2011年白糖行情展望及投资策略

2011 年白糖行情展望及投资策略年白糖行情展望及投资策略 第一部分第一部分 2010 年白糖市场回顾年白糖市场回顾 在利多的供需关系 宏观经济 通胀因素及资金的共同作用下 2010 年白糖演绎了 一波先抑后扬的大牛市行情 2010 年白糖行情可分为四个阶段 第一阶段 2010 年 1 月 5 月郑糖冲高回落 郑糖在 1 月初至 2 月底二度冲击 6000 点未果之后 在宏观调控政策 ICE 原糖回落及白糖季节性回调规律的影响下 冲 高回落 在 5 月底下探至 4600 点附近 第二阶段 2010 年 6 月 9 月触底反弹震荡上行 5 月份开始 在亚洲市场采购需求 刺激下 ICE 原糖止跌反弹 随后在泰国 俄罗斯 澳大利亚等国的预期产量下调影响下 原糖一路稳步前行 在 9 月底指数反弹至 24 美分附近 在原糖引领下 加上国内通胀预 期 郑糖指数也上涨至 5800 点的区间上沿附近 第三阶段 2010 年 10 月 11 月初疯狂上涨 十一 长假之后 由于国际原糖过剩预 期下调 国内新榨季增产预计有限 工业库存偏低等因素影响 白糖在市场资金积极推动 下 内外盘轮动 走出了一波急速上涨行情 短短一个月 ICE 原糖指数突破 30 美分大 关 创下近 30 年高位 郑糖指数也创下 7447 点的历史高点 第四阶段 11 月中旬 至今冲高回落强势调整 11 月 11 日 国际市场上印度政府白 糖出口 200 万吨许可消息影响 ICE 原糖连续两日 10 幅度的暴跌 将原糖指数带回至 23 美分附近 之后进入近一个月的强势调整 目前原糖指数反弹至 30 美分 在原糖下跌 的带动下 加上国内加息 调整准备金 国家行政手段物价调控及交易所保证金规则调整 等因素 郑糖也冲高回落 在 6200 7000 点区间展开强势整理 第二部分第二部分 2011 年白糖供求分析年白糖供求分析 一 国际供求分析一 国际供求分析 1 国际糖市供应紧张局面得到小幅缓解国际糖市供应紧张局面得到小幅缓解 在 08 09 榨季 世界各地的天气原因对全球糖产量带来巨大影响 印度食糖产量由上 一榨季的 2630 万吨骤减至 1480 万吨 由食糖净出口国成为食糖净进口国 造成全球食糖 供给形势的紧张 印度预计白糖供需缺口超过 800 万吨 为弥补因国内食糖供给不足造成 的缺口 印度联邦政府 2009 年 4 月 20 日正式允许免税进口白糖 以往白糖进口须征收 60 的 进口关税 今年 2 月 印度联邦政府已放宽原糖进口限制 批准进口原糖后不再需要履行 复出口白糖的义务 2009 年印度进口白糖 600 万吨 09 10 榨季印度的食糖产量可望出现 恢复性增长 而巴西最近三年产量也大幅度增加 在 2008 09 榨季巴西的糖产量并没有受太大影响 但是之后糖产量依旧大幅增长 带动全球糖产量在今年有所恢复性增长 预计下一个榨季 全球糖产量将继续增长 世界历年食糖产量 同样 从上图我们可以看出 全球糖产量在经历 2008 09 榨季的低迷后 逐渐开始恢 复性增长 主要来自于印度的恢复性增长 未来全球糖的总体供求紧张的局面将得到缓解 根据权威机构的预测 09 10 年度全球食糖处于维持供求偏紧状态 而 2010 11 年度全 球食糖产量有望出现恢复性增长 从而扭转全球供求关系 全球可能在 2010 11 年度产量 实现正常增长水平 下图是各个机构预计的全球糖未来的供需水平 各个机构都预计将会出现供应过剩局 面 只是过剩的幅度不同 2 全球库存仍处于历史低水平全球库存仍处于历史低水平 尽管全球糖产量将逐步提高 但是全球的库存仍处在较低水平 下图反映出全球食糖 生产的波动非常大 09 10 榨季和 10 11 榨季国际食糖产量显著回升 一方面是食糖生产国 的产区天气好转 另一方面就是高糖价促使了糖料面积的增加 而国际食糖消费量基本保 持稳定增长态势 预计 10 11 榨季全球消费量将较本榨季增长 2 3 但由于产量的增幅超 过消费增长幅度 10 11 榨季国际糖市将从供给缺口转变为过剩 从下表可以看出 大部分 分析机构对本榨季全球糖市缺口的最新预估均较前次预测值有所下调 同时把 10 11 榨季 的供应过剩量上调 这给国际糖价带来较大冲击 分析机构 LICHT 预计 全球食糖产量将 从原先预期的 1 539 亿吨增至 1 5505 亿吨 由于生产食糖的利润明显好于酒精 估计 10 11 榨季巴西食糖产量将有较大幅度的提升 不仅是巴西 由于天气条件转好 09 10 榨季高糖 价促使甘蔗种植面积扩大 估计印度食糖产量也将有较大幅度的提升 另外 国内糖价上涨同样也刺激了中国 澳大利亚 泰国 巴基斯坦和印度尼西亚等 产糖国的甘蔗生产 虽然 10 11 榨季全球食糖市场供给过剩 但估计不会太困扰市场 在 全球食糖库存量降至 94 95 榨季以来的最低水平之际 食糖供给适量过剩对补充食糖库存 量有好处 也意味着大幅下跌的可能性也不大 世界历年食糖库存 3 世界白糖需求增长在亚洲世界白糖需求增长在亚洲 供应增长在南美供应增长在南美 从世界角度讲 欧洲和美洲等发达国家 虽然糖需求量大 但是增长潜力不高 而俄 罗斯 非洲 澳洲 加勒比地区 虽然糖需求量较大 但是整体人口基数较小 人口增长 速度慢 糖总体需求量小 增长潜力也不高 而亚洲地区 总人口几乎占世界人口的一半 虽然人均糖消费量偏低 但是大部分亚洲国家是发展中国家 人均糖消费量增长潜力巨大 未来世界白糖消费的增长点将来自于亚洲 以 2010 年为例 世界白糖消费量增长 410 万吨 而亚洲地区白糖消费量就增长了 350 万吨 我们相信未来随着世界发展中国家的经济发展 世界白糖的需求将持续增加 按照现在的增长速度 2011 年整个世界白糖需求量将有望增 加 400 万吨至 1 63 亿吨 而从全世界白糖供应来看 欧洲 俄罗斯地区白糖供应以甜菜为主 而适宜耕种甜菜 的土地又不多 从事农业生产的人口又较少 因此欧洲和俄罗斯甜菜种植区扩大产量较难 东南亚是甘蔗主产区 但是人口众多 可开垦的土地又较少 继续扩种甘蔗缺少土地 而 农业产业化不发达 受天气影响较大 产量经常上下变化较大 全世界白糖供应量增加的 唯一动力来自于巴西 巴西是世界上甘蔗产量最大的国家 大部分糖用于出口 巴西土地 肥沃 水资源丰富 而且热带雨林地区有大量可以开垦的土地 有充足的资源可以扩张甘 蔗 未来世界白糖供应情况主要看巴西 按照现在的增长速度 2011 年巴西出口最乐观有 望增加 400 万吨 刚刚满足世界需求 二 国内供求分析二 国内供求分析 1 去年国内白糖明确减产 去年国内白糖明确减产 2011 白糖增产希望不大白糖增产希望不大 10 11 榨季 即上一年度 我国食糖产量预计为 1180 万吨左右 略微高于 2009 产量 为最近三年最低 这也符合白糖市场一贯三年的周期 由于目前甘蔗已经收割了一半 南 方各个糖厂正在榨季当中 因此本榨季的产量几乎已经确定 未来差别将不会太大 对于 未来的 11 12 榨季 我们认为增产的希望仍然不大 我们主要从种植面积和单产两方面分析 历年白糖产量及增长率 09 10 榨季食糖供应量的下降主要来自播种面积的下降和单产的下滑 早在 08 09 榨季 受甘蔗收购价格偏低影响 白糖种植面积大幅下降 09 10 榨季尽管广西种植面积有所增加 但是由于云南 2010 年春天干旱 影响甘蔗的种植 受此影响 09 10 种植面积增加并不明 显 对于新榨季的种植面积 我们认为新榨季种植面积不会大幅增加 具体有以下三个原 因 1 甘蔗种植的收益不高 甘蔗种植的收益不高 广西地区甘蔗的单产为 4 5 吨左右 往年广西地区的收购价是每吨 280 元 尽管今年 广西再次大幅提高甘蔗种植收购价至 410 元 吨 海南甘蔗收购价到达 500 元左右 但是折 合每亩年收入才 2000 多元 这样的年收入也只是农民工进城打工一个月的收入 在中国从 事农业生产的收入普遍偏低 甘蔗也不例外 但是 和其他农作物相比 甘蔗的播种生长期间并不需要大量的人力 而收割期间必 须依靠人力手工收割 甘蔗不能像其他作物一样依靠机器收割 这就造成了一年中大部分 时间农民无所事事 而收割期间又必须投入大量的人力参与收割这一状况 近些年来 由 于进城打工收入远高于农业种植 大部分农村壮劳动力进城务工 农村壮劳力较少 而甘 蔗的收割又需要投入大量人力 造成收割期间劳动力紧缺 雇佣砍工的报酬水涨船高 目 前收割期间砍工的报酬为一天 100 元 而三四年前砍工的报酬只有 10 多元 对于每亩年收 入只有 2000 多元的农民来说 根本雇不起砍工来进行甘蔗收割 因此在广西目前参与甘蔗 收割的大部分是老年人和留守妇女 对于他们来说能够维持现状的耕地正常生产已经非常 不容易 根本没有人力来扩大种植面积 未来即使广西能够扩大种植面积 但是人力的短 缺将是限制甘蔗扩大种植面积的瓶颈 2 和其他农作物相比 种植甘蔗的收入也不高 和其他农作物相比 种植甘蔗的收入也不高 广西除了种植甘蔗 还可以种植木薯 桑蚕 玉米等 种植桑蚕的收益要远高于甘蔗 但是并不适合所有地区种植 种植木薯较为简单 收入也要比甘蔗高 每亩年收入有 3000 元以上 虽然近些年来种植木薯收入下降 但是仍然比种植甘蔗收入高 广西近些年来有 大量的土地用来种植木薯 这也限制了甘蔗的种植面积 历年糖料种植面积 我国短时间内很难能够明显提高甘蔗单产 相对而言 巴西具有肥沃的土地 充足的 水资源 巴西的甘蔗单产最高达到 5 5 吨 我国相对而言土地资源有限 水资源有限 种 植密度高 我国要想通过提高单产来增加产量 短时间也难以实现 历年糖料作物平均亩产 对于 2010 11 榨季 我们预计白糖的产量将难以大幅度增加 主要还是受限制于种植 面积 简单预计一下 本榨季白糖产量可能会继续持平 但是难以大幅增长 预计白糖产 量 1150 万吨 2 国内用糖行业需求强劲 国内用糖行业需求强劲 同供应不同 最近几年白糖的需求量一直比较强劲 除了 2006 年白糖需求是负增长以 外 最近几年白糖的需求增长幅度均超过 5 2007 年更是达到了 15 最近几年白糖需 求的平均增长速度在 3 到 5 左右 我们认为 明年白糖的需求将会继续增加 报收估计 和今年持平 达到 1450 万吨 同时未来长期我们依然看好白糖的需求 历年白糖的消费量和增长速度 白糖的需求中 40 为家用 60 为工业用途 其中家庭的白糖需求有较强的刚性 一般不易改变 我们重点分析工业用途 我国用糖工业当中最大的两块分别是食品制造业和饮料制造业 这两项工业用途占整 个用糖工业用途的 60 下图表明我国食品制造业和饮料制造业各个月的工业增加值增长 速度都超过 10 我们有理由相信 2010 年食品制造业和饮料制造业的工业增加值将会继 续增加 食品制造业和饮料制造业工业增加值增长速度 上图是我国的饮料产量 饮料行业用糖量占整个白糖工业需求的 35 左右 从下图可 以看出 2002 年至 2009 年 我国饮料行业的产量增加幅度均超过 15 2008 年的金融危 机也没有对饮料业有任何影响 如此估计 仅算饮料行业 2010 年保守估计饮料行业产量 增加 12 我国的白糖需求将增加 70 万吨左右 如果加上其他行业用糖量的增加 我国 2011 年白糖需求有望达到 1500 万吨 3 国内白糖库存可能不足以弥补未来的缺口 国内白糖库存可能不足以弥补未来的缺口 以下是本轮上涨周期中白糖历次抛储的数量和价格 在 2009 年年末 根据上一轮下跌 周期中国家的收储情况估计 国家库存是 300 万吨左右 到目前为止 累计国家抛储已经 达到 12 次 230 万吨以上 未来国家可以用的库存预计 100 万吨左右 去年我国白糖已经缺 口 300 万吨了 如果今年产量难以大幅度增加 至少还将有 300 万吨供求缺口 届时国家 库存可能也难以弥补这个缺口 到时候只能依靠大幅度进口白糖来满足国内需求 本次上涨周期白糖历次抛储数量和价格 4 白糖进口难以产生大影响 白糖进口难以产生大影响 但是未来需要扩大进口但是未来需要扩大进口 我国白糖进口是配给制 每年白糖进口配额在 120 万吨左右 每年的净进口量在 100 万吨左右 相对于我国每年 1400 万吨的需求量 白糖的进口量相对而言非常少 最近十年 白糖的进出口量不到总消费量的十分之一 白糖的进出口量对于国内白糖市场难以产生较 大的影响 但是投资者也需要密切关注白糖的进出口 因为净进口量也作为白糖供应很重 要的一部分 像前文所说 如果未来人均白糖需求量增加至 15 公斤 那么未来我国白糖需求量将超 过 2000 万吨 届时国内的供应有限 为了满足国内白糖需求 只有扩大进口一条出路 现 在的净进口量是 100 万吨左右 未来 5 年有望净进口量达到 500 万吨左右 届时 有望国 内白糖市场由之前的封闭市场 变成开放的市场 世界白糖贸易的格局也将发生转变 我国历年白糖净进口量 三 三 2011 年榨季白糖供需分析 年榨季白糖供需分析 09 10 榨季白糖的总体供应量为 1400 万吨 由于白糖需求弹性较小 尽管白糖价格已 经创历史新高 但是白糖需求不会因为高糖价而得到遏制 白糖今年需求有望达到 1500 万 吨 由此可知 2011 年将再现紧张 国内紧张的局面可能迫使国家扩大进口以弥补供求 缺口 如果国内 2011 年需