2012年宏观策略报告综述

20122012 年年 1 1 月月 2626 日日 20122012 年宏观策略报告综述年宏观策略报告综述 1 莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇 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袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁 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膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀 蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿 莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀 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蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿 肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀 芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈螇膈蒃蒇袀羀荿蒇羂膆芅薆蚂罿膁薅螄膄蒀薄袆羇蒆薃肈膃莂薂螈肅芈薂袀芁膄薁羃肄蒂薀蚂艿莈虿螅肂芄蚈袇芇膀蚇罿肀蕿蚆蝿袃蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁 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蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈蒅蚆袁腿莁蚅羄羁芇蚄蚃膇膃蚃螆羀蒁螂袈膅莇螁羀羈芃螀蚀膃腿螀袂羆薈蝿羄节蒄螈肇肅莀螇螆芀芆莃衿肃膂莃羁芈蒁蒂蚁肁莇蒁螃芇芃蒀羅聿艿葿肈羂薇蒈 20122012 年宏观策略报告综述年宏观策略报告综述 在防守中寻找机会在防守中寻找机会 在游击中积累积极组合在游击中积累积极组合 综述报告摘要综述报告摘要 关于国内外宏观经济情况关于国内外宏观经济情况 在内外部影响因素下 国内宏观经济增速趋缓 由于通胀得到基本缓解 政策灵活性增强 可以预期 2012 年经济不会有类似 2008 年的回落 基本会走出软着陆形态 外部性因素尚不明朗 国内投资受限于地产投资的影响 对经济的拉动将减弱 消费性需求的改善是一个长 期的过程 短期内很难有大的改善 但随着经济结构的调整 改革 产业转移升级的加快推进 对于外部性的依 赖程度降低 2012 年宏观经济依然会保持 8 左右的速度增长 美国就业率虽然呈现反转回升 但是劳动力参与率却并没有就业率那么乐观 机构调低 2012 年美国经济增 速预期 说明美国经济基本面并没有得到根本性的好转 QE3 的推出已经成为小概率事件 在大选拉开帷幕后 相 关减税法案是否能够顺利通过 美元对欧元走强 货币政策一定程度被欧债危机绑架 欧债危机继续 欧洲各国紧缩的财政政策势必会影响自身经济的恢复和发展 在欧洲救市方案实施效果见好 之前 欧洲经济陷于两难境地 债务国无法扩张政府支出促进经济发展 长期政府债券需求不足 银行受困于债 务危机 流动性受限 无法为经济提供更多的支持 虽然 LTROs 在一定程度上向银行体系注入了流动性 但这并 没有解决问题 欧元区利率还维持在低位水平 由于对通胀的担忧 对 量化宽松 政策的态度依然处于观察期 关于资本市场 关于资本市场 A A 股市场 股市场 2012 年 1 月资本市场走出一波反弹趋势 特别是春节前一周 但是问题仍然存在 结构性问题 创业板市 场并没有主板市场表现好 市场实际增持并不很强 另外 节前相比较于亚太地区其他股市 国内股票市场的表 现并不是很抢眼 资金流出现象还在继续 随着欧债问题的恶化可能和人民币升值空间预期下降 这种情况会持 续 RQFII 社保基金 企业年金等入市短期内并不会产生显著影响 然而 2012 年解禁限售股规模为 1 2 万亿 相比较于以往处于低位 股票市场供应也基本处于理性区间 再加之金融工作会议对于金融体系的改革方案的实施 特别是股票发行制度 监管体制的完善发展 这些对于 A 股市场都是利好 另外 随着两会各项经济政策的制定和落实 基本经济面在二季度末预期会企稳回升 因此可 以预期 A 股市场在三 四季度走出明显的上升趋势有很强的支撑力量 关于潜在投资机会关于潜在投资机会 20122012 年年 1 1 月月 2626 日日 20122012 年宏观策略报告综述年宏观策略报告综述 2 关注先周期行业 财政政策导向型行业板块 2012 年货币政策虽有更多操作空间 但总体判断应该是财政 先行 货币微调 货币敏感性行业 可能会出现短期投资窗口 综述报告结构综述报告结构 定基定基 回顾 2011 年国内外宏观经济情况 资本市场运行情况 定 2012 年走势基调 以作为后市参考标准 分析分析 分析对市场有影响的内外部因素的变化情况 券商观点券商观点 集合券商对 2012 年可能性影响因素的观点及其对市场的判断 定调定调 根据券商主流观点 结合自己的分析 预期 2012 年宏观经济和资本市场的情况 投资机会投资机会 附 附 20122012 年国内外大事件一览年国内外大事件一览 20122012 年年 1 1 月月 2626 日日 20122012 年宏观策略报告综述年宏观策略报告综述 3 定基定基 国内基本面国内基本面 2011 年国内生产总值亿元 按可比价格计算 比上年增长 9 2 分季度看 一季度同比增长 9 7 二季度 增长 9 5 三季度增长 9 1 四季度增长 8 9 一条逐季回落的曲线图贯穿整个 2011 年 经济成功实现了软 着陆 2011 年四季度 GDP 同比增长 8 9 强于市场预期 12 月 出口增速仅小幅放缓 同比增长 13 4 社会 消费品零售总额表现强劲 同比增长 18 1 部分可能由于节日需求 而房地产投资走弱则带动固定资产投资 进一步放缓 同比增长 18 3 12 月工业生产同比增长 12 8 2011 年 全国居民消费价格总水平上涨 5 4 12 月份 CPI 同比上涨 4 1 连续 5 个月处于下降状态 全年人民币贷款增加 7 47 万亿元 外币贷款增加 882 亿美元 据海关统计 2011 年 我国外贸进出口总值 36420 6 亿美元 比 2010 年同期 下同 增长 22 5 外贸进 出口总值刷新年度历史纪录 其中 出口 18986 亿美元 增长 20 3 进口 17434 6 亿美元 增长 24 9 贸 易顺差 1551 4 亿美元 比上年净减少 263 7 亿美元 收窄 14 5 全年社会消费品零售总额亿元 比上年名义增长 17 1 扣除价格因素实际增长 11 6 2011 年全年全国房地产开发投资 61740 亿元 比上年名义增长 27 9 扣除价格因素实际增长 20