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公司债券跟踪评级报告西部矿业集团有限公司2007年公司债券跟踪评级报告大公报D【2010】003号大公保留对本期债券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 公司债券跟踪评级报告跟踪评级公司债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AA评级展望：稳定上次评级公司债券信用等级：AAA长期主体信用等级：AA评级展望：稳定发债规模：5亿元上次评级时间：2009.1.24 债券存续期间：2007.12.19 - 2017.12.19 担保方式：连带责任保证担保单位：国家开发银行股份有限公司主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目2009.1120082007总资产257.36256.17238.89所有者权益129.82135.81137.16营业收入132.13144.19135.21利润总额4.866.4530.57经营性净现金流-0.613.3426.24资产负债率（%）49.5646.9942.59债务资本比率（%）41.4837.7432.17毛利率（%）7.8615.1229.52总资产报酬率（%）2.333.3314.22净资产收益率（%）4.191.2718.57经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.357.74经营性净现金流/总负债（%）-0.493.0028.61注：2009年11月财务报表未经审计分 析 员：刘远航 徐熙淼联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：跟踪评级观点西部矿业集团有限公司（以下简称“西部矿业”或“公司”）主营有色金属、盐湖、稀土等资源的探矿、采矿、选矿和冶炼。评级结果反映了2009年以来有色金属行业需求回暖及公司资源储备大幅增长、兼并重组和资源整合力度加大等有利因素，同时也反映了公司盈利能力下降、经营性净现金流对债务保障程度下降等不利因素。国家开发银行股份有限公司对本期债券提供的担保仍具有很强的增信作用。综合分析，大公对西部矿业2007年公司债券信用等级维持AAA，长期主体信用等级维持AA，评级展望维持稳定。有利因素2009年以来国家推出4万亿投资计划及十大产业振兴规划等刺激经济政策，有利于有色金属行业需求回暖；公司资源储备大幅增长，为主业发展提供了资源保障；公司加大兼并重组和资产整合力度，有利于公司主业的发展和新业务的拓展；国家开发银行股份有限公司对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。不利因素受国际金融危机及国家减排政策等不利因素影响，2009年111月公司主要有色产品产量、营业收入及利润均有较大幅度下降；公司经营性净现金流对债务的保障程度下降。 大公国际资信评估有限公司 二一年一月四日跟踪评级说明根据西部矿业2007年企业债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司2008年下半年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况公司于2007年12月发行了10年期的5亿元企业债券，募集资金主要用于西海火电项目、盐湖提锂项目、默勒煤矿改扩建项目、1.6万吨/年金属钠项目以及获各琦矿区200万吨/年铁矿采选工程项目建设。其中西海火电项目1#机组于2007年1月19日正式运营，2#机组于2007年11月2日正式运营；2007年10月18日盐湖提锂项目正式运营，目前产能3,000吨/年碳酸锂；获各琦铁矿一期建设3#矿床露天矿已完工并达到年产100万吨铁矿石的生产能力；二期建设以2#铁矿床为主，2007年10月建成，达到采选200万吨/年；1.6万吨/年金属钠项目已正式生产；默勒二矿已完成投资22,304.73万元，预计将于2010年底完工；默勒三矿已完成投资17,856.21万元，预计于2010年6月完工。发债主体西部矿业是青海省国资委下属的国有控股企业，其前身是成立于1982年8月的锡铁山矿物局，2000年4月，锡铁山矿务局改制为有限责任公司，公司名称改为“青海西部矿业有限责任公司”；2006年7月，经国家工商行政管理局核准，公司名称变更为“西部矿业集团有限公司”。截至2009年11月底，公司注册资本160,000万元，股权结构为青海省国资委持股50.37%、青海利群贸易有限责任公司持股28.60%、中信信托投资有限责任公司持股17.18%、海西州发展投资有限责任公司持股3.85%；公司拥有包括西部矿业股份有限公司（以下简称“西矿股份”）在内的18家二级控、参股公司。公司主要从事有色金属、黑色金属、盐湖、稀土等资源的探矿、采矿、选矿和冶炼业务。2009年，公司在中国500强企业中位列372位；在2009年10月23日国家统计局工业统计司及中国行业企业信息发布会上，公司连续六次获得“铅锌矿采选行业效益十佳企业第一名”及连续四次获得“铜矿采选行业效益十佳企业第一名”。截至2008年末，公司总资产256.17亿元，总负债120.36亿元，所有者权益135.81亿元（其中少数股东权益92.18亿元），资产负债率46.99%。2008年实现营业收入144.19亿元，利润总额6.45亿元，净利润6.05亿元，经营性净现金流3.34亿元。根据公司提供的未经审计的2009年111月财务报表，截至2009年11月末，公司总资产257.36亿元，总负债127.53亿元，所有者权益129.82亿元（其中少数股东权益86.85亿元），资产负债率49.56%。2009年111月实现营业收入132.13亿元，利润总额4.86亿元，净利润4.05亿元，经营性净现金流-0.61亿元。经营与管理2009年以来受益于国家拉动内需政策，有色金属行业需求逐步回暖，有色金属产量和价格有所恢复，行业盈利能力有所增强，但未来行业景气度仍存在一定的不确定性西部矿业产品涉及铅、锌、铝、铜、钴、锡、锑、锂等有色金属以及金、银等贵金属，其主要产品铜、铝、铅、锌的下游需求主要集中于建筑、汽车、电器电力、电池等行业。2008年下半年以来，受金融危机影响，房地产、汽车、电力等行业普遍增速下降，其中房地产开发投资累计增速于2009年2月降为1.00%，汽车产量累计增速于2009年1月降为-21.62%。2009年3月份以来，在国家4万亿投资及十大产业振兴规划推动下，汽车、房地产行业先后回暖，至2009年11月房地产开发投资累计增速已升至17.80%，汽车产量累计增速升至43.23%，而发电设备产量累计增速在2009年2月短暂回暖以后于5月大跌至-25.97%，此后一直在低位运行（见图1）。图 1 2008年2月2009年11月我国有色金属下游主要行业增速情况数据来源：Wind资讯受下游行业波动影响，有色金属行业产销量呈明显波动趋势。自2008年6月份开始，十种主要有色金属产销量从高点逐渐下降，在2009年1季度达到最低点，此后受需求恢复影响，产销量逐渐回升，至2009年11月十种有色金属当月产量为723.76万吨，同期销量为685.80万吨，产销量均达历史最高水平。主要有色品种铜、铝、锌的产量自2009年3月份以后逐渐上升，其中电解铝产量增速较快，铜、锌的产量增速较为平稳，铅的产量增长仍有小幅波动。（见图2、3）图 2 2007年9月2009年11月我国十种有色金属产、销量走势数据来源：Wind资讯图 3 2007年1月2009年11月我国主要有色金属产量走势数据来源：Wind资讯受下游需求恢复影响，主要有色产品价格在经历了2008年下半年大跌后自2009年初开始回升。截至2009年11月，1号电解铜价格从2008年12月的最低点27,139元/吨上升到近期高点52,077元/吨，涨幅为91.89%；Aoo铝锭价格从2008年12月的低点10,981元/吨上升到14,989元/吨，涨幅为36.50%；1号铅锭价格从2008年12月的9,833元/吨上升到15,700元/吨，涨幅为59.67%；1号锌锭价格从2008年11月低点9,428元/吨上升到16,829元/吨，涨幅为78.50%。图 4 2007年11月2009年11月主要有色金属产品价格走势数据来源：Wind资讯有色金属产品价格的上涨，带动有色金属板块行业盈利能力的增强。2009年前三季度，53家上市公司实现营业收入2,442.47亿元，同比下降24.95%，季度环比增长22.66%；实现归属于母公司净利润51.79亿元，同比下降75.30%，季度环比大幅增长96.88%；上市公司有色金属行业综合毛利率10.41%，较2009年中期增加1.50个百分点。表1 2009年19月有色金属行业上市公司子行业盈利情况（单位：亿元、%）收入同比季环比净利润同比季环比毛利率全行业2,442.47-24.9522.6651.79-75.3096.8810.41铜638.98-34.0326.8223.36-58.46-27.629.68铝637.28-22.5021.99-29.45-166.87-2.49铅锌326.46-23.2024.458.24-57.8566.5612.18数据来源：Wind资讯目前，全球金融危机对有色金属行业的不利影响正在逐渐减弱，发达国家经济正逐渐转暖，对有色金属的需求将构成新的支撑。但同时受过剩产能和库存影响，有色金属价格的继续回升仍面临一定压力。有色板块仍是公司的核心业务，铅、锌、铜矿的采选、冶炼和电解铝业务仍是公司的主要收入和利润来源公司产业板块主要涉及常用有色金属、盐湖化工、稀贵金属、地质勘探等板块。目前铅、锌、铜的采选冶炼和电解铝业务仍是公司的核心业务，也是公司主要的收入和利润来源。2008年下半年受全球金融危机加剧和我国经济增长放缓影响，有色金属行业需求大幅下滑，产品价格大幅下跌，造成公司主营业务收入和毛利润的下降。2008年公司实现主营业务收入142.42亿元，较2007年增长7.21亿元，同比仅增长5.33%；实现主营业务毛利润21.86亿元，同比下降45.23%。其中有色金属业务收入为125.07亿元，同比增长6.96%，占公司营业收入的87.82%，占比上升了1.34个百分点；毛利润为15.41亿元，同比下降51.22%，占主营业务毛利润总额的70.47%，占比下降了8.69个百分点。公司的毛利率水平也较2007年下降了14.70个百分点（见表2、3）。表2 20072008年及2009年111月公司主营业务收入、毛利润构成（单位：亿元、%）业务类别2009年111月2008年2007年主营业务收入占比主营业务收入占比营业收入占比有色金属126.9596.13125.0787.82116.9386.48盐湖化工2.662.023.912.742.461.82稀贵金属-2.771.952.281.68资源勘探-1.350.956.054.48黑金属-5.473.842.792.07期货交易0.500.380.370.260.190.14煤矿1.050.800.600.420.550.41铝锭贸易0.900.682.872.023.952.93合 计132.06100.00142.42100.00135.21100.00业务类别主营业务毛利润占比主营业务毛利润占比营业毛利润占比有色金属9.2289.6715.4170.4731.6079.16盐湖化工0.656.361.647.491.092.74稀贵金属-32.83资源勘探-0.231.074.5011.28黑金属-3.2915.061.283.21期货交易0.464.460.351.610.180.46煤矿-0.00-0.030.080.370.070.17铝锭贸易-0.05-0.47-0.29-1.320.060.16合 计10.28100.0021.86100.0039.91100.00注：2007年数据为营业收入及营业毛利润。数据来源：根据公司提供资料整理2009年111月，公司有色金属业务收入和毛利润占比显著上升，但主营业务收入和主营业务毛利润同比仍有较大幅度下降。2009年111月，公司实现主营业务收入132.06亿元，同比下降5.14%；毛利润10.28亿元，同比下降63.33%。其中有色金属业务收入为126.95亿元，同比增长6.32%，占公司主营业务收入的96.13%，占比上升8.31个百分点；有色金属业务毛利润为9.22亿元，同比下降56.55%，占主营业务毛利润总额的89.67%，占比上升19.20个百分点。有色金属业务收入和毛利润占比上升主要是公司对稀贵金属、资源勘探等业务进行股权转让和退出所致。公司综合毛利率进一步下降为7.86%，同比下降12.27个百分点（见表3）。表3 20072008年及2009年111月公司主营业务毛利率（%）业务类别2009年111月2008年2007年有色金属7.2612.3227.02盐湖化工24.5741.9544.38稀贵金属-41.3649.62资源勘探-17.2674.39黑金属-60.1645.81期货交易92.4994.6294.38煤矿-0.2513.5712.13铝锭贸易-5.4-10.091.61综合毛利率7.7815.3529.52注：2007年为营业毛利率。数据来源：根据公司提供资料整理公司资源储备大幅增长，为其主业发展提供了资源保障；受金融危机及国家减排政策影响，2009年111月公司主要有色金属产品产量大幅下降公司作为西部最大的有色金属矿业公司之一，通过二十多年的长期经营，拥有大量的有色金属矿山资源、盐湖资源、铁矿石及煤炭资源等。2009年公司加大了对青海省内外资源的开发及投资力度，重点开发省内有色金属和稀贵金属资源，使公司的资源储量大幅增长。截至2009年11月，公司总计拥有的矿产资源储量为锌373.31万吨、铅346.52万吨、铜823.80万吨、银15,253.52吨、金83.95吨，较2008年末分别增长40.09%、78.86%、101.08%、331.37%和203.73%。有色资源储量的增长，为公司主业发展提供了保障（见表4、5、6）。表4 截至2009年11月公司主要铅锌矿山及保有储量（单位：万吨）铅锌锡铁山铅锌矿142.24150.35嘎村银铅锌矿40.0986.70夏塞银铅锌矿72.6743.87获各琦铜矿52.1951.44其他矿山39.3340.95合 计346.52373.31数据来源：根据公司提供资料整理2008年公司共生产各种有色金属产品103.92万吨，产销率为99.15%，其中铜精矿、铁精粉和电解锌增长幅度较大，粗铅和电解铅由于被列为污染减排重点项目，产量大幅减少。2009年111月，公司共生产各种有色金属产品97.50万吨，产销率为96.90%。由于需求恢复缓慢，除电解锌和铁精粉外，公司其他各种有色金属产品产量同比均大幅下降，粗铅和电解铅受减排政策限制已完全停产（见表7）。表5 截至2009年11月公司主要铜矿山及保有储量（单位：万吨）铜品位玉龙铜矿650.000.94获各琦铜矿65.651.19赛什塘铜矿41.771.25铜峪沟铜矿50.381.25其他矿山16.00-合 计823.80-数据来源：根据公司提供资料整理表6 截至2009年11月公司其他金属保有储量（单位：吨）金属品种储量金83.95银15,253.52铁（万吨）14,710.11锡95.52钨28.43数据来源：根据公司提供资料整理表7 20072008年及2009年111月公司主要产品产量（单位：万吨、%）主要产品2009年111月2008年2007年产量同比增减产量同比增减产量铅精矿6.19-8.007.335.956.92锌精矿7.95-18.5610.419.819.48铜精矿1.83-28.522.8110.202.55铁精粉64.5613.8060.446.6041.2粗铅0-1001.31-47.812.51电解铅0-1000.56-77.602.5电解锌5.3922.504.7361.432.93电解铝9.15-25.7313.578.8212.47精炼铜2.43-7.252.802.442.87合 计97.50-103.92-83.43数据来源：根据公司提供资料整理公司加大兼并重组和资产整合力度，有利于公司主业的发展及新业务的拓展2008年以来，公司加快了各项改扩建工程建设，同时重点加大对外投资、收购兼并及资产整合的工作力度，完成了多项股权转让、增资、项目公司清算及重组等项目，确保了公司主业的发展和新业务的拓展。2008年公司完成的主要对外投资项目包括：认购中山证券有限责任公司新增注册资本1.7亿元，成为并列第一大股东；认购中科英华高技术股份有限公司新增股份2,600万股等。实施的股权转让和退出项目包括：退出山西中强煤炭项目、汉中磷矿项目、国际资源刚果（金）项目、湖南宝山项目、蒙古项目及中亚项目；协议转让江西金峰矿业有限公司55%的股权、中国有色再生资源公司100%的股权、西宁特殊钢集团有限公司39.44%的股权；挂牌转让内蒙古双利矿业有限公司50%股权等。2009年，公司对北京嘉禾鑫源矿业投资有限公司40%股权、青海西部资源有限责任公司51%股权、青海西部稀贵金属有限公司51%股权及上海大陆期货有限公司51%的股权实施了挂牌转让。表8 2009年11月公司在建项目情况（单位：万元）项目预计总投资已完成投资预计完工时间锡铁山矿深部过渡衔接工程18,4497,4002009.12获各琦铜矿采矿扩建工程37,69630,5082011.9甘河10万吨/年电锌氧压浸出新技术工程49,6823,7482010.65.5万吨/年铅冶炼工程31,5596,8992009.12锡铁山铅锌矿深部工程47,7525,4042012.7格尔木粗铅冶炼项目41,74134,5872010.3获各琦一号矿床多金属矿采选扩建工程49,86023,4782012西部铜材50kt/a铜电解项目19,98511,8742010.3宜昌绿陵化工公司20万吨/年磷酸一铵项目48,7253,0002010.2默勒二矿60万吨/年改扩建工程29,24022,3082010.12默勒三矿30万吨/年改扩建工程10,70317,8562010.6西海镇集中供热热源改扩建工程949412010.10合 计386,341167,103-数据来源：根据公司提供资料整理财务分析公司提供了2008年的财务报告及2009年111月的财务报表。北京五联方圆会计师事务所有限公司对公司2008年财务报告进行了审计并出具了标准无保留意见的审计报告；2009年111月的财务报表未经审计。公司资产总额保持增长，流动资产中货币资金较为充足，其他应收款增加较多2008年及2009年11月末，公司总资产分别为256.17亿元和257.36亿元，分别较年初增加了17.28亿元和1.19亿元，增长率分别为7.23%和0.46%。2008年公司资产增加主要是长期股权投资及固定资产的增加。公司资产以非流动资产为主，2008年末流动资产为118.79亿元，占总资产的比重为46.37%，受固定资产增幅较大影响，占比下降了6.63个百分点；非流动资产为137.38亿元，占总资产比重为53.63%。2009年11月末公司流动资产为122.16亿元，占总资产的比重为47.47%，占比较年初略有上升；非流动资产为135.20亿元，占总资产的比重为52.53%，较年初略有下降。2008年末公司流动资产主要由货币资金、其它应收款和存货构成，分别为63.71亿元、25.58亿元和12.90亿元，占流动资产的比例分别为53.63%、21.53%和10.86%。货币资金主要是银行存款61.52亿元，较2007年减少17.40亿元，主要是在建项目支出增多所致；存货较2007年减少了4.07亿元，主要是原材料和库存商品较2007年有所减少；其他应收款增加11.49亿元，主要是公司新增关联方青海省国资委借款及与湘青弘泰投资有限公司、青海省海西州发展投资有限公司以及广西有色矿产资源股份有限公司等的往来款。图 5 2008年末公司流动资产构成情况2008年末公司非流动资产主要是固定资产、长期股权投资、在建工程和无形资产，分别为63.00亿元、29.21亿元、14.69亿元和19.69亿元。其中固定资产较2007年增加11.12亿元，主要是公司采购机器设备增加所致；长期股权投资较2007年增加8.22亿元，主要是认购中山证券有限责任公司新增注册资本1.7亿元及认购中科英华高技术股份有限公司新增股份2,600万股及对联营企业投资所致。2009年11月末公司流动资产中，主要是货币资金、应收账款、其他应收款和存货，分别为49.52亿元、16.71亿元、24.25亿元和18.51亿元，占流动资产的比例分别为40.54%、13.18%、19.85%和15.16%。受在建项目支出影响，货币资金占比继续下降；公司应收账款较2008年末增加10.92亿元，主要是关联方欠款的增加；存货较2008年末增加5.61亿元，主要是产成品的增加。2009年11月末公司非流动资产中，长期股权投资减少7.87亿元，主要是公司对一些长期投资项目实施退出和股权转让所致；在建工程增加4.91亿元，主要是新建项目增多所致。图 6 2009年11月末公司流动资产构成情况预计未来12年，随着公司各项在建项目的完成，公司的资产总额和固定资产均会有所增长。2009年11月末公司负债规模持续增长，流动负债及有息债务在总负债中占比均有所增长，但资产负债率仍处于较低水平；长期资本对长期资产的覆盖程度较高2008年末公司总负债为120.36亿元，同比增长18.31%；其中流动负债为64.76亿元，占总负债的53.81%，同比下降15.53%；资产负债率为46.99%，低于有色金属矿采选业良好值（51.1%）和有色金属冶炼业良好值（51.3%）。2009年11月末公司总负债为127.53亿元，较2008年末增长了7.17亿元，主要是公司短期借款和应付账款增加所致；资产负债率因此有所上升，为49.56%，较2008年末增加了2.57个百分点。其中流动负债为76.33亿元，占负债总额的比率为59.85%，占比较2008年末增长了6.04个百分点。流动负债主要是短期借款和应付账款，其中短期借款为36.16亿元，占流动负债的47.37%；应付账款16.37亿元，占流动负债的21.45%，公司非流动负债主要是长期借款44.02亿元。2008年及2009年11月末，公司有息负债分别为82.32亿元和92.00亿元，占负债总额的比率分别为68.40%和72.14%，有息债务占比有所上升。图 7 2009年11月末公司流动负债构成情况2008年末公司所有者权益为135.81亿元，同比减少了1.35亿元，主要是公司可供出售的金融资产期末公允价值变动减少了资本公积所致；2009年11月末公司所有者权益为129.82亿元，归属于母公司所有者的权益为42.97亿元，所有者权益较年初减少了5.99亿元，主要是少数股东权益的减少。2008年及2009年11月末，公司债务资本比率分别为37.74%和41.48%；长期资产适合率分别为139.32%和133.90%,长期资产适合率有所下降但仍维持较高水平，长期资本对长期资产的覆盖程度较高。2008年及2009年11月末，公司流动比率分别为1.83和1.60，速动比率分别为1.64和1.36，存货周转天数分别为43.93天和42.58天，应收账款周转天数分别为17.68天和31.88天，公司流动比率、速动比率和应收账款周转速度均有所下降，公司的速动比率高于有色金属矿采选业良好值（1.32）和有色金属冶炼业良好值（0.83）。截至2009年11月末，公司对外担保主要是为青海兴华医院提供为期三年的2,000万元保证担保和西宁特殊钢股份有限公司提供的为期一年的30,000万元保证担保，担保总金额为32,000万元，其中为青海兴华医院的担保已于2009年12月27日到期。目前被担保企业经营正常，预计公司代偿的风险很小。表9 2009年11月末公司对外担保情况（单位：万元）序号单位名称提供担保金额1青海兴华医院2,0002西宁特殊钢股份有限公司30,000合计32,000数据来源：根据公司提供资料整理2009年以来受有色金属价格下降等因素影响，公司营业收入和毛利率水平下降2008年公司的营业收入为144.19亿元，较2007年增长8.99亿元，同比增长6.64%；毛利率为15.12%，同比下降了14.4个百分点，主要是2008年下半年以来有色金属价格下降所致；实现利润总额6.45亿元，同比减少24.12亿元；净利润6.05亿元，同比减少19.14亿元；总资产报酬率与净资产收益率分别为3.33%和1.27%，均较2007年大幅下降。2009年以来，由于有色金属需求复苏缓慢，公司盈利能力继续下降。2009年111月，公司实现营业收入132.13亿元，同比下降5.09%；毛利率7.86%，同比下降12.27个百分点；实现利润总额4.86亿元，净利润4.05亿元，同比分别下降了24.65%和33.06%；总资产报酬率与净资产收益率分别为2.33%和4.19%，较2008年同期的5.57%和6.17%均有所下降。公司经营性净现金流持续减少，经营性净现金流对债务的保障程度下降2008年公司的经营性净现金流为3.34亿元，较2007年减少22.90亿元，主要是公司利润较2007年大幅减少所致；经营性净现金流/总负债为3.00%，较2007年下降25.61个百分点；经营性净现金流利息保障倍数为1.35倍，较2007年大幅下降。2008年，公司投资性现金流为净流出29.34亿元，净流出较2007年减少3.27亿元，主要是公司投资项目及用于购置固定资产等的支出有所减少；同期筹资性净现金流为6.30亿元，较2007年减少60.10亿元，主要是公司债务融资减少所致。2009年111月，公司经营性现金流为净流出0.61亿元，对债务保障程度继续下降；投资性现金流净流出6.21亿元，主要是公司在建项目的持续支出所致；筹资性现金流净流出7.37亿元，同比减少11.28亿元，主要是偿还银行借款所致。结论综上所述，西部矿业是我国西部地区重要的有色金属采选和冶炼企业，2008年下半年受金融危机影响，有色金属下游行业需求减少，有色金属产品价格大幅下跌，公司营业收入和盈利能力大幅下降。2009年以来，在国家拉动内需政策刺激下，有色金属行业需求逐渐复苏，产品价格逐渐回升，公司一方面加大了兼并重组和资源整合力度，有利于公司主业发展和新业务的拓展，另一方面大力开发资源储备，为其持续发展提供了资源保障。公司负债总额中流动负债及有息负债占比均有所上升，经营性现金流大幅减少，对债务保障程度有所下降。综合分析，未来12年，随着有色金属下游行业需求的恢复，预计公司营业收入和利润将恢复增长，大公对西部矿业的评级展望为稳定。担保分析国家开发银行股份有限公司（以下简称“国开行”）承诺为本期西部矿业债券承担全额无条件不可撤销连带责任保证担保。2008年，国开行整体改制为股份制商业银行，并向金融控股集团方向发展。借助于商业化转型的契机，国开行大力推进业务多元化发展，于2008年注资70亿元，完成对国银金融租赁有限公司的重组，成为其控股股东，后者将成为该行进行大型设备租赁的平台；2009年9月成立国开金融有限责任公司，注册资本金350亿元，作为国开行的全资子公司开展PE、直接投资、投资咨询和财务顾问等业务。日前，国开行全资收购航空证券一事也已基本明朗，国开行在资金交易、投行业务方面已经具备相当的实力，随着国开行多元化金融战略的推进，将有效丰富其收入来源，增强竞争力。国开行作为政策性银行，是我国在基础设施、基础产业和支柱产业领域进行中长期投融资领域的主力银行。在发放贷款方面，国开行2008年末各项贷款余额为28,986亿元，占全国贷款市场份额的8.77%，居第五位；其中基础设施、基础产业和支柱产业领域贷款占比达到98.00%，规模优势十分明显。在资金筹集方面，国开行主要通过发行金融债筹集资金。作为中国债券市场仅次于财政部的第二大发行体，截至2008年末，国开行全年筹资总量首次突破1万亿元，发行人民币金融债券6,200亿元，累计债券发行量突破4万亿元，为国开行业务发展提供了强有力的资金支持。伴随着商业化改制，国开行利用客户资源优势，大力发展机构存款业务，2008年末存款余额已达3,605亿元，预计未来存款业务将会持续快速的发展。截至2008年末，国开行总资产38,212亿元，同比增长32.09%，其中各项贷款余额28,986亿元，同比增长28.16%；总负债34,727亿元，同比增长36.47%，其中应付债券余额27,438亿元（不包括应付次级债）；所有者权益3,485亿元，同比增长0.09%；净利润为207.55亿元，同比下降27.92%。受益于2007年末中央汇金投资有限责任公司的注资，国开行资本充足状况较好。2008年末资本充足率为11.31%；核心资本充足率达10.07%。2009年9月国开行成功发行400亿元次级债，用来补充该行附属资本，预计该行在未来一段时间内，不存在较大的资本压力。2008年，国开行实现营业收入846亿元，同比增长27.03%；实现利润总额279亿元，同比下降36.01%；2008年国开行实现净利润207.55亿元，较上年缩减27.78%，原因是受当年国内部分地区自然灾害，以及国内外经济形势变化等因素，该行对部分金融资产计提了较多的减值准备。总资产报酬率和净资产收益率分别达到0.62%和5.97%，盈利能力一般。国开行主要付息资产为应付债券，作为政策性银行时因享有准主权评级，因此筹资成本较低，在商业转型后可能会面临一定的成本压力，未来盈利能力有待提高。截至2009年9月末，国开行资产总额41,200亿元，本外币贷款余额34,800亿元，不良贷款率0.8%，连续18个季度保持在1%以内，资产减值准备对不良资产的覆盖率为338%。总体来看，国开行能够凭借其雄厚的资金实力，为本期债券按期还本付息提供很强的增信作用。16附件1 西部矿业集团有限公司主要财务数据及指标单位：万元财务数据2009年11月（未经审计）2008年2007年货币资金495,200637,105821,132应收账款净额167,07157,92938,784存货净额185,142128,997169,712流动资产1,221,6021,187,8631,266,054固定资产 含固定资产净额、在建工程、工程物资和固定资产清理。823,111778,599673,961总资产2,573,5762,561,6832,388,889短期借款361,639245,424309,072应付账款163,65746,38660,184流动负债763,257647,623705,451非流动负债512,079555,996311,888总负债1,275,3371,203,6191,017,338所有者权益1,298,2391,358,0641,371,551营业收入1,321,3331,441,9281,352,057营业利润51,53268,800305,397利润总额48,64064,546305,722净利润40,46760,516251,936EBITDA60,040141,419370,544经营性净现金流-6,12333,365262,415财务指标毛利率（%）7.8615.1229.52营业利润率（%）3.904.7722.59总资产报酬率（%）2.333.3314.22净资产收益率（%）4.191.2718.57资产负债率（%）49.5646.9942.59债务资本比率（%）41.4837.7432.17速动比率（倍）1.361.641.55存货周转天数（天）42.5843.9362.26应收账款周转天数（天）31.8817.6816.86经营性净现金流/总负债（%）-0.493.0028.61经营性净现金流/流动负债（%）-0.874.9338.38EBITDA利息保障倍数（倍）5.275.7410.92经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.357.74附件2 国家开发银行有股份有限公司主要财务数据及指标单位：亿元年 份2008年2007年总资产38,21228,928贷款余额28,98622,617存款余额3,6052,252负债总额34,72725,446所有者权益3,4853,482营业收入846666营业支出618232利息净收入839698利润总额279436净利润2082