第03章 投行二级市场业务

第三章投资银行二级市场业务 2 第三章投资银行二级市场业务 二级市场 也称证券交易市场或次级市场 指对已经发行的证券进行买卖 转让和流通的市场 二级市场业务 是指投资银行 证券公司 通过提供证券经纪 做市商 融资融券等与证券交易有关的服务 并借此获得收入的业务 投资者的证券交易需求为投资银行提供了证券经纪 做市商及融资融券的业务机会 3 第三章投资银行二级市场业务 学习目标 掌握投资银行二级市场业务的概念 二级市场业务的具体内容及特点 4 学习内容 证券交易基本原理 证券经纪业务 做市商业务 代办股份转让业务 融资融券业务 期货介绍业务 IB 5 第一节证券交易基本原理 一 为什么产生证券交易 二 如何进行证券交易 6 一 为什么产生证券交易 证券交易的内在原因 1 证券持有者变现的需要 2 证券持有者改变资产组合的需要 3 证券持有者价格投机和套利的需要 为什么需要投资银行参与证券交易 7 二 如何进行证券交易 1 交易市场的类型交易市场可分为四种类型 直接交易市场 交易商品非标准化 买卖双方直接相互搜寻 交易者零星参与 交易效率较低 经纪人市场 交易双方聘请经纪人来承担搜寻工作 从而提高了交易效率 如 一级市场和大宗交易市场 交易商市场 交易商专注于某类资产进行买卖 交易商从交易价差中获取利润 市场参与者无需搜寻交易对象直接与交易商进行交易 如 柜台市场 拍卖市场 所有交易者聚集在同一地点买卖某种资产 相比交易商市场 拍卖市场的优势在于无需在交易商中寻找某种商品的最优价格 纽约交易所是典型的拍卖市场 8 四种市场类型的交易效率比较 表3 1交易市场类型 9 2 证券交易机制 美国证券交易机制 场内交易与场外交易的交易机制不同场内交易市场 采取特许经纪商制 每家上市公司必须聘请一名特定经纪商 每名特定经纪商可为多家上市公司服务 首先是投资人给经纪人下订单 然后经纪人将订单转移给特定经纪商 特定经纪商主要工作有两方面 一是经纪人 特定经纪商将经纪人送过来的订单按照一定的规则进行匹配交易 在经纪人过程中 特定经纪商实际上组织了一个拍卖市场 并成为 经纪人的经纪人 二是做市商 当交易一方找不到合适的另一方时 为避免交易中断 特许经纪商必须运用自己的账户与客户进行交易 10 2 证券交易机制 场外市场交易 采取多元做市商制 每家做市商为多家上市公司的股票进行做市 每家上市上市公司聘请多家做市商做市商之间在报价方面存在激烈的竞争 代表投资者的经纪商需要在多个做市商中寻找最好的价格 11 我国证券交易所的交易机制 电子撮合竞价机制不需要特许经纪商 也不需要做市商 由于交易所实行会员制 因此投资者的证券交易必须通过经纪人来完成 投资银行在其中担当了经纪人的角色 12 第二节证券经纪业务 一 什么是证券经纪业务二 经纪业务的特点三 经纪业务利润公式四 佣金制度五 佣金价格战六 券商经纪业务的竞争策略 13 一 什么是证券经纪业务 证券经纪业务 指投资银行作为证券买卖双方的经纪人 按照客户的委托指令在证券交易所或柜台买入或卖出证券 并按照交易金额的一定比率收取佣金的业务 我国证券经纪业务的对象包括A股 B股 国债 公司债 企业债 期货 权证等 14 二 经纪业务的特点 1 无风险性 投资银行与投资者之间是一种委托代理关系 在经纪业务中 投资银行为客户提供代理买卖服务 并根据买卖金融的大小按比例向客户收取佣金2 业务被动性 经纪业务量依赖于 市场行情和投资者的交易习惯 3 竞争激烈 由于经纪业务相对技术含量不高 进入门槛较低 能提供经纪业务的证券公司很多 该业务竞争异常激烈 15 三 经纪业务利润公式 在一定时期 假设投资者通过某投资银行买入或卖出某种证券j 总金额为Sj 佣金费率为Ij 交易所席位费为C1 经纪业务对应的运营成本 包括房租 水电 工资 为C2 管理费用为C3 则在该时期 投资银行 经纪业务收入 Sj Ij经纪业务的利润 Sj Ij C1 C2 C3 16 举例3 1 经纪业务利润的计算假设某证券公司一年内代理股票买卖金额为1000亿元 佣金费率为0 115 该业务对应的一年总成本为8000万元 交易所席位费为60万元 则该公司一年中经纪业务所带来利润 1000亿元 0 115 8000万元 60万元 3440万元 17 四 佣金制度 经纪商佣金制度主要有固定佣金制和浮动佣金制两类 历史上 有一个从固定佣金制到浮动佣金制的演变过程 1固定佣金制 早期证券经纪业务大多采用固定佣金制度 即经纪公司在全国使用统一的费率 佣金费率不因交易量的大小而变化 经纪公司也不得给客户任何形式的回扣和补贴 1792年 美国24个股票经纪商达成了一项关于相互交易证券及彼此收取最低佣金的 梧桐树协议 该协议可以被视为现代证券交易史上最早的固定佣金制度 18 2 浮动佣金制 1975年5月1日 美国证券交易委员会颁布了 有价证券修正法案 规定经纪人须与客户就佣金费率问题进行充分协商 从而打破了以前的固定佣金制度 引入了竞争性的 自由协商的佣金制度 上世纪80年代 澳大利亚 法国和英国等市场相继取消固定佣金制韩国于1995年取消了6 的最高佣金限制 允许自由协商佣金收费 日本证券市场也于1999年10月全面实行了佣金收费的自由化2000年 香港联交所董事局决定自2002年4月1日起正式取消证券及期货交易最低佣金制 引入佣金协商制 19 我国经纪商佣金制度 我国 证券法 第四十六条规定 证券交易的收费必须合理 并公开收费项目 收费标准和收费办法 证券交易的收费项目 收费标准和管理办法由国务院有关主管部门统一规定 我国最早的证券交易佣金采用的是3 5 的固定佣金比例 其市场化程度较低 佣金水平较高 到2000年 由于证券交易额急剧放大 证券公司佣金收入成倍增长 部分证券公司出于抢占市场份额的考虑开始 佣金打折 固定佣金实际上已不固定 20 我国经纪商佣金制度 2000年底 中国证监会经过广泛调查和深入研究 在反复权衡各种佣金改革方案优劣的基础上 提出了最高限额内向下浮动的优选佣金改革方案 2002年4月4日 证监会经商国家计委和国家税务总局共同发布 关于调整证券交易佣金收取标准的通知 规定 证券公司向客户收取的佣金 不得高于交易金额的3 不得低于代收的证券交易监管费和证券交易手续费等 我国现行的证券交易佣金制度 是最高限额内向下浮动的佣金制度 而非完全的佣金自由化 21 在佣金自由化下 证券交易佣金水平不断降低美国证券交易委员会 SEC 的调查统计表明 1975年美国佣金制度改革以后 佣金费率大幅下降 佣金自由化以前 1975年 股票交易佣金平均每股26美分 5年后 1980年 下降为平均每股11 9美分 22年后 1997年 则降为平均每股5美分 1973年 佣金收入占证券行业收入的56 佣金自由化政策之后 这一比重不断下降 到1991年降到16 英国1986年改革佣金制度之后 平均佣金费率由0 7 下调到0 28 其中个人投资者的平均佣金费率由1 07 降为0 28 机构投资者的平均佣金费率由0 42 下调到0 2l 22 五 佣金价格战 佣金价格战 指券商之间为了争夺证券经纪业务市场份额而采取的直接或变象降低佣金费率 以吸引客户的策略 23 表3 2截止2010年10月我国证券公司佣金费率水平 24 资料3 1 佣金价格战 据证券时报报道 随着佣金战的升级 截至2011年1月份 深圳地区206家证券营业部中 出现亏损的达107家 亏损总额达3642万元 而数据显示 2010年1 7月份 深圳地区证券营业部利润总额为15 66亿元 亏损的营业部有36家 亏损面为18 85 尚低于全国的30 水平 但仅仅过去半年 深圳地区证券营业部亏损面已扩大至于50 以上 2010年10月 为了抑制佣金恶战的局面 证券业协会下了 关于证券公司进一步加强证券公司客户服务和佣金管理工作的通知 要求证券公司根据经纪业务服务成本为基础确定佣金率 并于2011年1月1日开始执行 通知 确定了 同类客户同等收费 同等服务同等收费 的原则 同时 叫停 零佣金 揽客 向客户承诺收益 进入同行营业场所劝导客户等违法违规和不当竞争手段 业内人士普遍认为 此举确立了券商通过服务收费的合法性 将促进经纪业务由单一通道佣金竞争转向差异化服务竞争 25 六 券商经纪业务的竞争策略 一 提供增值服务证券经纪服务商包括综合服务经纪商 Full servicebroker 和折扣经纪商 discountbroker 综合服务经纪商 除了执行买卖指令 提供保证金贷款等基本服务外 还提供投资决策相关的信息和建议 有些客户对综合服务经纪商给予充分的信任 甚至将证券账户全权委托给他们 折扣经纪商 除了提供执行指令 提供保证金贷款等基本服务外 不提供投资决策相关的信息和建议 唯一提供的信息是价格行情况 如Schwab E Trade等 增值服务可以使经纪业务差异化 减少同质竞争 从而避开佣金价格战 26 案例3 1 国信证券以增值服务应对佣金战 国信证券推出的 金色阳光 增值服务产品 对于 金色阳光 的客户收取3 的市场最高佣金 根据资金量不同 针对VIP客户的服务具体又分为 金智慧 金锦囊 金典 等几个级别 享受的服务从获取机构研究报告 财经资讯到专业的投资顾问咨询 一对一 服务不等 虽然目前客户对佣金越来越敏感 但越来越多的客户认可了国信的服务价值 维持了较高的佣金水平 目前 金色阳光 的客户资产占营业部总资产的10 交易量占比超过了20 27 二 提供在线交易服务 根据交易通道的不同 美国股市的交易佣金可以分为三类 1 网上交易 网上交易节省了经纪商的场地 人工等成本 佣金标准较低 我国绝大部分券商推出了网络交易 相当一部分投资者通过网络进行证券买卖 2 电话交易3 由经纪人协助下单以在全美拥有390多家分支机构或营业网点的史考特证券公司为例 其现行的股票交易佣金标准为 网上交易每单佣金7美元 电话交易每单佣金17美元 经纪人协助下单的每单佣金27美元 28 资料3 2 小而精 门店模式列入券商转型议程 在佣金战白热化的背景下 券商开始思考新设营业部发展模式 其中 让新设营业部由 大而全 的交易中心转向 小而精 的门店模式已被券商列入议程 在国外 大量的营业部可以变身街边小店 在闹市中心密集设立门店 越来越多的券商开始反思过去新设营业部盲目 圈地 带来的危害 据记者了解 目前券商都无法回避的问题是 享受全成本佣金费率特赦权的新设营业部 靠低佣金揽进门的新客户正在吞噬老客户的佣金贡献 自佣金费率2008年开始走入下降通道以来 不少老营业部入不敷出 新设营业部想分一杯羹更是举步维艰 据测算 2007年以前 包括场地租金 硬件设备 职工薪水等先期投入在内 一家新设营业部的投入平均在800万元左右 新设营业部基本在3年后才能实现盈利 目前新设营业部的成本一般在500万元以下 大部分券商都实现了非现场交易 使得现在新设营业部的投入比以前有所降低 尽管如此 在佣金战持续蔓延的情况下 一些竞争激烈的地区新设营业部实现盈利的时间则延长 现在新设营业部盲目圈地的意义已大不如前了 某证券相关业务负责人表示 从长远看 一些大中型城市营业部网点几乎处于饱和状态 另外 随着科技的发展 非现场交易的兴起 网上营业厅的流行 都将弱化营业部网点功能 200平方米的服务窗口也是营业部转型的理想模式之一 深圳某大型券商总裁表示 营业部物理网点的功能正在弱化 将来若新设营业部能在场地与人员方面做出相应调整 营业部网点将有望借鉴国外 小而精 的遍地开花模式 该总裁预计 在不久的将来 该模式可能会被其他券商在研究营业部转型时采用 29 第三节做市商业务 一 什么是做市商 二 做市商的功能三 什么是做市商业务四 证券交易成本 30 一 什么是做市商 做市商 marketmaker 指运用自己的账户从事证券买卖 以维持证券价格的稳定性和市场的流动性 并从买卖差价获取利润的金融服务机构 31 二 做市商的功能 现代证券市场存在两种基本的交易机制 报价驱动机制 Quote drivensytem 和指令驱动机制 Order drivensystem 指令驱动制度 指买卖双方将委托指令下达给各自的代理经纪人 交易所的会员 再由经纪人将指令下达到交易所 由交易所交易系统按照价格优先和时间优先的原则进行撮合成交 完成交易 其特点 交易价格由交易双方同时自主报价 以竞价方式确定 由此该交易机制又称竞价制 或双向拍卖制度 现国内两大证券交易所和三家期货交易所均采用此交易制度 32 报价驱动机制 做市商就其负责的证券连续提供双向报价 以及在该价位上的买卖数量 投资者据此下达买卖指令 并与其成交 其特点是 第一 所有客户定单都必须由做市商用自己的帐户买进卖出 客户与客户定单之间不直接进行交易 第二 做市商必须事先报出买卖价格 而投资人在看到报价后才能下达定单 33 做市商的功能在于 1 为市场提供流动性 做市商有义务不断报出买进价格和卖出价格 包括数量 使投资者可以按照做市商报价和数量随时买进和卖出证券 不会因为买卖双方的供求不平衡而交易中断 从而为市场提供了流动性 2 保持股价稳定 做市商报价受交易所规则约束 同时他对于大额指令可以及时处理 在买卖盘不均衡时可以进行干预 因而可以平抑价格过大的波动 Nasdaq NYSE上市规则要求拟上市的企业必须事先确定做市商 34 三 做市商业务 做市商业务 指投资银行与拟上市公司签订协议 运用自己的账户从事证券买卖 以维持证券价格的稳定性和市场的流动性 并从买卖差价获取利润的业务 做市商业务是投资银行非常重要的业务 以美国资本市场为例 做市商业务一般占据券商全部业务利润的40 以上做市商业务反映了投资银行的实力 对其从事一级市场承销业务具有帮助作用 35 做市商业务包括 特许经纪商业务和多元做市商业务 一 特许经纪商业务 实行特许经纪商制度是纽约股票交易所区别于其他证券交易所的重要特征之一 实行单一做市商制 一个特许交易商负责几只或十几只股票 每只股票均由一个特许经纪商进行负责做市特许经纪商获得 佣金收入和买卖价差收入 36 二 多元做市商业务 美国的纳斯达克市场和伦敦股票交易所是典型的多元做市商制 其中以美国纳斯达克市场最为著名和完善 在该制度下 每一种股票同时由很多个做市商来负责做市商通常也是代理商 代理商可以为自己 自己的客户或其他代理商进行交易 做市商之间通过价格竞争吸引客户订单 在纳斯达克市场 活跃的股票通常有30多个做市商 最活跃的股票有时会有60个做市商 做市商收入 证券买卖价差 37 思考 我国证券市场能否引入做市商制度 为什么 38 四 做市商业务的利润公式 一 特许经纪商业务利润公式 特许经纪商的收入 佣金收入利用自己账户获得的买卖价差假设在一定时期投资银行代理买卖金额为V 佣金率为I 买卖价差收入为D 成本为C 则投资银行在一定时期该业务的利润L为 L V I D C 39 二 多元做市商业务利润公式 假设在一定时期投资银行对某种证券进行双向报价 叫买价格为P1 买入数量为n1 叫卖价格为P2 P2 P1 卖出数量为n2 n2 n1 成本为C 则在该时期 投资银行获取的利润L为 L P2 P1 n2 C 40 举例3 2 多元做市商业务利润的计算假设在一定时期投资银行对某种证券进行双向报价 叫买价格为32 4元 买入数量为10万股 叫卖出价格为33 7元 卖出数量为8万股 成本为4万元 则在该时期投资银行利润为 33 7 32 4 元 8万 4万元 6 4万元 41 四 证券交易成本 投资者证券交易成本包括 显性成本和隐性成本显性成本 佣金 税收佣金 是投资银行经纪服务的报酬税收 主要指印花税 是国家对契约交易行为的一种税收 跟佣金一样 通常按照交易金额的一定比例收取 42 隐性成本 买卖价差 价格影响买卖价差 指在没有新信息发布的情况下 投资者通过同一做市商高价买入 低价卖出的现象 价差是做市商为投资者提供信息的补偿 做市商通过价差获利 但对投资者来说 价差则构成交易成本 价差与交易中股票交易活动的数量成反比 即交易数量越少 越不活跃 交易商越需要获得更大的价差 对大多数交易活跃的股票来说 价差通常低于每股价格的1 43 隐性成本 买卖价差 价格影响价格影响 指投资者在与交易商的交易过程中订单的数量对交易价格的影响后所导致的交易成本 根据供需定律 订单的数量越大 投资者的购买价格可能越高 或者卖价越低 44 例3 3 交易成本的计算 假设投资者张三在2011年年初买入100000股农业银行股票 买价为3 05元 佣金率为0 125 印花税为0 1 在半年后以4 0元卖出 则 1 其购买成本各为多少 2 净利润和净收益率分别是多少 3 如果半年后以2 8元卖出 情况又如何 45 解 1 投资成本 100000 3 05 305000 佣金 100000 3 05 0 125 381 25 总成本 305381 25 2 半年后以4 0元卖出 净利润 100000 4 0 1 0 125 0 1 305381 25 93718 75 净收益率 93718 75 305381 25 30 7 3 如果半年后以2 8元卖出 净利润 100000 2 8 1 0 125 0 1 305381 25 26011 25 净收益率 26011 25 305381 25 8 52 46 第四节代办股份转让业务 一 什么是代办股份转让系统 二 什么是代办股份转让业务 三 主办券商业务与主办券商资格 47 一 什么是代办股份转让系统 代办股份转让系统 是我国独立于证券交易所之外的一个系统 又称 三板市场 设立目的 为了妥善解决原STAQ NET系统挂牌公司流通股的转让问题 NET STAQ系统 STAQ SecuritiesTradingAutomatedQuotationsSystem 1992年7月成立的全国证券交易自动报价系统NET NationalExchangeandTradingSystem 1993年成立的中国证券交易系统NET STAQ系统是1992年7月和1993年4月分别开始运行的法人股交易系统 由于在交易过程中 相当数量的个人违反两系统规定进入市场 造成两系统流通的法人股实际上已经个人化1999年 两系统停止交易 48 一 什么是代办股份转让系统 代办股份转让系统发展经历了三个阶段 第一阶段 代办股份转让系统 产生从既要规范市场又要妥善考虑投资者利益的角度出发 2001年6月12日经中国证监会批准 中国证券业协会发布 证券公司代办股份转让服务业务试点办法 由此产生 代办股份转让系统 49 第二阶段 第一次大扩容 退市公司股份转让纳入 代办股份转让系统 自2002年8月29日起退市公司也纳入代办股份转让试点范围 由于当时没有强制性要求 仍有较多退市公司未到该系统挂牌 截至2004年1月底 到代办系统挂牌转让的退市公司仅有4家 2004年2月 证监会下发了 关于做好股份有限公司终止上市后续工作的指导意见 规定了退市平移机制 强制上市公司退市以后必须进入代办系统 随后 作为配套措施 中国证券业协会发布了 退市公司在代办系统挂牌及重组有关事项的通知 等一系列文件 对退市公司进入代办系统挂牌的程序做出了详尽规定 50 强制退市公司平移至代办系统 是代办系统的第一次功能拓展 也为代办系统迎来了发展史上的第一次大扩容 自强制平移开始到2006年年底 进入代办系统挂牌的退市公司已从4家增加至36家 新增32家 进入代办系统挂牌的退市公司股票从7只增加至40只 新增33只 51 第三阶段 新三板 2006年 中关村园区高科技公司进入代办系统挂牌 标志着代办系统步入一个新的发展阶段2006年1月 经证监会批准 证券业协会发布了 证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法 及相应配套规则 园区公司进入代办系统进行股份报价转让试点工作正式启动 因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ NET系统挂牌公司 故被形象地称为 新三板 52 新三板 定位 为高速成长的科技型中小企业提供投融资服务 新三板 意义 第一次赋予了代办系统主动选择优质公司进行挂牌转让的机会第一次赋予了代办系统融资功能 新三板 交易规则 目前 新三板 主要是机构之间交易 自然人不能参与 每手交易不低于3万股 因此 新三板 的流动性比较差 未来引入券商做市商制度和对自然人开放之后 三板 市场的流动性和定价机制会得到解决 53 第四阶段 新三板 扩容指转让试点股份从原来局限于中关村科技园区扩展至全国其他高新企业园区 乃至全国范围内具备条件的股份有限公司 新三板 从而转变为全国范围内的场外交易市场 扩容后 新三板 改革体现在三方面 在机制建设上 将公司范围扩大到其他具备条件的国家级高新技术园区之外 在交易制度上 将引入做市商制度 而首批试点做市商则将优先考虑已有代办系统主办资格 且至少推荐一家公司挂牌的证券公司 在投资者资质上 投资者最小报价单位由3万股 手 有望降到1000股 手 54 据中国证券业协会统计 截至2006年底 代办系统有包括 挂牌公司有55家 9家原STAQ NET系统的公司深沪交易所36家退市公司10家中关村高科技园区公司 非上市股份有限公司股份转让账户开户达42万户 历年累计成交数量25亿股 成交金额59亿元 建立代办系统意义 将在完善我国资本市场体系 满足特定投融资需求等方面发挥更为重要的作用 并有望建成为一个统一监管下的全国性场外交易市场 55 二 代办股份转让业务 代办股份转让业务 指符合一定条件的证券公司 以其自有或租用的业务设施为非上市股份公司提供股份转让服务 并借此向交易者收取佣金的业务 证券公司代办股份转让服务业务试点办法 第十一条规定 股份转让公司应当且只能委托一家证券公司办理股份转让 并与证券公司签订委托协议 第三十六条规定 投资者参与股份转让应当委托证券公司营业部办理 第三十七条规定 证券公司接受投资者委托办理股份转让业务 投资者委托指令以集合竞价方式配对成交 证券公司不得自营所代办公司的股份 56 三 主办券商业务与主办券商资格 自2002年开始 代办股份转让系统推行主办券商制 证券公司从事代办股份转让主办券商业务资格管理办法 试行 2002 第三条规定 代办股份转让业务主办券商 指取得从事代办股份转让主办券商业务资格的证券公司 57 主办券商资格条件包括 具备协会会员资格 遵守协会自律规则 按时缴纳会费 履行会员义务 经中国证券监督管理委员会批准为综合类证券公司或比照综合类证券公司后运营一年以上 同时具备承销业务 外资股业务和网上证券委托业务资格 最近年度净资产不低于人民币8亿元 净资本不低于人民币5亿元 最近两年内不存在重大违法 违规行为 设置代办股份转让业务管理部门 具有20家以上的营业部 且布局合理等其他条件 58 主办券商业务分为 主办业务和代办业务 主办业务包括 对拟推荐在代办股份转让系统挂牌的公司高管进行辅导 办理所推荐的股份转让公司挂牌事宜 发布关于所推荐股份转让公司的分析报告等 代办业务包括 开立非上市股份有限公司股份转让账户 受托办理股份转让公司股权确认事宜 向投资者提示股份转让风险 与投资者签订股份转让委托协议书 接受投资者委托办理股份转让业务等 59 主办券商资格时限 主办券商资格证书有效期为两年 需要维持其从事代办股份转让业务资格的券商 应当在资格证书失效前三个月内 向协会提出申请并报送最近会计年度的审计报告 代办股份转让业务开展情况和协会要求的其他文件 经协会复核通过后换发资格证书 对主办券商设置业务范围和资格的目的 为了控制代办股份转让系统的风险规范代办股份转让系统秩序提高代办股份转让系统的可信度和市场吸引力 60 第五节融资融券业务 一 什么是买空 卖空 二 什么是融资融券业务 三 融资融券业务的利润公式 61 一 买空 卖空概念 买空 卖空属于证券信用交易 信用交易 又称保证金交易 是指客户在买卖证券时只向证券商交付一定数额的款项或证券作为保证金 其应支付价款或证券不足的差额部分由证券商提供融资或者融券的交易 62 买空 又称用保证金信贷购买 BuyingonMargin 指投资者预期未来证券 股票 上涨 在自有资金 Margin 不够的情况下 从经纪人处借入资金再买入证券的行为 主要步骤 1 投资者在证券商处开立信用交易账户 并按法定比例向证券商缴纳买入证券所需要的保证金 2 证券商按客户委托买入证券 并为客户垫付买入证券所需要的其余资金 完成交割 融资期间证券商对客户融资买入的证券有控制权 当融资买进的证券价格下跌时 客户要在规定时间内补充维持保证金 否则证券商可以代客户平仓了结 3 融资期内 客户可以随时委托证券商卖出融资买进的证券 以所得价款偿还融资本息 或者随时自备现金偿还融资 到期无法归还的 证券商有权强制平仓了结 63 一 买空 卖空概念 卖空 ShortSale 指投资者预期未来证券 股票 下跌 于是从经纪人处借入证券 股票 卖出 而后在市场中购买相同数量证券 股票 进行归还 以博取股票价差的行为 主要步骤 1 开立信用交易账户 2 客户进行融券委托 并按法定比例向证券商缴纳保证金 证券商为客户卖出证券 并以出借给客户的证券完成交割 卖出证券所得存在证券商处作为客户借入证券的押金 委托卖出的证券价格上涨时 证券商要向卖空客户追收增加的保证金 否则将以抵押金购回证券平仓 3 当证券跌到客户预期的价格时 客户买回证券 并归还给证券商 若客户不能按时偿还所借证券 证券商可以强行以抵押金代其购回证券平仓 64 二 融资融券业务概念 融资融券业务 是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出证券的业务 融资融券业务的意义 融资融券业务是发达市场证券公司收入的重要来源之一 国外有关数据显示 融资融券利息收入可占到证券公司总收入的5 10 融资融券可以活跃市场 放大存量资金的运用 从而为证券公司带来更多的经纪业务收入 根据国际经验 融资融券一般能给证券公司经纪业务带来30 40 的收入增长 65 融资融券在我国经历了较长时间的酝酿过程 2006年6月30日证监会发布 证券公司融资融券试点管理办法 2006年8月1日起施行 2006年8月21日沪 深交易所发布 融资融券交易试点实施细则 2008年10月5日证监会宣布启动融资融券试点 2010年1月8日国务院原则上同意开设融资融券业务试点 2010年3月30日沪 深交易所通知融资融券交易试点于3月31日正式启动 66 三 融资融券业务的利润公式 融资融券业务将为证券公司带来利息收入 根据国际惯例 券商融资利率一般在同期贷款基准利率基础上上浮3个百分点左右 在美国1980年的所有券商的收入中 有13 来自于对投资者融资的利息收入 在中国香港和中国台湾则更高 可以达到经纪业务总收入的1 3以上 融资融券业务的盈利计算公式如下 融资融券业务利润 券商融出资金数量 利率 资金机会成本 其他成本 67 举例3 3 融资融券业务的盈利的计算假设初始保证金比率为50 某投资者拟买入价值为10万元的某证券 券商贷款利率为8 6 资金机会成本为5 6 发生该业务发生的人力等成本为贷款数额的0 1 则该笔业务为券商带来的利润 10万 50 8 6 5 6 0 1 1450元 68 资料3 3目前我国融资融券业务现状截至2011年3月30日 沪深两市融资融券余额达205 89亿元 其中 融资余额为204 6亿元 融券余额为1 29亿元 在融资费率和融券费率设定方面 截至2011年3月31日 25家券商融资标的费率都为8 6 而在融券标的费率上 只有海通证券 国泰君安证券 中信证券 齐鲁证券为8 6 其余券商均为10 6 69 第六节期货介绍业务 期货介绍业务 IB业务 是指证券公司将投资者介绍给期货公司 为投资者开展期货交易提供一定的服务 期货公司向证券公司支付佣金的业务模式 IB制度起源于美国 目前在金融期货交易发达的国家和地区 美国 英国 韩国 我国台湾地区等 得到普遍推广 一 期货介绍业务的核准二 期货介绍业务对象三 券商中间介绍业务申请条件四 券商中间介绍业务申请程序五 券商中间介绍业务所需材料 70 期货介绍业务 IB业务 工作内容 将投资者介绍给期货公司 并为投资者提供期货知识的培训 向投资者出示风险说明书 协助期货公司与投资者签订期货经纪合同 为投资者开展期货交易提供设施方面的便利 协助期货公司向投资者发送追加保证金通知书等服务IB业务不得 接受投资者的保证金变相从事期货经纪业务 投资者仍然需要通过期货公司来进行股指期货的投资 期货公司向介绍经纪商支付佣金 71 一 期货介绍业务的核准 我国 期货交易管理条例 第二十三条规定 从事期货投资咨询以及为期货公司提供中间介绍等业务的其他期货经营机构 应当取得国务院期货监督管理机构批准的业务资格 具体管理办法由国务院期货监督管理机构制定 期货公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法 第三条规定 证券公司从事介绍业务 应当依照本办法的规定取得介绍业务资格 审慎经营 并对通过其营业部开展的介绍业务实行统一管理 72 二 期货介绍业务对象 根据 证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法 规定 证券公司只能接受其全资拥有或控股的 或者被同一机构控制的期货公司的委托从事介绍业务 证券公司不能接受其他期货公司的委托从事介绍业务 73 三 券商中间介绍业务申请条件 1 申请日前6个月各项风险控制指标符合以下标准 净资本要求 净资本不低于12亿元 短期偿债能力 流动资产余额不低于流动负债余额 不包括客户交易结算资金和客户委托管理资金 的150 或有负债 对外担保及其他形式的或有负债之和不高于净资产的10 但因证券公司发债提供的反担保除外 资本充足和资产流动性状况 净资本不低于净资产的70 2 已按规定建立客户交易结算资金第三方存管制度 74 三 券商中间介绍业务申请条件 3 对期货公司的要求 全资拥有或者控股一家期货公司 或者与一家期货公司被同一机构控制 且该期货公司具有实行会员分级结算制度期货交易所的会员资格 申请日前2个月的风险监管指标持续符合规定的标准 所谓 会员分级结算 指期货交易所只对部分具有结算资格的会员结算 不具