策略：中期超配工业、科技及可选消费品,2009年8月初认为估值过高，转为中性偏积极配置。,2008年11月提出大幅超配美国金融股。,2009年6月初提出美国股市将现调整，转为中性配置。,2009年3月初，提出金融股将率领美国股市反弹。,2009年7月初，认为股市将再度上行，建议再度转为积极配置。,2009年10月26日预计美国股市将出现中级调整，转为中性偏保守资产配置。,2009年12月初，预计2010年末股指或将达1200点以上，回归中性偏积极配置。,天相美国行业配置组合表现好于市场基准,数据来源：Bloomberg，天相投顾。注：图中业绩对比均以2008年11月为100美元计算。,60,61,主要内容,全球主要国家及地区经济增速开始放缓美国就业市场复苏缓慢，建筑业补库存和信贷的回暖将是美国持续复苏的动力全球主要经济体复苏步调不一，美元有限强势将有利于全球持续复苏，欧元区债务危机及随后的财政紧缩则拖累复苏中国房产调控不利于年末和明年全球经济全球化资产配置是未来大势所趋美国股票投资