经济机器是怎样运行的word版

精品文档 1欢迎下载 经济机器是怎样运行的经济机器是怎样运行的 作者 雷蒙德作者 雷蒙德 戴利奥戴利奥 桥水基金 桥水基金 BridgewaterBridgewater 掌门人掌门人 管理着近 管理着近 15001500 亿美元资产 亿美元资产 19751975 年创立的桥水基金 已实现年创立的桥水基金 已实现 358358 亿美元的总收益 是全世界最赚钱的对冲亿美元的总收益 是全世界最赚钱的对冲 基金 基金 在全行业亏损的在全行业亏损的 20112011 年 依然为客户赚了年 依然为客户赚了 138138 亿美元 亿美元 20122012 年 戴利奥以年 戴利奥以 100100 亿美元净资产名列全美富豪榜第三十一位 被时代周刊选为亿美元净资产名列全美富豪榜第三十一位 被时代周刊选为 全球全球 100100 位最具位最具 影响力人物影响力人物 经济虽然看起来复杂 其实是以简单和机械的方式运行的 经济有几个简单的 零部件和无数次重复的简单交易组成 这些交易首先是由人的天性驱动的 因 而形成三股主要的经济动力 1 生产率的提高 2 短期债务周期 3 长期债务周期 我们来看看这三个动力是如何相互作用的 精品文档 2欢迎下载 交易交易 经济可以看做是无数交易的总和 而交易是一件非常简单的事情 交易时刻都 在发生 每次买东西都是进行一笔交易 在每次交易中 买方使用货币或信用 向卖方交换商品 服务或金融资产 货币加上信用等于支出总额 支出总额是经济的驱动力 精品文档 3欢迎下载 如果用支出总额除以产销总量 就得出价格 交易是经济最基本零件 所有的经济周期和动力都是交易造成的 所以理解了 交易 就理解了整个经济 精品文档 4欢迎下载 一个市场 由买卖同一商品的所有买方和卖方构成 经济就是由所有市场内的 全部交易构成 把全部市场的总支出和销量加在一起 就得到了了解经济运行 状况的所有信息 个人 企业 银行和政府都在以上述方式从事交易 用货币和信用 交换商品 服务和金融资产 政府是最大的买方和卖方 而政府有两个组成部分 即收税和花钱的中央政府 和中央银行 央行控制着经济中的货币和信贷数量 因此不同于其他买方和卖 方 央行通过影响利率和发行更多货币来实现这种控制 因此 央行在信贷流 精品文档 5欢迎下载 通中发挥着重要作用 信贷信贷 信贷是经济中最重要的组成部分 但也许是人们最不了解的部分 它之所以重 要 是因为它是经济中最大也最变幻莫测的部分 贷款人和借款人 与在市场 中进行交易中的买方和卖方没有两样 通常 贷款人希望自己的钱生出更多的 钱 而借款人是想购买当前无法负担的东西 借贷可以同时满足贷款人和借款 人的需要 借款人保证偿还借款 称为本金 并支付额外的款额 称为利息 利率高时借 贷就会减少 因为贷款变得昂贵 反过来 利率低时借贷就会增加 因为贷款 变得便宜 如果借款人保证偿还债务 而贷款人相信这一承诺 信贷就产生了 任何两个人都可以通过协定 凭空创造出信贷 精品文档 6欢迎下载 信贷看似简单 实则复杂 信贷一旦产生 立即成为债务 债务是贷款人的资 产 是借款人的负债 等到借款人今后偿还了贷款 并支付了利息 这些资产 和负债 将会消失 交易得以完成 借款人一旦获得了信贷 便可以增加自己的支出 而支出是经济的驱动力 因支出是经济的驱动力 因 为一个人的支出是另一个人的收入为一个人的支出是另一个人的收入 如果某人的收入增加 其信用度就会提高 贷款人就更愿意把钱交给他 精品文档 7欢迎下载 信用良好的借款人具备两个条件 1 偿还能力 2 还债时的抵押物 收入与债务的比率高 借款人就具有良好的偿还能力 如果无法偿还 借款人 还可以用有价值可以出售的资产作为抵押物 这样贷款人可以放心地把钱借给 他们 所以收入增加 借贷也增加 从而能够增加支出 由于一个人的支出是另一个收入增加 借贷也增加 从而能够增加支出 由于一个人的支出是另一个 人的收入 这将导致借贷进一步增加 并不断循环 这一自我驱动的模式导致人的收入 这将导致借贷进一步增加 并不断循环 这一自我驱动的模式导致 精品文档 8欢迎下载 经济增长 也正是因为如此 才产生了经济周期 经济增长 也正是因为如此 才产生了经济周期 周期周期 在一项交易中 为了获得某样东西 你必须付出另一样东西 长期来看 你得 到多少取决于你生产了多少 我们的知识虽时间而逐渐增多 知识的积累会提 精品文档 9欢迎下载 高我们的生活水平 我们将此称为生产率的提高 一个善于创新和勤奋的人 会比那些自满且懒惰的人更快提高生产率和生活水 平 但在短期内不一定体现出来 生产率在长期内最关键 信贷在短期内最重要 这是因为生产率的提高不会剧 烈波动 因此不是经济起伏的重要动力 但是债务是这种动力 借贷时消费超 过产出 但是还债时消费低于产出 债务量的波动有两大周期 其中一个周期持续大约 5 8 年 另一个大约持续 75 100 年 虽然每个人都在波动中 因为距离太近 往往意识不到 如上所示 经济上下波动起伏不是取决于创新 而是跟信贷更有关系 我们先 想象一个没有信贷的经济运行 在这样的环境里 增加支出的唯一方式是增加没有信贷的经济运行 在这样的环境里 增加支出的唯一方式是增加 收入 因此需要提高生产率和工作量 提高生产率是经济增长的唯一途径 由收入 因此需要提高生产率和工作量 提高生产率是经济增长的唯一途径 由 于我的支出是另一个人的收入 当我或另一个人提高生产率的时候 经济就会于我的支出是另一个人的收入 当我或另一个人提高生产率的时候 经济就会 精品文档 10欢迎下载 增长 而且是一个稳步增长 增长 而且是一个稳步增长 但是由于我们借债 于是产生了周期 原因并不是任何法规 而是人的天性和 信贷的运作方式 借债不过是提前消费 为了购买现在买不起的东西 你的支 出必然超过收入 因此你需要借钱 实际上是向未来的自己借钱 给自己设定 一个未来的时间 到那时你的支出必须少于收入 以便偿还债务 这样马上就 形成了一个周期 通常 一旦你借钱 就制造了一个周期 对个人是这样 对 整个经济运行也是这样 这就是为什么需要理解信贷 因为信贷创造了一系列 机械的和可以预料的将在未来发生的事件 这就是信贷不同于货币的地方 完成交易需要使用货币 使用现金交易 交易立即完成 利用信用进行交易 买卖双方创造了信贷 只有你在今后偿还债务之后 交易才算完成 精品文档 11欢迎下载 现实生活中 大部分所谓的钱 其实都是信贷 美国国内的信贷总额大约为 50 万亿美元 而货币总额只有大约 3 万亿美元 在有信贷的经济运行中 不仅可 以通过提高生产率提高支出 还可以通过借贷来提高支出 因此信贷可以使收 入增长在短期内超过生产率的增长 但在长期内并非如此 信贷并不是坏事 只是会导致周期性变化 信贷如果造成超过偿还能力的过度消费 就是不良信贷 但是 如果信贷高效 率地分配资源产生收入并偿还债务 就是良性信贷 在有信贷的经济运行中 我们可以观察各种交易 了解信贷如何带来经济增长 是一个链式增长的过程 但借债形成周期 精品文档 12欢迎下载 短期经济周期短期经济周期 随着经济活动的增加 出现了扩张 这是短期债务周期的第一阶段 支出继续 增加 价格开始上涨 原因是 导致支出增加的是信贷 而信贷可以立刻凭空 产生 如果支出和收入的增长速度超过所出售的商品的生产速度 价格就会上 涨 我们把价格的上涨称为通货膨胀 央行不希望通货膨胀过高 因为这会导致许多问题 央行在看到价格上涨时就 会提高利率 随着利率的上升 有能力借钱的人就会减少 同时 现有的债务 成本也会上升 每个月信用卡的还款额会增加 由于人们减少借债 并且还款 额度增长 所以剩下来用于支出的资金将会减少 因此支出速度放慢 而由于 一个人的支出是另一个人的收入 环环相扣 人们的收入将下降 由于支出减 少 价格就会下跌 我们称之为通货紧缩 经济活动减少 经济便陷入衰退 如果衰退过于严重 而通货膨胀不再成为问题 央行将降低利率 使经济活动 重新加速 随着利率降低 偿债成本下降 借债和支出增加 出现另一次经济 扩张 在短期债务周期中 限制支出的唯一因素 是贷款人和借款人的贷款意愿 如 果信贷易于获得 经济就会扩张 如果信贷不易获得 经济就会衰退 请注意 精品文档 13欢迎下载 这个周期主要由央行控制 短期债务周期通常持续 5 8 年 在几十年里不断重复 但是请注意在每个周期 的低谷和高峰后 经济增长和债务都超过前一个周期 为什么会这样 这是人 促成的 人具有借更多钱和花更多钱的倾向而不喜欢偿还债务 这是人的天性 因此在长期内 债务增加的速度超过收入 从而形成长期债务周期 长期债务周期长期债务周期 尽管人们的债务增加 但贷款人会提供更宽松的借贷条件 这是为什么 这是 因为大家都以为形势一片大好 因为仅注意最近出现的情况 最近出现的情况 是什么呢 收入一直在增加 资产价值不断上升 股票市场欣欣向荣 现在是 繁荣时期 用借来的钱购买各类资产 很划算 当人们过度借贷消费时 泡沫 便产生了 精品文档 14欢迎下载 因此 尽管债务一直增加 但是收入也已相近的速度增加 从而抵消了债务 我们把债务与收入比例称为债务负担 只要收入继续上升 债务负担就可以承 受 于此同时资产价格迅猛上升 人们大量借钱来购买资产 因为投资促使资 产价格日益升高 人们感觉自己很富有 因此即使积累了大量债务 收入和资 产价值的上升帮助借款人在长期内保持良好的信用 但是这种情况显然无法永 久持续下去 几十年来 债务负担不断增加使偿贷成本越来越高 到了一定的时候 偿贷成到了一定的时候 偿贷成 本的增加速度超过收入 迫使人们削减支出 由于一个人的支出是另一个人的本的增加速度超过收入 迫使人们削减支出 由于一个人的支出是另一个人的 收入 收入开始减少 而偿贷成本继续增加 导致支出继续减少 周期开始逆收入 收入开始减少 而偿贷成本继续增加 导致支出继续减少 周期开始逆 转转 这时到达了长期债务的顶峰 债务负担变得过重 美国和欧洲在 2008 年就发 生了这一情况 日本在 1989 年和美国在 1929 年因同样原因发生了这一情况 现在经济进入了去杠杆化时代 精品文档 15欢迎下载 去杠杆化去杠杆化 在去杠杆化过程中 人们削减支出 收入下降 信贷消失 资产价格下跌 银 行发生挤兑 股票市场暴跌 社会紧张加剧 整个过程开始下滑并形成恶性循 环 随着收入下降和偿债成本增加 借款人倍感拮据 随着信用消失 信贷枯 借款人倍感拮据 随着信用消失 信贷枯 竭 借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务 借款人竭力填补这个窟窿 不竭 借款人再也无法借到足够的钱来偿还债务 借款人竭力填补这个窟窿 不 得不出售资产 在支出下降的同时 出售热潮使市场充满待售资产 这时股票得不出售资产 在支出下降的同时 出售热潮使市场充满待售资产 这时股票 市场暴跌 不动产市场一蹶不振 银行陷入困境 随着资产价格下跌 借款人市场暴跌 不动产市场一蹶不振 银行陷入困境 随着资产价格下跌 借款人 的抵押物价值也在降低 进一步降低了借款人的信用 人们觉得自己很穷 信的抵押物价值也在降低 进一步降低了借款人的信用 人们觉得自己很穷 信 贷迅速消失 支出减少 收入减少 财富减少 信贷减少 借债减少 这是一贷迅速消失 支出减少 收入减少 财富减少 信贷减少 借债减少 这是一 个恶性循环 个恶性循环 看起来和衰退相似 但是无法通过降低利率来改变局面 精品文档 16欢迎下载 在衰退中 可以通过降低利率来刺激借贷 但是在去杠杆化过程中 由于利率 已经很低 低至零 从而丧失刺激功能 因此降低利率不起作用 美国国内的利率在 1930 年代的去杠杆化期间下降到零 在 2008 年也是如此 衰退与去杠杆化的区别在于 在去杠杆化过程中 借款人的债务负担变得过重 无法通过降低利率来减轻 贷款人意识到债务过于庞大 根本无法足额偿还 借款人失去了偿带能力 其抵押物失去价值 他们觉得受到了债务的极大伤害 不想再介入更多债务 贷款人停止放贷 借款人停止借贷 整个经济体与个人 一样都失去了信用度 那么应该怎样应对去杠杆化 问题在于债务负担太重 必须减轻 为此可以采 用四种办法 1 削减支出 紧缩 2 减少债务 债务违约和重组 3 财务再分配 4 发行货币 历史上每一个去杠杆化阶段都是如此 精品文档 17欢迎下载 美国 1930 年代 英国 1950 年代 日本 1990 年代 西班牙和意大利 2010 年代 削减支出会导致收入下降 收入下降速度超过还债的速度 因此债务负担实际 上更为沉重 削减支出的办法引起通货紧缩 企业不得不削减成本 这意味着 工作机会减少 失业率上升 这导致下一个步骤 即必须减少债务 借款人不还钱 存款人会担心银行没钱 于是纷纷取出存款 银行受到挤兑 个人 企业 银行出现债务违约 这种严重的经济收缩 就是萧条 萧条的一 个主要特征是人们发现原来属于自己的财富中很大一部分其实并不存在 很多贷款人不希望自己的资产消失 同意债务重组 债务重组意味着贷款人得 到的还款减少 或偿还期延长 或利率低于当初商定的水平 无论如何 合约 被破坏 结果是债务减少 贷款人希望多少收回一些贷款 这强过血本无归 债务重组让债务消失 但是由于它导致收入和资产价值以更快的速度消失 债 务负担继续日趋沉重 削减债务和削减支出一样令人痛苦 并且导致通货紧缩 所有这些都对中央政府产生影响 政府因为收入降低和就业减少 意味着政府的税收减少 于此同时 由于失业 率上升 中央政府需要增加支出 很多失业者储蓄不足 需要政府的财务资助 此外政府制定刺激计划和增加支以弥补经济活动的减少 精品文档 18欢迎下载 在去杠杆化过程中 政府的预算赤字飙升 原因是政府的支出超过税收 政府 必须加税或者举债以填补赤字 但是要从哪里拿钱 从富人手中 通过征税把财富从富人那里转到穷人手中 这样会产生阶级矛盾 如果萧条继续下去 就会爆发社会动荡 不仅国家内部的紧张加剧 而且国家 之间也会这样 债务国和债权国之间尤其如此 这种局势会导致政治变革 尤 其是极端的变革 1930 年代 这种情况导致希特勒掌权 欧洲爆发战争 和美国的大萧条 因为支出的很大一部分是信贷 但是萧条时期信贷消失 所以人们钱不够花 那么怎么办 央行发行更多货币 但这个会引起通货膨胀和刺激经济 央行通过用这些货币购买金融资产 帮助推升了资产价格 从而提高了人们的 信用 但是这仅仅有助于那些拥有金融资产的人 因此 为了刺激经济 央