第三章 债券6.doc

第三章 债券 一、债券的含义 1、债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。由此，债券包含了以下四层含义： （1）债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者； （2）购买债券的投资者是资金的借出者； （3）发行人（借入者）需要在一定时期还本付息； （4）债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。 2、债券的特征：偿还性、流动性、收益性、风险性3、债券与股票的区别（1）性质不同。债券的发行者与投资者之间是债权债务关系，而股东与股份公司之间是所有权关系。（2）责任不同。债券持有人不能参与发行公司的经营管理活动，而股票持有人通过一定形式参与公司的经营管理。（3）期限不同。债券必须有到期日，而股票没有。（4）发行主体不同。股票只能由股份公司发行。而债券的发行主体并不限于股份公司。（5）财务处理不同。公司发行债券所筹集的资金列为公司的负债，所需支付的债息作为公司的成本费用支出；而发行股票所筹集的资金列为公司的资产，股票的股息红利则属于利润分配。（6）收益不同。债券收益具有稳定性，其收益率实现确定，一般与企业经营状况无关；而股票收益具有不稳定性，其收益与企业经营状况密切相关。（7）清偿顺序不同。当企业因经营不善破产倒闭或解散时，债券优于股票清偿。二、债券的基本要素 1、期限 指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。 2、票面利率 指债券发行人每年向投资者支付的利息占票面金额的比率。 3、发行价格债券投资者认购新债券时实际支付的价格。平价发行、折价发行、溢价发行影响债券价格变动的因素债券收益率：债券收益率越高，债券价格越高；市场利率：市场利率上升，债券价格下跌；市场供求：市场对债券的需大于供，债券价格就上升；发行者的信誉、经营状况等因素4、收益率投资者获得的收益占投资总额的比率。对债券的收益是否征税：国债收益不征税5、信用级别债券发行人按期履行合约规定的足额支付利息和本金的可靠程度。信用级别越低的债券，风险越大，投资者要求的收益率越高。 三、债券的种类 第一，按发行主体分： 1、政府债券 是政府为筹集资金而发行的债券。主要包括国债、财政债券等，其中最主要的是国债。国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。 2、金融债券 是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国目前金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。 3、公司（企业）债券 公司债券是公司为了筹措资金发行的一种债权债务契约，承诺在未来特定日起偿还本金并按事先规定的利率支付利息的有价证券。狭义的公司债券指的是股份公司发行的债券。公司债券的特征：（1）风险大（2）收益较高（3）与公司股票相比，持有人拥有的权利内容不同。公司债券持有人是公司的债权人，而不是股东，对公司的经营管理无权参与，但在收益分配顺序上优先于股东，并且在公司破产清理资产时，拥有优先清偿的权利。 第二，按计息方式分： 1、贴现债券 指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。 2、一次还本付息债券 指债券到期时和本金一起一次性付息、利随本清。 3、附息债券 指债券券面上附有息票的债券，是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息国债的利息支付方式一般是在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。 4、单利债券 指在计息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。 5、复利债券 与单利债券相对应，指计算利息时，按一定期限将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券。 6、累进利率债券 指年利率以利率逐年累进方法计息的债券。累进利率债券的利率随着时间的推移，后期利率比前期利率更高，呈累进状态。 第三，按利率确定方式分： 1、固定利率债券 指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。因此，债券发行人和投资者必须承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升；反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。 2、浮动利率债券 是与固定利率债券相对应的一种债券,它是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，其利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。浮动利率债券往往是中长期债券。由于利率可以随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以有效地规避利率风险。 第四，按偿还期限： 1、长期债券 一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券 2、中期债券 期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券 3、短期债券 偿还期限在1年以下的为短期债券 注：我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。 第五，按债券形态分： 1、实物债券（无记名债券） 是以实物债券的形式记录债权，券面标有发行年度和不同金额，可上市流通。实物债券由于其发行成本较高，将会被逐步取消。 2、凭证式债券 是一种储蓄债券，通过银行发行，采用“凭证式国债收款凭证”的形式，从购买之日起计息，但不能上市流通。 3、记帐式债券 指没有实物形态的票券，以记帐方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。由于记帐式国债发行和交易均无纸化，所以交易效率高，成本低，是未来债券发展的趋势。 第六，按募集方式： 1、公募债券 指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有较高的信誉。除政府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定的条件才能发行公募债券，并且要求发行者必须遵守信息公开制度，向证券主管部门提交有价证券申报书，以保护投资者的利益。 2、私募债券 指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。 四、债券品种的创新1、抵押支持类债券随着商业银行住房抵押贷款、汽车抵押贷款等长期信贷品种和规模的逐年增加，银行业资金来源短期化和资金运用长期化的矛盾日益突出，银行面临越来越多的流动性问题。资产证券化是指发起人将缺乏流动性、但又可以产生稳定可预见未来现金收入的资产或资产组合,转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。抵押支持类债券就是发行人以特定的资产组合为抵押发行的债务证券。美国次贷危机所谓次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的。美国房地产贷款系统里面分为了三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。目前出问题的就是美国的第三类市场。一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户，而三类贷款市场是面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率通常比一般抵押贷款高出2%至3%，在美国次级贷款市场所占份额并不大。按照官方说法，次级房贷占美国整体房贷市场比重的7%到8%，但其利润是最高的，因为风险最大。据介绍，许多借贷者不需要任何抵押和收入证明就能贷到款，人们能够无本买房。前几年，美国人对房地产市场普遍乐观，房价不断走高，加上低利率，导致次级房贷市场规模迅速膨胀。美国政府的数据显示，从2003年到2005年，次级贷款占总抵押贷款的比例从不到10%上升到30%左右。在华尔街，有的投行向提供次级贷款的银行和房地产商买下这些贷款，将它打包成一笔债券，然后卖给公募基金、避险基金、退休基金或保险公司。然而，近一年来，美国住房价格逐渐回落，利率却不断上升，这使得“次贷”的借款人越来越难以按期偿付贷款，一些贷款机构、投资银行、对冲基金纷纷出现巨额亏损，甚至倒闭。据美国按揭银行家协会估计，2006年，有30%的“次贷”借款人无法及时偿还贷款。新世纪金融公司、美国住宅抵押贷款投资公司相继倒下。受此牵连，花旗集团、摩根大通银行、美洲银行、德意志银行、摩根士丹利也损失惨重。美国道琼斯指数受到“次贷”危机的影响也持续跳水，欧洲三大股市指数、日经指数、恒生指数纷纷出现了暴跌行情。 美国次贷危机给中国敲响了警钟 中国自身的房贷风险不容小觑。目前，国内房价高企，房地产利润空间巨大，对于商业银行是致命的诱惑。各大银行纷纷争食房贷蛋糕。但与美国不同的是，国内个人信用制度还不完善，银行的风险防范能力也很差，而且国内的房地产抵押贷款全部由银行提供，房贷风险也由银行独家承担。我们没有建立次级抵押贷款市场，更不存在抵押贷款证券化，房贷风险也就不能由众多的投资者来分担。2、附权类债券指附加一定权力的债券，被赋予某种期权的主体可以是发债主体，也可以是投资主体。例如，授予发债主体在某种条件下从市场赎回债券予以结清的选择权，增加发债人偿债的主动性。可转换债券五、可转换债券1、可转换债券的含义可转换债券也称可转换公司债券，其持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的公司股票。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。可转换债券由普通的公司债券与股票的买入期权复合而成。它在转换成股票之前，是一种债券，具有债券的性质，它的持有人不能享有股东的权益，也无须承担股东的义务；在转成股票后，它具有股票的性质，持有人成了公司的股东，原来的债权债务关系也随之终结。基本收益：当可转债失去转换意义，就作为一种低息债券，它依然有固定的利息收入。如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。 最大优点：可转债具备了股票和债券两者的属性，结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转债比股票还有优先偿还的要求权。2、可转换债券的要素（1）票面利率可转换债券的票面利率通常低于同期的普通债券的利率，有时甚至低于同期的银行利率。可转换债券的利率之所以定得较低，是因为在其收益中除利息收益外，还附加了股票买入期权的收益，其股票买入期权的收益足以弥补债券在利息收益上的差额。（2）转换比例和转换价格转换比例是指按一定的面值转换成普通股的股数。转换比例=可转换债券面值/转换价格例如，某可转换债券面值为1000元，转换价格为25元，则转换比例为40，即1000元债券可按25元一股的价格转换为40股普通股股票。转换价格，是指可转换债券转为每股普通股所支付的价格。转换价格=可转换债券面值/转换比例这两个指标都是在发行时由发行公司事先确定的。例如，A上市公司发行公司债券，债券投资人持有一段时间之后，可以持债券向A公司换取A公司的股票。债权人摇身一变，变成股东身份的所有权人。债券面额100000元，除以转换价格50元，即可换取股票2000股，合20手。 如果A公司股票市价以来到60元，投资人一定乐于去转换，因为换股成本为转换价格50元，所以换到股票后利即以市价60元抛售，每股可赚10元，总共可赚到20000元。反之，如果A公司股票市价以跌到40元，投资人一定不愿意去转换，因为换股成本为转换价格50元，如果真想持有该公司股票，应该直接去市场上以40元价购，不应该以50元成本价格转换取得。（3）转换期限是指债券发行时确定的转换股票的起止时间。发行日起到到期日止；发行日起到到期前的某一日止；发行后的某一日起到到期日止；发行后某一日起到到期前的某一日止。在发行时公司还会规定在有效期内转换比例逐渐递减，即在规定的年限内可转换的普通股股数逐渐减少，到期不在转换。（4）转换价值转换价值是指可转换债券实际转换时，按转换成普通股票的市场价格计算的价值，它等于每股市价乘以转换比例。转换价值=普通股票市场价格*转换比例例如，某可转换债券面值为1000元，该公司普通股每股售价为20元，转换比例为40，转换价格为1000/40=25元，转换价值为20*40=800元。（5）转换溢价转换溢价是可转换债券的市场价格与转换价值之间差额。转换溢价=可转换债券的价格-转换价值例如，债券发行时转换价值800元，转换溢价1000-800=200元，用百分比表示的转换溢价是200/800=25%，当公司股票的市场价格上升到30元，转换价值为30*40=1200。可转换债券仍可以继续以1200元以上的超面值的价值销售。第二节 政府债券和政府机构债券一、政府债券的功能与特点1、政府债券是各级政府或其代理机构以政府名义发行的，并承担还本付息责任的各类债务凭证的统称。按发行主体不同，可分为中央政府债券即国债和地方政府债券；按偿还期限不同，可分为短期公债、中期公债和长期公债；按筹措和发行的地域为标准，可分为内债和外债。 2、国债的功能 （1）弥补财政赤字 政府也可以采用增加税收和向银行透支的方式弥补财政赤字。但比较而言，发行国债只是部分社会资金的使用权的暂时转移，一般不会导致通货膨胀。（2）筹集建设资金 通过发行中长期国债，可以将一部分资金转化为中长期资金，用于国家大型项目的建设。(3)调节经济发展 国债特别是短期国债是中央银行进行公开市场操作的重要工具。在经济过热、需要减少货币供应量时，中央银行通过公开市场业务卖出国债，收回金融机构或公众持有的一部分货币，从而控制经济的过热运行；当经济萧条需要增加货币供应量时，中央银行通过公开市场业务买入债券，增加货币的投放。二、我国国债的发展历程三、地方政府债券1、一般责任债券发行此类债券一般用于不收费或收费很少的公共项目，所以此种债券的还本付息完全由地方政府的税收承担。2、收益担保债券发行此类债券所筹集资金一般用于某项特定的公用事业，如铁路、桥梁、水电煤等项目，它的本金利息是从投资项目所取得的收益中支取。此类债券的资信度往往低于一般责任债券，其收益高于一般责任债券。四、我国主要债券种类1、凭证式国债指国债承销机构采取不印刷实物券，而用给国债购买者填制“国库券收款凭证”的方式通过银行的储蓄网点发行的国债。可以记名，可以挂失，不能上市流通，到期需到原购买机构或地点兑付，可以提前兑取。凭证式国债的利率参照银行存款利率及市场利率水平确定，具有类似储蓄的特点，通常被称为“储蓄式国债”。缺点：不能交易流通，投资人急需变现时，要到银行提前兑取，将牺牲相应的利息并须交纳一定的手续费。2、记账式国债又称无纸化国债，指将投资者持有的国债登记于证券账户中，仅取得收据或对账单以证明其所有权的一种国债，具有成本低、流通性强的特点。记账式国债是从年开始发行的一个上市券种，可以记名、挂失，安全性较好，而且发行成本低、时间短、效率高。柜台记账式债券交易业务是指银行通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买卖，并办理相关托管与结算等业务的行为。除金融机构外，凡持有有效身份证件的个人以及企业或事业社团法人，均可在商业银行柜台开立国债托管账户并进行国债买卖。投资人应持有效身份证件并指定一个同户名的本地区内的工商银行活期存款账户（作为柜台债券交易的债券资金账户），到工商银行开办此业务的网点柜台，按要求填写托管协议书及债券账户业务申请表，由工商银行为投资人开立债券托管账户，并向投资人发放“债券托管账户卡”。记账式国债与凭证式国债比较记账式国债与各大商业银行销售的凭证式国债在兑付保障上是完全一致的，只是发行渠道有所不同，一个是通过银行柜台销售，一个是通过证券交易所系统销售。市民在买记账式国债时需要在交易所开立证券账户或国债专用账户，目前可在各证券公司的营业部办理开户的手续，已经有证券账户的不必再开额外的账户。 首先，在购买凭证式国债后如需变现，虽然投资者可随时到原购买网点提前兑取，但需按兑取本金的1收取手续费，而且提前兑现往往只能按活期存款的年利率计息，损失较大。而记账式国债发行后就在交易所挂牌交易，因此，市民可以在国债发行期认购，也可以在其上市后选择合适价位买入，购买了记账式国债后即可以持有到期，也可以在需要资金的时候通过交易所出售兑现，就像买卖股票一样。当然投资者也要承担卖出时市场价格波动的风险，也就是说卖出时可能低于100元面值，也可能高于100元面值。 其次，在交易所上市的期限长于一年期的记账式国债，大多数每年定时分派利息，到期还本并支付最后一年利息，交易所会安全快捷地将利息划付至持有者开户的证券公司，并由证券公司及时划至持有者的资金账户。而凭证式国债基本都是到期还本付息，中途并不支付利息。 需要提醒的是，在记账式国债的发行期，市民通过指定的证券商购买国债不需要交手续费，但在记账式国债上市后进行交易的话，则需要支付一定的费用，国债交易不需要交印花税，但要交一定佣金。上交所规定，国债现券交易的交易费用为不超过成交金额的0.1%，但设有佣金起点，为5元。 第三节 公司债券、金融债券和国际债券一、公司债券公司债券是各类公司或股份公司发行并承诺到期还本付息的债务凭证。现代财务理论认为，债券融资尤其是长期债券融资的成本比股票融资的成本要低，主要原因是：第一，债券利息是在税前支付的，计入成本，而股息是在税后支付的，所以债券融资具有免税的效应。第二，债券持有人与发债公司只存在债券债务关系，不能介入和控制企业的经营活动。第三，债券的发行费用一般低于股票。我国企业的这种融资结构有悖现代融资理论。我国企业融资时，为什么“重股轻债”？政府“重股轻债”的政策导向；公司治理结构的不完善；股票的二级市场比较发达，流动性比较强，而企业债券的二级市场比较落后，流动性比较差。二、公司债券的种类1、信用公司债没有担保品和抵押品，仅凭公司信用发行2、不动产抵押公司债3、流动抵押公司债4、保证公司债5、参与公司债6、附新股认购权公司债三、金融债券金融债券是银行及其他金融机构为筹集资金而向社会发行的承诺到期还本付息的债务凭证。按发行主体分，可以分为商业性金融机构发行的债券和政策性金融机构发行的债券。四、国际债券国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措长期资金而在国外金融市场上发行的、以外国货币为面值的债券。国际债券的发行者与发行地点不属同一国家，因此它的发行者与投资者属于不同的国家，国际债券是一种在国际间直接融通资金的金融工具。 国际债券的主要类型 1、外国债券是指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面 值的债券。它的特点是债券发行人在一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于另一个国家。 在美国发行的外国债券（美元）成为扬基债券；在日本发行的外国债券（日元）成为武士债券。2、欧洲债券：指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国际债券。欧洲债券市场是一个完全自由的市场，无利率管制，无发行额限制。筹措的是境外货币资金，所以不受面值货币所在国法律的约束，自由灵活。债券的发行通常是由几家大的跨国银行或国际银行团组成的承销辛迪加负责办理，有时也可能组织一个庞大的认购集团，因此发行面广；同时，它的发行一般采用不经过官方批准的非正式发行方式，手续简单费用较低。 欧洲债券的发行者主要是各国政府、国际组织或一些大公司，它们的信用等级很高，因此安全可靠，而且收益率又较高。欧洲债券市场并不是个地理范围上的概念，它实际上包括了亚洲、中东等地的国际债券市场。因此，欧洲债券市场是指任何在票面上所用货币和发行国国家之外发行的国际债券，所以又称“境外债券” 。第四节 债券的定价和评