注册会计师《公司战略与风险管理》要点财务战略(2).docx

注册会计师公司战略与风险管理要点：财务战略(2)【一】财务分险与经营风险的搭配 经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。 搭配形式总体风险债权人权益投资人总体结论高经营风险与高财务风险搭配很高的总风险不符合债权人的要求。他们投入了绝大部分的资金，让企业去从事风险巨大的投资。如果侥幸成功，他们只得到以利息为基础的有限回报，大部分收益归于权益投资人；如果失败，他们将无法收回本金符合风险投资者的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高的收益；如果失败了，他们只损失很小的权益资本。这种搭配会因找不到债权人而无法实现高经营风险与低财务风险搭配中等程度的总体风险对于债权人来说风险很小。不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的对于权益投资人（风险资本）有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配低经营风险与高财务风险搭配中等的总体风险对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低。如果不提高财务风险（充分利用财务杠杆），则权益报酬率也会较低。他们愿意提高负债权益比例，因此可以接受这种风险搭配可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配低经营风险与低财务风险搭配很低的总体风险对于债权人来说，这是一个理想的资本结构，可以放心为它提供贷款。公司有稳定的现金流，并且债务不多，偿还债务有较好的保障对于权益投资人来说很难认同这种搭配，其投资资本报酬率和财务杠杆都较低，自然权益报酬率也不会高不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配【二】在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变（目前经营效率和财务政策不变）并且不增发和回购股份的情况下：（1）销售增长率超过可持续增长率：现金短缺。这种增长状态为高速增长。这里“现金短缺”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，不足以支持销售增长，需要通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。（2）销售增长率低于可持续增长率：现金剩余。这种增长状态为缓慢增长。这里的“现金剩余”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目（包括扩大现有业务的规模或新的项目），或者还给股东。（3）销售增长率等于可持续增长率：现金平衡。这种增长状态为均衡增长。这里的“现金平衡”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长的需要可以平衡。这是一种理论上的状态，现实中不平衡是绝对的。【三】价值创造/增长率矩阵 通过一个矩阵把价值创造（投资资本回报率-资本成本）和现金余缺（销售增长率-可持续增长率）联系起来，这就是所谓的价值创造/增长率矩阵。 情 况财务战略增值型现金短缺（第一象限）（投资资本回报率资本成本）大于0（销售增长率可持续增长率）大于0（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金；（2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：途径1提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高税后经营利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢；途径2增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。情 况财务战略增值型现金剩余（第二象限）（投资资本回报率资本成本）大于0（销售增长率可持续增长率）小于0首选的战略是利用剩余现金加速增长。途径包括：（1）内部投资；（2）收购相关业务；如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。途径包括：（1）增加股利支付；（2）回购股份。情 况财务战略减损型现金剩余（第三象限）（投资资本回报率资本成本）小于0（销售增长率可持续增长率）小于0首选的战略是提高投资资本回报率，途径有：（1）提高税后经营利润率；（2）提高资产周转率。在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售。情 况财务战略减损型现金短缺（第四象限）（投资资本回报率资本成本）小于0（销售增长率可持续增长率）大于0（1）如果盈利能力低是本公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损局面，则可以选择“彻底重组”；否则，应该选择出售。（2）如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失。【多选题】下列关于影响企业价值创造的因素的叙述，正确的是（ ）。 A.提高投资资本回报率，有助于增加企业市场增加值 B.资本成本增加，会减少企业的市场增加值 C.提高增长率一定会增加企业的市场增加值 D.提高增长率一定会减少企业的市场增加值 正确答案AB 答案解析市场增加值的公式如下： 由该公式可以看出，投资资本回报率与市场增加值是同方向变化的，投资资本回报率的提高有助于增加企业的市场增加值。资本成本增加，分子会减小，分母会增大，从而市场增加值会减少。增长率的变化对于市场增加值的影响比较复杂。增长率是分母的减项，提高增长率对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。当“投资资本回报率-资本成本”为正值时，提高增长率使市场增加值变大；当“投资资本回报率-资本成本”为负值时，提高增长率使市场增加值变小。因此，高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值。 【多选题】如果某企业处于价值创造/增长率矩阵的第一象限，则关于该企业的下列说法中正确的是（ ）。 A.该企业在为股东创造价值 B.该企业没有为股东创造价值 C.该企业销售增长率大于可持续增长率 D.该企业销售增长率低于可持续增长率 正确答案AC 答案解析在价值创造/增长率矩阵中，第一象限表示的是“投资资本回报率-资本成本”大于0，且“增长率-可持续增长率”大于0。 【单选题】下列财务政策中，可以用来改善增值型现金短缺企业资金状况的是（ ）。【2009】 A.增加债务比例 B.支付现金股利 C.降低资本成本 D.重组 正确答案A 答案解析改善增值型现金短缺企业资金状况可以有两种不同的选择。（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金；（2）如果高速增