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研究精髓(06.09)国金证券2010-06-08 11:25【正文】报告名称：定位高端的一家品牌服饰公司-凯撒股份新股研究报告分析师：张斌 报告类型：新股研究报告报告日期：2010-06-07 公司名称：002425 凯撒股份上市定价：20.00-26.00 所属行业：服装行业 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：2010年国内服装零售将平稳复苏 虽然受金融危机冲击，但是2009年中国服装零售市场依然保持两位数的增长，未来持续复苏过程中； 中长期看，中国宏观经济形势稳定向好，人均可支配收入不断提高，居民衣着类消费支出不断增长，城市化进程加速等，将是中国品牌服装零售长期保持较快增长的有力保障。 公司以皮衣起家，是定位于高端的一家品牌服装企业，未来重点发展男女装品牌零售，业绩增长更多依赖于国内服装市场整体的发展： 公司采用商场销售，经销商销售与自营店销售三种模式拓展零售终端渠道。截止到2009年末，拥有253家店铺，其中22家自营店； 皮衣市场平稳，而男女装经营更依赖于公司品牌建设水平。经过十几年的经营，公司09年主营收入刚超过3亿元，应收账款偏高，而我们认为资金对于品牌服装发展是重要的，但最重要的是管理层的经营水平，参考以往经营业绩，我们预计公司继续保持平稳发展势头，自营店的建设而出现业绩大幅增长的可能性不大； 公司以22元/股发行2700万股，计划以募集资金重点扩张自营店渠道和加强服装产能建设，有利于公司中长期发展； 风险提示： 国内零售市场复苏低于预期的风险； 公司品牌定位高端，未来扩张以购买和租赁自营店方式为主。考虑到公司经营水平，自营店扩张速度有低于预期的风险； 公司应收账款较高，未来有计提减值准备的风险。 报告名称：市场份额领先的高端平板电视结构件供应商-胜利精密新股研究报告 分析师：王晓莹 报告类型：新股研究报告报告日期：2010-06-07 公司名称：002426 胜利精密所属行业：金属制品行业 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：基本结论、价值评估与投资建议 胜利精密在七年发展过程中主要为国际品牌电视生产厂商和代工厂商提供精密平板电视结构件。凭着高端的客户和产品结构、OEM经营模式以及较强的制造能力，公司毛利率一直领先同行企业，近三年来均在30%以上。 对于平板电视机结构件供应商而言，未来市场的增长点主要来源于下游平板电视机需求的增长以及整机厂商外包比例提高。面对下游客户集中度不断提升的行业趋势，抓住大客户将是获得长期发展的有效途径。因此研发能力和客户服务能力是评判上游配件供应商竞争能力的主要标尺。 公司的优势契合与行业竞争要素，不仅回答了公司为何可以为高端客户提供毛利率较高的产品服务，更是公司未来能够获得持续发展的有利基础。募投项目也可以进一步提高公司现有竞争优势： ? 突出的客户服务能力（规模大、品类全、波兰设厂）；被国际一线厂商认可的供应商资质（飞利浦、冠捷的优选供应商）；突出的研发能力（供货周期短、模组设计和制造能力强）。 ? 募投项目高端产品产能建设将能进一步优化公司产品结构，研发中心和模组中心项目将从根本上提高公司核心竞争力。 盈利预测：由于毛利率已达到同行中极高的水平，因竞争和原材料价格等因素，公司上市后毛利率可能很难再提高，而产能扩大后新品研发和国内市场开拓需要增加费用投入，因此净利润率可能还略有下降。预计2-3年内公司的业绩增速不会太快，因此虽然公司是一家优秀的企业，但成长性稍逊。预计2010-2012年收入分别为11.43亿元、13.56亿元、15.4亿元，对应增速26.9%、18.7%、13.6.9%；按照发行后总股本全面摊薄EPS分别0.475元、0.567元、0.624元，净利润增速13.6%、19.5%、10.1%。 毅昌股份和新朋股份全部或部分主营业务与胜利精密类似，作为估值参考，2010平均动态PE为27倍。因此我们给予公司2010年20-25倍PE，合理价格为9.49-11.86元；对应2011年17-21倍估值。 风险提示：竞争加剧和原材料价格上涨、汇兑损失、国家出口退税政策变化导致业绩增速低于预期的风险。 报告名称：应对市场变化,灵活配置资产-国投瑞银景气行业混合型基金投资报告分析师：张宇, 张剑辉 报告类型：基金产品分析报告报告日期：2010-06-08 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：基本结论 国投景气行业基金无论从中短期还是长期来看，获取风险调整收益的能力均较强，尤其是其风险控制水平较高。该基金经理对于整体市场的预期风险收益以及重点行业的景气度变化反应敏感，且把握机会和管理组合相对有效，是较适宜中长期选配的基金品种。因此，我们对于国投景气行业基金的投资建议为买入。 投资摘要 从国投景气行业基金成立于2004年4月29日，属于混合-灵活配置型基金。剔除3个月建仓期，截至2010年5月28日，国投景气基金成立以来的净值增长率为295.43%，在24只可比的同类型基金中排名第8。 从绝对收益能力看，近1、2和3年期中，国投景气基金的净值增长率在同类型基金中，均排名在前25%；从风险控制能力来看，考察同样近1、2和3年期中的下行风险指标，国投景气基金均处于前10%的位置；从风险调整收益指标衡量，近1、2和3年期中，国投景气基金的夏普指数，在同类型基金均排名在前20%。 灵活调整大类资产，优选中小盘股票是国投景气行业基金较突出的投资风格。2008年以来，国投景气基金的股票市值占比波动范围在42%72%，债券市值占比波动范围在22%42%。从2008和2009年的持股明细看，国投景气基金在大盘股上的占比分别为13%和26.3%，其在中小盘上的配比明显较多。 现任基金经理袁野在管理国投景气行业基金的期间，剔除3个月调仓期以后，截至2010年5月28日（20070616-20100528），国投景气的净值增长率为9.73%，在73只可比的同类型基金中排名14，超过同期上证指数45.47%。 分析基金经理的操作风格，我们认为：袁野先生自上而下配置资产和选择行业的能力较强。 首先，在资产配置上，我们以2008年2季度以来8个季度国投景气的增减仓与同期大盘表现对比，发现大多数的增减仓与股市的季度涨跌相一致，表明该基金经理对股票市场的风险收益变化反应敏感，调仓行为果断。 其次，在行业配置上，我们以该基金在重点行业上的增减仓，与同期证监会行业指数的表现对比，发现也存在一定的相关性。 我们认为：该基金经理对于整体市场的预期风险收益以及重点行业的景气度变化反应敏感，且把握机会和管理组合较为有效。 报告名称：稳健配置资产,良好业绩源于选股能力-华夏平稳增长混合型基金投资报告分析师：王聃聃, 张剑辉 报告类型：基金产品分析报告报告日期：2010-06-08 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：投资建议 短期市场走势反映出对经济的悲观预期，且对政策面保持高度敏感，阶段性、结构性机会背景下把握难度较大且风险较高，在此背景下，股票仓位适中、业绩稳健的华夏平稳增长基金具备一定的优势。进一步分析来看，在适当控制仓位提高基金净值的稳定性的同时，华夏平稳增长基金主要通过个股的深度研究和把握来获取超额收益，选股能力突出。因此，我们对华夏平稳增长基金的投资建议是买入 投资摘要 华夏平稳增长基金在2010年以来宽幅震荡的市场环境中显示出良好的管理能力，截止到5月28日，其今年以来净值增长1.79%，在同业109只混合型基金中排名第11，与同业平均-9.39%的业绩水平相比优势明显，也是为数不多的取得正收益的产品；在最近两个月市场下跌背景下，华夏平稳增长仅小幅下跌0.96%，在同业109只混合型基金中排名第11。 华夏平稳增长基金作为一只混合灵活配置型产品，股票投资比例范围为095%，但从实际运作情况来看，除了2007年平均股票仓位达到86，2008年以后资产配置趋于稳健是华夏平稳增长基金的一大特征。最近披露的2010年一季度末的股票仓位为66。 从近期市场来看，短期市场走势反映出对经济的悲观预期，且对政策面保持高度敏感，阶段性、结构性机会背景下把握难度较大且风险较高，在此背景下，股票仓位适中、业绩稳健的华夏平稳增长基金具备一定的优势。 在适当控制仓位以提高基金净值的稳定性的同时，华夏平稳增长基金主要通过个股的深度研究和把握来获取超额收益。从量化分析的结果也可以看到，基金的行业配置能力一般，选股能力相对突出。从近期基金的投资来看，基金经理在医药、信息技术、新能源等领域继续加强个股挖掘力度，并关注地产、煤炭、有色等周期性板块的波段操作机会。 公司实力突出，旗下多只基金业绩的齐头并进来源于管理人团队建设的成功以及有效的风险控制机制。在投研团队上华夏基金超过10年的积累拥有国内最大的投研团队之一，基金经理均具备5年以上证券从业经历，管理经验丰富。在投资管理上依托研究创造价值的投资理念，打造了具有竞争力的投资研究平台对投资构成强有力的支撑。 报告名称：券商集合理财产品小幅缩水-非公募集合理财行业周报（5.316.4）分析师：张剑辉; 联系人: 张琦 报告类型：非公募集合理财行业周报报告日期：2010-06-07 报告级别： （报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） 【内容摘要】：非限定类券商集合理财产品小幅缩水。 受消息面利空的影响，上周市场大幅回落，上证指数收于2553.59点跌3.85%，深证综指收于1034.93点跌2.62%。个股分化，银行等权重股创新低，中小板和创业板部分个股表现强劲。受大盘拖累各类理财产品均有不同程度的下跌，股票型开放式基金净值加权平均下跌2.59%，混合型开放式基金净值加权平均下跌2.06%。券商集合理财平均收益小幅缩水，相对开放式基金更为抗跌。 股票型券商集合理财产品上周平均跌1.52%，混合型券商集合理财产品平均跌1.39%，FOF平均跌1.28%。三类非限定型券商集合理财中仅个别产品取得绝对回报，大多数产品小幅下跌 ，均跑赢了上证指数。近两个月大盘跌多涨少，因此次新产品尤其是二季度成立的产品放缓了建仓进程，下跌过程中相对损失较少。仓位水平较高的产品比如上海证券理财1号、东方红系列、东北证券1号等跌幅较大，银行股配置比例较高的产品受影响也比较深，例如东海东风三号、平安年年红1号、中投汇盈核心优选等。 债券型理财产品大多小幅下跌 ，债券型开放式基金净值加权平均跌0.25%。限定型券商集合理财产品平均收益下跌0.35% 。债券、现金类配置较高的产品收益稳定，例如国泰君安君得惠债券、中金一号等。另外有一些债券型产品权益类资产配置了一些中小盘成长股，收益名列前茅，例如招商智远稳健1号。 特别声明： 本报告版权归国金证券所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为国金证券，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员、理财师认为