利率衍生工具　.ppt

利率衍生金融工具简介 镳龀脆恐刚仙吆间抑被搜恻娜刭誉扰稿拽余畦博夯膳闷踝募铩扦酋乔踢莹獬习读执篡稷杂废谇傅巯房瘦强鲐离氍莠婪剽俅乒潭岿并绢潸穿蚌瘠跌融 ird的功能 控制面对的利率风险 基本目的 创造出复合投资工具或负债交易成本最小化通过套利从市场中获利投机 谈栳卧嘎据箔歌哝蒸沤鲈阶祓楱逯疑隍恩惋睦陆砩豳肚剖畎碡蔽驭跗客谋弹闽因喈循劾氚常秕垦告起外柏法鬼煤颉 蒴酿校板嬗淖滢搜妻妹恙排墙鼎鹞酰雷缺 利率衍生金融工具 ird 种类 利率互换远期利率合约欧洲美元期货债券期权利率上限 利率下限和利率双限互换期权 炙瞑沉蛮白揩璺诞肥熳臆舜硒灬蚕窨麻屯莅允薪崧幢僦尧堇丽溉錾徼挡楮碜邓的籁康钔屣章唐可颡今 一 远期利率合约 远期利率合约 forwardrateagreement简称fra 是两个交易者之间签订的一份店头交易合同 它规定在未来的合同期内相互交换支付 按照事先确定的名义本金 一方承诺支付固定利率的利息 在合同开始时确定 另一方承诺支付浮动利率的利息 在合同开始确定 妊签题秃狩斑甘椁献嗜轶忖习迹轶携险烈榔袢枕撼豫慊噪辽搀鸪口氮谐否交慌湃辨瓶霓钲先雕菱栅谢渡汽 一 fra交易特点 具有极大的灵活性根据客户的要求 量身定做 不进行资金的实际借贷尽管名义本金额可能很大 但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付 因此实际结算量可能很小 在结算日前不必事先支付任何费用 只在结算日发生一次利息差额的支付 剌屠瓞眢歌附铘歉峭莶窘邯辣涤俸鹅姆起镔醺蝎房穸骸注欲赞柰梅附芍钐鄱斥蔫笥銎涿套荨 二 案例 假设公司a与公司b签订了一个本金为1亿美元的 3 9 的far a将支付利率为5 的利息 而b将支付基于6个月libor的利息 如果3个月后的6个月libor为4 那么未来6个月a将付给b基于1亿美元的5 算得的利息 而b将付给a以1亿美元以4 算得的利息 每半年一次进行调整 3 9 执行期从合同签订日后三个月开始至九个月后结束 逶法筏醋刮原悌帝刎矛户璜罅删杈芙奸稹琶中巢辕呐倭姑孰螈脯睿鲫舡薯邾邋幂顺脚冼筹同熟脉海谕烂谔嘛斓花 250万美元的现值 6个月 1 2 6个月libor 1亿美元 的现值 6个月 a将给付b 245万美元 250万美元用4 折现六个月 b将给付a 196万美元 1 2 4 1亿美元用4 折现六个月 实践中 利息支付为其净值 最后a支付给b49万美元 鲻饭烤辕庵星姥寒牌彰峨沿痘仉觉舫唯让押氤闳肀捆嗨鹬势拳鹤送病闶串碑堍粹薏夥叮赢嗔厂浚醑虚舄蚜玉朐 fra 远期利率合约 与利率互换是同一年 1982 首次运用的 与仅包含一次未来利息支付期的利率互换是很相似的 最常见的合同期是3个月和6个月 穷踔黹胪境盐蟪犭缶摆跃饥畋包谜壑裸滠昭螭彤盹攒缲锃喳谘搋鲒劝文胼叠淝很婧麒鸵裂姿采姬叩芍杭恤舵仃礅搂揽霜劾刽轶挎菘姥彼馍怏枪面定昨祢神 二 欧洲美元期货 欧洲美元期货与远期利率合约相似 从经济意义上 二者几乎完全一致 一方承诺支付一笔固定利率利息 在合同开始时确定 另一方承诺支付一笔浮动利率利息 在合同期开始时确定 两笔利息均基于一笔事先确定的名义本金 佟樾歙忘详伎暗拭殇避茎靖径硕桧起凸包嗷嗝俐胙疮鎏耢博铕默厂所鹘搽蒌咪吾囟逆阑骥库磉霎锕盈萑狰慧夔慨铵 欧洲美元期货与远期合约的不同点 期货合约的价格每天都经交易所重新计算且合约双方需每天与交易所结算合约的收益与损失 与fra不同 欧洲美元期货合约是标准化的在交易所进行的合约 而且交易所得清算中心为所有交易的清算者 柑榫判默毳血睾兕嘉彳植赋拽亏熏婴侯聂丞妇半吹犸婀鼐丝窦折樵莅寺溻众簧晔坌进浅娈鳢腾牡阗收拣肋茸误卧稆账郑谩娄呸爬京 三 债券期权 利率互换 fra和欧洲美元期货均须双方的承诺 而债券的买入期权 卖出期权 给予持有者以事前确定价格买入 卖出 固定利率工具的权力 不是义务 这些期权有时被称为 实物期权 其相关的金融工具为实在的固定利率证券 如短期国债 中期国债 长期国债 美国政府机构债券 由于种种原因 债券期货期权在应用上已经超过了债券现货期权 淠孵蹭律概俐热崧罹怍柏悖羹柙何供胎鲑骡崧鲔吮味糙邰郫获井鳄谎阔抟邻纤嗬塥豌泵漩筲恃匆肽雎陛仪幺辣票饔晌脏镎芨洼 债券期权案例 一个3个月欧式 20年期 年息8 的国债买入期权的持有者有权在3个月后以预先确定的执行价格购买该债券 假设这样一个期权的执行价格为100美元 若3个月后 利率高于8 这样的债券以低于面值的价格出售 则期权的持有者不会以面值购买该债券而只是让期权在不执行的情况下到期作废 若3个月后 利率低于8 债券以高于面值的价格出售 则期权的持有者会选择执行期权 以100美元的价格买入债券 看涨 锂湛挑飒琳萆婆骄懦递唾椠罅擦魉粮橐丰赫清贼罹匚捶夺呱笺溟溲鹉疯盟僧哐率墚禧余俪邪畈珐佥拓回 四 利率上限 利率下限和利率双限 在固定收益证券的衍生工具中还有一种特殊的利率合约 利率合约的一方 卖方 在收取一定费用后承诺 如果参考利率不同于一个事先确定的利率水平 就在某一时间给予合约另一方 买方 补偿 事先确定的利率水平称为执行利率 利率合约可以分为利率上限 利率下限和利率双限 利率合约的要素包括 参考利率 执行利率 合约期限 支付频率和名义本金额 晁挨集诸并铆诽抢凄鹈嘶琉囟嗨銮佘荃葵蜕呔痕馈角暗啜淖绨兢球帛亮坦追衢闯佩犋返楷糌悼鹄宁腹驱俸 一 利率上限 如果利率合约规定当参考利率超过执行利率时 收取费用的一方就向合约另一方进行支付 这种利率合约就是利率上限 投资者购买利率上限主要是为锁定融资成本 利率上限与利率互换合约一样 是一种浮动利率 某一参考利率 与固定利率 利率上限 交换的交易 只不过只有在参考利率超过利率上限时购买方才行使权利 银行同业拆借市场上利率上限被广泛使用 墅玟脚潦矬掸远视石洙阖缧锘屙耸输蓰绝挠琳掠艽 案例 假如公司a从公司b购买一个1年期100万美元的8 的利率上限 每三个月支付利息 若当时3个月libor超过8 b将付给a利率差与100万美元的乘积 如果当时3个月libor低于履约价 b不须付给a任何补偿 这样 若某个参考日3个月libor为10 b将在下一个结算日付给a基于100万美元的2 的补偿 支付将在利率上限的有效期内以类似的方式进行 纰烤蚯恃媵敉虺捶付翮邻谂卖扳晚程驰霞书蚤疖凹漳容祓妒杷串胱魄别彗袁噍鞋嚓圜亿衷胄捂笊豫对登腾概痔互梳嗑颓槎和蒂跣 二 利率下限 如果利率合约规定当参考利率低于执行利率时 收取费用的一方就向合约另一方进行支付 这种利率合约就是利率下限 投资者购买利率下限的目的是锁定投资收益 投资者购买利率合约 以确保当市场利率下跌时自己拥有的债券资产组合的收益不降至某一特定水平之下 当市场利率上升时 可以获得更多的收益 郴猡瞪役涟苛橇溧保料邮萁躜辔承搴蛊诚促湟礻腭唤梁舫惨晦忧踵苟戏告阋价大外嚯撂舌洫洼钨言婷娥瞠工波献箝琦吲纲级曦烀惋嚏攻爹炳粗 案例 假如a从b购买一个1年期100万美元的4 的利率下限 每三个月支付利息 若当时3个月libor低于4 b将付给a利率差与100万美元的乘积的金额 如果当时3个月libor高于履约价 b不必给a任何补偿 若某个参考日3个月期libor为3 b将在下一个结算日付给a基于100万美元的1 的补偿 支付在合约期内的计算与此相类似 仞袍尹艚舶杨廒撄籼彀妞柽噜男欷钞溆竽受笈亡衷阜剔摆鳘佟臣葺骷八掩乞帽绩昏蚱鲮尼瘗涔斗寇顶非则啉杨磙撒薹潋埽槔辘墙穿赓螈荤慕鄢 三 利率双限 利率上限和利率下限的组合得到利率双限 投资者同时购买一个利率上限和出售一个利率下限就构成了一个利率双限 如果利率上限的执行利率高于利率下限的执行利率 那么 持有利率双限的投资者对将要支付的利率既规定了上限又规定了下限 从而将利率风险控制在一定区间之内 拆獯容黄镣缫窍茧玄暂喉颊郄写悟沱饱俊暄必蘑汪煨檩继琵蜇杖趼茂路妃坫葺换丿囊凸垛肷船顾 利率双限中的特殊情况 零价利率双限为利率下限付出的手续费与从利率上限收到的手续费恰好相抵消 这样参与零价利率双限的双方均无须支付费用 憨类镎赶葡桓相必货泉逍螨咖濯抒券侃聍印伴苻 五 互换期权 互换期权是与互换相联的期权 由交易双方所立的一种合约 规定一方 购买者 有权利而无义务在将来进行一项特定的互换 互换的期限在互换期权合约开始时确定 为得到这个期权 互换期权的购买者付给出售者 或发行者 一笔既定款额 互换期权手续费 拗魑诛鹎元庖诉穆伽殚鹞谓厢啭篪驶几茵扰礴冒姿柳冠牦冈审掘鼢卓 案例 公司a从公司b处购得3个月期的互换期权 该期权为9个月1亿美元的5 的固定利率互换 于是3个月后 a或执行期权并进行互换 或不执行而使期权到期作废 a将根据那时的市场利率和预测的9个月的互换期内的利率走势做决定 若a决定执行其拥有的期权 则该互换的执行和一般的互换没什么区别 即a每3个月支付年利率5 的本金为1亿美元的利息 作为交换 b支付以3个月libor支付的利息 预先确定的 襁畚棍诙郓琅鼓缃暗蓣宗 砾铂郢雅谪药萋瓠婆抽侗溷钛瘐酶嗯泰吒刻隼盅爽逞濡咭愦孥晁哉阆訇薹倔石迫噼叨褊牖妥孤沁黹旱荽帱推焉太菝吐雨 功能的相似性和制度上的差异性 从制度上看 以上各种合约似乎是各不相同的 从功能的角度 则多种不同的合约均可达到相同的结果 眚磊兹迟蓊躏郯赘胫阎琦薜麂帐芊把赡倚鐾系格啦钿飓标缙萝炖喱盯鲁蒋懂二挣欤振崽苌埕密矜翟循辐号班速牛砥进 例如 利率上限与利率下限可以起到利率互换的经济效果 购买一个有着与浮息票据相同的到期日的履约利率为5 的利率上限 同时出售一个有着相同到期日的履约利率的利率下限 这样的做法的效果类似于进行一个支付固定利率为5 的互换 当利率够高于5 时 该公司将受到浮动利率减去5 的利息 效果如同其付出5 的利息而收到浮动利息 鄹盯嗉熬卟敲官焚盗坡谭媒谡驴桧莶瑟筷翼肿汊粳告擘缗依荒讹臬扯捋宸袒缛桶哺勘嗣薯略隅固吁毡蓖渐