中国企业年金指数的设计与应用.doc

2008年03月09日，由中国人民大学社会保障研究所、中央财经大学中国精算研究院等9单位共同编制的“中国年金指数系列”昨日正式发布。有关人士介绍，中国年金指数的设立目标是为中国年金基金市场的投资管理提供适合的业绩评价基准，推动中国年金基金市场的投资管理在注重合规性、安全性和流动性的原则基础上，业绩评价标准从偏重绝对收益性向重视相对收益性转变。据有关人士介绍，中国年金指数的编制方法是将中债综合指数、沪深300(2681.073,26.67,1.00%)指数、货币市场按照不同的年金基金资产配置比例加权计算出来。根据有关部门联合签发颁布，自2004年5月1日起实行的企业年金基金管理试行办法，关于企业年金基金财产投资范围的规定，以及目前中国年金基金市场情况，对固定收益、股票权益、货币三类资产组合，形成中国年金指数系列五个年金指数。这五个年金指数按照稳健成长高收益的顺序，依次为中国年金指数0010(指数代码为200080)，其资产配置比例为固定收益、股票权益、货币分别为20%、0%、80%；中国年金指数0020(指数代码为351550)，其资产配置比例为35%、15%、50%；中国年金指数0030(指数代码为503020)，其资产配置比例为50%、30%、20%；中国年金指数0040(指数代码为553510)，其资产配置比例为55%、35%、10%；中国年金指数0050(指数代码为603505)，其资产配置比例为60%、35%、5%。杨长汉：中国企业年金指数的设计与应用 发表时间:中国养老金网 2012-02-20 一、中国企业年金指数设计的背景企业年金基金即企业补充养老保险基金，是由企业根据国家企业年金管理法规按照合格的企业年金计划而筹集的资金及其投资收益组成的基金。截至2010年末，建立企业年金的企业数量达到3.71万户，参加企业年金计划的职工人数达到1335万人，全国累计结存的企业年金规模达到2809亿元。其中，由取得企业年金基金管理机构资格的投资管理人投资运作的基金达到了2452亿元，企业年金投资组合数量达到1504个。对于不同的企业年金投资管理机构、不同的企业年金投资组合，如何进行业绩比较和评价?通过科学的行业公认的企业年金投资业绩基准指数比较，可以对企业年金投资业绩进行评估、优化企业年金制度和监管、指导制订企业年金投资政策，据此可以降低投资成本、降低企业年金投资风险、提高企业年金投资收益。在国际上，权益类资产和固定收益类资产投资形成了较为成熟的基准指数体系。如权益类资产投资的指数有道一琼斯指数、金融时报证券交易所指数(FTSE100指数)、日经225股价指数、NASDAQ综合指数、恒生指数等。基金评价公司标准普尔和晨星等分别构建了系统的共同基金业绩评价体系。摩根.斯坦利等机构形成了系列的权益类和固定收益类及混合类资产投资评价基准指数。路透1、美世、翰威特等开发了一些适用的绩效比较基准和养老基金投资分类比较方法。由于我国企业年金尚处于发展初期，企业年金指数的理论和实践还在探索中，尚需中国机构开发符合自身市场特点和资产配置策略的中国企业年金指数。二、中国企业年金指数设计的理论依据与方法企业年金指数是衡量企业年金投资市场收益水平及其变动趋势的基准尺度。基准比较是基金管理也是企业年金行业通用的业绩比较方法之一。投资业绩基准(Benchmark)既是企业年金投资的目标和限制，也是企业年金业绩评估的基本参照。由于企业年金投资收益风险特征的特殊性，一般的市场指数如国内的沪深300指数、国外的标准普尔指数等不适宜作为企业年金投资的业绩基准。需要根据企业年金投资的资产配置政策，设计专业的企业年金投资业绩基准指数。企业年金指数可以成为企业年金投资管理的坐标，企业年金行业所有监管机构、基金管理机、企业都必然使用企业年金指数作为企业年金投资管理的必备工具。通过企业年金投资业绩基准指数比较，可以掌握：投资管理人的业绩在全国企业年金投资管理行业乃至整个投资管理行业的业绩比较水平、企业年金投资管理是否实现其投资目标、现行的投资政策和策略是否有助于或有损于企业年金目标的实现、企业年金投资管理人的投资行为是否遵从于事先描述的投资策略、投资方法是否具有一致性和稳定性、投资管理实现的业绩是基于投资管理机构的投资专业能力还是市场的机遇(运气)，进而可以分析达到或没有达到投资业绩基准的原因。通过企业年金投资业绩基准指数比较，在企业年金投资管理上可以对投资组合和投资管理机构进行评估：相对于其他可选择的投资策略而言，企业年金经理所运用的投资策略是否表现得更好，投资业绩是否好于那些未曾积极管理的基准投资组合，是否需要调整投资政策和策略;相对于其他投资管理人，被评估的对象是否表现更加优秀，是否需要调整和更换企业年金投资管理人。设计企业年金指数，需要结合理论模型和实践经验分析的方法，以现代投资组合理论为基础，参考国内外各类企业年金相关的指数，设计适应企业年金业绩评价的基准指数。企业年金指数设计的关键之一是基准资产配置比例。匹配企业年金的长期性特征，股票等长期性权益资产符合企业年金投资配置的要求。企业年金投资组合的收益风险偏好特征不同于共同基金，企业年金计划的参与者的工作收入可以视为个人的无风险资产，职工在退休前对权益类资产有较高的投资偏好。企业年金的投资收益目标，不是追求投资收益率最大化，而是追求在适当的风险前提下获得合理的投资收益率。与共同基金的投资收益目标完全以投资效率为目标不同，企业年金投资政策受到政府的严格限制。所以，需要针对企业年金的收益风险特征、资产配置策略，构建适合企业年金特点的投资组合选择理论和资产定价理论，作为企业年金指数资产配置的理论基础。关键之二是市场基准指数的选择。所选择的市场基准指数需要具备的特征为稳定性、易于复制性、有市场代表性、有可比性。三、中国企业年金指数的模拟设计1、中国企业年金指数定义中国企业年金指数系列(CHINESE ENTERPRISE PENSION INDICES)，是反映在可供中国企业年金基金投资的货币类市场、权益类市场和固定收益类市场之间进行不同资产配置的市场表现，该指数系列可以为中国企业年金基金提供投资业绩衡量基准，为评价企业年金投资机构和投资组合业绩提供直接有效的评价工具，促进年金市场的良性竞争和健康发展。2、中国企业年金指数组合的资产配置我国对企业年金投资实行数量限制的监管模式。根据企业年金基金管理办法的规定，每个企业年金投资组合应当由一个符合法规要求并取得资格的投资管理人进行投资管理，企业年金投资组合需要遵守法规规定的投资比例限制。企业年金投资货币类资产的比例，法规有下限要求。企业年金按规定购买央行票据、商业银行活期存款、债券回购、货币市场基金等工具的投资比例，不能够低于企业年金投资组合资产的5%。企业年金投资固定收益类资产的比例，法规有上限要求。企业年金按规定购买短期融资券、中期票据、万能保险产品、协议存款、政府债券、金融债券、企业券、可转换公司债券、债券基金、投资连结保险产品、商业银行定期存款的比例，不得高于该企业年金投资组合净值的95%。企业年金投资权益类资产的比例，法规也有上限要求。企业年金按规定购买股票、股票基金等权益类产品的投资比例，不能够高于投资组合资产净值的30%。3、中国企业年金指数模拟分类中国企业年金指数系列分别由CEPI-1、CEPI-2和 CEPI-3三个指数构成，分别代表保守型、平衡型和积极型三类年金计划资产配置风格，相应配置权重如表1所示。表1中国企业年金指数系列及其资产配置指数名称配置风格资产配置权重权益类固定收益类货币类CEPI-1保守型50%50%CEPI-2平衡型10%50%40%CEPI-3积极型20%50%30%4、市场基准指数选择(1)权益类市场基准指数权益类市场基准指数：沪深300指数，指数代码：沪市000300，深市399300。基期为2004年12月31日，基期指数为1000点。沪深300指数是沪、深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映A股市场整体走势的指数。沪深300指数是一个跨市场成份指数，指数样本选自沪深A股市场，由300只规模大、流动性好的股票组成，覆盖了沪深市场70%左右的市值，综合反映了沪深两个市场整体走势，具有良好的市场代表性和可投资性，可以优先选为企业年金的权益类市场基准指数。(2)固定收益类市场基准指数固定收益类市场基准指数：中国债券指数，指数代码：037。基期为2001年12月31日，基期指数为100点。中国债券指数是全样本债券指数，是一个反映中国债券市场整体特征的指数，由中央国债登记结算有限责任公司编制发布。样本债券覆盖交易所债券市场和全国银行间债券市场，具有很好的市场代表性，该指数稳定的并易于复制，有可比性的，为不同债券市场的比较提供基础。(3)货币类市场基准指数货币类市场基准指数：中国人民银行发布的活期存款利率。5、企业年金指数编制和运算方法单位，指数以“点”为单位，精确到小数点后2位。基期和基期指数：根据我国企业年金试行办法和企业年金基金管理试行办法的实施时间是2004年5月1日，中国企业年金指数计算基期为2004年4月30日，基期指数为1000点。计算和发布频率：企业年金投资在货币市场、固定收益市场、权益市场开市日都进行市场化投资，所以中国权益年金指数每日连续计算，在官方指数期内每日更新发布一次。(国家在法定节假日前后调整作息时间时，会出现股市和债市的官方指数期不同步的情况，中国企业年金指数的公布按照股市和债市官方指数期孰长原则设定其公布日期，即只要股票市场或债券市场任何一个市场开市，即公布当日中国企业年金指数。)6、运算法则指数运算采用下公式：公式各变量说明：CEPI0 每月最后一个双交易日中国企业年金指数(由于股市和债市交易日不尽同步，每月最后一个双交易日特指每月两个市场均开市的最后一天。)CEPIt 当前计算日中国企业年金指数(中国企业年金指数是每日连续计算，当前计算日是指自然日。)WE 权益类资产配置权重WF 固定收益类资产配置权重WC 货币类资产配置权重EI0 每月最后一个双交易日沪深300指数EIt 当前计算日沪深300指数(在沪深股市闭市期间的计算日，该指数等于最近前一个交易日的沪深300指数。)FI0 每月最后一个双交易日中国债券指数FIt 当前计算日中国债券指数(在债券市场闭市期间的计算日，该指数等于最近前一个交易日的中国债券市场指数。)Rn 日利率=一年期存款利率/360 每月最后一个双交易日次日起到当前计算日的一年期存款累计日收益率(当月最后一个双交易日次日是指自然日，可能是当月末非交易日，也可能是次月的交易日或非交易日。)7、资产配置再平衡规则由于各类资产的价格会不断变化，因此，资产配置的实际权重将随着资产基础价格的波动而波动，为保持资产配置权重的稳定性，中国企业年金指数以月为周期进行资产配置再平衡调整，即每月最后一个双交易日结束后进行资产配置再平衡调整，以保持指数对应的资产配置权重。具体的做法是，在当月最后一个双交易日次日起，EI0、FI0、CEPI0值将被重置到月末值，也将重新开始累计日收益率，上述公式将被用于下个月的新值计算。在此之后直到下一次资产配置再平衡调整之前，三类资产配置权重会在资产基础价格波动的情况下进行自由运行。六、中国企业年金指数应用1、企业年金机构及组合业绩对比分析指数基准比较法是通过给被评价的投资组合或投资机构定义一个适当的基准组合，比较组合或机构收益率与基准组合收益率的差异来对投资业绩加以衡量的一种方法。企业年金指数的静态比较，可以比较各个投资组合或投资机构的投资业绩与市场平均的投资业绩差异。2、构建企业年金投资的市场组合采用企业年金指数动态比较方法，可以对企业年金投资组合、企业年金投资机构的绩效与市场平均的投资业绩进行比较，进而分析差异的原因。投资机构或投资组合，通过较长时期的与企业年金指数的业绩比较，可以探索企业年金投资采取消极投资策略或积极投资策略的有效性，进而可以探索企业年金指数投资策略的有效性。3、其他指数对比分析把企业年金指数和物价指数等指标进行对比，通过分析二者的差异，评价企业年金是否实现保值增值的投资目标，进而评价企业年金制度的有效性。对比分析企业年金指数与社保基金投资收益率、股价指数、债券指数、保险资金投资收益率的差异，可以研究企业年金与其他资产管理行业的绩效差异。（全文完）中信标普年金指数包括了三个反映典型年金投资策略的指数，将为拥有不同股票、债券和货币市场工具投资权重的企业年金提供参考基准。该指数采用固定权重的方法，并利用中信标普300指数作为股票市场参考基准，中信标普债券综合指数作为固定收益市场参考基准，存款利率作为货币市场基准。所有中信标普年金指数系列中的指数将每日更新一次，权重则将每季度调整一次。 中信标普年金指数的设计目标是为中国企业年金基金市场的投资管理提供适合的业绩评价基准，推动中国企业年金基金市场的投资管理在注重安全性和流动性的原则下，业绩评价标准从偏重绝对收益向重视相对收益转变。 年金指数基期为2005年12月30日，基值为1000点。编制方式中信标普年金指数的编制方法是将中信标普300A股指数、中信标普全债指数及货币市场收益率按照不同的战略资产配置比例加权计算出系列年金指数。 根据中国企业年金基金管理试行办法中关于企业年金基金财产投资范围的规定，中信标普年金指数系列分别提供三个年金指数。风险从低到高依次为： 1、股票、债券及货币市场资产配置比例分别为0%、50%和50%，指数名称为中信标普年金055，指数代码为880055。 2、股票、债券及货币市场资产配置比例分别为10%、50%和40%，指数名称为中信标普年金154，指数代码为880154。 中信标普年金指数154：2005年12月30日2007年4月19日 3、股票、债券及货币市场资产配置比例分别为20%、50%和30%，指数名称为中信标普年金253，指数代码为880253中信标普年金指数采用固定权重加权方式，权重为股票、债券及货币市场战略资产配置的比例，以中信标普300A股指数代表股票市场及权益类投资产品的收益表现，以中信标普全债指数代表债券市场及固定收益类投资产品的收益表现，以活期存款利率代表货币市场投资产品的收益表现。每季度调整一次权重。由于股票、债券及货币市场收益率不同导致年金指数中股票、债券及货币市场资产配置比例在起始日之后即发生变化，因此，年金指数在每个季度的第一个交易日重新将指数中股票、债券及货币市场权重调整到规定的战略资产配置比例。1千万企业年金投资一年亏损7%2012-2-27来源：华夏时报覆巢之下无完卵。2011年惨淡的资本市场带给投资者的是惨淡的收益，不论是个人投资者还是机构投资者，都承受了巨大的亏损。已累积结存超过3000亿元企业年金的投资收益近日倍受关注。“我们的企业年金由上海一家养老险公司投资运作，去年的投资亏损竟接近7%。”2月21日，上海一家大型企业的负责人张跃（化名）向华夏时报记者透露。据其介绍，该企业年金总额大概为1000万元，亏损达近百万元，公司已经决定将企业年金转出，交由其他投资实力比较好的养老险公司打理。记者就此向泰康、平安、太平、国寿、长江5家养老险公司采访企业年金的投资收益，其均表示，目前还不能对外公布，不过整体上来看，收益难说理想。跑赢大盘“2011年企业年金收益很可能整体告负，但好于公募基金和私募基金的投资收益。对于养老险公司管理的1300亿企业年金来说，每家的整体投资收益都差不多，单一计划还略有微盈，集合计划能够打平已经算是不错，大部分参户企业可能都是亏损的。”2月23日，泰康养老险公司一石姓人士告诉本报记者。据其介绍，泰康投资实力在养老险公司中排名靠前，去年的集合计划总体收益达到4.7%。“据我所知，出现近7%投资亏损的这家养老险公司，并没有单一计划，都是集合计划，但是这家公司集合计划的整体收益还可以，不至于一家参户企业会出现这么大的亏损，一般来说，出现3%的亏损都已经算是高的了，需要向客户说明原因。”上述人士对记者表示。2月24日，记者也从太平养老获悉，太平养老托管的企业年金去年投资股票不到5%，这部分年金亏损幅度为10%左右，但其债券账户、存款账户有3%和5%的收益，总收益为正。记者从其他几家养老险公司中所了解的情况大致也是如此。“在21家企业年金投资管理人中，保险资产管理公司有4家，更多的都是基金公司，基金去年业绩都是下跌，这也容易理解企业年金去年会整体亏损的原因，相对而言，险资的投资要更谨慎，在单边下跌市中，能够保持打平是很不错的了。”2月23日，京华山一国际（香港）有限公司保险研究员夏平受