定投与指数基金.doc

定 投 与 指 数 基 金嘉实基金 周 炜现在越来越多投资者关注基金定投，并选择基金定投作为一种长期坚持的投资理财方式，以达到各自的理财需求。但是，在实际的理财规划中，很多投资者面临一个问题，就是如何选择一种最适合市场发展趋势的定投基金产品，以达到比较好的投资收益。个人根据对国内不同基金品种的统计和分析，并综合国内外过往经验，基本得到一个结论并希望可以和大家进行更多的探讨。这个结论就是：从概率分析上看，长期定投被动型指数基金产品相对长期定投主动型股票基金产品而言有机会取得相对高的收益率。一、 主动型股票基金产品在长期投资中所面临的问题。通过对最近3年和最近2年国内开放式基金业绩排名的统计可以发现一个现象，开放式基金存在最大的问题就是业绩波动性过大，真正可以做到业绩连续几年均排名前列的基金相对较少。附表一、2005年业绩排名前十位基金在2006年、2007年（截至11月底）的业绩排名基金名称2005年排名2005年相对排名2006年排名2006年相对排名2007年排名2007年相对排名10%10%10%25.13%22.90%2520.49%37.69%68.70%2419.67%410.26%1623.19%7964.75%512.82%57.25%8771.31%615.38%1217.39%5444.26%717.95%2028.99%6855.74%820.51%1420.29%5141.80%923.08%2942.03%8166.39%1025.64%2130.43%119.02%39家基金14%69家基金18%122家基金39%我们先看附表一，在附表一中我将2005年业绩排名第一的基金分别按顺序排列，然后又统计这些基金在2006年和2007年的业绩排名，结果大家通过表中数据可以发现，除了1个基金在截至2007年11月底的排名还是在前十位外，其他基金业绩排名均出现比较大的后退。这里我引入一个相对排名指标来进一步分析这个现象，相对排名简单来说就是该基金收益排名按百分比算处于所有基金中那个位置，数值越小说明排名越前，0排名第一；数值越大排名相对靠后，100排名最后。比如，2005年排名第二名的基金的相对排名就是 2/395.13%,39代表2005年参见排名的基金共有39只，也就是说该基金战胜了1005.13%94.87的基金。为了更客观的反应这十只基金在连续3年的业绩相对排名，我分别结算连续3年这十只基金的平均相对排名，结果可以发现，2005年、2006年和2007年的平均相对排名分别是14、18和39。数据说明，2005年排名前十位的基金在2006年和2007年的相对排名都是在逐步下降。为了更加直观的观察这个现象，请大家看附图一，该折线图反映了2005年排名前十位基金在2006年和2007年的业绩表现情况，可以发现波动十分剧烈，附图的左轴代表排名。附图一、2005年业绩排名前十位基金在2006年、2007年（截至11月底）的业绩排名曲线图附表二则是2006年排名前十位的基金在截至2007年8月底的业绩排名，附图二则是将2006年业绩排名前十的基金和这些基金在2007年业绩排名进行对比，我们同样可以发现，业绩排名变动同样十分剧烈。附表二、2006年业绩排名前十位基金截至2007年8月底的业绩排名基金名称2006年收益率排名2007年收益率排名排名变动情况*168.561108.5791-90*165.742119.4165-63*164.493135.3927-24*160.33494.57121-117*158.385121.2960-55*157.816128.2842-36*155.677185.321+6*150.958117.4569-61*148.929111.4483-74*147.3010116.8671-61附图二、2006年业绩排名前十位基金截至2007年8月底的业绩排名是什么原因造就了基金业绩难以长期保持在前列？同时也带来一个问题就是如果我们要作长期投资，比如定投，那么基金业绩如此大幅度的波动最终所得到的收益会不会和我们所期待的相差太远？有没有一个品种的收益从长期看可以保持在一个相对高位。对于第一个问题，我个人总结造成基金业绩难以长期保持在前列的问题可能有以下三大原因：第一、基金经理更换难免导致基金运作短期出现障碍，影响阶段业绩；第二、大比例的分红或者拆分，规模的瞬间放大和对指数点位的担心，总会使新募集的资金处于等待或者观望的状态，结果过分依赖对时机的选择导致投资机会的错过；第三、基金经理面对千变万化的市场，要长期保持在最颠峰的状态，实在是有很大的难度。即使是最优秀的基金管理公司，也难免会对市场的判断出现偏差，所有这些都会对基金业绩造成短线甚至中长期的影响。二、 指数基金在中长期投资中的优势。通过统计国内情况和结合国外经验，我们基本可以得到一个结论，就是被动型指数基金在长期投资中，具备比较大优势。为了证明这个结论，我选取市场中最有代表性的五大指数基金，分别是嘉实沪深300指数基金、大成沪深300指数基金、万家180指数基金、融通100指数基金和易方达50指数基金。计算这些基金最近三年（如该基金当年没有成立则不纳入计算，只计算市场中已经成立的基金）的平均收益率并再次使用相对排名指标进行统计，我们得到了附表三的数据。我们可以发现，指数基金在最近3年的相对排名中是逐步提升的，在最近1年的大牛市行情中，战胜了72.13%的主动型基金。在最近3年的业绩现对排名中，表现比较弱的原因是在2004年到2005年期间市场处于大熊市阶段，所以指数基金表现不理想。附表三、五大指数基金最近3年业绩相对排名列表（截至2007年11月底）最近1年业绩相对排名27.87%最近2年业绩相对排名39.13%最近3年业绩相对排名46.15%由于开放式基金在中国的历史也只有不到10年的时间，为了从更长的时间段去考察被动指数型基金是否相对主动型股票基金在长期投资中更具优势，这里我们可以参考美国市场的情况，详细见附图三。附图三、美国市场长期以来战胜指数基金列表从图中数据我们也可以看到，从最长的35年和相对长的10年两个周期看，可以战胜指数的主动型基金产品比例只有分别36和18，多数的基金是难以战胜指数的。所以，从国内和国外的统计结果看，指数基金总有机会战胜7080的主动型基金，值得长期投资。对于为什么多数主动型基金是难以战胜指数这个问题，我个人觉得最大的原因还是在于主动型基金过分关注时机选择，主动型基金总是去判断指数是否过高该卖出，指数是否已经足够低可以买入。但是，证券市场最无奈的地方就在于，现在看起来的高点可能只是未来的低点，而现在感觉的低点又可能是未来的高点。时机选择是投资最大的敌人，关于为什么说时机选择是投资最大的敌人，请大家看附表四。附表四：上证指数2006年1月4日-11月16日2006年4月26日至5月15日(涨得最快的阶段)错过涨得最快的阶段累计交易日2109错过4.3%的时间累计回报51.5%17.59%错过34.2%的收益三、 年均收益差距通过长期复利后所产生的偏差研究。由于指数基金长期看可以战胜多数的主动管理的基金，为了进一步将这种优势量化，我们假设指数基金每年比主动型基金的平均收益多5。然后我们通过20年和30年的复利进行计算，我们发现年均5的收益率差距，在经过20年后可以相差超过2倍，30年后可以超过3倍，差别巨大。年收益率20年的复利52.65106.731516.372038.342586.7430190.0535404.2740836.68451687.95503325.26年收益率30年的复利54.321017.451566.2120237.3825807.79302620.00358128.554024201.434569348.9850191751.06四、 总结通过定投投资指数基金的三个好处：第一、不用担心基金规模过大而禁止申购，因为指数基金规模越大越好运作，对指数的偏离度就会越小；第二、不用担心基金经理更换，因为指数型基金都是被动投资，接近电脑程序化交易，人为干预少；第三、指